2017年8月7日，欣然老笨推出了《欣然讀報(bào)——2017年半年報(bào)速讀之福耀玻璃》，從報(bào)表的角度分析了福耀玻璃2017年上半年的業(yè)績(jī)。半年過(guò)去了，福耀的下半年干得如何？有沒有給我們驚喜？2018年3月16日，福耀玻璃公布2017年年報(bào)，下面我們就來(lái)一探究竟。

為了便于對(duì)比閱讀，本期年報(bào)速讀也從福耀玻璃的一大特色——A/H股折價(jià)展開，與2017年8月份差不多，福耀玻璃依然是市場(chǎng)上不多見的A/H折價(jià)股。

關(guān)于A/H股折溢價(jià)，建議大家去集思錄和8月份老笨的帖子看，這里不再贅述。以2018年3月16日收盤價(jià)計(jì)算，A/H股整體溢價(jià)指數(shù)為123.76，依然保持著較高的溢價(jià)水平，從下圖來(lái)看，溢價(jià)指數(shù)低于120，就是不錯(cuò)的投資機(jī)會(huì)了。

雖然買入福耀玻璃已經(jīng)一年多了，但老笨當(dāng)初買入的幾個(gè)支撐點(diǎn)還穩(wěn)穩(wěn)地存在著——A/H股折價(jià)、不錯(cuò)的股息率、A股更為劃算的稅率以及打新股可能帶來(lái)的超額收益。一直以來(lái)，A/H股折溢價(jià)可以看做A股估值體系與國(guó)外估值體系的觀察窗口，H股更為優(yōu)秀的流動(dòng)性和做空機(jī)制，決定了H股的股價(jià)更能反映個(gè)股的真實(shí)價(jià)值，因此，A/H折價(jià)股相對(duì)A/H溢價(jià)股具有更高的安全邊際。

一、財(cái)務(wù)核心指標(biāo)解讀

其中，凈利潤(rùn)含金量=每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流/每股收益，老笨用這個(gè)指標(biāo)來(lái)看，制造型企業(yè)通過(guò)主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)生的凈利潤(rùn)，是靠實(shí)實(shí)在在收回來(lái)的現(xiàn)金構(gòu)成的，還是靠存貨和應(yīng)收賬款的堆出來(lái)的。雖然不是特別嚴(yán)謹(jǐn)，但卻是老笨特別喜歡的一個(gè)指標(biāo)，簡(jiǎn)單實(shí)用：小于75%的，含金量偏低，除非特殊案例，一般跟不務(wù)正業(yè)的屬于一類，可以一票否決；大于100%的，通常都是不錯(cuò)的。這個(gè)指標(biāo)，純粹是個(gè)人偏好，不代表任何意義，放在第5項(xiàng)，也說(shuō)明重要性并不高，各位非喜勿噴。

福耀玻璃最近五年的數(shù)據(jù)給我的印象是——穩(wěn)定，沒有驚喜，也沒有驚嚇。下面具體來(lái)聊聊：

1、 凈資產(chǎn)收益率：最近5年均值：21.57%，而最近3年都顯著低于均值，但年化仍能保持在15%的良好線以上，事實(shí)上是不容易的，為什么呢？我們從下圖來(lái)看看最近5年福耀股東權(quán)益的增長(zhǎng)情況，從78億增長(zhǎng)到190億，年化達(dá)19.36%，而最近5年的凈利潤(rùn)，從19.17億增加到31.48億，年化增幅達(dá)10.43%，輔助第6項(xiàng)指標(biāo)來(lái)看，資產(chǎn)負(fù)債率還在逐步降低，財(cái)務(wù)杠桿是收縮的，所以，從ROE角度來(lái)看，福耀是非常穩(wěn)健的。

2、 毛利率：最近5年均值42.4%，這兩年保持了上升的趨勢(shì)，說(shuō)明福耀在行業(yè)內(nèi)的護(hù)城河一直在變寬、變深。毛利率這個(gè)指標(biāo)，一是要遠(yuǎn)超同行，二是要穩(wěn)定或略有增加，福耀都做到了，這就是競(jìng)爭(zhēng)力的體現(xiàn)，非常優(yōu)秀。以A股同行耀皮玻璃（SH600819）為例，它的毛利率僅有20%左右，都是做汽車玻璃的，兩家企業(yè)一比，高低立現(xiàn)。

