任何一個(gè)期貨合約從最初上市到最終進(jìn)入交割月，在不同的時(shí)間段內(nèi)，其主要矛盾是不同的，或者說驅(qū)動(dòng)邏輯是不同的。因此，我們需要對(duì)將不同月份的合約進(jìn)行區(qū)別對(duì)待，根據(jù)其距離交割月的遠(yuǎn)近，選擇不同的交易邏輯。

合約期限的理解

對(duì)于期貨合約的劃分，需要一定的交易經(jīng)驗(yàn)，據(jù)我個(gè)人觀察和總結(jié)，我把一個(gè)期貨合約距離交割月的遠(yuǎn)近分為三個(gè)主要階段：遠(yuǎn)期合約、近期合約、即期合約。具體的劃分標(biāo)準(zhǔn)和解釋說明如下：

1. 遠(yuǎn)期合約：距離交割月在2個(gè)月以上，離交割月較遠(yuǎn)。

2. 近期合約：距離交割月在1-2個(gè)月之間，離交割月較近。

3. 即期合約：距離交割月在1個(gè)月之內(nèi)，即將進(jìn)入交割月。

不同合約的核心矛盾

當(dāng)我把同一個(gè)期貨合約按照距離交割月的遠(yuǎn)近進(jìn)行劃分之后，我的任務(wù)就是去尋找這個(gè)合約在不同的時(shí)間段，影響其價(jià)格的核心邏輯是什么：

1. 對(duì)于遠(yuǎn)期合約，驅(qū)動(dòng)的核心邏輯是成本以及庫(kù)存的變化趨勢(shì)。所以我們要關(guān)注的因素主要是商品的成本利潤(rùn)情況以及庫(kù)存的變化趨勢(shì)。

2. 對(duì)于近期合約，驅(qū)動(dòng)的核心邏輯是基差的收斂與庫(kù)存絕對(duì)水平的高低。所以我們主要關(guān)注基差的變化與庫(kù)存的絕對(duì)量有多少。

3. 對(duì)于即期合約，驅(qū)動(dòng)的核心邏輯是倉(cāng)單的交割與基差的修復(fù)。所以我們主要關(guān)注倉(cāng)單的變化與基差的修復(fù)情況。

跨期套利的四個(gè)邏輯

既然，我們已經(jīng)了解到了期貨合約在距離交割月遠(yuǎn)近不同時(shí)，其驅(qū)動(dòng)的核心邏輯也是不同的，并且我們能夠找到對(duì)應(yīng)時(shí)間段核心的驅(qū)動(dòng)邏輯，這對(duì)于我們做交易來(lái)說是非常有幫助的，無(wú)論是做單邊投機(jī)，還是做跨期套利，我們都知道在這個(gè)時(shí)間段市場(chǎng)核心的邏輯是什么。

我個(gè)人做交易喜歡找到對(duì)應(yīng)的安全邊際，關(guān)于跨期套利，我總結(jié)了四個(gè)安全邊際或者說是交易邏輯。

倉(cāng)單邏輯

做跨期套利要順應(yīng)倉(cāng)單邏輯。因?yàn)樽鎏桌枰钟幸欢ǖ臅r(shí)間，有時(shí)候需要持有到合約成為即期合約，在合約成為即期合約是，產(chǎn)業(yè)客戶交不交貨、接不接貨對(duì)期貨價(jià)格的影響是非常大的，而倉(cāng)單的變化情況反應(yīng)的是產(chǎn)業(yè)客戶的行為。

例如，如果產(chǎn)業(yè)客戶打算賣出套保，那么倉(cāng)單就會(huì)大量生成，對(duì)于近月來(lái)說，多頭面對(duì)巨量的倉(cāng)單交割壓力，只能認(rèn)慫跑路了，把多頭頭寸轉(zhuǎn)移到遠(yuǎn)月合約，從而導(dǎo)致近月合約由于多頭主動(dòng)減倉(cāng)而下跌，遠(yuǎn)月合約由于多頭主動(dòng)移倉(cāng)而上漲，從而有利于形成正向的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。所以在這種情況下就適合去做反套。

