正視當(dāng)前股市問題，是穩(wěn)定市場的重要前提

  深證成指創(chuàng)出2015年調(diào)整以來的新低位置，同時作為前期市場領(lǐng)先指標(biāo)的創(chuàng)業(yè)板市場，同樣以持續(xù)非理性下跌的姿態(tài)創(chuàng)出了近年來的新低水平。至于其余主要市場指數(shù)，距離前期低點也僅有一步之遙的空間?；蛟S，在當(dāng)前恐慌壓力持續(xù)釋放的過程中，A股市場各主要市場指數(shù)再創(chuàng)新低，可能也是大概率的事情。

  股票市場迭創(chuàng)新低，且創(chuàng)造出近年來的階段性最大跌幅水平，這恰恰反映出股票市場投資信心低迷、賺錢效應(yīng)低下的真實寫照。但，縱觀全球股票市場的表現(xiàn)，股票市場基本上屬于經(jīng)濟(jì)晴雨表，而股市的走勢往往提前三至六個月的時間反映出當(dāng)下經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行狀態(tài)，面對持續(xù)跌跌不休的A股市場，或許更多人在研究股市持續(xù)低迷的根本原因，但影響股票市場走向的原因，往往顯得比較復(fù)雜，而有時候市場投資信心以及投資情緒同樣也會影響到市場的運(yùn)行走向。

  如果說股市是經(jīng)濟(jì)的晴雨表，那么面對股票市場的跌跌不休，或多或少暗示出經(jīng)濟(jì)基本面的稍顯疲軟。但是，從最近一段時期內(nèi)A股上市公司的基本面狀況以及盈利增速能力分析，A股上市公司并未展現(xiàn)出基本面惡化或盈利增速能力發(fā)生實質(zhì)性變臉的情形，反而在上市公司盈利能力不斷改善，加上上市公司整體股票價格持續(xù)下行的背景下，卻進(jìn)一步壓縮市場的平均估值水平。

  截至今年8月2日，上證指數(shù)平均市盈率13.69倍、深證成指平均市盈率23.65倍、深市主板平均市盈率16.1倍。至于中小板指數(shù)以及創(chuàng)業(yè)板指數(shù)，其平均市盈率分別錄得27.72倍以及37.53倍。

  實際上，如果以平均估值水平進(jìn)行分析對比，目前A股市場的平均市盈率水平已具備一定的估值優(yōu)勢。其實，與A股市場尤其是與A股上證指數(shù)、上證50指數(shù)平均估值水平相比，目前港股市場平均市盈率在11.69倍左右，也并不具有太大的估值優(yōu)勢，即使A股市場有逐漸步入港股化的趨勢，兩地市場之間的平均估值水平差距也在加快縮短。

  至于美股等海外成熟股票市場，卻較新興市場有著一定的估值差距，而經(jīng)過九年牛市行情的美股市場，如今平均估值在30倍以上，實際上并沒有產(chǎn)生出更大的估值優(yōu)勢。不過，作為全球資本的聚集地，美股市場強(qiáng)大的資本吸引力以及較強(qiáng)的資金逐利效應(yīng)，往往體現(xiàn)出更大的投資優(yōu)勢。與之相比，雖然新興市場的估值優(yōu)勢逐漸提升，但鑒于新興市場或多或少受壓于海外成熟市場的影響，而一旦深陷外部政策環(huán)境的沖擊，新興市場的估值體系或許還是會受到較大程度上的沖擊，這也是新興市場頗具未知數(shù)的投資風(fēng)險。

  美股經(jīng)過了長達(dá)九年時間的牛市行情，即使如今步入震蕩行情，也尚且合理，不應(yīng)該過度解讀。但，與之相比，A股市場在過去九年時間內(nèi)，卻經(jīng)歷了兩輪大熊市行情，熊市延續(xù)的周期長達(dá)七八年的時間。換言之，在過去美股走牛的九年時間內(nèi)，A股市場卻有絕大多數(shù)的時間處于熊市環(huán)境之中，而如今美股市場身處震蕩市場環(huán)境，但A股市場反而繼續(xù)跟跌，甚至創(chuàng)出了近年來的調(diào)整新低水平。

  由此可見，如果把A股市場的長期疲軟歸咎于外部市場環(huán)境走弱的因素，恐怕依據(jù)并不充分。但，不可否認(rèn)的是，對于A股市場而言，其對政策面的敏感性非常強(qiáng)，一旦內(nèi)外部政策環(huán)境發(fā)生了實質(zhì)性的惡化，恐怕還是會加劇國內(nèi)股票市場的資本逃離速度，而作為流動性較強(qiáng)、逐利性更高的A股市場，其資金的異動表現(xiàn)卻顯得更加明顯。

