當(dāng)前利率正在走高，這樣的趨勢可能會讓金融市場承受壓力。投資者和監(jiān)管機(jī)構(gòu)都極想知道下一次危機(jī)將從何而來。到底什么最有可能會是下一次金融危機(jī)的罪魁禍?zhǔn)啄兀?br>

金融危機(jī)的緣由

金融危機(jī)往往涉及以下三種要素中的一種或多種：過度借貸、集中押注和資不抵債。2008年的經(jīng)濟(jì)危機(jī)如此嚴(yán)重，原因在于它集齊了以上三種要素——在房地產(chǎn)市場相關(guān)的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品上押了重注、銀行的資產(chǎn)負(fù)債表過度擴(kuò)張并依賴于短期融資。而上世紀(jì)九十年代末的亞洲金融危機(jī)，則是因?yàn)槠髽I(yè)借入了過多的美元，但他們的營收卻是以本幣計(jì)價(jià)的?；ヂ?lián)網(wǎng)泡沫帶來的后果沒有前文言及的兩次危機(jī)那么嚴(yán)重，因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)泡沫集中押注在股票上，債務(wù)沒有在其中發(fā)揮重要作用。

企業(yè)債務(wù)

似乎令人驚訝的是，下一場危機(jī)的起源可能潛藏在企業(yè)債務(wù)之中。企業(yè)們的利潤一直在強(qiáng)勁增長。一旦第一季度的所有業(yè)績公布，標(biāo)普500指數(shù)中的企業(yè)年度收益將達(dá)到25%。部分公司，如蘋果，現(xiàn)金正滾滾而來。

但是像蘋果這樣的公司并不多。近幾十年來，企業(yè)一直通過增加債務(wù)和利用利息支付稅收減免的好處來能使其資產(chǎn)負(fù)債表「更有效」。有閑錢的企業(yè)往往將錢用于回購股票。這樣做不是迫于激進(jìn)投資者的壓力，就是因?yàn)檫@樣做會推高股價(jià)，進(jìn)而提高高管手中期權(quán)的價(jià)值。

與此同時(shí)，長期的低利率誘使人們承擔(dān)更多的債務(wù)。信用評級機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾全球公司表示，截至2017年，全球37%的企業(yè)處于負(fù)債累累的狀態(tài)之中。這比2007年金融危機(jī)爆發(fā)前的比率還要高出5%。出于同樣的原因，自金融危機(jī)以來，更多的私募股權(quán)交易正在增加大量債務(wù)。

評級和質(zhì)量都在下降的債券

自1980年以來，全球中等債券的評級正穩(wěn)步下降，從A跌至BBB-（詳見下圖）。這是信貸市場質(zhì)量已在逐步惡化的跡象。整個(gè)信貸市場被分為投資級（信用等級高的債務(wù)）和投機(jī)級債券（即垃圾債券）。投資級債券和垃圾債券的劃分界限在BBB-和BB+之間。因此現(xiàn)在中等債券比垃圾債券高出一級。