再舉個(gè)反例，如果產(chǎn)業(yè)客戶打算買入套保，那么近月合約的持倉(cāng)量往往會(huì)很大，相反倉(cāng)單的數(shù)量卻非常少，空頭面對(duì)如此巨量的接貨資金，由于沒貨交割，只能認(rèn)慫跑路了，把空頭頭寸轉(zhuǎn)移到遠(yuǎn)月合約，從而導(dǎo)致近月合約由于空頭主動(dòng)減倉(cāng)而上漲，遠(yuǎn)月合約由于空頭主動(dòng)移倉(cāng)而下跌，從而有利于形成反向的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。所以這種情況下適合做正套。

所以從倉(cāng)單的交易邏輯來(lái)做跨期套利，我的做法就是兩句話：巨量倉(cāng)單做反套，少量倉(cāng)單做正套。

基差邏輯

基差的邏輯就比較簡(jiǎn)單了，對(duì)于近月合約來(lái)說，主要矛盾是基差修復(fù)，而遠(yuǎn)月合約更多的是受預(yù)期的影響，所以近月合約貼水時(shí)，通常適合做正套；相反，如果近月合約升水時(shí)，通常適合做反套。其實(shí)，這種跨期套利的邏輯，本質(zhì)上和單邊交易中參與基差修復(fù)行情是一樣的。

總結(jié)一下，從基差的交易邏輯來(lái)做跨期套利，我的做法就是：貼水做正套，升水做反套。

庫(kù)存邏輯

庫(kù)存是我非常喜歡的一個(gè)指標(biāo)，也是對(duì)期貨價(jià)格影響最大的基本面因素之一。在高庫(kù)存的情況下，現(xiàn)貨市場(chǎng)供應(yīng)充足，現(xiàn)貨價(jià)格相對(duì)疲軟，從而導(dǎo)致近月合約價(jià)格往往較弱，所以更加利于做反套，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)通常是正向的；相反，在低庫(kù)存的情況下，現(xiàn)貨市場(chǎng)供應(yīng)緊張，現(xiàn)貨價(jià)格相對(duì)堅(jiān)挺，從而導(dǎo)致近月價(jià)格往往強(qiáng)勢(shì)，所以更加利于做正套，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)通常是反向的。

總結(jié)一下，從庫(kù)存的交易邏輯來(lái)做跨期套利，我的做法就是：低庫(kù)存做正套，高庫(kù)存做反套。

成本邏輯

最原始的跨期套利就是基于成本邏輯，主要是持倉(cāng)成本理論，由于持倉(cāng)成本的緣故，遠(yuǎn)月合約要高月近月合約，如果遠(yuǎn)月價(jià)格減去近月價(jià)格低于持倉(cāng)陳本，就存在了做反套的機(jī)會(huì)；如果遠(yuǎn)月價(jià)格減去近月價(jià)格遠(yuǎn)高于持倉(cāng)成本，就存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的正套機(jī)會(huì)。這是一最初的成本套利邏輯。

后來(lái)成本邏輯也經(jīng)歷了一定的發(fā)展，主要看進(jìn)口成本，像礦石、豆粕、菜油、棕櫚油等這些品種主要看進(jìn)口原料的成本，有對(duì)應(yīng)的船期和升貼水報(bào)價(jià)，如果進(jìn)口成本是反向市場(chǎng)，在正常的供求狀態(tài)下，國(guó)內(nèi)對(duì)應(yīng)的商品也應(yīng)該是反向市場(chǎng)，所以應(yīng)當(dāng)順著進(jìn)口成本的方向進(jìn)行跨期套利。

回顧一下過去自己的套利

我個(gè)人不太喜歡成本邏輯，因?yàn)檫@個(gè)太古老了，一方面我們很難估計(jì)出產(chǎn)業(yè)客戶準(zhǔn)確的持倉(cāng)成本，另一方面對(duì)于一些商品的進(jìn)口成本獲取上也相對(duì)麻煩一些，所以我很少去做成本邏輯的跨期套利，更多的是做其他幾個(gè)邏輯的跨期套利。

回想一下我之前常說的幾個(gè)套利，比如螺紋正套、甲醇正套，是不是很符合少量倉(cāng)單做正套、低庫(kù)存做正套、貼水做正套三大邏輯；再比如橡膠反套、油脂反彈，是不是也很符合巨量倉(cāng)單做反套、高庫(kù)存做反套、升水做反套三大邏輯。

所以我建議大家在做跨期套利的時(shí)候，可以參考我上面說的這幾個(gè)套利邏輯，然后做單邊的時(shí)候，也可以考慮我上面所說的合約在不同的時(shí)間段內(nèi)驅(qū)動(dòng)的邏輯不同進(jìn)行相應(yīng)的操作思路切換。