  外有政策環(huán)境的持續(xù)惡化，而外部因素頗具不確定性，加上不明朗的預(yù)期，反而容易加劇A股市場的波動風(fēng)險。至于內(nèi)部環(huán)境，則是股市重融資定位依舊未有實質(zhì)性的改變，且繼續(xù)延續(xù)一周一批次的IPO發(fā)行節(jié)奏，而在股票市場投資信心持續(xù)低迷的狀態(tài)下，IPO募資需求卻始終旺盛，這也是近年來比較突出的亮點問題。

  時下，雖然CDR發(fā)行工作有階段性放緩的跡象，但CDR發(fā)行放緩并不等于不發(fā)，而待市場環(huán)境有所回暖之際，恐怕CDR的發(fā)行節(jié)奏仍將回歸正常、理性。歸根到底，對于A股市場重融資的定位特征依舊未有實質(zhì)性的改變，而在融資需求旺盛的背景下，不僅僅體現(xiàn)在新股IPO的抽血壓力，而且還反映在次新股后續(xù)的再融資需求以及限售股解禁減持壓力等問題身上。或許，對于當(dāng)下的市場環(huán)境，只要高速IPO發(fā)行環(huán)境不發(fā)生實質(zhì)性的改善，那么限售股堰塞湖問題依舊會存在，而時下A股市場所面臨的問題，已經(jīng)不僅僅局限于IPO堰塞湖的泄洪問題，而是逐漸把市場關(guān)注重點轉(zhuǎn)移至限售股堰塞湖身上，而接連不斷的限售股解禁壓力，對市場的沖擊影響還是非常明顯的。

  原始股東憑借極低的持股成本，無論市場身處震蕩市場還是熊市市場，它們的獲利空間還是非常巨大的。與此同時，在當(dāng)前匯率大幅波動、資本加快流動的背景下，股匯雙殺的現(xiàn)象往往加快資本的逃離速度，而在實際情況下，獲利豐厚的資本，要么把資本轉(zhuǎn)移向房地產(chǎn)市場，要么通過不為人知的途徑轉(zhuǎn)移至海外市場之中。多年來，股票市場的投資吸引力卻在不斷降低，而作為聚集社會財富效應(yīng)的投資場所，正因為持股成本不對稱、信息披露不對稱等問題，卻成為了部分群體的撈金場所。

  “防風(fēng)險、守底線”，當(dāng)屬時下國內(nèi)金融市場的政策底線。但，站在當(dāng)下的市場環(huán)境分析，股市在3000點下方逗留時間越長，且股市越來越遠(yuǎn)離3000點整數(shù)關(guān)口，則在A股市場“無股不押”的背景下，上市公司發(fā)生股權(quán)質(zhì)押平倉風(fēng)險的概率也在不斷攀升，這往往容易加劇資本市場黑天鵝風(fēng)險的爆發(fā)頻率。與此同時，在股市強(qiáng)化退市率、A股市場加快步入港股化的背景下，股票市場的未知風(fēng)險卻驟然提升，而黑天鵝事件的頻繁上演，也恰恰是當(dāng)前市場的真實寫照，而無論新股民還是老股民，都似乎很難完全擺脫黑天鵝事件的沖擊壓力，而市場對股市黑天鵝事件的提前預(yù)判能力也沒有得到實質(zhì)性的提升。由此一來，在政策監(jiān)管趨嚴(yán)、黑天鵝事件上演密度提升的環(huán)境下，實際上還是挫傷了市場的投資信心，而在股市深處熊市末端的背景下，往往容易放大利空、縮小利好，一旦市場發(fā)生絲毫的風(fēng)吹草動，則系列的拋售壓力也會隨之而至，加劇了股票市場的低迷局面。

  面對當(dāng)下的股票市場，投資者似乎沒有了投資的底氣，也丟失了投資的安全感。此外，政策出牌稍顯無序性，且金融去杠桿壓力依存，對股市投資資金的沖擊影響仍然不可小覷?；蛟S，對于A股市場的持續(xù)非理性下行表現(xiàn)，與其把問題歸咎到外圍因素身上，還不如多正視自身的內(nèi)部問題，只有正視股市的實質(zhì)性問題，理清政策出牌的順序，這樣才能夠逐漸達(dá)到穩(wěn)定市場的目的，這也是穩(wěn)定市場的重要前提。