本文整理自Fusion Fund創(chuàng)始人張璐在北京大學(xué)國(guó)家發(fā)展研究院的演講，梳理了硅谷長(zhǎng)盛不衰的原因、作為一個(gè)創(chuàng)新系統(tǒng)的幾個(gè)特點(diǎn)、以及其中蘊(yùn)含的中美跨境機(jī)會(huì)。

張璐，F(xiàn)usion Fund創(chuàng)始合伙人，硅谷知名投資人。Fusion Fund 現(xiàn)管理上億美元資本，始終專注于美國(guó)市場(chǎng)新興技術(shù)類初創(chuàng)公司的投資，投資團(tuán)隊(duì)以斯坦福背景為主，匯聚了硅谷杰出企業(yè)家、投資人以及美國(guó)工程院院士等。

張璐創(chuàng)立Fusion Fund之前，曾創(chuàng)立醫(yī)療設(shè)備公司并擔(dān)任CEO（2012年被并購(gòu)），也曾為硅谷Fenox Venture Capital（管理資本10億美金）的投資合伙人。張璐2017年成為第一個(gè)當(dāng)選福布斯美國(guó)30位30歲以下精英榜單，投資行業(yè)主題人物的中國(guó)人。她也是T&C 2017年度全美 top 50現(xiàn)代影響力女性，是唯一入選的華裔。

過去幾年中，隨著國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)熱潮的興起，許多創(chuàng)業(yè)者或投資人把更多關(guān)注點(diǎn)放在了硅谷。硅谷作為全球的創(chuàng)新中心，多年來(lái)一直保持其持續(xù)的創(chuàng)新活力。從我個(gè)人的經(jīng)歷來(lái)講，我從最早在硅谷斯坦福讀書，而后用自己的專利技術(shù)創(chuàng)業(yè)，再到公司被收購(gòu)后去做投資，再到幾年前開始關(guān)注早期的投資，我算是整個(gè)硅谷生態(tài)圈的一位親歷者。

無(wú)論是從創(chuàng)業(yè)者的角度、投資人的角度，還是從退出市場(chǎng)的角度，我都親歷了硅谷這樣一個(gè)充滿活力的生態(tài)系統(tǒng)。硅谷的環(huán)境不僅給資本，也給創(chuàng)新的產(chǎn)品技術(shù)，都帶來(lái)了源源不斷的推動(dòng)力。

| 硅谷為什么多年來(lái)一直保持長(zhǎng)盛不衰的活力？

我的公司Fusion Fund是硅谷的一家美元基金，主要對(duì)早期創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司進(jìn)行投資。一直以來(lái)我們的關(guān)注點(diǎn)主要是技術(shù)投資，一方面是因?yàn)槲覀冋麄€(gè)團(tuán)隊(duì)的背景都是技術(shù)出身、創(chuàng)業(yè)家出身；另一方面也是因?yàn)槲覀冏溆诠韫?，其多年?lái)保持著科技創(chuàng)新領(lǐng)域世界領(lǐng)軍的位置。

另外，我們是一個(gè)中美團(tuán)隊(duì)，我作為一個(gè)在美國(guó)投資的中國(guó)人，可以看到兩邊的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)，中國(guó)有很好的商業(yè)模式的創(chuàng)新，有些商業(yè)模式的創(chuàng)新模式大大超過了美國(guó)的發(fā)展程度，為了把握這個(gè)差異點(diǎn)，我們?cè)诠韫雀敢鈱?duì)技術(shù)類的創(chuàng)新進(jìn)行關(guān)注及投資。

大家總說(shuō)硅谷，為什么這么多年會(huì)保持創(chuàng)新的投資活力？這么多年一直保持一個(gè)健康穩(wěn)健的狀態(tài)？首先，加州是美國(guó)的經(jīng)濟(jì)大省，包括農(nóng)業(yè)、娛樂業(yè)、科技創(chuàng)新業(yè)，整個(gè)環(huán)境對(duì)于科技創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的支持非常巨大，整個(gè)創(chuàng)新類公司價(jià)值達(dá)到3000多億美金。另外，很多公司得益于這個(gè)生態(tài)環(huán)境很快獲得成功，并且在成功退出之后會(huì)很快回饋生態(tài)系統(tǒng)，從而進(jìn)一步促進(jìn)了硅谷的發(fā)展。

這里，我給大家分享三個(gè)數(shù)據(jù)：

*硅谷包攬2013、2014創(chuàng)投區(qū)域所有成功退出公司的47.3%（不含亞洲）

*硅谷的創(chuàng)新行業(yè)占整體經(jīng)濟(jì)總量的26%

*硅谷生態(tài)圈內(nèi)初創(chuàng)公司的總估值高達(dá)3230億美元

| 從系統(tǒng)化角度解析硅谷的創(chuàng)新浪潮

為什么是硅谷？為什么創(chuàng)新浪潮可以在這里被孵化出來(lái)?

