8月末，A股上市的8家全國性股份制銀行中報全部出爐。本報告從資產(chǎn)、收入、存款、凈息差、資產(chǎn)質(zhì)量、撥備、發(fā)展?jié)摿α蠓矫妫轿唤鈽?gòu)、對比各家銀行真實(shí)經(jīng)營業(yè)績，力求探尋業(yè)績分化背后的原因，深入尋找投資價值。

一、六大方面剖析

1、資產(chǎn)

在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)模式下，資產(chǎn)規(guī)模是銀行獲利的最根本要素。長期來看，銀行業(yè)整體資產(chǎn)規(guī)模增速和名義GDP增速是正相關(guān)的，貸款規(guī)模長期會保持與社會融資規(guī)模增速同步增長，多年來二者維持在10-20%之間的增長。在2017年以來猛烈去杠桿的大背景下，銀行資產(chǎn)規(guī)模增長出現(xiàn)明顯降速。2018年上半年資產(chǎn)增速最快的光大銀行僅實(shí)現(xiàn)4.77%增長，浦發(fā)銀行甚至出現(xiàn)罕見負(fù)增長。貸款規(guī)模增長相對穩(wěn)定，股份制銀行平均實(shí)現(xiàn)8%左右增長，興業(yè)、華夏、光大等銀行增長較快，浦發(fā)、中信增速最慢。

2、收入&利潤

銀行業(yè)的收入和利潤在2018年上半年，均取得了令人驚喜的回升，至少從結(jié)果上看為“拐點(diǎn)說”提供了直接支持。2018上半年營收的同比平均增速為6.04%，而上年同期平均增速為-2.74%；利潤的同比平均增速為6.22%，而上年同期平均增速為4.27%。非息凈收入的增長（2.77%）快于利息凈收入（-2%），利息凈收入只有招行實(shí)現(xiàn)5%以上增長，民生、光大降幅達(dá)10%以上。

3、存款

存款是銀行主要的負(fù)債手段，也是銀行資產(chǎn)擴(kuò)張的基礎(chǔ)和保障。在去杠桿、去通道、去同業(yè)的監(jiān)管背景下，銀行業(yè)務(wù)回歸本源，銀行吸存能力重新被提升到了戰(zhàn)略地位。從一定意義上說，銀行大力發(fā)展零售、財富管理業(yè)務(wù)，最終目的是在獲取客戶的同時拓展穩(wěn)定、低成本的存款。

從存款總量看，股份制銀行存款整體增長依舊乏力，6月末較年初平均增長4.47%，較2017年6月末平均增長4.7%。存款增長相對較快的銀行有光大、平安、民生、中信。

從存款結(jié)構(gòu)看，招行個人活期存款占比遙遙領(lǐng)先，達(dá)到24.08%，其它銀行占比均不超過10%，這是招行付息負(fù)債成本低、凈息差高的主要原因。公司活期存款占比高的銀行主要有中信、華夏、浦發(fā)、招行。從活期存款增量來看，個人活期較年初增長較多的有浦發(fā)、民生，公司活期較年初增長較多的有光大、招行，而中信、興業(yè)、平安等多家銀行公司活期存款出現(xiàn)大幅下滑。

4、凈息差

凈息差=（銀行全部利息收入-銀行全部利息支出）/全部平均生息資產(chǎn)，衡量的是銀行的各類生息資產(chǎn)獲取凈利息收入的能力。

在銀行業(yè)估值的決定性因素中，凈息差僅次于銀行資產(chǎn)質(zhì)量。對于資產(chǎn)規(guī)模龐大到數(shù)以萬億的股份制銀行而言，一個百分點(diǎn)的凈息差差距將影響幾百億的利息凈收入，以2017年招商2.43%和興業(yè)1.73%凈息差為例，二者生息資產(chǎn)規(guī)模均為6萬億，則由凈息差因素導(dǎo)致的凈利息收入差距達(dá)到420億，可見凈息差對銀行的重要性。

