跨境通(002640)

報告摘要：

公司實施第5期股權(quán)激勵，綁定核心骨干團隊利益，有利于公司長期發(fā)展。公司擬向22名核心骨干團隊（包括副總經(jīng)理魯培剛、李艷芳以及一線業(yè)務(wù)領(lǐng)導(dǎo)等）總共授予7000萬份股票期權(quán)，約占公司股本總額的4.49%，行權(quán)價格15.62元，行權(quán)條件要求公司18~20年歸母凈利潤分別達到10億元/13億元/15億元，現(xiàn)階段來看，公司基本面仍然扎實，即使考慮18年股票期權(quán)攤銷成本0.6億元（預(yù)計18~20年本次股票期權(quán)成本攤銷分別為0.6/1.2/0.7億元），我們認(rèn)為18年公司業(yè)績預(yù)計有望達到11.5~12.5億元，整體來看，行權(quán)條件中公司18~20年業(yè)績要求實現(xiàn)的壓力較低，本次股權(quán)激勵意義更多在于17年底到18年初公司管理體制及團隊更新?lián)Q代后對新核心骨干團隊的利益綁定，有利于公司長期發(fā)展。

我們建議18年密切關(guān)注公司經(jīng)營層面的邊際改善，18年有望成為新的起點：

其一，公司真正進入了精細化運營階段。18年以前，公司的第一要務(wù)就是保收入增長，17年公司出口銷售規(guī)模已經(jīng)是行業(yè)第二名的3倍，規(guī)模優(yōu)勢已經(jīng)足夠明顯，因此，公司18年明確將第一目標(biāo)從收入增長轉(zhuǎn)向經(jīng)營改善，經(jīng)營凈現(xiàn)金流和存貨周轉(zhuǎn)率有望得到大幅改善。

其二，公司核心競爭力將逐漸顯現(xiàn)。18年公司開始打造核心競爭力，以前都是追求相對競爭力，比如價格相對同行低一點、物流相對同行快一點，18年公司開始加大技術(shù)和物流的投入，建立絕對競爭壁壘。

其三，公司管理有望突破前期瓶頸。公司自從2016年人員規(guī)模擴張到4000人以來，一直面臨管理瓶頸和挑戰(zhàn)，目前公司管理體制和團隊基本調(diào)整完畢，公司運作、執(zhí)行等方面有望得到提高。投資建議：公司現(xiàn)在處于邊際改善的階段，期待樹立品牌及競爭壁壘。預(yù)計公司18~20年EPS分別為0.79元/1.11元/1.39元，對應(yīng)PE分別為19/13/11，維持買入評級。(未考慮本次擬實施的股票期權(quán)計劃)

風(fēng)險提示：海外政策風(fēng)險；經(jīng)營性現(xiàn)金流風(fēng)險。