1.生態(tài)圈首要因素是人才

硅谷生態(tài)圈中首要關(guān)鍵的要素就是人才。提到人才，就不得不提到我的母校 --- 斯坦福大學(xué)。和東岸的傳統(tǒng)頂尖高校相比，斯坦福的建校時(shí)間較晚，甚至在六七十年代，斯坦福并不能位列美國(guó)最頂尖的高校 。但在過去短短的20年時(shí)間中 ，斯坦福卻和硅谷一起迅速崛起，成為美國(guó)最頂尖的大學(xué)。

這個(gè)過程也是一段機(jī)緣巧合，斯坦福的最大機(jī)遇是從冷戰(zhàn)開始的。 在冷戰(zhàn)的時(shí)候，政府給了硅谷很多的資源、資本，此時(shí)便涌現(xiàn)出諸多優(yōu)秀的人才及技術(shù)創(chuàng)新。斯坦福大學(xué)的校方也順勢(shì)而為，推出了很多鼓勵(lì)創(chuàng)業(yè)的政策，比如說(shuō)很有名的以一美元的價(jià)格，把土地租賃給學(xué)生，促進(jìn)學(xué)生進(jìn)行創(chuàng)業(yè)。甚至于后期，校方還會(huì)經(jīng)常去投資畢業(yè)生的公司，包括我本人，和我合伙人的公司，都是由校方投資成立的。并且，學(xué)校還幫助學(xué)生把手頭的科研結(jié)果、專利技術(shù)快速變現(xiàn)和商業(yè)化。

同時(shí)，在整個(gè)硅谷生態(tài)圈里，斯坦福校友也所發(fā)揮了巨大的影響力。谷歌的前100名員工都是斯坦福校友。谷歌的第一個(gè)投資人是斯坦福的一位教授。到目前為止，谷歌每20名員工里面，就有一名斯坦福校友。 除此之外，硅谷還有許多由斯坦福校友創(chuàng)建的公司。當(dāng)他們獲得成功之后，不僅愿意回饋給學(xué)校，更愿意去招聘斯坦福的畢業(yè)生。同時(shí)，當(dāng)他們看到很多優(yōu)質(zhì)的公司，在硅谷產(chǎn)生之后，也愿意以更加合適的市場(chǎng)價(jià)格去進(jìn)行收購(gòu)，也成為創(chuàng)業(yè)者的一個(gè)退出渠道。

2.生態(tài)圈次要因素是資本

第二個(gè)在硅谷非常關(guān)鍵的要素，就是資本的力量，也就是我們這些VC從業(yè)者。 雖然VC行業(yè)和華爾街的金融大鱷們相比，操盤的資本總量很小。但這一點(diǎn)點(diǎn)小的資本，卻有四兩撥千斤的效果，大幅度地推進(jìn)了創(chuàng)新的發(fā)展。

整個(gè)VC產(chǎn)業(yè)雖然占美國(guó)GDP的比重不到千分之二 ，但是由VC投資幫助到獲得市場(chǎng)成功的高科技公司，所貢獻(xiàn)的GDP在美國(guó)的占比卻是超過20%。現(xiàn)在已經(jīng)上市公開交易的公司50%以上都是有VC資本的幫助和支持。

很多時(shí)候， VC并不會(huì)投資于某一個(gè)很明確的投資熱點(diǎn)，而是會(huì)跟創(chuàng)業(yè)者共同學(xué)習(xí)，研究下一個(gè)投資熱點(diǎn)的方向。同時(shí)，反向抓住合適的投資方向和創(chuàng)新發(fā)展點(diǎn)后，大筆的資金注入也會(huì)吸引大批的創(chuàng)業(yè)者進(jìn)入這個(gè)領(lǐng)域，從而推動(dòng)一個(gè)潮流的發(fā)展。

