先給財(cái)報(bào)來張快照：

近7年，營收年復(fù)合增長率11.92%；利潤年復(fù)合增長率8.42%（真實(shí)數(shù)據(jù)約12%，后面解釋）；經(jīng)營現(xiàn)金流增長率12.41%，對凈利潤覆蓋率為132%；股息率大于4%；這是一份不錯(cuò)的成績單，持續(xù)增長，經(jīng)營穩(wěn)健，現(xiàn)金流健康，持續(xù)分紅，算得上A股的優(yōu)等生。

股價(jià)大體體現(xiàn)了這點(diǎn)：

2010.1.1-2017.12.29年從9.8漲到28.25，年復(fù)合回報(bào)：16.3%。按后復(fù)權(quán)算1993年上市到18年6月，25年里股價(jià)翻了38倍，年復(fù)合回報(bào)率16.6%。

從過去股價(jià)看，這并不是一個(gè)回報(bào)令人非常心動的公司，當(dāng)然，如果算上分紅再投資的話，大大跑贏指數(shù)。未來會怎樣，投資價(jià)值幾何？別急，先來看看這家公司干嘛的。

福耀玻璃業(yè)務(wù)非常簡單，沒有各種聽不懂的概念，一句話概括就是：蓋工廠，賣汽車玻璃。客戶全部為行業(yè)客戶，大多數(shù)人每天都接觸福耀的產(chǎn)品，但很少人知道福耀的LOGO?？蛻粼谀模驮诳蛻艏议T口蓋一個(gè)工廠。為嘛？因?yàn)椴Ａн\(yùn)輸成本太高。這很像以前玩的紅色警戒，礦在哪里，冶煉廠就開到哪里。

如果拋開福耀，看整個(gè)汽車玻璃行業(yè)，會發(fā)現(xiàn)這個(gè)一個(gè)非常難做的行業(yè)：毛利低，客戶都比自己牛，產(chǎn)品附加值低，資金占用率高，有多高？看下表：

福耀固定資產(chǎn)超過營業(yè)額的50%。我們對比同樣是制造業(yè)的格力看看：

同樣賺100塊錢，福耀需要投資50多塊的固定資產(chǎn)，格力只需要投8塊左右，而且固定資產(chǎn)在不斷貶值。

這么一個(gè)苦逼的行業(yè)，福耀卻把它干成了一個(gè)高毛利高凈利的生意，令競爭對手難以望其項(xiàng)背：

上圖轉(zhuǎn)自：觀研天下

上圖毛利比福耀還高的信義玻璃在香港上市，也是中國公司，汽車玻璃業(yè)務(wù)占比低于30%，且逐年下降。

過去這些年，福耀一家一家的蓋廠，在中國蓋了30多家工廠。吳小波問曹德旺先生怎么評價(jià)競爭對手？曹德旺說，沒看法，他們加一起的營業(yè)額都沒我多。老爺子沒吹牛，拒德國咨詢公司羅蘭貝格提供的數(shù)據(jù)，2013年福耀玻璃在中國的汽車玻璃市場占有率為63%，全球占比20%。

這就是專注的力量，產(chǎn)品和企業(yè)經(jīng)過了車企的認(rèn)證，構(gòu)建出復(fù)雜的合作關(guān)系。只要品質(zhì)和價(jià)格能夠保持競爭力，車廠就不會輕易更換品牌。汽車的款式越來越多，產(chǎn)品更新越來越快，這對玻璃供應(yīng)商的產(chǎn)品力反應(yīng)速度要求越來越高，專注的優(yōu)勢越來越明顯，福耀在中國市場的競爭力難以撼動。如果你有一筆錢，是否愿意和福耀做競爭對手？

如果只寫到這里，對福耀的定性比較直觀了：1、世界汽車產(chǎn)能在往中國聚集；2、美國百人人均汽車保有量超過80臺，中國這個(gè)數(shù)據(jù)是14臺，上升空間很大；3、工廠布局趨于飽合，資本消耗減少，利潤會逐步釋放。

然而福耀并不滿足于做中國的老大，在向全球進(jìn)發(fā)：

上圖顯示福耀這幾年在加速海外擴(kuò)張，主要方向是海外，目前主要投資俄羅斯和美國，分別指向歐洲、北美和南美市場。福耀未來的發(fā)展會不會因此有了變數(shù)？

我一直在思考福耀的高毛利是如何實(shí)現(xiàn)的，這是當(dāng)下福耀競爭力的核心，如果海外也能保持20%的這個(gè)級數(shù)的凈利率，要和只有3-5%凈利的同行競爭，那贏面就大得多。我們再看看前面那張行業(yè)毛利圖：

低毛利的板硝子、旭硝子、圣戈班是日本和法國公司，高毛利的福耀和信義都是中國公司，難道是中國特有的經(jīng)營要素使得中國公司的毛利特別低？我們先看一張圖：

福耀2017年海外營收占比36.4%，毛利只比國內(nèi)低了三個(gè)多點(diǎn)，凈利影響就更小。去海外投資是奔著節(jié)省成本去的，正如曹德旺說：中國人員工資便宜，美國的土地和天然氣便宜，在國外投資能節(jié)省成本，從玻璃成本結(jié)構(gòu)來看再考慮到運(yùn)輸成本，我認(rèn)為他的說法是可信的，玻璃生產(chǎn)過程中人工成本占比不算大頭：

截止2017年，累計(jì)對美國福耀投資7.68億美元，俄羅斯福耀投資7.02億人民幣，美國福耀已經(jīng)盈利，產(chǎn)能正在逐步上升。美國這個(gè)全世界工人成本最高的地方，如果能夠持續(xù)贏利，福耀的海外擴(kuò)張計(jì)劃大有希望。

一邊是福耀的加速擴(kuò)張，一邊是競爭對手逐步收縮：

福耀就像亞瑟手上的盾牌，死沉死沉的，不能讓敵人一招斃命，自己也跑不快，但是能讓試圖進(jìn)攻的敵人知難而退。

毛估估未來3年福耀凈利潤可以達(dá)到48億，給25倍PE，對應(yīng)估值1200億，24元買入有三年翻倍的預(yù)期。（