彼得·林奇 | 作者

身邊的經(jīng)濟(jì)學(xué)（ID：jjchangshi） | 來(lái)源

01  股票還是債券？

關(guān)于股票與債券二者孰優(yōu)孰劣的問題，十分值得以一種冷靜且嚴(yán)肅的態(tài)度認(rèn)真進(jìn)行討論尋找這個(gè)問題的正確答案。

否則每次一旦股市狂跌令人驚恐的時(shí)候，投資者紛紛從股票轉(zhuǎn)向債券的這一幕又會(huì)重演，這時(shí)投資者往往爭(zhēng)先恐后拋售股票，然后紛紛涌向銀行將資金存入大額可轉(zhuǎn)讓定期存單，最近這種情形就剛剛再次發(fā)生。

在最近的20年間，債券已經(jīng)變得特別受到投資者的歡迎，但在最近20年之前的50年情況并非如此，而在最近的20年是絕對(duì)如此。

從歷史上看，利率從來(lái)沒有偏離過4%太多，但是最近10年來(lái)，我們看到了長(zhǎng)期利率先是上漲到16%，然后又下跌到8%，這一漲一跌創(chuàng)造了相當(dāng)大的投資機(jī)會(huì)。

1980年購(gòu)買20年期美國(guó)國(guó)庫(kù)券的投資者會(huì)看到他們所買債券的面值已經(jīng)上漲了將近1倍，不僅如此他們還可以按照最初的投資本金每年得到16%的利息。

如果那時(shí)你足夠聰明買了20年期的國(guó)庫(kù)券，你就會(huì)以相當(dāng)大的優(yōu)勢(shì)戰(zhàn)勝股市，即使是在最近的這輪大牛市行情中也是如此。

傳統(tǒng)上一般銷售的債券面值都相當(dāng)大——面值大得以至于小投資者根本無(wú)力購(gòu)買，所以他們只能通過兩種方法進(jìn)行債券投資：一種方法是把錢存入銀行儲(chǔ)蓄賬戶，另一種方法是買入十分無(wú)聊的美國(guó)儲(chǔ)蓄債券。

后來(lái)一種新的金融工具債券基金被創(chuàng)造發(fā)明出來(lái)了，這使得普通百姓也能和非常有錢的富豪大亨一樣投資債券了。

從此以后，貨幣市場(chǎng)基金就使得數(shù)百萬(wàn)以前只能在銀行開立存折進(jìn)行儲(chǔ)蓄的儲(chǔ)戶從銀行的禁錮中解放出來(lái)，而且是一勞永逸且全部地徹底解放出來(lái)。

如果你從1978年開始就把錢投資于貨幣市場(chǎng)基金，你肯定不會(huì)因此感到尷尬，因?yàn)橥顿Y傾向市場(chǎng)基金能夠讓你十分幸運(yùn)地避開幾次股票市場(chǎng)大跌行情。

即使貨幣市場(chǎng)基金帶給你的是最差的回報(bào)，你每年也會(huì)得到6%的利息收益，而且你的本金絲毫也沒有損失。

短期利率上漲到17%的那一年（1981年）股票市場(chǎng)下跌了5%，如果你當(dāng)時(shí)投資貨幣市場(chǎng)基金相對(duì)于投資股票就獲得了22%的超額收益率。

當(dāng)?shù)拉偹构I(yè)平均指數(shù)出現(xiàn)了令人難以置信的大漲，從1986年9月29日的1775點(diǎn)上漲到1987年8月25日的2722點(diǎn)，在這個(gè)大牛市期間假設(shè)你一只股票也沒有買過，那么你肯定會(huì)由于眼睜睜地錯(cuò)過這次一生難得一遇的絕佳投資機(jī)會(huì)而感到內(nèi)心無(wú)比沮喪。

經(jīng)過一段股市狂漲之后你甚至不好意思告訴你的朋友自己把所有的錢都投到貨幣市場(chǎng)基金上而一股股票也沒有買，因?yàn)槟阌X得承認(rèn)自己錯(cuò)過大牛市簡(jiǎn)直比承認(rèn)在商店里偷過東西還讓人感覺可恥。

但是等到后來(lái)股市大跌道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)又跌回到1738點(diǎn)的第二天早晨，你又會(huì)感到事實(shí)證明自己將全部資金投資于貨幣市場(chǎng)基金的策略絕對(duì)是有先見之明的，你因此躲過了1987年10月19日股市大崩盤的慘重?fù)p失。

由于股票價(jià)格下跌幅度如此驚人，因而整整一年間貨幣市場(chǎng)的表現(xiàn)都顯著好于股市——貨幣市場(chǎng)的投資收益率是6.12%，而標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的投資收益率則只有5.25%。