3、 營(yíng)收同比增長(zhǎng)率：最近5年均值12.9%，2017年增長(zhǎng)率12.6%接近均值，應(yīng)該說(shuō)是一份不錯(cuò)的成績(jī)單，因?yàn)?017年對(duì)于整個(gè)中國(guó)汽車行業(yè)來(lái)說(shuō)，是個(gè)小年，全年的汽車產(chǎn)量增長(zhǎng)率僅有3.19%，整車制造企業(yè)的營(yíng)收和凈利潤(rùn)都遭遇了巨大的考驗(yàn)，能在這樣的年景取得兩位數(shù)的增幅，福耀的功力還是相當(dāng)深厚的。

4、 凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率：這可能是所有夾頭最難以承受的痛了，凈利潤(rùn)增幅僅0.14%！！最近5年均值15.94%，今年0.14%！是不是業(yè)績(jī)雷呢？曹德旺老先生的董事長(zhǎng)致辭里是這么說(shuō)的：公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入人民幣1,871,560.88萬(wàn)元，比去年同期增長(zhǎng)12.60%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額人民幣367,972.18萬(wàn)元，比去年同期減少6.12%，主要原因是受人民幣升值影響，匯兌損失人民幣38,750.65萬(wàn)元（2016年匯兌收益為人民幣45,871.62萬(wàn)元），若扣除此因素，本報(bào)告期利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)17.52%。半年報(bào)時(shí)，扣除匯兌損益后，當(dāng)期利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)17.91%，總的來(lái)說(shuō)，下半年較上半年還是弱了一點(diǎn)。

但匯兌損益只是賬面上的一個(gè)數(shù)字，沒有兌換成人民幣之前只能算是浮虧，并不影響公司產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力，短期對(duì)業(yè)績(jī)有些影響，卻難改企業(yè)經(jīng)營(yíng)的長(zhǎng)期趨勢(shì)。也許，市場(chǎng)先生會(huì)因?yàn)檫@個(gè)0.14%，給福耀一刀，就像老板電器的遭遇一樣，殺一殺估值，給很多還沒有上車朋友挖個(gè)黃金坑。從最近一周（3.19-3.23）的走勢(shì)來(lái)看，機(jī)會(huì)越來(lái)越近了，你準(zhǔn)備好了么？

二、年報(bào)亮點(diǎn)解讀

這份沒有驚喜，也沒有驚嚇的成績(jī)單體現(xiàn)出的，僅僅是福耀玻璃的平庸嗎？老笨覺得，不全是。亮點(diǎn)依然不少！

比如：

1、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額大幅度增加。

同比增幅達(dá)到31.88%，顯示出主營(yíng)業(yè)務(wù)的印鈔機(jī)，還是在源源不斷印出鈔票的，然后由于各種大家可以猜到的原因，沒有最終轉(zhuǎn)化成利潤(rùn)。老笨認(rèn)為這可能是福耀業(yè)績(jī)長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)的先行指標(biāo)，預(yù)示著公司即將進(jìn)入新一輪的快速成長(zhǎng)期，不信的話，2018年的年報(bào)我們?cè)賮?lái)看看。

2、營(yíng)業(yè)成本增幅邊際遞減。

主要是國(guó)內(nèi)原材料和能源價(jià)格的上漲，這些因素隨著國(guó)外產(chǎn)能份額的提升以及供給側(cè)改革因素的邊際遞減，未來(lái)繼續(xù)大幅度增加的可能性是在降低的。

3、研發(fā)支出的增長(zhǎng)依然穩(wěn)健。

研發(fā)支出的資本化率依然保持為零，這是一家財(cái)務(wù)保守的企業(yè)應(yīng)有的品質(zhì)，福耀做得很棒。

4、職工薪酬大幅度增加。

職工薪酬由7.16億增加到9.0億，增幅達(dá)到25.7%，而職工人數(shù)僅從26109增加到26181人，可見人均勞動(dòng)生產(chǎn)率和人均薪酬是大幅提升的，這對(duì)于產(chǎn)線工人的積極性調(diào)動(dòng)，無(wú)疑是很有幫助的。