2018年上半年行業(yè)凈息差整體呈現(xiàn)溫和回升趨勢，平均凈息差1.92%，比2017年中期的1.89%提升3個BP。招行依然一騎絕塵，達(dá)到2.54%的超高水平，已經(jīng)超過四大行（農(nóng)行凈息差2.28%，在四大行中最高）。緊隨其后的是平安2.26%，其它銀行凈息差集中在1.6%至1.9%之間，最低的光大1.63%、民生1.64%。

民生銀行凈息差邊際改善力度最大，較去年同期提高24個BP，中信、光大和招商的提升力度也較大。華夏、平安的凈息差較上年中期分別下降24、19個BP，值得關(guān)注和警惕。

招行和平安凈息差高，但成因完全不同：招行雖然生息資產(chǎn)收益率低，但付息負(fù)債成本率全行業(yè)最低，而平安優(yōu)勢是生息資產(chǎn)收益率最高，然而其付息負(fù)債成本率也基本是全行業(yè)最高。換言之，招行的凈息差是負(fù)債領(lǐng)先型，而平安的凈息差是資產(chǎn)驅(qū)動型。前者是最為良性、穩(wěn)定的盈利模式，后者必然以高額的信用成本為代價，這會反映在以后的資產(chǎn)質(zhì)量上。

5、資產(chǎn)質(zhì)量

關(guān)注和研究銀行不良貸款總量，首要解決的是數(shù)據(jù)真實(shí)性問題。傳統(tǒng)的不良貸款率數(shù)據(jù)存在人為調(diào)整失真問題，本文以下分析先通過對比“不良偏離度”來確認(rèn)各家銀行風(fēng)險分類的真實(shí)性，然后選擇了“不良+關(guān)注率”“逾期貸款率”、“逾期90天以上貸款率”等三個指標(biāo)作為“真實(shí)不良貸款”的代理變量，進(jìn)行對比研究。

（1）不良偏離度

不良貸款偏離度=逾期90天以上貸款/不良貸款，指標(biāo)低于100%說明五級分類真實(shí)，高于100%則分類不真實(shí)，偏離越大說明不良水分越多。之所以把這個指標(biāo)放在首位，是因為五級分類真實(shí)性是資產(chǎn)質(zhì)量分析的起點(diǎn)，在資產(chǎn)質(zhì)量分析中處于最基礎(chǔ)的地位。

在監(jiān)管部門要求“逾期90天以上貸款劃歸不良貸款”的窗口指導(dǎo)下，2018年上半年股份制銀行不良偏離度明顯下降，除原已達(dá)標(biāo)的招行、興業(yè)外，另有中信、光大、浦發(fā)三家銀行在本期也已達(dá)標(biāo)，目前，偏離度高于100%的銀行有華夏、民生、平安三家。

也就是說，招行、興業(yè)、浦發(fā)、中信、光大五家銀行在偏離度指標(biāo)相差不大的情況下，橫向資產(chǎn)質(zhì)量對比更有實(shí)際意義，而華夏、民生、平安三家銀行在使用不良率、關(guān)注率等指標(biāo)對比分析時，資產(chǎn)質(zhì)量還需要進(jìn)一步打折扣、擠水分。

（2）真實(shí)不良1：不良貸款+關(guān)注貸款

關(guān)注類貸款介乎正常貸款與不良貸款之間，一方面其規(guī)模、占比可被視作判斷不良貸款走勢的前瞻性指標(biāo)；另一方面，會成為銀行故意隱藏不良、少提撥備的處理手段。所以，我們把“不良貸款”和“關(guān)注貸款”加總來衡量真實(shí)不良情況。

從“不良+關(guān)注余額”情況看：整體余額增長不大，多數(shù)銀行較上年增長不大，光大、招行兩家實(shí)現(xiàn)余額下降，中信、興業(yè)真實(shí)不良仍然在較大幅度增長。

