又值中期策略報告會報告季。各大券商研究所人員馬不停蹄奔跑于不同城市之間，向市場傳遞自己的觀點、發(fā)布中期策略報告。根據(jù)第一財經(jīng)統(tǒng)計，自2008年至2017年，年產(chǎn)研報量由4.4萬份攀升至25.8萬份，漲幅達5倍。平均來說，進入2018年以來每天研報產(chǎn)量超700份。

在研報數(shù)量劇增的同時，研報的研值似乎停滯不前。從更長時間段來看，從券商研究所的從無到有、隨著研究架構(gòu)的逐步完善，研報的質(zhì)量呈現(xiàn)明顯上升的態(tài)勢。但在研究體系和研究所的體系成熟后的今天，券商研究行業(yè)已進入漫長的成長阻滯期。

1天700份研報

近10年來，研報的數(shù)量在與年俱增。Chioce金融終端顯示其收錄的研報包括宏觀研究、投資策略、行業(yè)研究、公司研究、晨會報告、基金研究等約20個主題。根據(jù)第一財經(jīng)統(tǒng)計，自2008年至2017年市場上的研報由4.4萬份攀升至25.8萬份，其中2014年至2017年此4年研報數(shù)量均超過20萬份，漲幅達4.9倍。自2018年以來截至5月16日已產(chǎn)出研報9.7萬份。這意味著2008年平均每天產(chǎn)出研報由120份飆升至2017年的700份，漲幅達4.8倍。2018年以來平均每天研報數(shù)量為712份。

從歷年發(fā)布的個股研報產(chǎn)量看，大型券商成為貢獻研報數(shù)量的主力軍。以2017年為例，興業(yè)證券的個股研報達8761份，其次為海通證券、中金公司年產(chǎn)個股研報接近7000份。以單個的分析師來看，海通證券分析師平均每年產(chǎn)出年報達77份，排在榜首，其次為興業(yè)、華金和中信，平均每年寫作個股研報為70、54、53份。市場80余家券商分析師平均每個分析師一年寫作的個股研報達39份。

研報內(nèi)容重復成為一種無法避免的現(xiàn)象。以2017年為例，公司個股研報總產(chǎn)量達101879份，但是2017年年末上市公司的數(shù)量僅為3467家，這意味著1家上市公司能有29份研報產(chǎn)生。如果剔除表現(xiàn)不好的上市公司，重復數(shù)量則更多。

研報數(shù)量逐年上漲帶來內(nèi)容的重復，與此同時研報的“研值”成為市場關注的焦點。在數(shù)量劇增的同時，高質(zhì)量、深度研報的缺乏日益成為市場關注的焦點。多名券商分析師對第一財經(jīng)記者表示，當前研究報告最大的問題是跟蹤研究，順勢發(fā)聲音的研究占比過重，深入的研究、高質(zhì)量的研報比較少。

根據(jù)第一財經(jīng)統(tǒng)計，近3年超過30頁的深度研報僅占當年發(fā)布總研報數(shù)量的3%。具體而言，以2015年~2017年為例，研報頁數(shù)超過15頁的達29223、37509、42573份，分別占當年總體研報數(shù)量的12%、15%、16%；2015～2017年研報頁數(shù)超過30頁的僅有6867、6867、9791份，占比分別為4%、3%、3%。

單以個股研報而言，它們多是發(fā)布看多的觀點，從來報喜不報憂，對于風險的提示僅是一筆帶過。少量個股研報與上市公司事實嚴重背離，缺乏事實與判斷依據(jù)，某券商分析師對第一財經(jīng)戲稱，個股研報預測的正確性還不如拋硬幣來得準確。2017年地方監(jiān)管局就曾對多份個股研報發(fā)布了警示函。

