今天我們繼續(xù)來討論喜詩糖果公司，上一篇我說了喜詩糖果的大概買入情況，下面這節(jié)課我們來討論一下巴菲特當(dāng)時是如何對喜詩糖果公司做估值！

好的生意模式到底需要有哪些條件？

第一：11.9倍市盈率的股票！

巴菲特花了2500萬美元買下整個喜詩糖果公司，對他進行整體收購！

購買價格相對于稅后利潤是11.9倍市盈率，稅前利潤是6.3倍市盈率，可以看出當(dāng)時的企業(yè)所得稅是很高，我們現(xiàn)在國內(nèi)大多數(shù)企業(yè)基本是25%的企業(yè)所得稅率！

我們知道以前巴菲特購買的股票都基本上是極低市盈率的情況，6倍以下稅前利潤市盈率！

相對于之前的股票差不多12倍市盈率的喜詩糖果真的不算便宜！

那么如何才能使11.9倍市盈率的喜詩糖果公司具有安全邊際呢？

對于一家12倍市盈率的企業(yè)，如果他未來沒有任何成長性，他是沒有任何安全邊際可言！

那么我們必須要求這家企業(yè)具有可持續(xù)的未來凈利潤增長，做為安全邊際的彌補！

雖然同樣是凈利潤增長，但是每個股票的內(nèi)含凈利潤增加價值是不一樣的，我們需要注意以下兩點！也是我們購買股票的時候很容易忽略的要點！

第二：選擇不需要增發(fā)股票、選擇低維持性資本支出率的股票

（1）選擇不需要增發(fā)股票

在這里以興業(yè)銀行和招商銀行為例，很多人不明白興業(yè)銀行為什么比招商銀行低差不多一倍的市盈率！

興業(yè)銀行大概5.5倍市盈率，招商銀行大概10倍市盈率，按理來說在同質(zhì)化的國內(nèi)銀行股來說，不應(yīng)該出現(xiàn)如此大的差距！

但是正正因為興業(yè)銀行近些年來不斷增發(fā)股票，雖然凈利潤是增長了，但是普通股的每股收益，其實是大幅落后于招商銀行！

招商銀行在不需要大幅增發(fā)股票的情況下就能夠?qū)崿F(xiàn)可持續(xù)性的發(fā)展，不需要稀釋每股收益，當(dāng)然更受市場的追捧！

這也是我們?yōu)槭裁幢M量不買需要不斷融資的股票，但是物極必反，過猶不及，低估到了一定程度相關(guān)股票也是具有一定投資價值，本文不討論！

大家記住需要持續(xù)向市場索取資金的企業(yè)和生意模式，并不是最好的生意模式，對于我們普通股股東來說，這無疑是吸血鬼！

（2）選擇低維持性資本支出率的企業(yè)

需要理解這問題比較困難，因為涉及到自由現(xiàn)金流的估值方法，如果有興趣大家可以聯(lián)系我，相對系統(tǒng)學(xué)習(xí)一下！

下面我以貴州茅臺和張裕A為例！

從下圖看出近5年來貴州茅臺大幅跑贏張裕A!

那么到底是什么導(dǎo)致2012年前如此優(yōu)秀的兩家公司出現(xiàn)了重大分歧發(fā)展呢？

這里就需要要引入到一個重要的概念就是維持性資本支出率，這個數(shù)字是越低越好的！

維持性資本支出率=五年資本支出總和/五年凈利潤總和

同樣兩家公司不能單單看他的凈利潤增長，還需要看他凈利潤增長當(dāng)中包含了多少的資本支出！

如果A公司近10年凈利潤總和是100萬，10年總資本支出是10萬，那么他的維持性資本支出率是10%！

但是如果有一家企業(yè)近10年凈利潤總和是100萬，10年總資本支出是70萬，那么他的維持性資本支出率是70%！

備注：我這里討論的都是已經(jīng)比較成熟的公司！

那么我們絕對要選擇A類型的公司，這是一種極為好的生意模式，因為不需要再投入太多的錢就能夠有不錯的利潤產(chǎn)生！

成熟型企業(yè)資本支出率在25%以下就屬于很優(yōu)秀！

我們再回頭來看看貴州茅臺和張裕a的情況！

從上面圖表可以看出貴州茅臺維持性資本支出率是22.57%！

張裕A維持性資本支出率是79.3%！

同樣估值條件下，絕對會選擇貴州茅臺這種類型企業(yè)！