3.生態(tài)圈第三位是傳承精神

在硅谷有非常多成功的公司，它們不僅培養(yǎng)人才，還為人才提供了非常完整的退出市場(chǎng)機(jī)制，這可能也是中國(guó)和美國(guó)市場(chǎng)不太一樣的一點(diǎn)。在美國(guó)，超過90%的公司是通過收并購(gòu)進(jìn)行退出的。而且這種收并購(gòu)的價(jià)格的市場(chǎng)均值在3000萬(wàn)到一億美金左右。很多創(chuàng)業(yè)者做3-5年后，會(huì)進(jìn)行快速的收并購(gòu)，獲得初始的資本積累，再進(jìn)行下一輪的創(chuàng)新。 所以在硅谷很容易看到許多成功的連續(xù)創(chuàng)業(yè)者創(chuàng)業(yè)者。這包括我和我基金的合伙人，我們的公司都是發(fā)展幾年后被成功收并購(gòu)的，這是一種非常良性的互動(dòng)。

同時(shí)，硅谷充滿一種非常輕松的氛圍，讓每個(gè)人都充滿一種有機(jī)會(huì)改變世界的斗志。這些科技大鱷、 成功的創(chuàng)業(yè)者、企業(yè)家也都非常愿意去傳承這種企業(yè)家精神，去傳承自己成功的經(jīng)驗(yàn)，去幫助新一代的年輕的創(chuàng)業(yè)者。不僅從資本的程度，不僅從退出的程度，同時(shí)還會(huì)成為他們的創(chuàng)業(yè)導(dǎo)師，或者成為他們的創(chuàng)業(yè)向?qū)?。所以這也是硅谷非常特殊的生態(tài)圈中的一種特殊文化，就是傳承精神。

| 創(chuàng)新型企業(yè)與創(chuàng)投圈人士合作促進(jìn)創(chuàng)新

創(chuàng)新型企業(yè)和創(chuàng)投圈的從業(yè)者，是如何共同合作，去促進(jìn)一波又一波的創(chuàng)新浪潮？

1.創(chuàng)新孵化中心。

首先，建立創(chuàng)新孵化中心。這些創(chuàng)新中心可能來(lái)自于大學(xué)或NASA園區(qū)等。投資方和企業(yè)家都會(huì)經(jīng)常和園區(qū)里的創(chuàng)業(yè)者進(jìn)行交流，了解不同公司的技術(shù)天花板在哪里，并幫助他們做市場(chǎng)判斷。

2.資本的接力。

當(dāng)產(chǎn)品和技術(shù)開始進(jìn)入到和資本圈對(duì)接的時(shí)候，VC就出現(xiàn)了。資本在不同階段的支持，也是硅谷很有意思的一點(diǎn)。作為投資人，我們當(dāng)然會(huì)有競(jìng)爭(zhēng)，創(chuàng)投公司每天都會(huì)想去挖掘更好的企業(yè)，去投更好的公司，去獲得更大的回報(bào)。

但同時(shí)其實(shí)整個(gè)資本圈也是非常緊密的合作生態(tài)。當(dāng)中早期的資本進(jìn)入后，中后期會(huì)有更大的基金來(lái)接受這些優(yōu)質(zhì)的公司，幫助他們一步一步往下推進(jìn)。在整個(gè)過程中，大家都希望把最優(yōu)質(zhì)的資源集合到一起，去幫助最優(yōu)質(zhì)的公司獲得更集中的資本，最后去獲得更大的退出。這就是整個(gè)硅谷生態(tài)圈合作共贏的方式。

| 硅谷特殊的市場(chǎng)調(diào)整周期

無(wú)論是積極的或是消極的市場(chǎng)，都會(huì)有市場(chǎng)調(diào)整期。在過去幾年中，硅谷也經(jīng)歷了一個(gè)市場(chǎng)調(diào)整周期。許多公司進(jìn)入了融資困難的階段，有些人在講資本寒冬。但實(shí)際上從我們資本方的角度來(lái)講，這只是一個(gè)信號(hào)，一個(gè)硅谷進(jìn)入新的一批調(diào)整周期的信號(hào)。

1.硅谷的獨(dú)角獸

說(shuō)到硅谷市場(chǎng)的調(diào)整，這其中不得不談的概念，就是獨(dú)角獸。近幾年中，大家看得比較多的是獨(dú)角獸公司泛濫的情況。2015年美國(guó)共出現(xiàn) 85家獨(dú)角獸，但在2012年這個(gè)數(shù)據(jù)是12家。如今，上百家的獨(dú)角獸企業(yè)總估值超過3000億美元，整個(gè)硅谷的資本量連20家都支持不了，這時(shí)候就會(huì)出現(xiàn)一個(gè)大動(dòng)蕩， 有些美國(guó)獨(dú)角獸拿份額來(lái)中國(guó)融資，有些已經(jīng)開始接受中東海外的投資。

