這是一家已經(jīng)成立7年的基金，至今卻只投了近40個項目；這也是一家比較低調(diào)的基金，至今其創(chuàng)始人從未接受過任何公開采訪。投資界此次獨家對話德聯(lián)資本創(chuàng)始合伙人李權(quán)，他說投資是一輩子的事業(yè)，越投資越敬畏；他說投資是獨自探索真理的過程，練好內(nèi)功更重要。

過去7年間，作為一家專注從事早期技術(shù)類投資的VC機構(gòu)，德聯(lián)資本共管理總規(guī)模相當于25億元的五只人民幣基金和一只美元基金，定位在Pre-A到B輪的早期項目，聚焦高端制造、前沿科技、醫(yī)療健康三大行業(yè)，目前團隊20余人。

德聯(lián)資本創(chuàng)始合伙人李權(quán)

七年，

剛剛邁上第一個臺階

7年來，德聯(lián)資本共投資了近40個項目，這個數(shù)字對一家VC基金來說并不多。德聯(lián)資本2011年設(shè)立第一只人民幣基金，在最初的兩年間，只投資了3個項目。李權(quán)形容這是在“交學(xué)費”。對一家初創(chuàng)基金來說，業(yè)務(wù)定位未經(jīng)驗證，投資體系尚待建立，機構(gòu)能力正在構(gòu)建，德聯(lián)資本用兩年的時間，犧牲一定的發(fā)展速度，換來扎扎實實的投資經(jīng)驗。“投資機會永遠都會有，但基礎(chǔ)打不牢，不會走的長。這個代價是值得的，對于一個新進入者而言，也是必須的?！焙髞淼氖聦嵶C明，兩年時間沒有白費，德聯(lián)資本不僅一步一個腳印踩出一條適合自己的投資之路，當年投資的3個項目也為一期基金掙回了5倍回報。

曾有人統(tǒng)計了海外2917家VC/PE機構(gòu)的募資情況，這些機構(gòu)僅有33.6%能夠募集完成第二期基金，而僅有10%能夠募到第四期基金，能夠募到第五期基金的就更少。同樣的情況也發(fā)生在中國。這是由于VC回報周期長，管理人短期難以獲利，而耐得住寂寞、守得住艱辛的本就是少數(shù)?！霸诖吮尘跋拢绻患覚C構(gòu)最大的動力是快投出、多募資，以掙管理費當作主要盈利，而不把工作重心放在所投項目的質(zhì)量把控上，那大概率是無法持續(xù)的。因為LP不傻，所投項目總會有結(jié)果，所以，募不到二期、三期也就可以理解了?！?/p>

李權(quán)覺得，一家投資機構(gòu)正常的成長過程就應(yīng)該是早年投的慢，“在你都想不清自己要做什么的時候，憑什么拿著LP的錢去交學(xué)費？你沒有這個權(quán)力?！痹诶顧?quán)心里，德聯(lián)資本雖然是一家小而年輕的投資機構(gòu)，但他更喜歡用“傳承”這個詞，即把投資當成事業(yè)來做，扎實，不投機，不寄希望于掙快錢、掙短期的錢，而是變成一個有邏輯可循、可長期發(fā)展、能夠給LP帶來持續(xù)回報的長青基金。

在過去的七年中，德聯(lián)資本的一期基金、二期基金，基本上劃了一個小圈，經(jīng)歷了募、投、管、退的全過程。團隊也從最開始的幾個人發(fā)展到20多人，從只有幾個投資經(jīng)理，到前中后臺緊密配合的完整體系?！懊恳徊蕉疾葘嵙?，才有一個對投資比較切實的感受”，李權(quán)感嘆，“七年了，雖然每年都覺得有進步，但現(xiàn)在才剛剛有一種扎扎實實踏上第一個臺階的感覺?！?/p>

定位，

被“擠”到技術(shù)投資賽道

“中東有石油資源，澳洲是農(nóng)業(yè)大國，每個國家的發(fā)展都是其自然稟賦和文化傳承所決定的。而所有的國家中最特別的就是以色列，以色列沒有任何自然資源優(yōu)勢，甚至連國家都沒有，最終他們走了一條什么樣的路呢？技術(shù)創(chuàng)新?！崩顧?quán)認為德聯(lián)的經(jīng)歷就像以色列，初創(chuàng)期的德聯(lián)資本，沒有華麗的出身，沒有高大上的資源，一開始什么領(lǐng)域都想看、什么階段都可以投，在一次次硬碰硬的市場競爭中，最終被“擠”到了技術(shù)類投資的賽道上。