值得關(guān)注的是，2018年中期，招行依然是唯一一家上市股份制銀行中實(shí)現(xiàn)不良余額和不良率“雙降”的銀行，光大銀行關(guān)注類貸款余額實(shí)現(xiàn)大幅下降，資產(chǎn)質(zhì)量有明顯好轉(zhuǎn)的跡象。

   從“不良+關(guān)注率”情況看：包括光大、招商、民生、平安、浦發(fā)等在內(nèi)的絕大多數(shù)銀行該指標(biāo)較年初下降，僅有中信銀行的“不良+關(guān)注率”較年初提高50BP，整體顯示出銀行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量好轉(zhuǎn)、不良正在出清。

（3）真實(shí)不良2：逾期貸款、逾期90天以上貸款

從“逾期貸款余額”來看：多數(shù)銀行逾期貸款在小幅、正常范圍內(nèi)增長，平安銀行的逾期余額實(shí)現(xiàn)了下降，只有興業(yè)、華夏逾期余額增長較多。

從“逾期90天以上貸款余額”來看：有四家銀行實(shí)現(xiàn)余額下降，其它銀行逾期余額均保持了小幅度的增長，整體銀行業(yè)沒有顯示出資產(chǎn)質(zhì)量惡化，只有興業(yè)、華夏逾期90天以上貸款依然在增長。

從“逾期貸款率”來看：六家銀行實(shí)現(xiàn)了下降，招商、興業(yè)、光大銀行逾期貸款率是最低的。但興業(yè)、華夏的逾期貸款率在升高，這與上面“逾期貸款余額”數(shù)據(jù)相呼應(yīng)。興業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量在行業(yè)中一直領(lǐng)先，但邊際上不但沒有改善，反而有惡化的逆向趨勢，這一點(diǎn)在“不良+關(guān)注”的分析中也有所體現(xiàn)。

從“逾期90天以上貸款率”來看：再次強(qiáng)化了我們的結(jié)論，即銀行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量拐點(diǎn)已現(xiàn)，從2017年起就已經(jīng)終結(jié)了長達(dá)四年的不良上升勢頭，這一結(jié)論在2018年中報得到確認(rèn)。

5、撥備

不良貸款撥備覆蓋率=貸款減值準(zhǔn)備余額/不良貸款余額，監(jiān)管的指導(dǎo)意見是不低于150%。這是衡量商業(yè)銀行貸款損失準(zhǔn)備金計提是否充足的重要指標(biāo)，可以評價貸款損失準(zhǔn)備是否充分，進(jìn)而判斷銀行業(yè)績含水量。而將當(dāng)年計提的資產(chǎn)減值損失與當(dāng)年新增的不良貸款進(jìn)行對比，可以看出撥備政策是否審慎、即期計提是否充足。

從撥備覆蓋率情況看：2018年一季度末股份制銀行平均值191.11%，創(chuàng)造了自2015年中報以來連續(xù)12個季度的高點(diǎn)，二季度末股份制銀行平均值186.68%，同樣處在近年的高位。

招行撥備覆蓋率繼上年末達(dá)到262%后，2018年6月末末更是達(dá)到驚人的316%，興業(yè)209.55%，其它銀行不超過180%。平安銀行撥備覆蓋率從上年末的151%提高到175.81%、光大、浦發(fā)分別提高15、14個百分點(diǎn)，但浦發(fā)的計提壓力最大，是目前唯一一家低于150%監(jiān)管紅線的銀行。

從當(dāng)年新增撥備情況看：招行、浦發(fā)、光大、民生四家銀行主動增厚撥備，即上半年計提的資產(chǎn)減值損失，遠(yuǎn)大于上半年新增的不良加關(guān)注貸款，體現(xiàn)出較為審慎的財務(wù)和風(fēng)險準(zhǔn)備意識，也從側(cè)面進(jìn)一步驗證多數(shù)銀行資產(chǎn)質(zhì)量向好。

