放逐之刃 瑞雯：“斷劍重鑄之日，其勢歸來之時！”

作者：朱澄坤 梁偉釗@ElCid  盧澤釗@Ben--Lz釗 

$洲明科技(SZ300232)$ 

【前言】

2015年股災(zāi)2.0后我（朱）曾全倉洲明科技，當(dāng)時洲明動態(tài)pe因股災(zāi)連續(xù)下降，最低下降到25以下。到2015年末，洲明市值最多突破百億，從股災(zāi)最低點算半年最高漲了183％，最終我從中賺取一倍左右收益，股災(zāi)的回撤全部收回。其實當(dāng)時參與洲明的想法很簡單：股災(zāi)并非是常態(tài)，市場總會趨于穩(wěn)定，市場穩(wěn)定后，肯定有部分股票能快速反彈，當(dāng)時看好業(yè)績高速增長、估值較低的小市值的股票能快速收復(fù)失地，而洲明是其中之一，重倉這類股，能讓凈值快速回升。隨后我在2015年末和2016年初逐步清空了收益豐厚的洲明，當(dāng)時估值已經(jīng)很高，所以選擇清掉。洲明也從那時開始股價滯漲了快兩年。

洲明股價的兩年滯漲，讓很多人認(rèn)為這可能是洲明基本面的問題，因為小間距行業(yè)不斷高增長，龍頭利亞德近兩年升幅也可觀，而洲明股價一直較弱。當(dāng)然，在洲明目前這個不被市場看好的時點，我們認(rèn)為是可以布局的好時機。我們認(rèn)為：洲明兩年滯漲，與行業(yè)和公司的基本面關(guān)系不大，主要是創(chuàng)小的整體被冷落（相對于創(chuàng)業(yè)板指，洲明相對強勢不少）和洲明估值的消化（2015年末，洲明動態(tài)pe高達80以上），隨著估值降低到合理區(qū)間、創(chuàng)小市場逐步穩(wěn)定，基本面長期向上趨勢會推動公司股價上漲，現(xiàn)價不變，明年的動態(tài)估值則比2015年股災(zāi)時更低。

目前市場走勢比較差，反應(yīng)了市場對公司的不看好。但實際公司各項業(yè)務(wù)處于黃金發(fā)展期的洲明，高增長低估值的洲明，相信會等到其勢歸來時！

【公司基本情況 】

洲明科技是一間LED產(chǎn)業(yè)下游應(yīng)用型的公司，公司主要從事LED顯示產(chǎn)品與LED照明燈具的研發(fā)、制造、銷售及服務(wù)。其中最突出的業(yè)務(wù)是小間距LED和LED照明板塊。LED產(chǎn)業(yè)鏈中上游行業(yè)主要是原材料、設(shè)備、芯片的生產(chǎn)，中游行業(yè)主要是封裝，下游行業(yè)主要是照明應(yīng)用及服務(wù)。具體如下圖：

過去幾年，公司專注于LDE顯示屏，公司有90％以上營收來自于LED顯示屏，其中小間距LED屏業(yè)務(wù)又是最大的亮點，2017年三季報顯示小間距LED屏占顯示屏業(yè)務(wù)55％以上，公司預(yù)計這個值未來幾年將達到70％。2017年，公司連續(xù)并購照明板塊的企業(yè)，準(zhǔn)備大力進軍照明業(yè)務(wù)，公司預(yù)計明年照明板塊能為公司提供十億以上營收。目前公司業(yè)務(wù)所處的小間距行業(yè)、普通LED顯示屏行業(yè)、LED照明行業(yè)景氣度都較高。

【行業(yè)與競爭分析】

1、LED屏業(yè)務(wù)

小間距LED屏是目前LED屏行業(yè)最大的亮點，在商顯市場增速也最快。小間距LED顯示屏是指LED點間距在P2.5及以下的室內(nèi)LED顯示屏。小間距在專業(yè)室內(nèi)大屏幕顯示市場、商務(wù)會議與教育領(lǐng)域、高端家用電視市場、普通室內(nèi)大屏幕顯示、影院及放映廳等有著廣闊的市場，目前也開始出現(xiàn)戶外應(yīng)用市場，但仍未成規(guī)模。小間距LED屏以其性能優(yōu)越且成本不斷下降，性價比不斷提高，正處于爆發(fā)式增長期。