李權(quán)直言，技術(shù)類投資是個苦活，專業(yè)細分、變化迅速、理解不易、驗證更難。但技術(shù)類投資又有其天然優(yōu)勢，門檻高、參與者相對較少、投資邏輯簡單清晰、預(yù)期回報可觀。雖然有被動的成分，但德聯(lián)資本發(fā)展到今天更多的是其主動選擇。這個主動選擇就是他們對投資本質(zhì)的認識——企業(yè)的增長。“科技創(chuàng)新創(chuàng)造需求，推動社會發(fā)展變化，人類正在經(jīng)歷一場前所未有的技術(shù)驟變。企業(yè)最大的增長動力就源于技術(shù)的進步。在這個偉大的時代里，不做創(chuàng)新投資，不看技術(shù)類項目，有點愧對于這個時代。”李權(quán)直言。因著這種認知，德聯(lián)資本招的團隊也絕大多數(shù)都是技術(shù)背景出身，隨著這些人的加入，又推動著德聯(lián)資本往技術(shù)方向越走越深。

德聯(lián)資本專注于高端制造、前沿科技、醫(yī)療健康三個技術(shù)方向，高端制造偏硬，前沿科技偏軟，醫(yī)療投資大多集中在新藥研發(fā)和新型醫(yī)療器械方面，這些都是以技術(shù)為核心，且這三個行業(yè)基本在未來十年間都不必擔心市場需求、不用擔心行業(yè)的周期問題。這剛好又契合了投資的順勢而為。

磨合，

終于找到“一雙自己的鞋”

“投資沒有誰敢說能夠做到完全不失敗，但我對團隊的要求是，在有限的時間、有限的能力范圍內(nèi)，你要盡你所能做到極致。即把今天內(nèi)在的、外在的、顯性的、隱性的都了解清楚，你才能把這個項目的發(fā)展軌跡量化出來，才能對其未來畫像更加清晰、準確。并不是要求你的判斷必須準確，但需要把這個階段該做的事情都做到?！崩顧?quán)表示。

專業(yè)是德聯(lián)資本的兩個關(guān)鍵詞之一，要想投得專業(yè)，首先要選好專業(yè)的人。德聯(lián)資本的投資團隊都是技術(shù)背景出身，絕大多數(shù)曾有技術(shù)工作經(jīng)驗。所謂的技術(shù)擅長還不能只浮于表面，流于宏觀。在研究一個項目時，不僅要看明白行業(yè)趨勢、發(fā)展格局、關(guān)鍵技術(shù)，還要看懂技術(shù)應(yīng)用的場景、性價比以及配套產(chǎn)業(yè)成熟度，同時，也要了解潛在替代技術(shù)的發(fā)展狀況、各家技術(shù)的細節(jié)差異等，要一層一層剝下來，看深、看透。

“如今，技術(shù)交流已經(jīng)不僅是我們深入了解項目的過程，現(xiàn)在都成了我們與創(chuàng)始人交朋友的重要環(huán)節(jié)?！痹谶@點上，李權(quán)很自豪，“如果在某個小賽道里有三家標的企業(yè)，而現(xiàn)階段投資經(jīng)理無法分析出三家有什么實質(zhì)區(qū)別，那就寧可放棄?！边@是李權(quán)的投資方法論，有些事情是要講平衡的，但凡讓他自己過分糾結(jié)的項目都不投，他認為犯不著為糾結(jié)的事兒浪費時間。

一個機構(gòu)的體系搭建，既是其理念、定位與打法的集中體現(xiàn)，也是保障其高效運轉(zhuǎn)的基礎(chǔ)。在采訪中，李權(quán)提到了其富有特色的中臺設(shè)置，隨著團隊增加、項目增多，德聯(lián)資本的中臺在基金設(shè)立四年后建立。其職責遠不止是傳統(tǒng)意義上的風(fēng)控，而是要深入項目投資各環(huán)節(jié)中，把關(guān)投資過程，掌控盡調(diào)品質(zhì)，重點問題跟蹤，同時發(fā)揮財務(wù)、法律專長，全面評估項目風(fēng)險。此外，李權(quán)還強調(diào)，德聯(lián)資本不僅摸索出適合自身特點的管理體系，還建立起與全員共享的分配體系?！拔业墓ぷ魇墙o大家搭建一個做事的平臺，投資、回報是大家的事，公司有收益，理應(yīng)大家共同分享?！?/p>

