百潤股份(002568)

公司業(yè)績邊際改善明顯，預(yù)調(diào)雞尾酒行業(yè)仍有增長空間

百潤股份公告2017年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.72億元，增長26.64%，歸屬上市公司股東凈利潤1.83億元，同比增長224.23%，折合EPS0.22元，業(yè)績符合預(yù)期；其中Q4營業(yè)收入3.68億元，同比增長104.63%，Q4歸母凈利潤6,569.65萬元，同比增長254.29%，公司第四季度收入、凈利潤大幅增長主要系雙十一、雙十二線上銷售數(shù)據(jù)超預(yù)期，期間阿里系線上微醺新品銷售量超2萬件，活躍消費(fèi)者提升顯著，預(yù)調(diào)雞尾酒業(yè)務(wù)收入回暖明顯。公司2017年銷售費(fèi)用為4.37億元，同比下降41.03%，銷售費(fèi)用較上年同期更趨合理，其中廣告費(fèi)用1.27億元，同比下降48.56%。預(yù)調(diào)雞尾酒業(yè)務(wù)的強(qiáng)勢復(fù)蘇成為公司業(yè)績大增的最主要原因，2017年公司銷售凈利潤率已經(jīng)恢復(fù)至15.58%。17年公司歸還短期借款，財(cái)務(wù)費(fèi)用有所降低，為421.59萬元，同比下降80.29%。

渠道與終端庫存恢復(fù)合理范圍，加快渠道調(diào)整布局與新品推廣

經(jīng)過2016年的調(diào)整，公司對(duì)經(jīng)銷商政策發(fā)生了諸多實(shí)質(zhì)性改變，極大地提升了經(jīng)銷商的對(duì)企業(yè)的信心，17年經(jīng)典炫彩瓶在渠道去庫存后實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長。同時(shí)百潤不再給經(jīng)銷商定過高的任務(wù)指標(biāo)，而是根據(jù)市場銷量情況，合理地制定銷售指標(biāo)，減輕經(jīng)銷商銷售壓力，大日期庫存的問題逐步緩解，也間接地控制了飄貨所導(dǎo)致的市場波動(dòng)，價(jià)格穩(wěn)定帶動(dòng)凈利潤穩(wěn)定增長，公司諸多措施讓銳澳雞尾酒再次得到了經(jīng)銷商的重視。目前銳澳在渠道占有率方面還有很大的提升潛力，傳統(tǒng)夜場、商超、校園、便利店等這些都是銳澳的強(qiáng)勢渠道，公司餐飲渠道市場正在逐步滲透，餐飲作為即飲消費(fèi)場所，重復(fù)購買率更高，公司新品微醺，相較于其他產(chǎn)品價(jià)格更親民，隨著微醺消費(fèi)群體基數(shù)不斷擴(kuò)大，2018年我們預(yù)計(jì)公司能將微醺大力推向餐飲渠道，這將會(huì)是一個(gè)值得期待的盈利增長點(diǎn)。

盈利預(yù)測及評(píng)級(jí)

預(yù)計(jì)公司18-20年EPS分別為0.35/0.45/0.57元（暫不考慮回購對(duì)公司股本影響）。我們預(yù)計(jì)公司未來將從產(chǎn)品力、渠道力、組織力、策略力、消費(fèi)互動(dòng)等多方面進(jìn)行持續(xù)性的創(chuàng)新與突破，尤其是要加大對(duì)新一代消費(fèi)群及趨勢的持續(xù)性的跟蹤與研究，在低酒精度飲料成長空間上發(fā)揮百潤的領(lǐng)先優(yōu)勢，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：預(yù)調(diào)雞尾酒行業(yè)復(fù)蘇緩慢；終端動(dòng)銷乏力；食品安全風(fēng)險(xiǎn)。