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今天開始說說應收賬款的一些基礎知識。 應收應付的產生是因為社會的發(fā)展，信用政策的產生，其好處有二。一是擴大銷售，增加企業(yè)市場份額，賒銷跟降價差不多，是擴大銷售的最有效手段之一。二是減少存貨積壓，控制成本費用，存貨積壓過多則在很大程度上會導致倉儲費、保險費等費用的相應增加。 因此我們可以看到有些企業(yè)通過放開信用政策增加銷售，做大做強打到對手之后，然后在收縮信用政策，重新把渠道的控制權控制在自己手里。比如格力電器的1996年至2008年，可以明顯看到1996年至1999年，應收賬款占營業(yè)收入的比例一致維持在6%左右，2000年變成了18%，2001年達到了47%，2002年達到了46%，此后該占比下降至2006年的20%，而1995年至2005年格力電器的收入由43億元增加至264億。 圖1：格力電器1996年-2008年應收賬款和營業(yè)收入變化  數(shù)據來源：wind，作者整理 但是這種能重新掌握渠道話語權的例子并不多見，很多公司放開之后，基本上都演變成更激烈的廝殺，應收賬款占比再也沒有降下來。 應收賬款也存在以下問題，一是降低了企業(yè)的資金使用效率，使企業(yè)效益下降。由于企業(yè)的物流與資金流不一致，雖然在利潤表中已經確認了營業(yè)收入和利潤，但是在現(xiàn)金流量表中沒有收回貨款，同時企業(yè)需要墊交稅款，比如隨著收入確認上交增值稅，隨著利潤確認上交所得稅，甚至是根據利潤進行的現(xiàn)金分紅，占用了大量的流動資金，久而久之必將影響企業(yè)資金的周轉。因此，幾乎所有企業(yè)現(xiàn)金流出問題都是從這里開始的。 二是夸大了企業(yè)經營成果，加大了應收賬款管理難度。由于我國企業(yè)實行的記賬基礎是權責發(fā)生制發(fā)生的當期賒銷全部記入當期收入。因此，企業(yè)的帳上利潤的增加并不表示能如期實現(xiàn)現(xiàn)金流入，同時會計制度要求企業(yè)按照應收賬款余額的百分比來提取壞帳準備，壞帳準備率一般為3%-5%。如果實際發(fā)生的壞帳損失超過提取的壞帳準備，會給企業(yè)帶來很大的損失。因此，企業(yè)應收款的大量存在，虛增了賬面上的銷售收入，在一定程度上夸大了企業(yè)經營成果，增加了企業(yè)的風險成本。 因此，對應收賬款進行分析顯得尤為必要。具體的分析方法和路徑有哪些呢？且聽初善君一一講解。 首先兩個基本分析，一個是動態(tài)分析，即應收賬款的增幅與營業(yè)收入增幅的對比，這兩者應該是同比例增長，尤其是對于成長股來說，如果應收賬款的增幅大于營業(yè)收入的增幅，那么存在公司犧牲應收賬款來增加收入的可能性，這個分析更多的用于企業(yè)自身的變化。第二個是靜態(tài)分析，即分析應收賬款占主營業(yè)務收入的比重，這個分析用于企業(yè)自身變化時，理想情形下應保持在一定范圍內，如果比例不斷增長，也可能是犧牲應收賬款來換取收入的可能性；當這個指標用于分析不同企業(yè)時，則體現(xiàn)了企業(yè)應收賬款帶來收入的能力，比例越低的企業(yè)理論上應收賬款帶來收入的能力越強。 比如生產床墊的喜臨門，其營業(yè)收入從2010年的7億增長至2017年的32億，應收賬款則從1億增長至11億，可以看到應收/收入的比例一直在提高，由當年的21%增長至2017年的33%，因此喜臨門存在通過放寬信用政策增加銷售金額的嫌疑。 圖2：喜臨門應收賬款、營業(yè)收入及比值變化  數(shù)據來源：wind，作者整理 同行業(yè)對比來看，根據2018年半年報計算結果可知，喜臨門的應收類余額占比非常高，行業(yè)第一，而同行業(yè)的夢百合只有38%，當然客戶群體不同，自然也存在差異。此外，尚品宅配、歐派家居等企業(yè)的該項比值明顯較低，顯示出不同尋常的溢價能力。  