小間距LED對DLP拼墻的替代率

小間距LED屏行業(yè)近年增速較快，未來幾年市場規(guī)模的預(yù)期也是不斷改變且爭議不小。據(jù)《中國LED小間距屏市場分析報告》預(yù)測數(shù)據(jù)顯示，到2020年，中國小間距LED顯示屏市場規(guī)模有望達到112億元。2016年中國小間距LED市場規(guī)模達22.8億元,今年年中中國小間距LED市場規(guī)模15.83億，同比增長73.8％，如果國內(nèi)市場全年維持70％的增速，則今年國內(nèi)市場總量會達到38億元，那么可以大概計算，到2020年，國內(nèi)市場復(fù)合增長率有望達到43.3％。當(dāng)然由于這個預(yù)測是比較早的數(shù)據(jù)，明年市場預(yù)期大概率會繼續(xù)上調(diào)預(yù)期，樂觀來說未來三年仍是一個50％以上的增速。

全球小間距市場2017年已經(jīng)有100億左右的規(guī)模了，國際市場未來幾年也會保持50％以上的增速，預(yù)期全球小間距到2020年將達到300億以上規(guī)模。

洲明在小間距領(lǐng)域目前是行業(yè)第二，增速一直在業(yè)內(nèi)保持領(lǐng)先。由于近年不斷地專注小間距業(yè)務(wù)，與老大利亞德差距越來越近：

從最新三季報的情況來看，洲明小間距的訂單增速為129％，利亞德小間距訂單截止10月20日增速為54％。利亞德依舊是LED下游應(yīng)用的龍頭，但在細分的小間距領(lǐng)域上，如果洲明繼續(xù)與利亞德保持一定的增速差，或許不久的將來將與利亞德平起平坐甚至實現(xiàn)反超。從這里可見，在小間距業(yè)務(wù)上，洲明的體現(xiàn)出了較強的競爭力。

公司在國際小間距市場處于較為領(lǐng)先的地位，具有品牌溢價，在國內(nèi)企業(yè)中出口額排名第一，公司早期在國內(nèi)基數(shù)低，所以國內(nèi)業(yè)務(wù)增速高，未來國內(nèi)、海外并重。目前行業(yè)內(nèi)真正能達到小間距屏量產(chǎn)的公司只有利亞德、洲明和上海三思科技，且目前兩強格局短期不會改變。小間距行業(yè)未來幾年國內(nèi)、海外市場的整體增速差不多，都會維持高增速。

林洺鋒先生在三季度業(yè)績電話會議上提出，未來3—5年小間距業(yè)務(wù)將保持80％的復(fù)合增長率。公司近年專注小間距目前迎來黃金收獲期，我們認(rèn)為在小間距市場高速增長的大背景下，洲明業(yè)務(wù)占比最高且增速最快的小間距業(yè)務(wù)，很大概率會實現(xiàn)公司的預(yù)期增長目標(biāo)，從而推動公司業(yè)績高速增長。公司近年營收也處于加速狀態(tài)，我們可以看出這樣的趨勢：小間距占業(yè)務(wù)比率越高，公司業(yè)績增速越高，可以推斷未來三至五年公司業(yè)績增速會繼續(xù)呈現(xiàn)加速趨勢，且保持較高水平。

普通LED屏業(yè)務(wù)從三季度來看比去年同期增長了45％左右，也是在高速增長中。目前戶外小間距和家用小間距屏等市場仍未充分打開，因此傳統(tǒng)的LED屏仍有較為廣闊的市場，能維持比較穩(wěn)定的增速。公司這一塊我們認(rèn)為未來仍能保持30％—50％的增速。但是普通屏的市場壁壘低，所以公司主要走個量，小間距仍是重心，普通屏?xí)胁糠执どa(chǎn)。

