士蘭微(600460)

事件：一季度業(yè)績(jī)報(bào)告，報(bào)告期內(nèi)營(yíng)業(yè)收入為 6.51 億元，較上年同期增 10.48%；歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為 3113.8 萬(wàn)元，較上年同期減 5.10%；基本每股收益為 0.02 元，較上年同期減 33.33%。

受多方因素影響，短期業(yè)績(jī)下滑不改長(zhǎng)期增長(zhǎng)邏輯

受到國(guó)內(nèi)一季度整體消費(fèi)電子和家電行業(yè)景氣度減弱和價(jià)格下行，公司一季度盈利能力有所下滑。不過(guò) 2018 年是公司 IPM 功率模塊產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)在國(guó)內(nèi)白色家電、工業(yè)變頻器等市場(chǎng)保持持續(xù)增長(zhǎng)的重要時(shí)期，2017 年功率器件士蘭 IPM 模塊在國(guó)內(nèi)變頻空調(diào)等白電整機(jī)上使用了超過(guò) 200 萬(wàn)顆，后續(xù)市場(chǎng)滲透率會(huì)不斷提升，可打入市場(chǎng)空間充足，短期業(yè)績(jī)下滑不改長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)邏輯。

傳感器業(yè)務(wù)與 LED 業(yè)務(wù)并發(fā)促進(jìn)業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)

傳感器業(yè)務(wù)方面，2017 年公司加速度計(jì)產(chǎn)品已大批量出貨，質(zhì)量保持穩(wěn)定；六軸慣性單元、光傳感器產(chǎn)品、磁傳感器產(chǎn)品、壓力傳感器產(chǎn)品、硅麥克風(fēng)等產(chǎn)品已開(kāi)始客戶推廣。2018 年將以較快的速度拓展市場(chǎng)。而 LED 業(yè)務(wù)板塊，公司主攻高端產(chǎn)品市場(chǎng)。隨著新建產(chǎn)能的釋放，產(chǎn)品毛利率得到較大幅度的提升。

布局先進(jìn)半導(dǎo)體制程，卡位藍(lán)海市場(chǎng)風(fēng)口

公司共規(guī)劃了兩條 12 寸產(chǎn)線，合計(jì) 120 億元，實(shí)現(xiàn)月產(chǎn)能 8 萬(wàn)片，工藝線寬為 65nm-90nm。主要產(chǎn)品為 MEMS、功率器件。該產(chǎn)線的投產(chǎn)標(biāo)志著公司的分立器件制程工藝已經(jīng)達(dá)到了國(guó)際一流水平。同時(shí)公司布局化合物半導(dǎo)體業(yè)務(wù)，項(xiàng)目總投資 50 億元，分兩期實(shí)施。積極擴(kuò)展 4/6 寸兼容先進(jìn)化合物半導(dǎo)體器件生產(chǎn)線，主要產(chǎn)品包括下一代光通訊模塊芯片、5G 與射頻相關(guān)模塊、高端 LED 芯片等產(chǎn)品。

投資建議： 我們預(yù)計(jì) 2018-2020 年公司凈利潤(rùn)分別為 2.65 億元、3.42 億元和 4.33 億元，對(duì)應(yīng) EPS 分別為 0.20/ 0.26/ 0.33 元，對(duì)應(yīng) PE 分別為 74.2/ 57.7/ 45.5 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:產(chǎn)能提升不及預(yù)期；主打產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下降。