在之前的文章中，我們?yōu)榇蠹液?jiǎn)要的介紹了商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表之二級(jí)資本債，今天將為大家繼續(xù)介紹權(quán)益類(lèi)科目——優(yōu)先股。我們將從優(yōu)先股的定義、主要條款、發(fā)行動(dòng)機(jī)出發(fā)，發(fā)掘優(yōu)先股一級(jí)、二級(jí)市場(chǎng)特征，討論近期監(jiān)管新規(guī)對(duì)發(fā)行優(yōu)先股的影響，并對(duì)優(yōu)先股的未來(lái)進(jìn)行展望。

根據(jù)優(yōu)先股試點(diǎn)管理辦法的表述，優(yōu)先股是指按照公司法在一般規(guī)定的普通種類(lèi)股份以外，另行規(guī)定的其他種類(lèi)股份。它的股份持有人優(yōu)先于普通股股東分配公司利潤(rùn)和剩余財(cái)產(chǎn)，但參與公司決策管理等權(quán)利受到限制。它分配利潤(rùn)和剩余財(cái)產(chǎn)的順序在普通股之前，這也是其名字上“優(yōu)先”二字的含義，這是兩個(gè)比較鮮明的特征。

在賬務(wù)處理上，優(yōu)先股計(jì)入其他權(quán)益工具。這跟我們之前介紹過(guò)的二級(jí)資本債不太一樣，二級(jí)資本債是計(jì)入負(fù)債端的，優(yōu)先股則是計(jì)入所有者權(quán)益端的。上市銀行可以發(fā)行優(yōu)先股，非上市公眾公司可以發(fā)行非公開(kāi)的優(yōu)先股。

國(guó)內(nèi)的上市銀行發(fā)行優(yōu)先股的市場(chǎng)有三個(gè)：境內(nèi)是交易所市場(chǎng)、新三板市場(chǎng)，境外是香港聯(lián)交所市場(chǎng)。這主要是根據(jù)我國(guó)上市銀行上市的場(chǎng)所不同而形成的。在境外香港聯(lián)交所發(fā)行的優(yōu)先股又叫AT1債券，也就是其他一級(jí)資本債券。在強(qiáng)制轉(zhuǎn)股之前由于這個(gè)融資工具體現(xiàn)出債券的特性，因此又叫AT1債券。

優(yōu)先股是介于負(fù)債和權(quán)益之間的一種混合資本工具，但是相對(duì)而言，它的權(quán)益屬性更強(qiáng)一些，這體現(xiàn)在優(yōu)先股的利潤(rùn)分配條款、強(qiáng)制轉(zhuǎn)股條款和贖回條款等方面。

那么以下我們來(lái)介紹優(yōu)先股的這些重要的條款。

優(yōu)先股股東按照約定的票面股息率優(yōu)先于普通股股東以現(xiàn)金的形式分配公司利潤(rùn)。那么根據(jù)股息分配方式的不同，又可以分為多個(gè)種類(lèi)：

公司在有可分配利潤(rùn)的情況下，是不是必須分紅？這就決定它是強(qiáng)制分紅還是非強(qiáng)制分紅。對(duì)于商業(yè)銀行來(lái)講，根據(jù)《商業(yè)銀行發(fā)行優(yōu)先股補(bǔ)充一級(jí)資本的指導(dǎo)意見(jiàn)》這個(gè)文件當(dāng)中做出的規(guī)定，商業(yè)銀行發(fā)行的優(yōu)先股是非強(qiáng)制分紅的。

公司因本會(huì)計(jì)年度可分配利潤(rùn)不足而未向優(yōu)先股股東派發(fā)的股息，差額的部分會(huì)不會(huì)累計(jì)到下一年度？同樣根據(jù)上面提到的文件，商業(yè)銀行發(fā)行優(yōu)先股是非累積的。

優(yōu)先股股東按照約定的股息率分配股息后，是否有權(quán)同普通股股東一起參與剩余利潤(rùn)的分配？答案是不能參與。就是你拿固定的股息，剩下的事情跟你沒(méi)有關(guān)系。

根據(jù)這幾個(gè)條款，境內(nèi)上市銀行的優(yōu)先股利潤(rùn)分配方面的特征就很明顯：非強(qiáng)制分紅、非累積、非參與優(yōu)先股。