德聯(lián)資本的第二個關(guān)鍵詞是專注。對于一家投資機構(gòu)來說，專注多指的是投資領(lǐng)域的聚焦，而李權(quán)心目中的專注，更多的是堅守投資邏輯，不以規(guī)模論英雄。在李權(quán)看來，如果為了做大而做大，無論是“人海戰(zhàn)術(shù)”還是“階段后移”，都會對一個機構(gòu)的管理能力提出巨大挑戰(zhàn)，“做VC和做PE是兩個完全不同的生意”，盲目進入自身不熟悉、缺乏優(yōu)勢的領(lǐng)域，勢必帶來投資收益的下降，甚至虧錢。

德聯(lián)資本一直聚焦于技術(shù)類項目，每進入一個細分領(lǐng)域，都要先充分理解行業(yè)，找尋系統(tǒng)性機會，再發(fā)現(xiàn)或構(gòu)建自身優(yōu)勢，“我們一直在問自己，這類項目是偶發(fā)的，還是系統(tǒng)存在的？我們憑什么能夠抓住這個機會？怎么做才能持續(xù)發(fā)現(xiàn)并把握住機會？”以醫(yī)療板塊為例，德聯(lián)資本用了近兩年的時間搭建團隊、探索方向、磨合隊伍，在隨后兩年的時間里，投出了6個橫跨中美的創(chuàng)新醫(yī)藥項目，“項目質(zhì)量極高，這源于我們搭建起業(yè)內(nèi)一流的專業(yè)隊伍?！?/p>

“我們拿自己的腳試出來一雙為我們量身打造的鞋，當然體系未來會不斷發(fā)展變化，但眼下的契合度是最高的?！?/p>

敬畏，

不辜負投資人的信任

2016年被稱為中國母基金元年，但其實早在2001年，中國最早的政府引導(dǎo)基金就已經(jīng)設(shè)立。可不論是政府引導(dǎo)基金還是FOFs，均有明確的投資門檻，比如成立時間、資金規(guī)模、退出案例、團隊經(jīng)驗、管理體系、歷史業(yè)績等，這對七年前的德聯(lián)資本來說，太難。

于是，德聯(lián)資本用樸素的方法建立起他們的LP圈子，盡管最初他們并沒有多少投資經(jīng)驗和明星案例，但靠著做顧問時建立的、進一步投資服務(wù)時鞏固的信任關(guān)系，得到了一批國內(nèi)優(yōu)秀民營企業(yè)家的信賴與支持，并由此相伴一起走過了七年的時間。雖然在后來的幾期基金中德聯(lián)資本逐步引入母基金、政府引導(dǎo)資金和機構(gòu)投資者，“但最初的一批出資人，大部分仍然是我們的LP”，李權(quán)在提起這些民營企業(yè)家時充滿感激，也頗為自豪。

中國第一代民營企業(yè)家是在夾縫中生長起來的，他們對中國的營商環(huán)境、政經(jīng)形勢有著深刻的理解，對于創(chuàng)業(yè)的艱辛、成功的不易有著切身的體會，“在中國做生意，成本最高的是建立信任?！倍鹜顿Y恰恰是對信任度要求極高的一種信托關(guān)系?；鸸芾砣说膫€人品格、心胸心態(tài)、行事風(fēng)格、認知特點、執(zhí)行能力等等，都是他們的考量重點。

“在他們面前你是裝不出來的，不是按照模子能刻出來的?！崩顧?quán)說。某種意義上來說，民營企業(yè)家考量的條件要更多，更復(fù)雜，更苛刻，也更務(wù)實?！斑@樣一批投資人的存在，已經(jīng)成為我們基金保持初心、健康發(fā)展的一種保障。人都是有惰性的，需要壓力、監(jiān)督與鞭策，這種壓力推動著我們不斷反思、自省、改變、前行。當然，帶來壓力的同時，收獲也是滿滿的，因為他們的信任一旦建立，也是真誠無私、長久穩(wěn)定的?！?/p>

結(jié)語

李權(quán)直言，德聯(lián)資本對投資和投資人的敬畏是刻在骨子里的。這種敬畏體現(xiàn)在以專業(yè)精神、苛求態(tài)度對待每一筆投資；以坦誠溝通、絕對收益回報給投資人。唯有如此，一個投資機構(gòu)才能真正長遠發(fā)展。

投資其實也是一種社會資源的再分配，李權(quán)希望做一些能推動社會進步的事情，即使最后因為某種原因，所投項目沒能實現(xiàn)預(yù)期的商業(yè)回報，但至少在技術(shù)進步的過程中起到了一定的推動作用?！白鐾顿Y還是要有情懷的”。

這本就是個物欲橫流、金錢至上的時代，守住底線或許是最好的生存法寶。