洲明已建立起了覆蓋全球160多個國家和地區(qū)的700個分銷渠道，營銷服務(wù)網(wǎng)絡(luò)遍布全球，隨著國內(nèi)外LED顯示屏市場的高速發(fā)展，洲明的布局將會搶占先機。三季報海外增速有所下滑，主要是因為歐洲放假和匯兌損失問題，預(yù)計公司四季度海外業(yè)績會恢復(fù)到40％—50％的增速，海外業(yè)務(wù)今年全年能維持50％以上的增長，明后年海外業(yè)務(wù)仍然能保持今年的增速水平。

明年有四年一度的體育盛會世界杯，目前洲明已經(jīng)中標(biāo)2018年俄羅斯世界杯的4800平方米顯示屏。世界杯對LED屏市場的帶動是很大的，將為球場信息屏、數(shù)字標(biāo)牌廣告屏、調(diào)度指揮中心監(jiān)控屏、電視臺演播室背景屏等需求提供不錯的增量。洲明近年來為俄羅斯大運會、歐洲杯、索契冬奧會、里約奧運會等世界賽事提供LED相關(guān)產(chǎn)品，在各種國際盛會的產(chǎn)品或方案上有充足的經(jīng)驗和實力，在國際上有不錯的聲譽，因此我們認(rèn)為明年世界杯對洲明的LED顯示屏業(yè)務(wù)的正面影響較大，同時亦會促進洲明照明板塊的業(yè)務(wù)。

2、照明板塊

由于今年的幾筆并購，照明板塊是明年的一個大增量。

LED照明市場目前是20％—30％的增速，屬于平穩(wěn)較高增速。全球LED通用照明市場規(guī)模大約占全球通用照明市場規(guī)模50%左右，隨著時間的推移，白熾燈照明會逐漸會因為老化等原因而被LED慢慢取代，下表來自洲明招股說明書：

洲明在今年的并購中大舉進入LED照明市場，近年洲明的照明業(yè)務(wù)占比不超過營收的10％。從布局可見公司準(zhǔn)備進入LED照明應(yīng)用的幾個細分方向：景觀照明、智能標(biāo)示、高端樓宇照明、智能路燈等。實際這幾個方向可以看做一個較為完整的城市LED照明系統(tǒng)。

照明業(yè)務(wù)很多為工程訂單，凈利潤率水平在10%-20%之間。公司預(yù)計照明板塊，明年會貢獻超過十個億的營收和一個億以上的利潤。

值得注意的是，最新的一筆關(guān)于景觀照明的收購，公司以2.53億獲得山東清華康利100％股權(quán)，這部分明年的業(yè)績承諾是4100萬，并且被收購方需要用收購款的60％買入股票。對此很多投資者表示質(zhì)疑，這筆收購公司僅用了6pe的價格獲得，被收購方還要從二級市場買入股票。

對于這筆收購我們是這么看的：洲明不希望通過擴股收購稀釋股權(quán)或為收購支付更多現(xiàn)金，同時公司認(rèn)為股價被低估了，未來大概率會有較大上漲，讓被收購方買入自己的股票，在未來的上漲中支付額外的收購溢價，也讓被收購方與公司利益綁定，提高業(yè)績達成概率。被收購方也不虧，因為清華康利自身有資金缺口，業(yè)務(wù)存在瓶頸，被洲明收購后利于業(yè)務(wù)提升一個臺階，同時我們認(rèn)為清華康利曾總在洲明目前股價獲得資金參與，實際是在低估的價格買入未來幾年大概率大幅上漲的洲明，總體而言是比較劃算的。與清華康利類似的是，杭州柏年和薔薇科技都因資金限制其發(fā)展，訂單儲備較多，如通過洲明支持和整合，將會獲得更大發(fā)展。

三季度業(yè)績電話會議

另外智能路燈業(yè)務(wù)洲明中標(biāo)華為智能路燈項目的58％，項目體量為兩個多億。該訂單本身對公司的業(yè)績影響不大，不過華為對洲明的審廠已經(jīng)做完，未來雙方合作參與項目的機會很多，如近期洲明為華為荔枝苑新服務(wù)中心提供小間距產(chǎn)品。

洲明連續(xù)的并購引發(fā)了不少投資者的質(zhì)疑，其實主要還是因為二級市場表現(xiàn)不佳，如果股價表現(xiàn)好時做這類事情，大部分投資者又會看好的。對于連續(xù)的并購，我們是這樣理解的：

