火炬電子(603678)

公司概況：元器件與新材料兩大業(yè)務(wù)板塊

公司業(yè)務(wù)包括元器件和新材料兩大板塊。 元器件方面，公司深耕電容器領(lǐng)域三十年，自產(chǎn)的電容器主要應(yīng)用領(lǐng)域為軍工，同時也代理國外知名品牌電容器，應(yīng)用于消費電子等領(lǐng)域；新材料方面，公司 2013 年起布局特種陶瓷材料，在航空、航天等領(lǐng)域有廣闊的應(yīng)用前景。目前公司已形成元器件與新材料雙輪驅(qū)動的業(yè)務(wù)布局。

電容器業(yè)務(wù)：量價齊升，軍民品同時高增長

從需求端看，由于消費電子、汽車等領(lǐng)域需求的大幅提升，民用市場 MLCC 缺貨漲價的情況預(yù)計將持續(xù)至 2019 年，而軍用市場受益于軍隊改革的結(jié)束以及“十三五”計劃進入下半場，整體訂單也出現(xiàn)恢復(fù)性高增長。同時，從公司自身來看， 2017 年電容器募投項目建成使產(chǎn)能有顯著提升，鉭電容器等新產(chǎn)品投放市場也將帶來增量業(yè)績。整體上看，我們認為公司電容器業(yè)務(wù)板塊將保持高速增長。

陶瓷材料業(yè)務(wù)：稀缺性極強，逐漸放量帶來增量業(yè)績

公司 2013 年起布局特種陶瓷材料，2015 年的募投項目 CASAS-300特種陶瓷材料是繼碳纖維復(fù)合材料之后發(fā)展起來的一種具有優(yōu)異性能的多功能陶瓷新材料，特別適合用于金屬基、陶瓷基復(fù)合材料的制備，在航空、航天等領(lǐng)域有廣闊的應(yīng)用前景。 2017 年，公司已完成 3 條生產(chǎn)線即 5 噸/年的產(chǎn)能建設(shè)，并于當年實現(xiàn) 648 萬元的銷售收入。 公司是國內(nèi)極少數(shù)能夠?qū)崿F(xiàn)特種陶瓷纖維材料產(chǎn)業(yè)化的企業(yè)之一，并且在技術(shù)和產(chǎn)品先進性方面具有較強優(yōu)勢。目前公司產(chǎn)能建設(shè)和市場推廣進展順利，我們認為， 2018 年起材料業(yè)務(wù)將步入放量期，成為公司重要的業(yè)績來源。

盈利預(yù)測與投資評級

我們預(yù)測公司 2018-2020 年歸母凈利潤為 3.86 億元、 5.33 億元、 7.12億元，對應(yīng) PE 為 29 倍、 21 倍、 15 倍。 我們認為，應(yīng)對公司的電容器和陶瓷材料業(yè)務(wù)分開估值， 2018 年預(yù)測歸母凈利潤中，預(yù)計電容器板塊約為3.68 億元，陶瓷材料約為 0.18 億元， 根據(jù)可比公司估值水平，我們認為公司合理市值為 152.5 億元，對應(yīng)股價 34 元，給予“買入”評級。

風險提示： 民用電容器市場競爭加劇，產(chǎn)品漲價持續(xù)性不及預(yù)期；新材料業(yè)務(wù)訂單不及預(yù)期。