5、連續(xù)多年大比例現(xiàn)金分紅。

連續(xù)多年大比例現(xiàn)金分紅是福耀玻璃上市以來(lái)一貫特色，今年依然如此。自上市以來(lái)，福耀累計(jì)分紅達(dá)到20次，累計(jì)分紅金額為100.09億元，這個(gè)數(shù)字已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)福耀I(xiàn)PO和增發(fā)融資的總和，是A股中不多見的良心企業(yè)。與那些年年高送轉(zhuǎn)的企業(yè)一比，是不是高下立現(xiàn)呢？

通過(guò)6項(xiàng)財(cái)務(wù)核心指標(biāo)的分析，我們發(fā)現(xiàn)，福耀玻璃的經(jīng)營(yíng)情況相當(dāng)穩(wěn)定，幾乎已經(jīng)熨平了汽車行業(yè)本身的周期。三十年只做一塊汽車玻璃的執(zhí)著，正在讓這家企業(yè)從專注走向偉大。海外業(yè)務(wù)的積極布局，又會(huì)顯著降低公司的匯率和貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)，為企業(yè)帶來(lái)更大的戰(zhàn)略發(fā)展空間。可以說(shuō)，福耀正在成為一家全球化的頂級(jí)汽車玻璃制造商，國(guó)內(nèi)、國(guó)外雙輪驅(qū)動(dòng)，未來(lái)的福耀又希望走得更快一點(diǎn)，更穩(wěn)一點(diǎn)。

三、挖一挖隱藏在年報(bào)里的彩蛋

除了上面這些數(shù)據(jù)，這份財(cái)報(bào)還給我們帶來(lái)了那些信息呢？老笨覺得至少有三個(gè)彩蛋不得不提一下：

彩蛋一：推進(jìn)精益變革，向管理要效益。報(bào)告期內(nèi)，公司結(jié)合精益探索新模式，遵循嚴(yán)格的內(nèi)控規(guī)范，在采購(gòu)、銷售、研發(fā)、提升附加值等各方面采取有效措施；同時(shí)公司外聘專家顧問(wèn)，在全集團(tuán)同步推進(jìn)精益管理，從“品質(zhì)經(jīng)營(yíng)、五星班組、過(guò)程質(zhì)量、平準(zhǔn)化運(yùn)營(yíng)”四大領(lǐng)域推進(jìn)精益變革和人才培養(yǎng)，為降本增效奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。報(bào)告期內(nèi)，公司的成本費(fèi)用率（營(yíng)業(yè)成本、稅金及附加、管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用合計(jì)占營(yíng)業(yè)收入比率）為81.25%，若扣除匯兌損益的影響，則同比下降0.68%。營(yíng)收在增加，成本費(fèi)用率在下降，留給股東的價(jià)值將變得更多，向管理要效益，福耀五年來(lái)一直在進(jìn)步！

彩蛋二：美國(guó)福耀扭虧為盈，打開未來(lái)盈利空間。公司計(jì)劃在美國(guó)俄亥俄州Moraine市建成年產(chǎn)2,200萬(wàn)平方米（不含包邊廠108萬(wàn)平方米）汽車安全玻璃的生產(chǎn)規(guī)模，本報(bào)告期投入1.14億美元，截止2017年12月31日，累計(jì)實(shí)際投入7.68億美元，主要資金來(lái)源于公司募集及借貸資金。目前福耀玻璃美國(guó)有限公司和福耀伊利諾伊有限公司已完成計(jì)劃的產(chǎn)能規(guī)模建設(shè)。2017年度，福耀玻璃美國(guó)有限公司（含其100%控股子公司）實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入31,899.67萬(wàn)美元，凈利潤(rùn)75.45萬(wàn)美元，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。要知道，2017年1-6月，福耀玻璃美國(guó)有限公司仍凈虧損-1,044.10萬(wàn)美元，下半年不但填上了虧損的大坑，還實(shí)現(xiàn)了年度盈利！一年時(shí)間，美國(guó)福耀就從成本中心，變成了利潤(rùn)中心，從拖后腿的變成了火車頭，真是可喜可賀啊！2018年，美國(guó)公司將成為福耀旗下一個(gè)重要的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，不夸張地說(shuō)，也是臺(tái)馬力強(qiáng)勁的印鈔機(jī)！

