摘要：導(dǎo)讀：投資是藝術(shù)和科學(xué)的結(jié)合，科學(xué)部分更多來(lái)自概率思維。許多人在投資中犯錯(cuò)的重要原因是缺少概率思維，過(guò)于感性

文|朱昂

導(dǎo)讀：投資是藝術(shù)和科學(xué)的結(jié)合，科學(xué)部分更多來(lái)自概率思維。許多人在投資中犯錯(cuò)的重要原因是缺少概率思維，過(guò)于感性而非理性去做決策。感性就是基于我們的動(dòng)物本能，而理性是從數(shù)學(xué)邏輯看待問(wèn)題。今天從幾個(gè)小故事和大家分享投資中被許多人忽視的概率思維。

從人性的角度看，大家都是厭惡虧損，也因?yàn)檫@種心態(tài)往往會(huì)讓我們做出錯(cuò)誤的選擇。我們來(lái)看一個(gè)案例，假設(shè)有兩個(gè)投資機(jī)會(huì)，投資機(jī)會(huì)A確定給予24萬(wàn)收益，投資機(jī)會(huì)B有25%的可能得到100萬(wàn)，但也有75%的可能一分錢(qián)都沒(méi)有，那么你到底會(huì)選擇哪個(gè)？從數(shù)學(xué)概率的角度看，投資機(jī)會(huì)B的預(yù)期收益率是100萬(wàn) X 25%，也就是25萬(wàn)。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，投資機(jī)會(huì)B的收益率其實(shí)比投資機(jī)會(huì)A更高。但是大部分人會(huì)選擇確定性的24萬(wàn)收益。

我們?cè)俜催^(guò)來(lái)，如果又有兩個(gè)機(jī)會(huì)在我們面前，投資機(jī)會(huì)C會(huì)確定讓我們虧損74萬(wàn)，投資機(jī)會(huì)D有75%的概率虧損100萬(wàn)，但是也有25%的概率一分錢(qián)都不虧損。這一次你又會(huì)如何選擇？大部分人會(huì)抱著僥幸的心理選擇投資機(jī)會(huì)D，因?yàn)橛锌赡芤环皱X(qián)不虧損。然而從賬面價(jià)值看，投資機(jī)會(huì)D的預(yù)期收益率是虧損75萬(wàn)。

所以我們看上面四個(gè)投資機(jī)會(huì)，ABCD。從一個(gè)理性的角度看，最優(yōu)組合是B+C，這個(gè)組合的預(yù)期收益率是虧損49萬(wàn)。但是大部分人會(huì)從感性角度選擇A+D，這個(gè)組合預(yù)期收益率是虧損51萬(wàn)。

在投資上許多人會(huì)犯類(lèi)似的錯(cuò)誤，對(duì)于虧損我們更多抱著僥幸心理，尋找那個(gè)有可能不虧損的機(jī)會(huì)。比如當(dāng)一個(gè)公司業(yè)績(jī)不好，或者大的市場(chǎng)出現(xiàn)重大利空時(shí)，我們內(nèi)心會(huì)選擇那個(gè)25%概率不虧錢(qián)的動(dòng)作：“裝死”。我們總是會(huì)想，或許今天是大奇跡日呢，或許有人進(jìn)去抄底呢。我們的內(nèi)心是不愿意去實(shí)現(xiàn)確定性虧損的。而在收益端，我們卻愿意鎖定利潤(rùn)，拿到那個(gè)確定性的收益，而不去追求有一定概率更高的收益。

在體育比賽中，如果一場(chǎng)比賽觀眾對(duì)于兩只球隊(duì)沒(méi)有任何的傾向性，那么他們往往會(huì)更喜歡弱隊(duì)能取勝。在幾個(gè)月前結(jié)束的美國(guó)橄欖球超級(jí)碗決賽前，曾經(jīng)做過(guò)一個(gè)民意調(diào)查，大家最討厭和最喜歡的球隊(duì)是誰(shuí)。出乎意料的是，排名第一的都是過(guò)去十年的王朝球隊(duì)新英格蘭愛(ài)國(guó)者。作為綜合實(shí)力最強(qiáng)的球隊(duì)，愛(ài)國(guó)者當(dāng)然有一批最深度粉絲，但同樣中立球迷更喜歡看到爆冷的結(jié)果，希望愛(ài)國(guó)者能輸球。

同樣的例子，剛剛結(jié)束的美國(guó)大學(xué)生籃球聯(lián)賽有著名的三月瘋（March Madness）稱(chēng)號(hào)。64個(gè)球隊(duì)，分在四個(gè)分區(qū)，按照1-16的種子排名進(jìn)行捉對(duì)單場(chǎng)定勝負(fù)的廝殺。每年這個(gè)時(shí)候有上百萬(wàn)的美國(guó)人會(huì)參與一個(gè)叫做“Bracket”的游戲，就是填寫(xiě)每一場(chǎng)比賽勝負(fù)結(jié)果，如果全部猜中能獲得一筆大獎(jiǎng)。

