有關(guān)股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)暴露的問(wèn)題，市場(chǎng)內(nèi)外已經(jīng)有了很多討論。其中一個(gè)大家都特別關(guān)注的問(wèn)題是，質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)的源頭在哪里？從以往的實(shí)踐來(lái)看，大股東通過(guò)質(zhì)押股票所獲得的資金，一般有兩個(gè)去路，一是參與二級(jí)市場(chǎng)的股票交易，另一個(gè)則是用于實(shí)業(yè)投資。前者一度為一些保險(xiǎn)公司所大量采用，事實(shí)上也就是形成了杠桿上再加杠桿的做法，這樣所帶來(lái)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，人們是比較容易看清楚的，而且現(xiàn)在監(jiān)管部門也已經(jīng)明確禁止股票質(zhì)押資金用于股票投資。而將質(zhì)押的資金用于實(shí)業(yè)投資，情況就比較復(fù)雜，需要仔細(xì)梳理。

　　一段時(shí)間來(lái)，一些上市公司形成了這樣的模式：大股東看中某塊資產(chǎn)，認(rèn)為其未來(lái)有大的發(fā)展空間，但還需要培育一段時(shí)間，于是就選擇自己出面收購(gòu)，資金則是通過(guò)質(zhì)押股票來(lái)獲得。其本意是經(jīng)過(guò)一、兩年的發(fā)展，這部分資產(chǎn)具備了相應(yīng)的盈利能力，就可以讓上市公司以定向增發(fā)等方式來(lái)收購(gòu)。這樣既做大了公司，同時(shí)也給自己增加了一部分收益，可謂一箭雙雕。而這樣的操作，存在兩個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題，一是這塊資產(chǎn)是否真正是優(yōu)質(zhì)的，并入上市公司后能否增厚業(yè)績(jī)；二是上市公司能否成功地進(jìn)行增發(fā)，籌集到資金用于進(jìn)行收購(gòu)。前一個(gè)問(wèn)題考驗(yàn)股市大股東的投資能力，后一個(gè)問(wèn)題則是對(duì)資本市場(chǎng)的融資能力提出要求。而自從再融資新規(guī)實(shí)施以后，上市公司再融資的難度大幅度提高，特別是通過(guò)定向增發(fā)實(shí)施的再融資，由于在定價(jià)機(jī)制、賣出期限等方面都有了比較大的變化，實(shí)施起來(lái)并不容易。于是，原本想倚靠上市公司接盤，大股東大膽地拿了質(zhì)押的資金用于投資，這里客觀上已經(jīng)形成了短貸長(zhǎng)用的問(wèn)題，出現(xiàn)了金融行業(yè)十分忌諱的期限錯(cuò)配。而一旦再融資跟不上，這就使得本來(lái)是短期的質(zhì)押融資變成長(zhǎng)期貸款，風(fēng)險(xiǎn)敞口因此而暴露。再加上大股東收購(gòu)的這些資產(chǎn)，在當(dāng)前產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的大背景下，未必如其所愿地能夠產(chǎn)生預(yù)期的收益，甚至現(xiàn)金流很難支撐大股東的質(zhì)押成本。在這種情況下，一旦股市下跌，股價(jià)接近質(zhì)押的平倉(cāng)線，這個(gè)時(shí)候大股東就十分被動(dòng)了，如果沒(méi)有其它資產(chǎn)來(lái)補(bǔ)倉(cāng)，自然沒(méi)有能力繼續(xù)維系質(zhì)押操作，于是股票被平倉(cāng)就是不難想象的事情。而這方面風(fēng)險(xiǎn)的進(jìn)一步蔓延，就不僅僅是單個(gè)公司的所有權(quán)發(fā)生動(dòng)蕩，整個(gè)大盤都會(huì)受到拖累。盡管現(xiàn)在對(duì)質(zhì)押平倉(cāng)操作，相關(guān)部門還是比較謹(jǐn)慎的，但是在其他投資者看來(lái)，由于相關(guān)股票存在較大的質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)，一般就不會(huì)輕易介入這類股票，其股性也就很容易變得越來(lái)越差，于是導(dǎo)致惡性循環(huán)?？陀^而言，市場(chǎng)上現(xiàn)在很多股票之所以行情低迷，與此是有某種聯(lián)系的。

　　雖然上市公司的質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)并不全然是因?yàn)榇蠊蓶|對(duì)外投資期限錯(cuò)配所導(dǎo)致，但厘清了部分上市公司源于這方面的質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)，還是很給人啟示的。無(wú)疑，質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)的暴露，這是整個(gè)市場(chǎng)資金格局發(fā)生變化的一個(gè)縮影。上市公司不管現(xiàn)實(shí)條件的盲目擴(kuò)張，股市大股東對(duì)于股市融資能力的過(guò)度依靠，以及市場(chǎng)相關(guān)政策的調(diào)整等，在很大程度上令過(guò)去可能走得通的融資模式不再可行，而當(dāng)初在進(jìn)行股票質(zhì)押時(shí)對(duì)可能存在的各種風(fēng)險(xiǎn)又缺乏必要的防范措施，特別是沒(méi)有及時(shí)制止短貸長(zhǎng)用現(xiàn)象的發(fā)生，現(xiàn)在看來(lái)都是導(dǎo)致質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)不斷暴露的內(nèi)在原因。無(wú)疑，這方面的教訓(xùn)是很深刻的。

　　企業(yè)上市了，當(dāng)然還是需要繼續(xù)發(fā)展的，公司大股東在體外培育新的資產(chǎn)，待其成熟時(shí)注入上市公司，只要合規(guī)合理，也是可以做的。但如果把杠桿放得很大，而且又是以價(jià)格波動(dòng)性極高的股票來(lái)做抵押物，那么這種操作就帶有很大的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)我們反思質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，也許還應(yīng)該仔細(xì)想一想：質(zhì)押的資金屬于什么性質(zhì)，它適合的投資對(duì)象是什么？哪些地方是不應(yīng)該去的？如果在這方面沒(méi)有一個(gè)統(tǒng)一的認(rèn)識(shí)，那么很可能未來(lái)又會(huì)出現(xiàn)新的質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)源了。