彩蛋三：公司的財(cái)報(bào)體系及負(fù)債結(jié)構(gòu)清晰明了。一般公司的財(cái)報(bào)只會(huì)公布必須公布的數(shù)據(jù)及報(bào)告，福耀則不一樣，開篇就有董事長(zhǎng)致辭，一打開就有股溫暖的感覺，而且各處細(xì)節(jié)介紹非常詳細(xì)，有種生怕股東們看不懂的感覺。為了說(shuō)明公司最近幾年的經(jīng)營(yíng)情況，常常還附有同一數(shù)據(jù)最近3年或者5年數(shù)據(jù)的橫向?qū)Ρ?h-char unicode='ff0c'>，省了股東很多時(shí)間去翻過(guò)往的報(bào)表。這說(shuō)明了什么？老本覺得是一種自信，更是一種與股東之間的真誠(chéng)，這是老笨在翻閱了很多上市公司年報(bào)時(shí)無(wú)法感受到的。我覺得這也是公司競(jìng)爭(zhēng)力的一種體現(xiàn)！

下面舉一個(gè)例子：關(guān)于公司的負(fù)債結(jié)構(gòu)。從數(shù)據(jù)上看，2017年福耀的凈負(fù)債是增加的，增加了哪些呢？負(fù)債成本又是多少呢？這些其他公司往往不愿公布的數(shù)據(jù)，福耀報(bào)表的附注里都一一詳細(xì)列出，讓人一目了然。

最有意思的點(diǎn)在于：1、幾乎全部為信用借款，沒有抵押貸款，而且利率出奇得低。在這個(gè)首套房利率都要上浮10-20%的年代里，福耀居然能借到2.64%-4.275%的長(zhǎng)期低息信用貸款！2、福耀還把手頭的閑置資金拿出來(lái)購(gòu)買了銀行理財(cái)產(chǎn)品，這些理財(cái)產(chǎn)品的收益率達(dá)到了4%-4.5%。什么概念？老笨的理解是，福耀的這些借款可能就是為了手頭流動(dòng)性更加充裕的一種財(cái)務(wù)安排。存貸利率相比，存款的利率還更高一些，還能套利，這是真的缺錢嗎？應(yīng)該不是吧。這，又是福耀核心競(jìng)爭(zhēng)力的一個(gè)體現(xiàn)！因?yàn)殂y行和福耀之間，福耀更像是甲方！

其他，關(guān)于接班人的問(wèn)題、關(guān)于曹老首善的光輝事跡、關(guān)于福耀能不能算成長(zhǎng)股、關(guān)于現(xiàn)在買入福耀算不算貴，這樣的一些問(wèn)題，老笨也不想再展開講了，半年報(bào)時(shí)就詳細(xì)分析過(guò)，也沒啥要更新的。我只想說(shuō)說(shuō)自己的對(duì)現(xiàn)在福耀股價(jià)的看法——長(zhǎng)期持有無(wú)問(wèn)題，現(xiàn)在買入不便宜。

歡迎各位看官就你眼中的福耀玻璃進(jìn)行交流，老笨將在力所能及的范圍內(nèi)與大家交流，當(dāng)然，更希望看到您犀利的觀點(diǎn)和飛來(lái)的板磚，把賺了點(diǎn)小錢而沾沾自喜的老笨拍醒。謝謝！

利益聲明：福耀玻璃為欣然老笨的持倉(cāng)股，且最近沒有繼續(xù)買入的打算，萬(wàn)不可作為各位看官的買入依據(jù)。

本文部分?jǐn)?shù)據(jù)來(lái)源于同花順APP及福耀汽車2017年年報(bào)，特此說(shuō)明。

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