公司發(fā)布2017年年度報告

2017年全年公司實現(xiàn)營業(yè)收入、歸母凈利潤和扣非后凈利潤分別為243.15億元、31.45億元和27.81億元，分別同比增長8.50％、7.71％和3.01%，實現(xiàn)每股收益3.02元，每股經營性現(xiàn)金流1.11元。業(yè)績低于我們此前預期，主要由于藥品事業(yè)部清理渠道庫存控制發(fā)貨以及銷售費用增長。

公司2017年分配預案為每10股送15元現(xiàn)金。

簡評

精簡渠道庫存，藥品事業(yè)部小幅下滑

2017年公司藥品事業(yè)部實現(xiàn)營業(yè)收入50.43億元，同增長2.56%，主要由于精簡渠道庫存，控制發(fā)貨速度所致。我們估計：1）核心產品出現(xiàn)個位數(shù)下滑，2018年一季度有望實現(xiàn)恢復性增長；2）普藥產品出廠價有不同程度調整，全年實現(xiàn)兩位數(shù)增長；3）整體來看，藥品板塊毛利率有所上升。

牙膏系列產品帶動健康產品事業(yè)部實現(xiàn)兩位數(shù)增長

2017年公司健康產品事業(yè)部實現(xiàn)營業(yè)收入43.61億元，同比增長16.09%。我們估計：1）核心產品牙膏系列全年增速超過15%，帶動健康產品事業(yè)部增長；2）洗發(fā)水系列產品平穩(wěn)增長；3）面膜等產品快速增長；4）衛(wèi)生巾產品由于新品推出不久仍處于探索階段，公司在積極調整；5）2018年一季度健康產品有望實現(xiàn)平穩(wěn)增長；6）2018年，我們看好健康產品事業(yè)部兒童牙膏、漱口水及采之汲面膜新品的推出。

在銷售渠道上，健康產品事業(yè)部積極擁抱互聯(lián)網(wǎng)，在以旗艦店形式入駐各大電商平臺的基礎上，依據(jù)自身產品特性，緊跟新零售時代發(fā)展步伐，在杭州成立互聯(lián)網(wǎng)營銷中心，逐步打開健康產品互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展新格局。根據(jù)淘數(shù)據(jù)平臺2017年4月至2018年3月云南白藥牙膏數(shù)據(jù)顯示：1）淘寶&天貓渠道實現(xiàn)銷售472.33萬只，占全品牌9.8%，其中11月由于雙十一促銷實現(xiàn)銷量環(huán)比增長250%；2）淘寶&天貓渠道實現(xiàn)銷售額2.52億元，占全品牌15.35%，其中11月由于雙十一促銷實現(xiàn)銷售額環(huán)比增長600%；3）云南白藥牙膏最大競品黑人牙膏淘寶&天貓渠道實現(xiàn)銷售額1.29億元，占全品牌7.9%，云南白藥牙膏在淘寶&天貓渠道銷售額已近黑人牙膏2倍，銷售額占比排名第一。2018年，看好公司互聯(lián)網(wǎng)渠道助力健康產品繼續(xù)發(fā)展。

中藥資源事業(yè)部繼續(xù)保持快速增長

2017年公司中藥資源事業(yè)部實現(xiàn)營業(yè)收入11.63億元，同比增長23.19%。中藥資源事業(yè)部已構建完成集中藥材種植貿易、中藥材中間產品提取貿易和中藥材健康養(yǎng)生產品等三大產品平臺為一體的中藥材全產業(yè)鏈發(fā)展體系，同時，云南省中藥材種植協(xié)會穩(wěn)定運行。渠道上，中藥資源事業(yè)部繼續(xù)推行“O2O”等新型商業(yè)模式，在省內積極部署線下渠道，并將產品體驗與傳統(tǒng)中醫(yī)健康服務相結合，與會員服務相結合，建立起會員體系，為消費者（會員）提供精準定制化健康養(yǎng)生產品和服務。2018年有望繼續(xù)維持快速增長。

深耕云南，探索新模式，省醫(yī)藥公司強者更強

堅持高分紅，持續(xù)回饋股東

2017年度，公司股利分配擬以2017年末總股本10.41億股為基數(shù)，按每10股派發(fā)現(xiàn)金股利15.00元（含稅），共派發(fā)現(xiàn)金股利15.62億元，其余未分配利潤留待以后年度分配。截至目前，公司已連續(xù)23年給予股東和投資者回報紅利，成為滬深兩市股東回報最高的上市公司之一，長期持有將獲得豐厚回報。

庫存商品增加16.62億，未來發(fā)展值得期待，其余財務指標基本正常

2017年度，公司綜合毛利率為31.19%，同比提高1.33個百分點，基本穩(wěn)定；銷售費用同比增長29.68%，主要由于市場維護費用增加；營業(yè)外收入和營業(yè)外支出降低主要由于會計準則變更；貨幣資金儲備達26.66億元，能夠為外延并購提供支持；應收賬款、應收票據(jù)基本基本正常；存貨同比增長25.23%，主要是庫存商品期末較期初增加近16.62億元所致，其余類別存貨指標基本穩(wěn)定；經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額同比下降61.28%，主要由于2017年現(xiàn)金流入增幅2.89%小于現(xiàn)金流出增幅13.43%所致；其它財務指標基本正常。

盈利預測與投資評級

2017年公司核心業(yè)務保持了穩(wěn)健增長，藥品事業(yè)部清理渠道庫存之后未來有望迎來恢復性增長。目前控股層面已完成了股東的更換，我們靜待管理層激勵機制改善和外延并購的拓展，翻開公司發(fā)展的新篇章。預計公司2018–2020年實現(xiàn)營業(yè)收入分別為276.73億元、319.45億元和371.33億元，歸母凈利潤分別為35.91億元、41.51億元和48.19億元，分別同比增長14.2%、15.6%和16.1%，折合EPS分別為3.45元/股、3.99元/股和4.63元/股，維持買入評級。

風險提示