02  股票的反駁

但是兩個(gè)月之后股票市場(chǎng)就開始反彈回升，業(yè)務(wù)表現(xiàn)再次超過了貨幣市場(chǎng)基金和長(zhǎng)期債券。

長(zhǎng)期而言，股票的投資收益率總是一枝獨(dú)秀，歷史數(shù)據(jù)無(wú)可辯駁地證明，股票投資收益率要比債券投資收益率高得多。

事實(shí)上從1927年以來(lái)，普通股票的平均年投資收益率為9.8%，而公司債券為5%，政府債券為4.4%，短期國(guó)庫(kù)券為3.4%。

根據(jù)消費(fèi)價(jià)格指數(shù)計(jì)算，長(zhǎng)期通貨膨脹率每年為3%?？鄢ㄘ浥蛎浡屎笃胀ü善钡膶?shí)際年投資收益率為6.8%，而扣除通貨膨脹率后短期國(guó)庫(kù)券這種以最保守和最明智而聞名的投資工具的實(shí)際年投資收益率卻幾乎是零，是的，它的實(shí)際收益率確實(shí)是零。

股票9.8%的收益率與債券5%的收益率相差4.8%，也許有些人會(huì)認(rèn)為這幾個(gè)百分點(diǎn)幾乎微不足道，但是聽我講一個(gè)關(guān)于金融投資的寓言故事后各位讀者就不會(huì)這樣想了。

假設(shè)在1927年年底，一位現(xiàn)代的瑞普·凡·溫克爾投資購(gòu)買了20000美元的公司債券之后就開始一直沉睡了整整60年，如果年利率為5%并且計(jì)算復(fù)利，那么在他醒來(lái)時(shí)他將會(huì)得到373584美元的回報(bào)。

這足夠他買上一幢漂亮的別墅、一輛沃爾沃牌汽車，還能再好好剪剪60年來(lái)一次也沒剪過的頭發(fā)了，但是如果他投資的是年投資收益率為9.8%的股票，那么他的回報(bào)將是5459720美元。

1927年，如果你分別在4種金融工具上各投資了1000美元，計(jì)算復(fù)利并且免稅，那么60年后，你得到的回報(bào)如下：

國(guó)庫(kù)券——7400

公司債券——17600

政府債券——13200      

普通股票——272000

盡管這60年間經(jīng)歷了股市崩盤、經(jīng)濟(jì)蕭條、戰(zhàn)爭(zhēng)、經(jīng)濟(jì)衰退、10次總統(tǒng)執(zhí)政更換，還有無(wú)數(shù)次女孩子裙子長(zhǎng)長(zhǎng)短短的變化，但是總體而言，股票投資收益仍然是公司債券投資收益的15倍，甚至是國(guó)庫(kù)券投資收益的30倍還要多！

為什么股票長(zhǎng)期投資收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越公司債券和國(guó)庫(kù)券呢？

對(duì)此一個(gè)合乎邏輯的解釋是：投資股票時(shí)投資者可以從公司的增長(zhǎng)中分享到相應(yīng)的回報(bào)，股票投資者是一家業(yè)務(wù)興盛且迅速擴(kuò)張的公司的一個(gè)合伙人，而投資債券的投資者不過只是公司吸引的閑置資金的一個(gè)最方便的來(lái)源而已。

當(dāng)你借給別人錢時(shí)，你可以得到的最大回報(bào)無(wú)非就是收回本金，再加上一點(diǎn)利息而已。

03  投資股票的風(fēng)險(xiǎn)有多大

“嗯，不錯(cuò)，從長(zhǎng)期來(lái)看股票的投資收益確實(shí)要比債券高得多?！蹦阕匝宰哉Z(yǔ)地懷疑地嘀咕道，尤其在最近1987年10月的這次股價(jià)暴跌之后，“但是股票投資的風(fēng)險(xiǎn)有多大呢？股票的風(fēng)險(xiǎn)是不是比債券大得多呢？”

當(dāng)然股票投資是有風(fēng)險(xiǎn)的，但是沒有任何一種書面文件上明文寫著股票投資保賺不賠這樣的保證，而我本人好幾百次股票投資賠錢的經(jīng)歷也已經(jīng)證明了這一點(diǎn)。即使是買對(duì)了正確的股票，但如果在錯(cuò)誤的時(shí)間以錯(cuò)誤的價(jià)格買入，也會(huì)損失慘重。

看一下1972～1974年股市大跌時(shí)發(fā)生的情況，那些股價(jià)過去一直比較穩(wěn)定的股票也出現(xiàn)了大幅下跌，比如百時(shí)美公司的股票從9美元跌到4美元，Teledyne公司的股票從11美元跌到3美元，而麥當(dāng)勞的股票則從15美元跌到4美元，這些公司可并非那種不值得信任的一夜之間就會(huì)垮臺(tái)的爛公司呀！

在正確的時(shí)間購(gòu)買了錯(cuò)誤的股票所遭受的損失只會(huì)更加慘重。

從理論上計(jì)算出來(lái)的股票年投資收益率為9.8%，而在現(xiàn)實(shí)中有些時(shí)候看起來(lái)似乎這種收益率永遠(yuǎn)也不可能實(shí)現(xiàn)。1966年道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)上漲到了當(dāng)時(shí)有史以來(lái)的最高點(diǎn)995.15點(diǎn)，然后開始下跌，一直到1972年才反彈到這一最高點(diǎn)下方。

