雅戈?duì)枺蟊娛熘挠∠筮€停留在這是一家品牌服裝企業(yè)，但是，各大財(cái)經(jīng)網(wǎng)站對(duì)其所屬行業(yè)類(lèi)別劃分，已經(jīng)非常手忙腳亂了，不過(guò)這倒也符合這家公司對(duì)自己的“清晰的戰(zhàn)略定位”：有歸類(lèi)于房地產(chǎn)業(yè)，有歸類(lèi)于服裝行業(yè)，也有歸類(lèi)于投資公司的。

雅戈?duì)栕约汗倬W(wǎng)披露的經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域是“紡織服裝、地產(chǎn)開(kāi)發(fā)以及金融投資”。

世易時(shí)移，一家企業(yè)面對(duì)浩浩湯湯的經(jīng)濟(jì)浪潮，審時(shí)度勢(shì)而不坐以待斃，這絕對(duì)無(wú)可厚非；而且根據(jù)叢林法則，能活下來(lái)的，都牛逼，不管用什么手段吧——只要能善始善終，有命賺還有命花，就是成功。

我們今天要討論的，無(wú)關(guān)是非判斷，無(wú)關(guān)價(jià)值取向，只是想還原一下雅戈?duì)栠@位A股老司機(jī)的“轉(zhuǎn)型之路”，極其驚人“炒股秘籍”，和非常了得的“財(cái)技之技”。

是非功過(guò)，留待后人和買(mǎi)了他家股票的人去評(píng)說(shuō)吧。

一、“不務(wù)正業(yè)”雅戈?duì)?/strong>

在雅戈?duì)柟倬W(wǎng)首頁(yè)的“雅戈?duì)柎笫掠洝敝?，有三個(gè)關(guān)鍵歷史年：

1998年，雅戈?duì)柤瘓F(tuán)股份有限公司最初以5500萬(wàn)社會(huì)流通股在上海證券交易所掛牌上市；

1999年開(kāi)始斥資3.2億元參股中信證券；

2000年，在西服市場(chǎng)占有率躍居市場(chǎng)第一的背景下，雅戈?duì)栔脴I(yè)啟動(dòng)“東湖花園”項(xiàng)目，在寧波地產(chǎn)界異軍突起。

這三年，基本上可以代表雅戈?duì)栐谄放品b、地產(chǎn)開(kāi)發(fā)、金融投資這三大業(yè)務(wù)上的起跑之年。

對(duì)于雅戈?duì)柕耐獠客顿Y者來(lái)說(shuō)，其戰(zhàn)略布局一直搖擺不定，三駕馬車(chē)齊驅(qū)，，認(rèn)為這是“不務(wù)正業(yè)”的做法。

但從雅戈?duì)栕陨韥?lái)講，卻是順勢(shì)而為的一種調(diào)整戰(zhàn)略布局：

在紡織服裝行業(yè)興盛的時(shí)候，做大做強(qiáng)服裝行業(yè)，鞏固行業(yè)龍頭地位；

在房地產(chǎn)市場(chǎng)快速增長(zhǎng)的時(shí)期開(kāi)始進(jìn)軍房地產(chǎn)；

在資本市場(chǎng)呈現(xiàn)改革機(jī)遇及巨大價(jià)值時(shí)，又著力投資，而且買(mǎi)的居然是中信證券……

主業(yè)副業(yè)兼營(yíng)，齊抓并舉，不失為一種“變通之舉”。

二、猶抱琵琶半遮面的轉(zhuǎn)型

1、核心利潤(rùn)來(lái)源

如各位所知，雅戈?duì)柕闹饕獦I(yè)務(wù)包括：品牌服裝、地產(chǎn)、投資業(yè)務(wù)。

我們來(lái)分析下近年來(lái)這三大業(yè)務(wù)的凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)及占比情況：

(附表：三大板塊業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)及占比情況)

(附注：基礎(chǔ)數(shù)據(jù)均來(lái)源巨潮資訊網(wǎng)定期報(bào)告數(shù)據(jù))

從上述圖表以及2017年年度業(yè)績(jī)快報(bào)披露三大業(yè)務(wù)歸母凈利潤(rùn)情況（服裝業(yè)務(wù)為7.44億、投資業(yè)務(wù)16.36億（剔除計(jì)提中信股份資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的金額 33.08億元影響），地產(chǎn)業(yè)務(wù)歸母凈利為12.68億）分析得知，近年來(lái)雅戈?duì)柕耐顿Y業(yè)務(wù)對(duì)凈利潤(rùn)的貢獻(xiàn)占比均是最高的，其次是地產(chǎn)，而眾所周知的服裝板塊業(yè)務(wù)的貢獻(xiàn)率最低。