6、發(fā)展?jié)摿?/span>

（1）資本充足率

資本充足率=銀行資本總額/加權(quán)平均風(fēng)險資產(chǎn)，反映銀行在存款人和債權(quán)人的資產(chǎn)遭到損失之前，能夠以自有資本承擔(dān)損失的程度。資本充足率越高，銀行未來資產(chǎn)擴(kuò)張的空間越大。股份制銀行的監(jiān)管要求是資本充足率不得低于10.5%，核心一級資本充足率不得低于7.5%。

   除招行外，多數(shù)股份制銀行資本充足率和一級資本充足率承壓，有補(bǔ)充資本的需求。浦發(fā)銀行尚可，兩率壓力較小。

（2）業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整

招行、平安、中信、華夏同業(yè)負(fù)債占比低，興業(yè)銀行同業(yè)整改任重道遠(yuǎn)。相應(yīng)地，銀行資產(chǎn)端的應(yīng)收款項類投資體現(xiàn)出同樣特點(diǎn)，同業(yè)負(fù)債低的銀行，資產(chǎn)端整改壓力小，而興業(yè)、民生等投資科目占比高，未來整改壓降必然會擠占原本就緊張的表內(nèi)貸款額度。表外理財余額招行、興業(yè)領(lǐng)先，招行已經(jīng)開始凈值轉(zhuǎn)型、壓降存量，民生、平安、中信等余額在增長。

（3）效率指標(biāo)

成本收入比=（業(yè)務(wù)管理費(fèi)+其它營業(yè)支出）/營業(yè)收入，反映出銀行每一單位的收入需要支出多少成本，比率越低說明銀行單位收入的成本支出越低，獲取收入的能力越強(qiáng)。華夏、平安、光大成本收入比較高。

人均創(chuàng)利方面，上半年招行人均利潤62.52萬，超過50萬的有三家，分別是興業(yè)、浦發(fā)、民生銀行，華夏銀行人均利潤僅有23.71萬。

二、總結(jié)和展望

從行業(yè)整體看，股份制銀行的數(shù)據(jù)，不論是不良加關(guān)注率、逾期貸款率、逾期90天以上貸款率，還是不良偏離度、撥備覆蓋率指標(biāo)，均指向同一個結(jié)論，即影響銀行估值的最關(guān)鍵因素——資產(chǎn)質(zhì)量，已經(jīng)出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)。這一結(jié)論在2017年得到確認(rèn)，本次2018年中報繼續(xù)得到強(qiáng)化和支撐。從凈息差看，上半年已經(jīng)出現(xiàn)溫和回升態(tài)勢，隨著去杠桿政策寬松和貨幣政策邊際調(diào)整，市場利率下行，將進(jìn)一步推動息差水平的上升。

從過往十五年銀行發(fā)展來看，股份制銀行作為一類非常獨(dú)特的經(jīng)營主體，如同扔進(jìn)平靜湖面的巨石，對激活金融起到了巨大的作用，本身也獲得了非常迅速的發(fā)展。目前，經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展到了有一個新階段，金融供應(yīng)異常充分，下一步股份制上市銀行的發(fā)展，將面臨著新的分化，筆者將八家銀行分為三個梯隊：

第一梯隊：招商銀行不論是戰(zhàn)略、體量、結(jié)構(gòu)、質(zhì)量，均處于絕對領(lǐng)先，目前堅定地走在零售金融和科技金融的道路上，以打造客戶最佳體驗銀行為目標(biāo)，放眼十年其領(lǐng)頭羊地位無可撼動。興業(yè)銀行同業(yè)負(fù)債依賴度高、非標(biāo)業(yè)務(wù)存量大，結(jié)構(gòu)調(diào)整勢在必行，上半年同業(yè)利率下行，興業(yè)銀行成為直接受益者，下半年業(yè)績會有起色，但上半年逾期貸款增加較多，一向風(fēng)控優(yōu)秀的興業(yè)新添了資產(chǎn)質(zhì)量隱憂。