其實(shí)，有很多獨(dú)角獸的估值是經(jīng)過VC資本哄抬起來(lái)的，甚至說(shuō)一些境外資本抬起來(lái)的。到現(xiàn)在，由于經(jīng)濟(jì)下行資本撤走，就留下了很多非常尷尬的獨(dú)角獸在那里，高不成低不就。 這些公司退出的途徑，無(wú)論IPO還是并購(gòu)市場(chǎng)都不是很明朗。因此，今年下半年硅谷的市場(chǎng)調(diào)整期還在持續(xù)。但這并不代表現(xiàn)在的市場(chǎng)沒有投資機(jī)會(huì)，反觀歷史，很多偉大的公司恰恰是在市場(chǎng)調(diào)整期出現(xiàn)，而且當(dāng)一個(gè)市場(chǎng)在進(jìn)行資本調(diào)整時(shí)，也會(huì)出現(xiàn)一個(gè)篩選，讓本來(lái)不該創(chuàng)業(yè)的創(chuàng)業(yè)者，有一個(gè)放棄的選擇。

2.硅谷的泡沫經(jīng)濟(jì)

同時(shí)也有人問我，硅谷是不是有泡沫，這個(gè)泡沫什么時(shí)候破？實(shí)際上，硅谷創(chuàng)新發(fā)展這么多年了，整個(gè)硅谷說(shuō)得不好聽就是一個(gè)泡沫經(jīng)濟(jì)，如果沒有泡沫VC不可能賺錢，如果沒有一輪輪起起伏伏，就不會(huì)有新的公司去打破老企業(yè)的壟斷，取代現(xiàn)在所謂的獨(dú)角獸企業(yè)。所以，比較重要的是看清楚經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)在經(jīng)歷哪個(gè)周期，每個(gè)時(shí)期都有投資機(jī)會(huì)。

不同的創(chuàng)新需要踩在不同的歷史節(jié)點(diǎn)上，現(xiàn)在的我們正處于技術(shù)創(chuàng)新的節(jié)點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)者和 VC 都應(yīng)該順勢(shì)而為。全球經(jīng)濟(jì)下行，很多系統(tǒng)性的參數(shù)，比如人口架構(gòu)，老齡化，整個(gè)國(guó)家負(fù)債率，杠桿率都是系統(tǒng)性參數(shù)，我們無(wú)法改變。技術(shù)創(chuàng)新可以提高生產(chǎn)效率，是拯救經(jīng)濟(jì)下行的唯一出路。近幾年人工智能、大健康等有關(guān)技術(shù)已經(jīng)成熟，應(yīng)用窗口也在逐漸打開，資本開始積極布局。

現(xiàn)在經(jīng)歷市場(chǎng)調(diào)整周期的這個(gè)過程就是又一次的觸底反彈，硅谷開始進(jìn)行市場(chǎng)的調(diào)整，去清空一些不良的資本和不良的創(chuàng)業(yè)公司，開始給下一步的創(chuàng)新打開巨大的通道。

| 中美跨界的投資機(jī)會(huì)

過去的幾年，中國(guó)市場(chǎng)成了硅谷 VC 的“香餑餑”，這緣起于 2014 年 9 月阿里巴巴在紐交所上市。如果不是身處美國(guó)，可能很難感受到阿里上市對(duì)美國(guó)的沖擊和震動(dòng)。當(dāng)時(shí)無(wú)論從華爾街，還是時(shí)代廣場(chǎng)，甚至到硅谷，阿里巴巴像場(chǎng)龍卷風(fēng)席卷一切。

中國(guó)資本在美國(guó)市場(chǎng)迅速崛起。在硅谷創(chuàng)投圈，我們每天聊的話題都是圍繞華人面孔，尤其是從2014年開始，我們開始看到，很多中國(guó)資本進(jìn)入中早期投資，最近幾年，跨境并購(gòu)?fù)顿Y也蓬勃發(fā)展。