這與雅戈?duì)柖麻L(zhǎng)李如成所說(shuō)的“未來(lái)經(jīng)營(yíng)重心仍然是要回歸到服裝業(yè)務(wù)上”的戰(zhàn)略規(guī)劃貌合神離——這顯然有人沒(méi)說(shuō)真話(huà)。

在董事長(zhǎng)沒(méi)說(shuō)真心話(huà)的前提下，后續(xù)服裝板塊的發(fā)展態(tài)勢(shì)如何，似乎可想而知。

2、拖后腿的服裝業(yè)

另外由于受服裝行業(yè)和地產(chǎn)行業(yè)剛性成本費(fèi)用上升、庫(kù)存高企以及激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力，雅戈?duì)柕姆b、地產(chǎn)業(yè)務(wù)的營(yíng)收走勢(shì)及毛利率走勢(shì)趨緩，增長(zhǎng)疲乏，進(jìn)而影響了公司財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

(附表：服裝、地產(chǎn)業(yè)務(wù)營(yíng)收走勢(shì)圖)

(附表：服裝、地產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利率走勢(shì)圖)

對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，凈利潤(rùn)越多越好，盈利才是王道；對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，希望的是公司的經(jīng)營(yíng)所得的收益占比越多越好，這是考量一個(gè)上市公司經(jīng)營(yíng)能力和可持續(xù)發(fā)展能力的重要因素。

而投資收益的變化，與上市公司自身的經(jīng)營(yíng)能力和努力程度無(wú)關(guān)了，與決策者的投資眼光有關(guān)，無(wú)疑，雅戈?duì)柨伤阕魇欠b行業(yè)中的投資小能手。

三、跟雅戈?duì)枌W(xué)炒股

那么雅戈?duì)柦陙?lái)的對(duì)外投資情況怎樣呢？投資業(yè)務(wù)為什么能夠給上市公司帶來(lái)如此豐厚的凈利潤(rùn)？

且聽(tīng)風(fēng)云君慢慢道來(lái)。

(附注：基礎(chǔ)數(shù)據(jù)來(lái)源于巨潮資訊網(wǎng)雅戈?duì)柖ㄆ趫?bào)告)

結(jié)合上述圖表分析可知，公司的股權(quán)投資資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例高達(dá)40%以上，其中可供出售金融資產(chǎn)份額最高，另外投資收益對(duì)歸母凈利潤(rùn)的影響比例高達(dá)90%以上，可見(jiàn)其投資運(yùn)作可以帶來(lái)的效益巨大。

另外，我們?cè)俳Y(jié)合近年來(lái)凈資產(chǎn)收益率的情況進(jìn)行分析：

(附表：凈資產(chǎn)收益率分析及說(shuō)明)

(附表：加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率、扣非凈資產(chǎn)收益率走勢(shì)圖)

根據(jù)2016年Q3至2018年Q1期間的定期報(bào)告及業(yè)績(jī)快報(bào)，統(tǒng)計(jì)這段期間內(nèi)的凈資產(chǎn)收益率以及扣非凈資產(chǎn)收益率，分析得之，扣非凈資產(chǎn)收益率與凈資產(chǎn)收益率走勢(shì)基本相同。

但在2017Q4與2018Q1季度，二者卻呈現(xiàn)相反走勢(shì)：2017年Q4季度扣非凈資產(chǎn)收益率呈現(xiàn)急速下降趨勢(shì)，并且與凈資產(chǎn)收益率呈現(xiàn)巨大反差，主要原因在于巨額的非經(jīng)常性損益。

在2017Q4季度業(yè)績(jī)快報(bào)中，披露投資板塊實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn) 11.21億，其中由于計(jì)提中信股份資產(chǎn)減值準(zhǔn)備影響金額達(dá)33.08億，在2018Q1季度業(yè)績(jī)快報(bào)中對(duì)中信股份的會(huì)計(jì)核算方法由可供出售金融資產(chǎn)變更為長(zhǎng)期股權(quán)投資、并以權(quán)益法確認(rèn)損益，并將所持中信股份對(duì)應(yīng)的凈資產(chǎn)可辨認(rèn)公允價(jià)值與賬面價(jià)值的差額 93.02億，全額計(jì)入當(dāng)期損益，對(duì)凈利潤(rùn)影響金額達(dá)93.02億！