發(fā)行人可選擇在某一特定時(shí)間（常見(jiàn)的為5年）贖回優(yōu)先股。當(dāng)然，贖回是要滿足一定條件的，具體有三點(diǎn)：

其一，行使贖回權(quán)必須得到監(jiān)管當(dāng)局的事前批準(zhǔn)。

其二，銀行不得形成贖回期權(quán)將被行使的預(yù)期。

其三，只有滿足以下條件才能行使贖回權(quán)。

用同等或更高質(zhì)量的資本替換贖回的資本工具，并且只有在銀行的收入能力具有持續(xù)性的條件下才能實(shí)施資本工具的替換。

銀行應(yīng)證明其行權(quán)后的資本水平仍然高于最低資本的要求。

這個(gè)就跟二級(jí)資本債很相似。你選擇贖回，你要有其他東西可以補(bǔ)進(jìn)去，保證整個(gè)資本水平仍然在一個(gè)比較高的水平。同樣我們可以看到，優(yōu)先股跟二級(jí)資本債類(lèi)似的地方是在于，它給予發(fā)行人贖回權(quán)，但是沒(méi)有給投資人回售權(quán)。這些條款設(shè)置都是非常有利于銀行而不太有利于投資者的。在銀行資本工具方面都是一致的，甚至可轉(zhuǎn)債也有類(lèi)似條款。

發(fā)行人可在某一時(shí)間將優(yōu)先股轉(zhuǎn)換為公司普通股的股份，這個(gè)就是強(qiáng)制轉(zhuǎn)股。當(dāng)觸發(fā)一些不好的事件，公司負(fù)面的情況發(fā)生了，就強(qiáng)制把這些優(yōu)先股變成了普通股。其他一級(jí)資本工具觸發(fā)事件發(fā)生時(shí)，核心一級(jí)資本充足率降到5.125%以下；二級(jí)資本工具觸發(fā)事件發(fā)生時(shí)，強(qiáng)制轉(zhuǎn)股觸發(fā)。

觸發(fā)轉(zhuǎn)股條款的可能性如何？核心一級(jí)資本充足率調(diào)到5.125%的可能性大不大？2017年三季度末上市銀行核心一級(jí)資本充足率的最小值估計(jì)，如果要觸發(fā)這個(gè)條款，意味著資本充足率的分子，資本要下降40%。資本的核心組成部分其實(shí)是商業(yè)銀行的凈利潤(rùn)，凈利潤(rùn)下降40%，作為一個(gè)全行業(yè)的情況，基本就是業(yè)績(jī)發(fā)生了大幅度的虧損，或者是整個(gè)業(yè)績(jī)大幅收縮。要出現(xiàn)這種情況，在我們目前的現(xiàn)狀下，比較大的可能就是不良貸款大規(guī)模的飆升，然后導(dǎo)致貸款損失準(zhǔn)備低于應(yīng)計(jì)提的貸款損失準(zhǔn)備，導(dǎo)致核心一級(jí)資本被侵蝕。

要發(fā)生這種情況，比較明顯的表征指標(biāo)就是上市銀行的不良率變化。不良率經(jīng)歷了4-5年的上行之后，2017年年中出現(xiàn)企穩(wěn)回落的良好現(xiàn)象。從商業(yè)銀行整個(gè)行業(yè)來(lái)看，不良資產(chǎn)惡性反彈概率不大，觸發(fā)強(qiáng)制轉(zhuǎn)換條款的可能性微乎其微。

當(dāng)然，這是從全行業(yè)來(lái)講，當(dāng)具體到各個(gè)類(lèi)型的銀行，這個(gè)結(jié)論就不一定成立了。有的銀行可能由于它的客戶主要是中小客戶，是去產(chǎn)能的那些客戶。這些客戶受到整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)面的影響，受到行業(yè)的影響，可能會(huì)出現(xiàn)盈利的下行。這些導(dǎo)致銀行不良率上行，大幅的計(jì)提撥備，這個(gè)可能性是存在的。但是在發(fā)行優(yōu)先股這個(gè)背景下，發(fā)行機(jī)構(gòu)大體上都是資質(zhì)比較好的上市銀行，出現(xiàn)凈利潤(rùn)接近40%的下滑，這個(gè)概率本身是比較低的。

優(yōu)先股沒(méi)有到期日，但由于贖回條款和強(qiáng)制轉(zhuǎn)換條款的存在，優(yōu)先股有隱性的到期日。五年以后有隱性的到期，按照浮動(dòng)利率定價(jià)的優(yōu)先股往往會(huì)采用五年期的利國(guó)債利率加點(diǎn)的方式來(lái)確定。