中國(guó)市場(chǎng)對(duì)接美國(guó)市場(chǎng)，中國(guó)人看得更清楚，早期就意識(shí)到這一點(diǎn)，但是兩家合作還是面臨一些挑戰(zhàn)，因?yàn)榛镜男湃螞]有建立起來(lái)。合作需要信任，互相證明自己的價(jià)值。硅谷那么大市場(chǎng)，價(jià)值很容易看到，但實(shí)際上美國(guó)市場(chǎng)有先天的局限性：雖然有很好的技術(shù)，但是應(yīng)用場(chǎng)景非常有限，攻下中國(guó)市場(chǎng)的1%，就可以成為美國(guó)非常厲害的獨(dú)角獸公司。所以美國(guó)獨(dú)角獸的公司，也意識(shí)到中國(guó)的需求，想要進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)。雖然也有美國(guó)創(chuàng)業(yè)者堅(jiān)持要做美國(guó)市場(chǎng)，希望在美國(guó)市場(chǎng)有一個(gè)地位，但當(dāng)他意識(shí)到國(guó)際化的時(shí)候，第一個(gè)要做的就是中國(guó)市場(chǎng)。

在做中國(guó)市場(chǎng)時(shí)，美國(guó)公司對(duì)中國(guó)了解非常局限?，F(xiàn)在，中國(guó)資本對(duì)美國(guó)的了解，大大高于美國(guó)反向?qū)χ袊?guó)的了解。去年，我們幫助硅谷的公司進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，當(dāng)時(shí)有兩家獨(dú)角獸公司找到我們。其中一家公司是模式創(chuàng)新公司，我們并不建議他進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，因?yàn)檫M(jìn)入也沒有機(jī)會(huì)。另一家公司，我們發(fā)現(xiàn)他對(duì)中國(guó)資本的了解情況完全就是一張白紙，在建立信任后，我們幫助其推進(jìn)資本運(yùn)作，后來(lái)他在中國(guó)和印度的推進(jìn)整個(gè)過程非常順利，所以硅谷公司進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)是完全可行的，可以消除這個(gè)誤解。

我們很深刻地體會(huì)到，美國(guó)媒體跟資本方對(duì)中國(guó)的成見非常深。成見無(wú)法被說(shuō)服，只能被證明，需要我們更多的資本，尊重他的游戲規(guī)則，尊重他的理論，然后去推動(dòng)這個(gè)事情。

去年，有一個(gè)資本方來(lái)跟我們說(shuō)要在美國(guó)做并購(gòu)，引進(jìn)一個(gè)基金泰斗型的基金人。但是后來(lái)，這位60多歲的基金人說(shuō)，我再也不跟這個(gè)公司合作，不要把基金賣給他們。這是文化的差異，是游戲規(guī)則的差異。不光是資本問題，還是兩邊需要更多的磨合和溝通，真正了解對(duì)方的需求，把需求真的搭起來(lái)。

我們看到，美國(guó)市場(chǎng)進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)是不可逆的方向。十年之后，全世界最大的公共交易市場(chǎng)會(huì)在美國(guó)嗎？它已經(jīng)沒有那么大的市場(chǎng)增量了。

在2016年前兩季度，中國(guó)資本海外并購(gòu)達(dá)到新高，海外主流媒體都在討論這個(gè)事情，其中有很多有爭(zhēng)議的話題。中國(guó)企業(yè)到海外做收并購(gòu)時(shí)，因?yàn)椴涣私猱?dāng)?shù)氐囊?guī)則，會(huì)遇到一些問題，但實(shí)際上，像這些中介機(jī)構(gòu)比如高盛等，也并不會(huì)全心全意去代表中國(guó)收購(gòu)方的利益，同時(shí)他們會(huì)操縱媒體。

這會(huì)導(dǎo)致雖然中國(guó)資本與美國(guó)的企業(yè)彼此想合作，但有時(shí)候這兩個(gè)游戲規(guī)則及文化在彼此碰撞時(shí)，會(huì)面臨很大挑戰(zhàn)。如何選擇一個(gè)比較巧的角度、方式、渠道，能讓這個(gè)過程更加順暢，值得我們思考和探索的問題。

我在美國(guó)常給人講中國(guó)故事，也非常希望回國(guó)感受最新發(fā)展方向。希望大家不要只單方向接觸美國(guó)的發(fā)展前沿，而要把中國(guó)的真實(shí)情況也輸送到美國(guó)去。美國(guó)媒體不會(huì)主動(dòng)做這件事，一定是創(chuàng)業(yè)者和投資者來(lái)搭建這個(gè)最新的信息橋梁。

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