上海某大型券商高級策略分析師對第一財經(jīng)表示，行業(yè)競爭激烈使得大家爭先恐后地發(fā)聲音。同時當前需要服務的客戶數(shù)量越來越多，對高級別分析師的服務要求也越來越多。這使得券商分析師在主觀上和客觀上無法注重深度研報的寫作。

與此同時，當前這一行業(yè)流動性十分強，資深老牌的券商分析師多跳槽至買方機構(gòu)。券商分析師的年齡越發(fā)年輕化，研究資歷尚淺，諸多新入行的券商分析師也在謀求新的崗位。“我們研究所三分之二都是從業(yè)不滿兩年的，行業(yè)越來越年輕了。”深度研報的寫作需要分析師在某幾個領域中多年的浸淫，這需要時間的積累，但現(xiàn)在這顯然不是當前越發(fā)年輕化的券商分析師行業(yè)能夠做到的。

20年研報生態(tài)劇變

從短期看，研報數(shù)量與日俱增，研報“研值”卻沒有像外界期盼中那樣也越變越好看。券商分析師似乎正在寫一堆沒人看的研報，事實是否真的是這樣？從更長時間段來看研報的質(zhì)量，呈現(xiàn)明顯上升的態(tài)勢。但在研究體系和研究所的體系成熟后的今天，券商研究行業(yè)已進入漫長的成長阻滯期。

研報的生涯至今已有20余年。2010年時任證券業(yè)協(xié)會會長的黃湘平說，我國證券研究與證券市場相伴而生，并隨市場發(fā)展成長壯大。從1996年君安證券開始行業(yè)公司研究、1997年華夏證券設立專門研究部門起，一批證券公司、投資咨詢公司、基金公司、保險機構(gòu)、QFII等機構(gòu)組建了專業(yè)研究隊伍，研究部門逐步被納入券商整個業(yè)務流程。

在這20多年的發(fā)展中研報整體質(zhì)量呈現(xiàn)向上的態(tài)勢。首創(chuàng)證券研發(fā)部總經(jīng)理王劍輝從業(yè)已超過20年，他對第一財經(jīng)表示，從數(shù)據(jù)來源上來看，過去數(shù)據(jù)來源并不齊全和權(quán)威，經(jīng)過多年發(fā)展證券市場已經(jīng)積累了20年乃至30年的數(shù)據(jù)，基礎設施的完善改善了研究能力；同時過去并不是機構(gòu)都有自己的研究部門，當時研究人員經(jīng)驗少、彼此之間缺乏競爭，這使得整體的研究水平不高，在研究的嚴密性、角度的廣泛性上均有不足；同時教育培育出越來越多具有經(jīng)濟學素養(yǎng)的高素質(zhì)研究人員；加之隨著對外開放的進程推進，中國證券研究機構(gòu)對外資機構(gòu)的研究方法和思路借鑒也提升了我國證券研究的水平，這些均在研報上得以反映出來。

研報的寬度和深度在過去得以拓展。王劍輝說，以宏觀研究為例，過去宏觀研究隸屬于策略研究，在券商研究體系中地位很低，經(jīng)濟研究僅是副產(chǎn)品。但隨著2008年金融危機等大事件的爆發(fā)，市場人士越發(fā)注意到宏觀研究對市場的影響。于是宏觀研究脫離策略研究而獨立出來，到了近幾年其稱謂由首席宏觀分析師變?yōu)槭紫?jīng)濟學家，這不僅僅是頭銜的增加，更是研究理念的變化，宏觀研報正在向理論化的層面發(fā)展。

再以策略研究為例，前述大型券商研究所高級策略分析師對第一財經(jīng)表示：“過去我們的角度聚焦于國內(nèi)，甚至只聚焦在股票市場這單一品種上，所有變量都圍繞股票市場來解釋，有些時候有效性并不高，而且有些邏輯是生拉硬扯的，但現(xiàn)在我們的研究加入了大類資產(chǎn)配置，甚至是全球資產(chǎn)配置的討論，有些問題就可以看得很清楚?！?/div>