從完全統(tǒng)計(jì)學(xué)的角度看，高順位種子球隊(duì)實(shí)力比低順位種子隊(duì)強(qiáng)，最理性的結(jié)果是每一場(chǎng)比賽都填寫(xiě)高順位種子球隊(duì)獲勝。但是現(xiàn)實(shí)中，大量的人會(huì)主觀去判斷會(huì)有哪些比賽爆冷。曾經(jīng)有兩位統(tǒng)計(jì)學(xué)家收集了300萬(wàn)份2004和2005年的比賽結(jié)果預(yù)測(cè)表格，驚奇的發(fā)現(xiàn)如果單純用高順位球隊(duì)?wèi)?zhàn)勝低順位球隊(duì)這種無(wú)腦的策略，最終勝率在87.5%。然而由于希望預(yù)判冷門(mén)，用戶(hù)整體的勝率只有75.2%。這就是我們的“黑馬心理”導(dǎo)致的。

投資中我們也會(huì)發(fā)現(xiàn)這個(gè)現(xiàn)象。其實(shí)市場(chǎng)上有一批優(yōu)秀的公司，他們是透明的底牌。過(guò)去幾年A股上的茅臺(tái)、格力，港股的騰訊，美股的阿里巴巴等，都是這種透明底牌的公司。但是投資者卻喜歡找黑馬，因?yàn)楹隈R爆冷帶來(lái)的空間更大，內(nèi)心也感覺(jué)更加刺激。

很多時(shí)候出去聚會(huì)，大家都會(huì)推薦自己看好的股票。如果你開(kāi)口說(shuō)的是茅臺(tái)、平安、格力這種股票，好像一上來(lái)就輸在了起跑線。這些公司都太白了，太沒(méi)意思了。而如果你開(kāi)口說(shuō)的是一些概念股，新科技，新方向，新模式，市值又是比較小的公司，大家都會(huì)聽(tīng)得津津有味。但事實(shí)上，最終我們發(fā)現(xiàn)好學(xué)生長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，就是比買(mǎi)壞學(xué)生要賺錢(qián)。白馬長(zhǎng)期看，還是比黑馬股更好。從概率的角度看，一號(hào)種子和十號(hào)種子比賽，大概率是一號(hào)種子能贏。只是從人性的角度看，冷門(mén)帶來(lái)的刺激更大。

我們?cè)賮?lái)看一個(gè)有趣的實(shí)驗(yàn)：用戶(hù)有兩個(gè)選擇，第一個(gè)的選擇是現(xiàn)在就拿到100元，第二個(gè)選擇是在一個(gè)月后拿到200元，你會(huì)選擇哪個(gè)？當(dāng)我們把這個(gè)選擇交給普通大眾的時(shí)候，絕大多數(shù)的人選擇“落袋為安”。今天的100元比明天的200元重要，不是有句話(huà)叫：one bird in hand is better than two birds in the woods。但是從金融學(xué)的角度看，如果僅僅需要等一個(gè)月，你獲得的收益就能翻倍，不是更好嗎？我們?cè)侔堰@個(gè)實(shí)驗(yàn)換一種形式，12個(gè)月后給你100元，或者13個(gè)月后給你200元，你會(huì)選擇什么？這個(gè)問(wèn)題是一個(gè)no-brainer，所有人都會(huì)選擇后者，也是正確答案。那么這兩個(gè)選擇，本質(zhì)上類(lèi)似，為什么選擇會(huì)相差那么大呢？

因?yàn)閷?duì)于許多人來(lái)說(shuō)，現(xiàn)在和將來(lái)是兩個(gè)概念，所以今天能拿到100元和一個(gè)月后拿到200元是完全不同的。但是一年后和13個(gè)月后，這個(gè)對(duì)于大家來(lái)說(shuō)是一樣的，都是未來(lái)。從概率和統(tǒng)計(jì)學(xué)角度看，必然應(yīng)該選擇一個(gè)月后拿200元，但是人性卻不會(huì)如此考慮。

大家在投資上是不是也會(huì)如此思考，我們都太關(guān)注短期的收益率，導(dǎo)致短期交易變得極度擁擠，但是許多人卻很少關(guān)注長(zhǎng)期的收益來(lái)源。許多人最好今天就賺到錢(qián)，賺了錢(qián)落袋為安，有時(shí)候可能就這樣放棄了一個(gè)長(zhǎng)期大牛股。在投資中，時(shí)間是最大的杠桿，大部分人虧損在于時(shí)間價(jià)值的錯(cuò)配。將長(zhǎng)期目標(biāo)短期化，短期行為干擾了長(zhǎng)期的體系和方法論。我們都太在意今天那個(gè)100元，卻不知道這個(gè)可能10年后有個(gè)1萬(wàn)元在等著我們。

關(guān)于時(shí)間的價(jià)值，我們?cè)谶^(guò)去做過(guò)多次討論。如果我們從目標(biāo)收益率上去思考，加入時(shí)間因素以后，這個(gè)年化目標(biāo)收益率就能變得更加合理。許多人看不上一年25%的收益率，卻不知道10年連續(xù)25%收益率就是10倍，那么只要能保持，20年就是100倍，30年就是1000倍，40年就是10000倍。通過(guò)時(shí)間的杠桿，我們會(huì)看到這是一個(gè)多么驚人，也多么讓人覺(jué)得誘惑的回報(bào)率。絕大多數(shù)的投資人，沒(méi)有想過(guò)干40年，甚至沒(méi)有想過(guò)干20年。他們更看重那些1年10倍，20倍的回報(bào)率。不過(guò)有一句話(huà)叫：盈虧同源。高杠桿帶來(lái)的回報(bào)，會(huì)成就你，也會(huì)毀滅你。成為拋硬幣大賽冠軍，完全取決于運(yùn)氣。而事實(shí)卻是，好運(yùn)是最能夠確定，不可持續(xù)的因素。