優(yōu)先股一般情況下不參與公司決策。 那么在什么情況下優(yōu)先股會(huì)參與公司決策呢？常見(jiàn)的觸發(fā)條件為：公司累積3個(gè)會(huì)計(jì)年度或連續(xù)2個(gè)會(huì)計(jì)年度未按約定支付優(yōu)先股股息。那種情況下我們可以理解為它就是普通股，是可以參與公司的表決的。

發(fā)行優(yōu)先股的理由比較簡(jiǎn)單，補(bǔ)充其他一級(jí)資本，降低募資的成本。商業(yè)銀行的資本管理辦法對(duì)于核心一級(jí)及整體資本充足率有三個(gè)層次的要求:7.5%，8.5%，10.5%。不考慮逆周期，不考慮系統(tǒng)創(chuàng)新，這是比較清楚的。那么我們回顧一下歷史，2014年四季度境內(nèi)外優(yōu)先股沒(méi)有開(kāi)閘之前的核心一級(jí)跟一級(jí)其實(shí)是一個(gè)數(shù)，因?yàn)闆](méi)有其他一級(jí)這種工具。2014年10月23號(hào)，中國(guó)銀行優(yōu)先股在境外第一單發(fā)行募集了65億美金，發(fā)行利率6.75%，優(yōu)先股發(fā)行大幕就此拉開(kāi)。

隨著境內(nèi)外的各種優(yōu)先股都陸陸續(xù)續(xù)發(fā)行，其他優(yōu)先股作為一種其他一級(jí)資本工具就開(kāi)始補(bǔ)充進(jìn)來(lái)，我們看到兩條線開(kāi)始分開(kāi)。因?yàn)檫@個(gè)新的工具出現(xiàn)。但到目前為止，優(yōu)先股的發(fā)行成本基本上沒(méi)有見(jiàn)過(guò)超過(guò)7%的。普通股的募集成本其實(shí)是相當(dāng)高的，正常都有7%-9%。所以說(shuō)，即便考慮稅收的因素，優(yōu)先股的募集成本也是相對(duì)比較低的。優(yōu)先股有這個(gè)優(yōu)勢(shì)，發(fā)優(yōu)先股一定程度上是可以降低資本補(bǔ)充的成本。

作為一種權(quán)益工具，優(yōu)先股發(fā)行的流程有點(diǎn)麻煩，有點(diǎn)接近定增、配股那種純粹的核心一級(jí)資本工具的募集的流程。一般要經(jīng)過(guò)這么幾個(gè)環(huán)節(jié)：

董事會(huì)議案、股東大會(huì)審核、銀監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)、發(fā)審委核準(zhǔn)、證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)、收到批文、資金到位、上市掛牌轉(zhuǎn)讓。我們拿近期發(fā)行的一支境內(nèi)的優(yōu)先股作為案例，歷時(shí)一年，這個(gè)要比二級(jí)資本債長(zhǎng)的多，二級(jí)資本債的發(fā)行效率要更高一些。當(dāng)然我們也知道，二級(jí)資本債的層級(jí)不太行。我們可以看到，越靠近權(quán)益類(lèi)的工具，其發(fā)行的流程就越繁瑣，后面可以看到可轉(zhuǎn)債的情況也是類(lèi)似的。 

目前我國(guó)商業(yè)銀行發(fā)行優(yōu)先股都是非公開(kāi)發(fā)行，投資人必須是合格投資人。區(qū)別于普通股（這個(gè)一般個(gè)人都可以參加），他必須是合格投資人。有這個(gè)要求，投資人的數(shù)量就會(huì)受到限制。發(fā)行場(chǎng)所我們最前面也有提到過(guò)，有三個(gè)：境內(nèi)的交易所、境內(nèi)的新三板，境外的聯(lián)交所。

滬深交易所市場(chǎng)發(fā)行優(yōu)先股都是主板的上市銀行，目前一共發(fā)行了25只，累計(jì)金額5600多億，相比較二級(jí)資本債發(fā)行2萬(wàn)多億，這個(gè)量不算大。發(fā)行機(jī)構(gòu)有：國(guó)有大行、股份制商業(yè)銀行、部分城商行（農(nóng)商行還沒(méi)有發(fā)過(guò)）。國(guó)有大行與股份制商業(yè)銀行發(fā)行規(guī)模占比超過(guò)85%，這個(gè)完全是合理的，發(fā)行規(guī)模與他們自身的規(guī)模大小是匹配的。