這一“神來(lái)之筆”導(dǎo)致卸妝前和卸妝后的雅戈?duì)柎嬖诰薮蠓床?，讓看官們不禁唏噓一片。

凈資產(chǎn)收益率是衡量一個(gè)上市公司盈利能力及經(jīng)營(yíng)管理水平的核心指標(biāo)，結(jié)合上述三大業(yè)務(wù)的分析，更像是衡量雅戈?duì)栍喙芾砟芰Φ囊豁?xiàng)指標(biāo)。其運(yùn)用投資業(yè)務(wù)對(duì)凈利潤(rùn)的影響，已經(jīng)完全可以稱(chēng)之為一家貨真價(jià)實(shí)的投資公司了。

另外通過(guò)對(duì)近年來(lái)“非經(jīng)常性損益”項(xiàng)目的分析，發(fā)現(xiàn)非經(jīng)常性損益在歸母凈利潤(rùn)中的占比一直較高，絕對(duì)值的占比影響可高達(dá)749%！

通過(guò)其構(gòu)成分析，主要涉及收購(gòu)、處置、變更會(huì)計(jì)處理方法、計(jì)提減值等操作帶來(lái)的影響，其中在2016Q2、2017Q4、2018Q1季度均采用了會(huì)計(jì)手段給上市公司上了一層濃妝，影響額度分別是9.3億、33.08億與93億。

四、財(cái)技之王

接下來(lái)我們簡(jiǎn)單分析下這三筆業(yè)務(wù)背后的動(dòng)因所在。

1、2016年4月8日雅戈?duì)柤瘓F(tuán)股份有限公司披露了《關(guān)于變更對(duì)聯(lián)創(chuàng)電子科技股份有限公司會(huì)計(jì)核算方法的公告》，大致內(nèi)容如下：

聯(lián)創(chuàng)電子，原名為漢麻產(chǎn)業(yè)投資股份有限公司，為雅戈?duì)柕穆?lián)營(yíng)企業(yè)。

于2015年12月完成了重大資產(chǎn)重組，雅戈?duì)柕某止杀壤?0.08%下降到13.18%，且加上后續(xù)董事會(huì)的決策及參與權(quán)的變化, 雅戈?duì)枌?duì)聯(lián)創(chuàng)電子的長(zhǎng)期股權(quán)投資變更為可供出售金融資產(chǎn)。

并將公司對(duì)聯(lián)創(chuàng)電子投資的公允價(jià)值與賬面價(jià)值的差額 114,429.92 萬(wàn)元以及原計(jì)入資本公積以及其他綜合收益的 9,863.29 萬(wàn)元，計(jì)入2016Q2當(dāng)期投資收益，相應(yīng)增加公司凈資產(chǎn)85,822.44 萬(wàn)元，增加公司凈利潤(rùn) 9.32億元。

這一神操作，還未為其在2016Q4季度的對(duì)聯(lián)創(chuàng)電子的可供出售金融資產(chǎn)的處置埋下了伏筆。通過(guò)扣非凈利潤(rùn)的環(huán)比，2016Q4季度處置了聯(lián)創(chuàng)電子及其他聯(lián)營(yíng)企業(yè)的金融資產(chǎn)，共計(jì)5.8億，反轉(zhuǎn)實(shí)現(xiàn)了歸母凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)，扭轉(zhuǎn)了凈利潤(rùn)下滑局勢(shì)。

通過(guò)對(duì)雅戈?duì)?016Q4-2017Q2的非經(jīng)常性損益的研究發(fā)現(xiàn)：只要公司實(shí)際經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)增長(zhǎng)下滑時(shí)，就通過(guò)大幅處置金融資產(chǎn)來(lái)進(jìn)行挽救；在局勢(shì)好轉(zhuǎn)之后，處置資產(chǎn)額度則大幅降低。

可見(jiàn)雅戈?duì)枌?duì)投資資產(chǎn)運(yùn)用手法的嫻熟程度。

2、2018年1月31日雅戈?duì)柵读恕蛾P(guān)于計(jì)提中信股份資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的公告》，內(nèi)容如下：