1、董事長林洺鋒強調(diào)聚焦，洲明過去幾年聚焦小間距市業(yè)務(wù)，目前行業(yè)地位越來越高，基礎(chǔ)也越來越深厚，格局越來越明顯，公司開始謀求更多的發(fā)展方向；

2、LED照明業(yè)務(wù)與LED顯示屏業(yè)務(wù)具有較高協(xié)同性，比如杭州柏年的各種應(yīng)用場景的綜合照明方案，同一個方案中照明產(chǎn)品與顯示屏產(chǎn)品都有大幅應(yīng)用，索契冬奧會時洲明同時供應(yīng)顯示屏和照明產(chǎn)品等。很多項目的方案其實都要求同時運用到顯示和照明產(chǎn)品，因此兩個業(yè)務(wù)是具有協(xié)同性的；

3、公司股價由于之前估值太高已經(jīng)兩年沒表現(xiàn)，目前經(jīng)過業(yè)績提升，相對于2018預(yù)期業(yè)績來說現(xiàn)價非常低估，公司希望通過一系列動作提高公司基本面從而推動股價上升；

4、公司連續(xù)做了一系列收購，都是用現(xiàn)金支付方式實現(xiàn)的，并未擴股稀釋每股收益，這也符合林總一直以來對股權(quán)重視的風(fēng)格，對股東來說這是好事。

【財務(wù)分析】

一、回顧公司歷史

我們直接看公司上市以來的歷史數(shù)據(jù)來說明公司的發(fā)展吧。

1、現(xiàn)金流分析

公司上市以來的自由現(xiàn)金流雖然起伏比較大，2012年時整個LED行業(yè)都處在一個低谷時期，因此當(dāng)年業(yè)績及現(xiàn)金流都比較差。即便如此，上市以來，經(jīng)營方面的現(xiàn)金流及自由現(xiàn)金流都有超過20%的復(fù)合增長率，實收角度的成長性是非常不錯。

洲明的現(xiàn)金自我滿足能力怎么樣呢？可以看下他的現(xiàn)金自給率和資金供給情況。如圖：

上市以來的現(xiàn)金自給率也有比較大的波動性，即便如此，在資金的供給情況良好的情況下，公司基本是不怎么需要外部融資的。除了12年時公司資金缺口有152萬，到13年時就吸收了250萬左右的投資填補了缺口。也許有人會問，既然他這么不缺錢，那為什么上市后還要搞增發(fā)融資呢。這里就牽涉到下一個問題。

從前面的數(shù)據(jù)看，公司在15、16兩年里有過增發(fā)。第一次增發(fā)的目的除了擴展業(yè)務(wù)外，還有收購陸初東和錢玉軍手上40%的雷迪奧股份，其中還涉及部分股份是通過轉(zhuǎn)股完成的，在整體股份變動上，目前陸和錢都已經(jīng)是公司的十大股東。而第二次就是擴業(yè)務(wù)和收購藍普。兩次的增發(fā)，涉及到的人員都有董事長，而且其認(rèn)購的部分占比非常大，其他人員以高管居多，很少有機構(gòu)參與。我們認(rèn)為里面有兩層含義，第一層是，公司在資本充足的情況下仍然選擇增發(fā)融資，且董事長極力認(rèn)購，說明公司董事長對自己公司股權(quán)非常重視，定增更像是董事長變相增持的行為；第二層是，通過增發(fā)使被收購方的高管及本部的高管都能持有本集團的股份，使大家更加有歸屬感，某種程度上的一種股權(quán)激勵，可以降低并購的成本（可參考前面說的清華康利的方案）。對公司而言，是一舉兩得的。