第二梯隊：光大銀行中報表現(xiàn)最為亮眼，存款、貸款、營收、利潤均實(shí)現(xiàn)快速增長，一向落后的凈息差也提升11個BP，而且關(guān)注類貸款大幅減少，資產(chǎn)質(zhì)量顯著好轉(zhuǎn)，美中不足的是凈息差仍處在股份制銀行中的低位，負(fù)債成本較高問題沒有解決。中信銀行表現(xiàn)中規(guī)中矩，資產(chǎn)質(zhì)量是否會好轉(zhuǎn)有待驗證。平安銀行在零售領(lǐng)域迅速發(fā)力、卓有成效，資產(chǎn)質(zhì)量出乎意料開始好轉(zhuǎn)，但相對激進(jìn)的擴(kuò)張策略，是否會在未來形成信用風(fēng)險包袱，值得觀察。

第三梯隊：浦發(fā)銀行受成都分行事件影響充分暴露不良，目前最大的問題是撥備計提壓力極大，146.52%的撥備覆蓋率不使得其沒有額外利潤釋放空間。民生銀行的問題依然是股東管理層和資產(chǎn)質(zhì)量，但好的方面是上半年凈息差邊際改善超過預(yù)期。華夏銀行在競爭中全方位落后，深陷資產(chǎn)質(zhì)量泥潭，需要持續(xù)提升盈利能力、調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。

總體來說，2018年中報股份制銀行業(yè)績分化更為明顯，未來走向更為不確定。面向未來，銀行業(yè)將在什么領(lǐng)域展開激烈角逐？筆者認(rèn)為有以下兩個重要方向：

方向1：零售金融

轉(zhuǎn)型零售這是新時代背景下銀行的現(xiàn)實(shí)選擇，是銀行業(yè)發(fā)展到一個新階段必須應(yīng)對的問題。零售業(yè)務(wù)具有客群廣泛、分散、差異的特點(diǎn)，以及低資本消耗、高風(fēng)險收益的天然戰(zhàn)略優(yōu)勢，同時，零售客戶一般只需要幾家主要銀行的服務(wù)，不像公司客戶那樣需要很多家銀行，零售對銀行需求的相對單一性，決定了只有少量銀行在零售競爭中勝出。這是富國銀行和招商銀行成功的秘訣，也是平安堅定的選擇。在具有海量零售客戶基礎(chǔ)上，利用技術(shù)手段提升客戶體驗，使得銀行未來轉(zhuǎn)型科技金融成為可能。

方向2：資管投行

在實(shí)體經(jīng)濟(jì)如此困難、傳統(tǒng)對公業(yè)務(wù)利潤薄如刀片的大環(huán)境下，資管和投行是一個很好的方向。隨著去杠桿去通道政策推進(jìn)，原本表外大資管、表內(nèi)偽投行的非標(biāo)模式難以為繼，表內(nèi)外無序的信用創(chuàng)造和擴(kuò)張至此終結(jié)，真正體現(xiàn)服務(wù)客戶能力的資管和投行業(yè)務(wù)的難度增大，商業(yè)銀行最終只能回歸服務(wù)經(jīng)濟(jì)的本源。也正因如此，下一步誰能將零售和其他業(yè)務(wù)相結(jié)合，做好真正的資管和投行業(yè)務(wù)，誰就有可能在激烈的競爭中增加勝算。

   在國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)不明朗和監(jiān)管政策強(qiáng)壓下，銀行業(yè)不確定性在增加，戰(zhàn)略風(fēng)險成為當(dāng)前銀行面臨的最大風(fēng)險，戰(zhàn)略能力和戰(zhàn)略定力競爭將成為硝煙背后的最激烈的競爭。誰能把握先機(jī)率先推進(jìn)改革實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型，獲得更多穩(wěn)定的零售客戶流量，獲得資管投行領(lǐng)先優(yōu)勢，誰將占據(jù)競爭的制高點(diǎn)，改變下一個十年的競爭格局。