一共有三種類(lèi)型：

1）董事會(huì)決議公告日前二十個(gè)交易日本行A股普通股股票交易均價(jià)；

2）董事會(huì)決議公告日前二十個(gè)交易日本行A股普通股股票交易均價(jià)*0.9；

3）最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度末公司合并報(bào)表口徑經(jīng)審計(jì)的歸屬于母公司所有者的每股凈資產(chǎn)。

目前占絕對(duì)主導(dǎo)的是第一種類(lèi)型。

優(yōu)先股的投資者結(jié)構(gòu)比較多元。從近期的發(fā)行結(jié)果看，基金公司、企業(yè)法人、商業(yè)銀行、其他投資者（資管公司、保險(xiǎn)公司），這些是主要的投資者。

1）保險(xiǎn)公司。對(duì)保險(xiǎn)公司來(lái)講，用戶屬于長(zhǎng)久期資產(chǎn)，流動(dòng)性差，定期分紅。負(fù)債也是長(zhǎng)久期的，那么長(zhǎng)久期的資產(chǎn)跟長(zhǎng)久期的負(fù)債是匹配的。另一方面，保險(xiǎn)公司去認(rèn)購(gòu)銀行發(fā)行的優(yōu)先股，其實(shí)是挺有助于銀行將來(lái)認(rèn)購(gòu)保險(xiǎn)公司發(fā)的一些資本工具，有利于促進(jìn)銀行跟保險(xiǎn)公司的關(guān)系。當(dāng)然，保險(xiǎn)公司可能也有顧慮：優(yōu)先股其實(shí)算權(quán)益資產(chǎn)，除了優(yōu)先股還可能參與定增，通過(guò)其他方式來(lái)參與對(duì)銀行的權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)的投資。如果我過(guò)多參與優(yōu)先股，會(huì)擠占其他投資的額度。

2）企業(yè)法人。部分大型國(guó)企它的資金量比較大，跟銀行的合作比較全面，從投資的角度來(lái)說(shuō)優(yōu)先股還可以免稅，因此其也可能會(huì)買(mǎi)。

3）銀行。我們認(rèn)為自營(yíng)就沒(méi)可能直接投，因?yàn)閮?yōu)先股屬于其他一級(jí)資本工具，超過(guò)門(mén)檻要扣除，未扣除部分風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重250%，表內(nèi)基本沒(méi)法投資，表外理財(cái)可能更加感興趣一些。但表外理財(cái)如果是同業(yè)理財(cái)還要考慮穿透問(wèn)題，間接持有也要按照資本監(jiān)管要求扣除。

優(yōu)先股的評(píng)級(jí)目前是兩檔：AA和AA+，畢竟它是權(quán)益類(lèi)的工具，肯定比主體評(píng)價(jià)低一點(diǎn)，反應(yīng)它的權(quán)益屬性。國(guó)有大行、股份制銀行和個(gè)別規(guī)模較大的城商行是AA+，其余城商行是AA，這并不意外。

票面股息率定價(jià)有兩種類(lèi)型：

1）固定利率。即股息率設(shè)定為某一固定水平，且在存續(xù)期內(nèi)維持不變。

2）浮動(dòng)利率。即股息率采用“基準(zhǔn)利率+固定溢價(jià)”的形式，每5年調(diào)整一次。這是一種非常傳統(tǒng)的方式，基準(zhǔn)五年期的國(guó)債利率加一個(gè)固定的溢價(jià)。

目前來(lái)看，浮動(dòng)利率占絕對(duì)主導(dǎo)，占比接近90%，固定利率占比10%。浮動(dòng)利率發(fā)行的優(yōu)先股，票息率跟國(guó)債的走勢(shì)總體是吻合的。

優(yōu)先股剛推出的時(shí)候，這個(gè)兩者的這個(gè)固定利差在220-260BP之間，這個(gè)幅度差很大。2015年股災(zāi)之后，“資產(chǎn)荒”矛盾凸顯，導(dǎo)致很多機(jī)構(gòu)去尋找投資洼地，優(yōu)先股的固定議價(jià)那個(gè)時(shí)候還在200BP顯然屬于洼地，那么資金進(jìn)去買(mǎi)，最終利差收窄到130-170BP，明顯的固定議價(jià)水平在往下走。