在公告披露日后，股價(jià)便進(jìn)行了一波連續(xù)跳水，在股價(jià)下行期間內(nèi)，雅戈?duì)栍诌B續(xù)多次披露公司大股東李如成增持的公告，增持股份達(dá)35,814,502 股，占公司總股本的 1%，公告稱(chēng)本次增持股份的目的“主要基于李如成先生對(duì)公司長(zhǎng)期投資價(jià)值的認(rèn)可及對(duì)公司未來(lái)持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展的信心?！?/strong>

風(fēng)云君看到這段也是憋不住想笑，苦澀的淚水打濕了后腦勺。至于李老板是安撫投資者的受傷情緒還是為后續(xù)低買(mǎi)高賣(mài)的操作做鋪墊，風(fēng)云君也不好妄自猜測(cè)——反正風(fēng)云君現(xiàn)在的后腦勺都是濕的。

3、 2018年4月10日雅戈?duì)柵丁蛾P(guān)于變更對(duì)中國(guó)中信股份有限公司會(huì)計(jì)核算方法的公告》，如下：

此次公告一出，結(jié)合幾家其他上市公司的業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，雅戈?duì)?、開(kāi)能環(huán)保、光線(xiàn)傳媒這三家公司預(yù)告凈利潤(rùn)分別為99.42億、3.55億、19.93億。在2018Q1季度業(yè)績(jī)快報(bào)中均披露因非經(jīng)常性損益帶來(lái)的凈利潤(rùn)影響額度分別為93億、3.5億、19億，占比均高達(dá)90%以上。

與開(kāi)能環(huán)保、光線(xiàn)傳媒的以及雅戈?duì)枤v年來(lái)的操作不同，此次雅戈?duì)柌捎玫氖菚?huì)計(jì)核算方法的變更，與2016年Q2季度有異曲同工之妙，但其帶來(lái)的杠桿效應(yīng)卻不同：

(附表：2017年半年報(bào)數(shù)據(jù))

（附表：2017三季度報(bào)告數(shù)據(jù)）

通過(guò)2017年半年報(bào)、2017Q3季報(bào)披露的股權(quán)投資情況來(lái)看，寧波銀行、中信股份以及浦發(fā)銀行對(duì)其雅戈?duì)柕膱?bào)告期損益以及所持股份期末市值影響屬于排名前三的地位，而資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中唯一劃分為長(zhǎng)期股權(quán)投資的只有寧波銀行，持股比例為11.64%，浦發(fā)銀行持股比例僅為0.54%，且近年來(lái)都屬于雅戈?duì)栠M(jìn)行資產(chǎn)處置的對(duì)象，貌似沒(méi)有再增持的意向。

中信股份公允價(jià)值連續(xù)下降帶來(lái)的公允價(jià)值變動(dòng)一直未作為損益處理，而是計(jì)入其他綜合收益，作為公司凈資產(chǎn)的組成部分。

為避免其持續(xù)下跌帶來(lái)的不利影響，以及考慮到轉(zhuǎn)換日對(duì)公司凈利潤(rùn)大增的這一因素，雅戈?duì)栐俅涡懔艘徊ㄉ褙?cái)技：

通過(guò)增持0.01%的股份達(dá)到對(duì)中信股份5%的控股比例，并披露對(duì)其經(jīng)營(yíng)決策具有重大影響，使得其持有的中信股份 145,451,400 股，期末賬面值折合人民幣 128.32億元，與所持股份對(duì)應(yīng)的凈資產(chǎn)可辨認(rèn)公允價(jià)值221.34億元之間的差額93.02億元，于2018Q1季度全部計(jì)入當(dāng)期損益，實(shí)現(xiàn)對(duì)當(dāng)期凈利潤(rùn)的影響同比增長(zhǎng)687.95%左右。

這種通過(guò)采用會(huì)計(jì)核算方法變更的手段實(shí)現(xiàn)了利潤(rùn)的大漲，既符合法律法規(guī)，也遵守了會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的相關(guān)規(guī)定，不光是炒股高手，還是財(cái)技專(zhuān)家。

可惜這種通過(guò)會(huì)計(jì)手法來(lái)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)的做法也只能是煙花易冷，曇花一現(xiàn)，不具備可持續(xù)性。

至于下一個(gè)被雅戈?duì)柾媾凇肮烧啤敝械氖钦l(shuí)，以及后續(xù)更新更精彩的財(cái)務(wù)演技，敬請(qǐng)各位投資者們默默欣賞。

即使在股票上賺不到錢(qián)，能看到這么精彩的大師表演，也是人生一大幸事。