有必要提一下17年的經(jīng)營性現(xiàn)金流，從表面上看，今年三個季度的經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額都為負(fù)數(shù)，很多人多次表示感到擔(dān)憂。但我們細看，就發(fā)現(xiàn)事情并不是這么嚴(yán)重。首先，支付的其他與經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金項目比起以往的時期有將近一倍增幅，注釋上顯示其大部分都是票據(jù)保證金，屬于質(zhì)押貸款保證金，這與擴大生產(chǎn)有關(guān)；第二，其購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金同樣都大增，甚至不惜大量提前預(yù)付。說到這里可以看得出，公司即將有比較多的重要且量大的項目，現(xiàn)在的現(xiàn)金付出是為了應(yīng)對即將到來的生產(chǎn)需求。目前的情況是階段性的現(xiàn)象，目的是為了創(chuàng)造更多價值，因此無需太過擔(dān)心。

2、洲明賺不賺錢

我們通過重構(gòu)利潤表的構(gòu)造，更加直觀的展現(xiàn)上市以來公司的經(jīng)營狀況，如下圖：

首先，洲明的營業(yè)收入在上市以來的復(fù)合增長率為21.90%，從5.3億到17.45億，這里暫且先算到16年年報時期，不影響整體判斷。其復(fù)合增長率與自由現(xiàn)金流一樣，保持著較高增長。公司的銷售模式是通過與專業(yè)渠道客戶合作完成，客戶在取得訂單后再向公司采購，其一般會預(yù)付部分貨款先，公司產(chǎn)品出廠之后再收回大部分的貨款，所以，公司這里的營業(yè)收入與現(xiàn)金流之間存在時差，導(dǎo)致收入含金量不能達到100%，不過在此模式下，該指標(biāo)任然保持穩(wěn)定，算是一種特性。凈利潤現(xiàn)金含量方面，總體表現(xiàn)良好，起碼不是注水的利潤。利亞德以直銷為主，現(xiàn)金流較差但毛利率高一些，洲明以經(jīng)銷為主，現(xiàn)金流相對較好但毛利率會低一些。

洲明的毛利率比較穩(wěn)定，自從14年收購了雷迪奧的股份后，其毛利率水平就上升了一個臺階，且近年來都保持了穩(wěn)定在30%左右，這是一個好的跡象。亦表明洲明經(jīng)營的穩(wěn)定性、行業(yè)地位的穩(wěn)定性。

對于費用的控制，總體來說比較得力。平均都能穩(wěn)定在21%左右。規(guī)模和收入大幅度增長的情況下，維持費用率的穩(wěn)定也說明了企業(yè)的努力。另一方面，其息稅前投入資本回報率逐步提高，特別是收購雷迪奧后也上升了一個臺階，看得出公司的投入資本能夠取得非常好的效益，16年后收購藍普之后同樣也表現(xiàn)出比較好效果。從歷史來看，收購雷迪奧、藍普等的行為都對公司產(chǎn)生了比較好的回報，公司并不是胡亂的收購，而是一種目的意圖非常明確的產(chǎn)業(yè)布局。

總而言之，洲明這家公司雖然不是暴利的公司，但是在非常穩(wěn)定且實在地賺錢。

3、洲明的營運是不是穩(wěn)定

我們先把資產(chǎn)負(fù)債表的結(jié)構(gòu)重新構(gòu)造下，再做進一步的分析，如下圖：

如圖所示，洲明在三季度時有6.8億的貨幣資金及其他金融資產(chǎn)，有比較充足的儲備應(yīng)對各種資金需求的。今年成立的伯樂的就沒有特意去融資了，而且收購清華也沒有。

隨著營業(yè)規(guī)模的擴大，洲明的營運資本需求在上市時從6000多萬上升到15年的2.4億，然后16年到17年三季度就回落到1億以下了。而這期間，公司的擴張并沒有放慢腳步，那就是說，通過其他一些方式減少了對手頭資源的需求。這方面，對上下游資金的“占用”起到一個關(guān)鍵作用，應(yīng)付賬款支付時間越來越長，應(yīng)收賬款收款期越來越短，進而使得洲明的現(xiàn)金周期逐步縮短，運營效率非常優(yōu)秀。繼續(xù)印證了行業(yè)地位提高的事實。

