華菱鋼鐵(000932)

業(yè)績概要： 公司發(fā)布 2018 年半年度業(yè)績預(yù)告，報告期內(nèi)公司實現(xiàn)歸屬于上市公司凈利潤 33.8-35.8 億元， 同比增長 253%-274%，折合 EPS 為 1.12-1.19元。去年同期歸屬于上市公司凈利潤為 9.56 億元， EPS 為 0.32 元；

再創(chuàng)半年度歷史最好業(yè)績： 根據(jù)公司最新的業(yè)績預(yù)告，預(yù)計公司二季度單季實現(xiàn)歸母凈利 18.46-20.46 億元，環(huán)比一季度增長 20.34%-33.38%， 折合 EPS為 0.61-0.68 元， 公司不僅二季度單季實現(xiàn)上市以來最高歸母凈利，半年度業(yè)績也再創(chuàng)新高。 根據(jù)公司自愿披露生產(chǎn)經(jīng)營情況， 4 月和 5 月鋼材產(chǎn)量分別為150 萬噸和 160 萬噸，假設(shè) 6 月鋼材產(chǎn)量與 5 月持平，折合二季度噸鋼凈利潤為 486-529 元， 取均值環(huán)比一季度上升 52 元/噸，半年度平均噸鋼凈利為 472-483 元，取均值同比 2017 年上半年增長 326 元/噸；

盈利新高得益于“內(nèi)外兼修”： 二季度盈利在一季度基礎(chǔ)上續(xù)創(chuàng)新高， 一方面源于二季度鋼價在旺季需求刺激下反彈明顯， 而成本端隨礦價連續(xù)下跌而小幅下滑， 行業(yè)盈利較一季度快速修復(fù)， 整體維持在高位區(qū)間。 根據(jù)我們測算， 在不考慮原料庫存情況下， 二季度熱軋及螺紋鋼噸鋼毛利環(huán)比增長 33%和 32%，中厚板噸鋼毛利創(chuàng) 2010 年以來新高，二季度環(huán)比增長 67.6%。 另一方面，公司持續(xù)推進精益生產(chǎn)、銷研產(chǎn)一體化和營銷服務(wù)體系建設(shè)，生產(chǎn)效率大幅提升，上半年鐵、鋼、材產(chǎn)量同比增幅在 10%、 18%、 16%以上， 創(chuàng)歷史新高。與此同時，由于下游造船、工程機械及油氣等行業(yè)較去年同期活躍，對應(yīng)板材和鋼管需求同比明顯增加，中厚板、 無縫鋼管等產(chǎn)品毛利率亦同比大幅提升；

陽春鋼鐵注入計劃： 陽春鋼鐵位于廣東省，具備 240 萬噸煉鋼產(chǎn)能，主要產(chǎn)品包括建筑線材、盤螺、拉絲材、焊條鋼等線材及螺紋鋼、圓鋼等棒材，是華南地區(qū)重要的棒線材生產(chǎn)基地。公司控股股東華菱集團持有陽春鋼鐵 83.5%股權(quán)， 2017 年陽春鋼鐵實現(xiàn)凈利潤 6.05 億元，如不存在其他障礙，華菱集團將擇機將陽春鋼鐵注入上市公司，屆時公司將進軍供需偏緊的廣東地區(qū)。整體來看，公司是板塊低噸鋼市值的典型代表，未來優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入將進一步提升公司盈利空間；

需求或出現(xiàn)轉(zhuǎn)機： 年初以來我們一直認(rèn)為今年經(jīng)濟下滑的主要原因在于財政收縮導(dǎo)致的基建下滑，但目前來看，經(jīng)濟仍處于韌性之中。 在外部壓力或仍將維持較長時間的背景下， 近期貨幣政策進一步微調(diào)，雖然行政性政策密集出臺對地產(chǎn)進行壓制，但貨幣環(huán)境變更下，今年地產(chǎn)預(yù)計將進一步超出市場預(yù)期，進而對沖基建下滑影響，拉長需求延續(xù)的跨度。 在需求或重新企穩(wěn)及產(chǎn)能、庫存周期相對健康的情況下，行業(yè)高盈利有望延續(xù)；

投資建議： 作為中南地區(qū)的鋼材龍頭企業(yè)，公司盈利跟隨行業(yè)基本面變化。在行業(yè)盈利整體維持高位背景下，公司盈利有望繼續(xù)處于較強區(qū)間。未來降杠桿項目的落地，將有效降低公司的資產(chǎn)負債率，減少財務(wù)成本，增強流動性。我們預(yù)計公司 2018-2020 年 EPS 為 2.06 元、 2.11 元、 2.20 元， 維持“增持”評級；

風(fēng)險提示： 環(huán)保限產(chǎn)效果不及預(yù)期；宏觀經(jīng)濟大幅下滑導(dǎo)致需求承壓。