今年以來(lái)，部分估值較高的銀行，它發(fā)行的優(yōu)先股的利差已經(jīng)不到100BP了。這就說(shuō)明整個(gè)認(rèn)購(gòu)需求相當(dāng)?shù)暮?，顯示出對(duì)于這些非常優(yōu)質(zhì)的銀行發(fā)行的這一權(quán)益工具，市場(chǎng)是非常認(rèn)可的，吸引力非常的大。

我們?cè)賮?lái)對(duì)比一下兩類(lèi)資本工具：優(yōu)先股和二級(jí)資本債。同一時(shí)間對(duì)同一機(jī)構(gòu)既發(fā)行優(yōu)先股，又發(fā)行二級(jí)資本債，這可能性相當(dāng)小，監(jiān)管也不會(huì)批。同時(shí)補(bǔ)二級(jí)資本，又補(bǔ)其他一級(jí)資本，這種情況不是很多見(jiàn)。如果錯(cuò)開(kāi)幾個(gè)月，那倒是有可能的。

我們找一個(gè)案例來(lái)看看：找到某一個(gè)城商行，他8月底發(fā)行二級(jí)資本債，利率是4.8%，年底發(fā)行優(yōu)先股票息率為5.2%，高出二級(jí)資本債近40個(gè)BP。

不同于二級(jí)資本債，也不同于普通股，境內(nèi)優(yōu)先股不上市流通，所以它流動(dòng)性比較差。退出渠道目前只有兩條路可走。

1）  發(fā)行人贖回。目前的條款設(shè)置下，5年后可以贖回，第一批發(fā)行的優(yōu)先股2019年將進(jìn)入贖回期。

2）發(fā)行人強(qiáng)制轉(zhuǎn)股。我們前面介紹的條款當(dāng)中講的那些觸發(fā)條款，你碰到了以后，我們按照事先約定的強(qiáng)制轉(zhuǎn)股價(jià)，從二級(jí)市場(chǎng)套現(xiàn)。但是，觸發(fā)強(qiáng)制條款意味著銀行出現(xiàn)了較為嚴(yán)重的問(wèn)題，賬面大額虧損，資本嚴(yán)重侵蝕。 而且這個(gè)價(jià)格是董事會(huì)議案之前的20個(gè)交易日，過(guò)了很多年，考慮整個(gè)銀行的估值，還有它業(yè)績(jī)的變化，到觸發(fā)那個(gè)條款的時(shí)候，可能這個(gè)價(jià)格已經(jīng)是一個(gè)相當(dāng)偏低的價(jià)格，以那個(gè)價(jià)格強(qiáng)制轉(zhuǎn)化成普通股，可能會(huì)遇到一個(gè)比較大的損失。

新三板市場(chǎng)是股轉(zhuǎn)系統(tǒng)，2015年的9月股轉(zhuǎn)系統(tǒng)新三板發(fā)布《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)優(yōu)先股業(yè)務(wù)指引》規(guī)定，新三板上市公司及申請(qǐng)掛牌公司符合證監(jiān)會(huì)規(guī)定的其他非上市公司注冊(cè)在境內(nèi)的境外上市公司等可以發(fā)行優(yōu)先股，所以這也是一個(gè)場(chǎng)所。

在目前新三板上市的五家銀行當(dāng)中，齊魯銀行2016年8月發(fā)行過(guò)20億的優(yōu)先股。齊魯優(yōu)先股的投資者結(jié)構(gòu)比較均勻，資產(chǎn)管理公司、信托公司、社保、基金、商業(yè)銀行都有。他的這些主要條款設(shè)置跟主板發(fā)行優(yōu)先股一樣，強(qiáng)制轉(zhuǎn)股價(jià)設(shè)定為最近一期的經(jīng)審計(jì)的賬面每股凈資產(chǎn)。齊魯銀行的優(yōu)先股定價(jià)5.1%，整個(gè)利差249個(gè)BP。 同期主板市場(chǎng)的利差水平在125-135BP之間，兩者之間有110-130BP的差異。這說(shuō)明新三板市場(chǎng)優(yōu)先股定價(jià)相對(duì)較高。

香港聯(lián)交所市場(chǎng)，也叫AT1債券。2014年的10月中行發(fā)行第一單，到目前為止，已經(jīng)發(fā)行了13筆，金額是323.32億美元。從規(guī)模來(lái)看，2017年發(fā)行的家數(shù)、金額都有明顯的抬升。從發(fā)行的規(guī)模類(lèi)型來(lái)看，國(guó)有大行發(fā)行的最多，這其中包括郵儲(chǔ)，城商行、股份行發(fā)行的金額類(lèi)似。