表1：家居類公司應收賬款、營業(yè)收入及比值 數(shù)據來源：wind，作者整理 其次是分析應收賬款的質量。什么叫應收賬款的質量呢，就是錢能不能收回來，或者叫收回來的比例，因為應收賬款是需要計提壞賬準備的，如果應收賬款質量不好，那么可能需要計提大額的資產減值損失。第一種分析應收賬款質量的方法是應收賬款的賬，賬齡越短自然越好，而賬齡在上市公司的年報附注里都會披露，各位關注即可。第二種分析應收賬款質量的方法是應收賬款周轉率分析，需要警惕那些周轉率越來越慢的公司。其中賬齡分析是看當年的質量，應收賬款周轉率既可以分析企業(yè)自身的變化，也可以進行行業(yè)對比。 舉個典型的例子，在樂視網還沒出事的2017年半年報里，應收賬款賬齡顯示，大于1年賬齡的應收賬款高達16.63億元，占應收賬款的比例高達16.46%，這個比例已經預示了應收賬款出大問題了，也難怪2017年底計提了大額的資產減值。 表2：樂視網應收賬款賬齡  數(shù)據來源：樂視網年報 再比如中聯(lián)重科2016年的應收賬款明細顯示，其1-3年應收賬款高達93億，但是壞賬準備根據政策計提的余額為8億左右，覆蓋率明顯偏低，于是2017年計提壞賬損失60億。 如果看中聯(lián)重科的應收賬款周轉天數(shù)，你會發(fā)現(xiàn)從2013年至2015年周轉天數(shù)明顯增加，因此這個應收賬款肯定是要出問題的，意味著很多賬款可能收不回來要計提減值啦。 圖3：中聯(lián)重科應收賬款周轉天數(shù)  數(shù)據來源：wind，作者整理 再次是應收賬款的客戶分析，就是看看客戶群體是什么人，但是上市公司很多時候并不披露，最多的也就披露一下前五大客戶，因此這個客戶分析并不容易?？墒巧鲜泄究隙〞蛾P聯(lián)方銷售，因此大家關注關聯(lián)方銷售就可以了，畢竟關聯(lián)方最容易造假，大家需要關注關聯(lián)方銷售的商業(yè)實質。 樂視網的例子就不詳細說了，忽然覺得樂視網真是給我們財務分析人員提供了無窮盡的素材啊。 之前初善君還提出一個應收應付率跟毛利率比較的分析，來判斷企業(yè)在產業(yè)鏈中的話語權，不過考慮到不太好理解，這里不再詳述了。 最后是關于應收賬款壞賬政策的分析，一般通過同行業(yè)對比來判斷企業(yè)壞賬計提的保守還是激進，對于從凈利潤角度考慮的投資者來說，壞賬準備計提越充分越好，比如中國中鐵和中國建筑，對比應收賬款壞賬準備計提政策，1年以內應收賬款計提比例分別為0.5%和5%，很明顯中國建筑比中國中鐵計提的壞賬更充分，應收賬款發(fā)生大額減值的可能性小很多。 同時，應收賬款壞賬政策變更也是利潤調節(jié)的手段之一，比如麥達數(shù)字2018年8月披露更改公司的應收賬款會計估計政策，公司本次在降低了3個月以內應收賬款的壞賬計提比例（從5%降低至0.1%）的同時，相應提高了“6(不含)-12個月”的應收賬款壞賬計提比例（從5%提高至10%）。同時公司披露，假定公司會計估計變更從2018年1月1日開始執(zhí)行，本次會計估計變更將增加2018年半年度公司歸屬于上市公司股東凈利潤558.32萬元，占2018年半年度歸屬于上市公司股東凈利潤的8.38%。 總之，在投資時，首先是選擇占款能力強少應收賬款的企業(yè)，當不得不面對應收賬款時，必須針對以下問題進行了解：一是應收賬款占營業(yè)收入的比例，二是通過賬齡和周轉率分析應收賬款的質量，三是關注關聯(lián)方應收賬款，四是注意壞賬計提政策，提防通過會計估計調節(jié)利潤的情形。應收賬款分析是很好排除企業(yè)的方法。 -----點贊、轉發(fā)、打賞的分割線----- 歡迎關注并置頂：初善投資。獨特的分析，專業(yè)的視角，有料或有趣，助您在股市如魚得水。 往期熱文：商譽 利潤調節(jié) 資產減值 偉星新材 P2P 愛爾眼科 安迪蘇 |
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