同樣，1972～1973年道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)創(chuàng)下最高點(diǎn)后，長(zhǎng)期持續(xù)下跌，過了10年直到1982年重新反彈回這一水平。

除了期限非常短的債券和債券基金之外，投資債券也有風(fēng)險(xiǎn)。

投資債券時(shí)利率提高會(huì)迫使債券持有人只能在兩種都不利的選擇中接受其中的一種選擇：一種選擇就是繼續(xù)持有直到債券到期但必須忍受低收益率；另一種選擇就是以顯著低于債券面值的折價(jià)將其賣掉。

如果你是風(fēng)險(xiǎn)厭惡者，那么貨幣市場(chǎng)基金和銀行是比較適合你的投資場(chǎng)所，否則，無(wú)論你投資其他任何金融工具，都會(huì)面臨風(fēng)險(xiǎn)的困擾。

04  投資還是賭博？

坦白地講，根本沒有辦法能夠把投資與賭博完全區(qū)分開來(lái)，我們沒有辦法把投資歸到一個(gè)十分純粹的可以讓我們感到安全可靠的活動(dòng)類別之中。

安全謹(jǐn)慎的投資對(duì)象和輕率魯莽的投資對(duì)象之間并沒有一個(gè)界限絕對(duì)明確的分界線。

人們認(rèn)為投資股票就如同在酒吧里賭博，從而對(duì)股票非常排斥，直到20世紀(jì)20年代后期普通股才最終獲得了“謹(jǐn)慎投資”的地位，而恰恰此時(shí)股票市場(chǎng)已經(jīng)被過度高估到可以說(shuō)購(gòu)買股票更像是賭博而不是投資的危險(xiǎn)程度。

在1929年股市大崩盤后的20年時(shí)間里，大多數(shù)人都把炒股看成賭博，直到20世紀(jì)60年代后期當(dāng)買賣股票再一次被大眾認(rèn)可為一種投資時(shí)，投資股票是賭博的看法才被完全轉(zhuǎn)變過來(lái)，但是這時(shí)在已經(jīng)被過度高估的市場(chǎng)中絕大多數(shù)股票的投資風(fēng)險(xiǎn)都變得很大。

從歷史上看，股票通常周期性地被認(rèn)可為投資，或者被拒斥為賭博，而且都是在錯(cuò)誤的時(shí)候形成錯(cuò)誤的看法。通常在股票并非謹(jǐn)慎的投資時(shí)，人們最有可能把股票看作謹(jǐn)慎的投資。

多少年來(lái)，購(gòu)買大公司的股票一直被認(rèn)為是“投資”，而購(gòu)買小公司的股票則被認(rèn)為是“投機(jī)”，但是最近購(gòu)買小公司的股票又變成了投資，投機(jī)則專門指炒作期貨和期權(quán)。我們永遠(yuǎn)都在不停地努力重新劃分投資與投機(jī)兩者之間的分界線。

聽到人們將投資描述成“保守的投機(jī)”或者“謹(jǐn)慎的投機(jī)”時(shí)，我總是感到非常好笑，他們這樣說(shuō)時(shí)通常表明他們希望自己是在做投資，同時(shí)又擔(dān)心自己是在賭博。

這種說(shuō)法如同一對(duì)正在交往的男女說(shuō)“我們經(jīng)常見面”，這表明他們還無(wú)法確定自己對(duì)待這段感情是不是嚴(yán)肅、認(rèn)真的。

一旦我們接受貨幣本身具有風(fēng)險(xiǎn)這一讓人不安的事實(shí)，我們才能夠真正地區(qū)分究竟什么是賭博、什么是投資。

隨著時(shí)間的推移，在股票市場(chǎng)中采取正確的投資方法可以減少投資風(fēng)險(xiǎn)，就像在紙牌游戲中采取正確的玩法可以減少風(fēng)險(xiǎn)一樣。

正如我曾經(jīng)說(shuō)過的，如果投資方法錯(cuò)誤，即使是購(gòu)買百時(shí)美公司或者亨氏公司這樣著名大公司的股票也會(huì)導(dǎo)致巨大的損失，同時(shí)會(huì)因此喪失掉其他很多的投資機(jī)會(huì)。

在20世紀(jì)70年代早期，數(shù)百萬(wàn)美元一窩蜂地盲目追逐那些被高估的股票，結(jié)果很快就虧損得血本無(wú)歸。這是因?yàn)榘贂r(shí)美和麥當(dāng)勞這兩家公司本身是風(fēng)險(xiǎn)很大的投資對(duì)象嗎？

不是，唯一的原因是人們對(duì)這兩只股票的投資方法是錯(cuò)誤的，公司本身是好公司，但他們買入的價(jià)格卻是錯(cuò)誤的價(jià)格。

很顯然，股票投資已經(jīng)成為值得一試身手的賭博，前提是你要懂得如何正確地來(lái)玩這種游戲。