評(píng)級(jí)方面，境外發(fā)行的，目前13個(gè)當(dāng)中只有國(guó)有大行有海外評(píng)級(jí)，其他機(jī)構(gòu)沒(méi)有評(píng)級(jí)。股息率定價(jià)目前的區(qū)間是4.4%-6.75%，境外優(yōu)先股的發(fā)行更加市場(chǎng)化，發(fā)行利率比較高，需要注意的是，AT1債券在境外是有個(gè)二級(jí)市場(chǎng)的，可以交易，可以退出，這跟境內(nèi)的是有一定的差別。

我們?cè)诙?jí)資本債當(dāng)中也提到過(guò)，302號(hào)文及大額風(fēng)險(xiǎn)暴露，都對(duì)資本有著更多的要求。其他還有就是資管新規(guī)對(duì)表外非標(biāo)資產(chǎn)回表的這么一個(gè)需求。這不同于以往，對(duì)商業(yè)銀行來(lái)講有額外的一些資本金的要求，這個(gè)是共性。資本金有一部分的要求是要有一些層級(jí)比較高的核心一級(jí)或者其他一級(jí)來(lái)滿足的，那是對(duì)整個(gè)銀行業(yè)的資本充足率和資本金的一個(gè)要求。

其他方面，在去年的定增的新規(guī)當(dāng)中，對(duì)定增是有一些額外的限制，但對(duì)優(yōu)先股跟可轉(zhuǎn)債還是一個(gè)比較鼓勵(lì)的態(tài)度，這可能是對(duì)優(yōu)先股發(fā)行的一個(gè)比較明顯的利好。

優(yōu)先股作為一種權(quán)益屬性偏強(qiáng)的混合性資本工具。這種工具創(chuàng)設(shè)以來(lái)，在境內(nèi)外的三個(gè)不同市場(chǎng)發(fā)行了優(yōu)先股，有效補(bǔ)充了其他一級(jí)資本，以支撐業(yè)務(wù)發(fā)展。

從優(yōu)先股定價(jià)來(lái)看，他和五年期國(guó)債基準(zhǔn)利率的差異，整體區(qū)域收窄，固定議價(jià)在往下走，從最初的260BP到現(xiàn)在最近發(fā)行了一期國(guó)有大行不足100BP。那么在目前嚴(yán)監(jiān)管，對(duì)于資本重組的需求越發(fā)迫切的情況下，多家股份制城商行都在推進(jìn)優(yōu)先股的發(fā)行計(jì)劃。

到2019年的年末，第一批的優(yōu)先股贖回期要到期?？紤]發(fā)行的票息率，2014年發(fā)行的票息率利差都比較高，到2019年末如果整個(gè)利率水平比較合適，整體的發(fā)行溢價(jià)可以下行。在整體的基準(zhǔn)利率也不是特別高的情況下，有可能看到2014年發(fā)行的一批銀行通過(guò)發(fā)行新優(yōu)先股，來(lái)贖回已發(fā)行的優(yōu)先股。通過(guò)等量替換的這種方式，來(lái)降低融資成本。

相較于境內(nèi)，境外發(fā)行優(yōu)先股的效率可能會(huì)更高一點(diǎn)，還是7到9個(gè)月。根據(jù)個(gè)人判斷，美元整體可能要走一個(gè)熊市。在這個(gè)大的背景下，香港上市的銀行可以考慮發(fā)行AT1債券，把境外融到的資金換回到境內(nèi)使用，來(lái)支持境內(nèi)的業(yè)務(wù)發(fā)展和監(jiān)管達(dá)標(biāo)，這樣做比較好一點(diǎn)。

針針對(duì)上述情況，我們建議：上市銀行盡快把包括優(yōu)先股在內(nèi)的這些資本計(jì)劃提上日程；在境外上市的要抓住目前美元走軟的這個(gè)契機(jī)；臨近贖回期的要做一定的提前安排，考慮是不是要去贖回那些之前2014、2015年發(fā)行的工具，來(lái)降低整個(gè)募集資本的成本。

對(duì)于投資者，相較于二級(jí)資本債而言的，整個(gè)優(yōu)先股的發(fā)行市場(chǎng)化程度相對(duì)要更高一點(diǎn)。我們建議長(zhǎng)久期負(fù)債的機(jī)構(gòu)，包括保險(xiǎn)公司、社保、企業(yè)法人，都可以考慮把優(yōu)先股作為其投資的一個(gè)相對(duì)理想的標(biāo)的。