對于洲明來說一個比較不足的點是，長期經(jīng)營資產(chǎn)的效率值并不高。收入從5.3億到19.6億增長了3倍多。但是長期經(jīng)營資產(chǎn)在此期間從1.1億到9.7億增長了8倍。這可能公司產(chǎn)品的特殊性有關(guān)，公司的產(chǎn)品種類繁多，且中間有時需要特別制作，標(biāo)準(zhǔn)化程度不高。公司歷年的戰(zhàn)略都是想實現(xiàn)產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化、流程化的生產(chǎn)。根據(jù)今年半年報，目前的產(chǎn)能利用率為76.81%，16年時只有68%，在個性化需求比較大的特性下，也是做得不錯了，看往后的標(biāo)準(zhǔn)化能夠提高多少的利用率。

按照通常的說法，公司的資產(chǎn)負(fù)債率為50%，但是這些負(fù)債大部分都是營運負(fù)債，需要支付利息的債務(wù)占總資本的11%。從長、短期融資凈值的情況看，公司資本的使用基本匹配，沒有出現(xiàn)“短融長投”的現(xiàn)象，在營運方面上公司是比較穩(wěn)健的。

在運用比較少財務(wù)杠桿的情況下，洲明的股東權(quán)益回報率在上市以來都取得提升，從上市時8%提升到12%，且營業(yè)方面都有20%以上的復(fù)合增長率。

綜上，洲明的整體運作都非常平衡，財務(wù)上的風(fēng)險不大。

二、與利亞德的對比，以及一些問題

利亞德為業(yè)內(nèi)龍頭，將洲明與其作下比較。

1、產(chǎn)能利用率方面

前面也提到過，洲明今年半年報時的產(chǎn)能利用率為76.81%，目前設(shè)計產(chǎn)能為113,579平米/半年，實際產(chǎn)量87,237平米/半年，在建產(chǎn)能85,000平米/年。對比起上年68%的利用率，今年提高不少，更加符合公司要標(biāo)準(zhǔn)化生產(chǎn)的戰(zhàn)略意圖。不過，某些產(chǎn)品需要定制的性質(zhì)依然不變，其產(chǎn)能利用率可能會存在天然瓶頸。

利亞德方面，除了招股說明書上提到過2010-2012年三年間的產(chǎn)能利用率外，之后的年報中報、非公開發(fā)行說明書上都沒有再提到過相關(guān)數(shù)據(jù)。而且，其在非公開發(fā)行的說明書和年度報告上都會提到“產(chǎn)能不足”的現(xiàn)象，但具體數(shù)據(jù)是多少無從得知。

2、資金需求方面

洲明本身的資金需求不大，完全有能力內(nèi)生性發(fā)展，其選擇非公開發(fā)行不過是個“借口”，給董事長、高管、收購方提供一個利益捆綁的方法。其債務(wù)水平也比較低。

利亞德的情況如下：

該公司有三個問題需要說明。第一，近三年來其在投資子公司方面的投入比提高自身產(chǎn)能的投入更高，作為一家制造類企業(yè)，且處于行業(yè)上升期，產(chǎn)能能否跟得上存在疑問；第二，近幾年的籌資需求都比較大，需要不斷融資，雖然發(fā)行說是增加產(chǎn)能，但實際看資金貌似更多用去投資了？第三，該公司12年上市以來已累計增發(fā)了5次，目前尚有12億定增項目正在進行，算上ipo募集的4億，就有42億的融資。洲明這方面算上ipo合計只有11.45億。利亞德在非公開發(fā)行的說明書上是講到用于投入產(chǎn)能，在歷年報告中，并沒有顯示出相應(yīng)規(guī)模的投入，那么是否涉及特殊情況呢。顯示業(yè)務(wù)作為制造業(yè)，生產(chǎn)必然要靠固定資產(chǎn)等投資，如果不直接購建另一種可行的辦法是融資租賃，但公司并沒有通過此方式租入固定資產(chǎn)；還有就是發(fā)行股份購買資產(chǎn)，就是直接股份支付，但這種情況也沒有發(fā)生到。所以，他的實際產(chǎn)能情況也存在很大疑問。

總結(jié)了一些利亞德疑問：①上市后基本每年說產(chǎn)能不足投入產(chǎn)能，但實際上并沒見多少投入到此項，或說沒有具體數(shù)據(jù)參考。②固定資產(chǎn)在投入增加不多的情況下，依然取得了高增長，但公司又不說明其產(chǎn)能的利用效率，卻一直強調(diào)產(chǎn)能不足。③近幾年業(yè)績增速穩(wěn)定地可怕，似乎沒有經(jīng)營波動，我們認(rèn)為雖然公司有經(jīng)營計劃可能對業(yè)績有預(yù)判，但業(yè)績?nèi)绱藴?zhǔn)確無誤保持一個區(qū)間，投資者是否要多一分警惕。④公司不斷通過融資并購的模式保持高速發(fā)展，需要不斷保持二級市場的優(yōu)質(zhì)表現(xiàn)，這也是公司管理層非常在乎二級市場走勢的動機，但過于這樣做是否有益公司長期經(jīng)營，比如目前小間距業(yè)務(wù)增速已低于行業(yè)平均，洲明就快迎頭趕上。

提出這些問題并不是對利亞德有偏見，實際初看數(shù)據(jù)我們也覺得利亞德更優(yōu)秀，但隨著更多疑點出現(xiàn)，實在是我們能力有限不能看懂，看不懂的機會就不參與了，不喜勿噴。利亞德在夜游經(jīng)濟、VR上不斷布局，可以說公司目標(biāo)宏大，因此洲明直接與之對比也不合適，但是如果單從顯示業(yè)務(wù)角度經(jīng)營來看，我們認(rèn)為洲明競爭力并不弱于利亞德。

【估值分析】

首先是今年的估值。今年3億以上利潤是可以達到的，去年四季度計提了4200萬左右，其中有2454.6萬為存貨跌價計提，而目前存貨跌價計提在每個季度計提而不是統(tǒng)一在年報計提，另外去年計提量大有歷史因素，沒有持續(xù)性，總的來說今年年報不會出現(xiàn)去年的情況。如果不計算計提，去年四季度盈利能力可以達到近8000萬，根據(jù)公司的說法，今年四季度增速會回升，四季度以來匯率也較為穩(wěn)定，我們認(rèn)為四季度單季9000萬以上凈利潤是可以達到的，因此3億以上利潤確定性大，目前2017pe是28左右。

已是年尾，準(zhǔn)備切換2018估值。

我們先看小間距。小間距業(yè)務(wù)公司認(rèn)為會保持80％的增速，從目前公司訂單量增速判斷，我們認(rèn)為至少明年維持公司所說的增速不難。今年小間距占公司業(yè)務(wù)量50％以上，若1.5凈利為小間距貢獻，那么明年這一塊有望達到2.7以上利潤，樂觀有望沖擊3億。

普通屏今年三季報增速是45％左右，去年普通屏營收是7億，今年有望達到10億規(guī)模，假設(shè)這塊增速明年能維持40％的水平（由于世界杯帶動，維持增速概率較大），明年有望14億營收，這里有望達到1.4億凈利，樂觀1.5億。

并表方面，公司各并表子公司薔薇科技、愛加照明、杭州柏年、清華康利可并表保底業(yè)績總和為：1040萬+600萬+1560萬+4100萬=7300萬元，當(dāng)然按董事長的預(yù)計超預(yù)期可能性不低，樂觀并表1億。

總體來說，保守預(yù)算，明年公司的業(yè)績可達到4.83億，現(xiàn)價2018保守業(yè)績動態(tài)pe為17.39；樂觀值計算，明年公司業(yè)績可達到5.5億，現(xiàn)價2018保守業(yè)績動態(tài)pe為15.27。

【市場博弈】

洲明月線BOLL已經(jīng)觸下軌，上一次在下軌附近是2013年1月。洲明11月20日最低價13.01元為下軌值，目前估值低估，業(yè)績維持高增速概率高，我們認(rèn)為往下空間已經(jīng)不大，或許已為底部。清華康利曾氏父子明年1月底前需要買入1.5億元的洲明股票，除去林洺鋒的流通盤，洲明目前實際流通市值為40億左右，則曾將買入目前價位算流通盤的3.7％，相信是一個較為有力的支撐力量，曾父子買完之后會公告，投資者可以留意。從年線上我們認(rèn)為，假如12月回升年線收十字星，則明年大行情概率更高。

雖然寒意逼人，但我們相信終會等到洲明其勢歸來時！