商品期現(xiàn)價差分析及其注意事項

2015年04月14日 期貨日報 徐志謀 

　　商品期現(xiàn)價差是指商品期貨與現(xiàn)貨的價格偏離關(guān)系。比如鄭糖期貨1509月份合約報5300元/噸和廣西白糖現(xiàn)貨報4800元/噸，期現(xiàn)價差為500元/噸。這種價差關(guān)系包括合理和不合理情況，實際分析與操作中，我們主要關(guān)注的是不合理情況。考察期現(xiàn)價差關(guān)系的前提是要選擇基準交割地與同級交割標準的現(xiàn)貨報價來進行對比，否則需要事先進行地區(qū)和等級價差調(diào)整。而期貨跨期價差也可以理解為變相的期現(xiàn)價差關(guān)系。比如近月合約理解為現(xiàn)貨，并以此與遠月期貨合約進行對比。

　　正常情況下，隨著期貨合約到期時間臨近，期現(xiàn)價差會趨向相同。兩者的價差主要取決于交割成本和時間價值。但實際觀察中，除交割月外，多數(shù)時間兩者經(jīng)常存在超越正常價差水平的偏離現(xiàn)象。而產(chǎn)生價格偏離現(xiàn)象的主要原因有：一是市場敏感度。一般情況下，期貨價格反應較現(xiàn)貨價格更靈敏、快速。二是資金運作因素?，F(xiàn)貨市場的操作難度導致資金更偏向于期貨市場的運作。三是心理預期因素。四是商品倉單注銷及期限。五是其他因素。比如交易所規(guī)則調(diào)整，等等。

　　期現(xiàn)價差關(guān)系的分析意義。首先，它可以佐證市場是處于熊市還是牛市。比如當不同到期日期貨合約均較現(xiàn)貨價格呈現(xiàn)貼水時，往往預示市場處于熊市階段。但這并非絕對，還要綜合考慮資金參與和市場預期、季節(jié)性、政策性的影響。實際分析中，期現(xiàn)升貼水的轉(zhuǎn)化往往預示趨勢的轉(zhuǎn)折。其次，有助于提高持倉分析的客觀性。期現(xiàn)價差過大時，往往會引來套利盤并影響套保盤。也就是說，在高升水的品種容易看到空頭套保盤，在高貼水的時候容易看到多頭套保盤。實際操作中可以發(fā)現(xiàn)，套保盤一進場，持倉就保持穩(wěn)定且量比較大，但對市場短期的干擾性較小。而投機盤持倉卻由于資金特性反而在短期行情中成為主導力量。最后，觀察商品進口成本與期貨價格的偏離現(xiàn)象。正常情況下，進口量的大小主要取決于貿(mào)易利潤水平。通過觀察商品進口成本與期貨價格的價差情況來判斷貿(mào)易利潤的高低及持續(xù)時間，進而可以推演商品內(nèi)外供需的變化趨勢及程度。比如要關(guān)注內(nèi)外價格“倒掛”現(xiàn)象，即貿(mào)易虧損情況下，進口仍持續(xù)進行。造成這個現(xiàn)象的原因有：貿(mào)易融資需求、操作時間差、市場環(huán)境等因素。

　　期現(xiàn)價差偏離時的操作模式主要有：套利交易和單邊交易。期現(xiàn)套利是在分析價差偏離程度和交割成本后，通過期現(xiàn)領(lǐng)域操作來獲取確定性收益。而價差偏離下，單邊交易的操作關(guān)鍵在于判斷商品現(xiàn)貨走勢將如何演變。一般傾向于操作期貨近月合約，因為時間價值遞減最快。比如，通過基本面分析，發(fā)現(xiàn)一季度塑料現(xiàn)貨價格將保持相對穩(wěn)定，期貨1505合約暴跌導致價差偏離過大，就可以逢低買入等待價差回歸。再比如春節(jié)后，雞蛋期貨1505合約價格相對現(xiàn)貨價格高500元/500千克，而通常雞蛋現(xiàn)貨在節(jié)后都呈現(xiàn)弱勢?？梢灶A見隨著時間臨近，在現(xiàn)貨保持較弱情況下，期貨1505合約將會出現(xiàn)補跌機會。在實際操作中，如果覺得單邊操作有風險，可以在操作近月合約的同時，反向操作遠月合約進行保護。

　　另外，期現(xiàn)價差交易中還需要注意以下情況：一是現(xiàn)貨參照報價的選擇要慎重。現(xiàn)貨市場中有些價格只是對外報價，實際分析中應該優(yōu)先選擇成交價、全國平均價或基準交割價。二是關(guān)注交易所發(fā)布的倉庫與品種等級調(diào)整升貼水等規(guī)定，它將影響期現(xiàn)價差的合理區(qū)間和操作空間。三是期現(xiàn)套利中，要預估倉單注冊時間和要求事項，以及交易所倉庫庫容變化。四是由于多數(shù)品種期現(xiàn)價差回歸時都臨近交割月，單邊交易時要留意市場的流動性，以及交割月前的保證金變化和持倉限額。五是通過價差分析可以看出趨勢變化，而趨勢運行強弱特征也會影響價差的偏離程度。六是把握價差回歸的確定性機會，不要被短線隨機波動所影響。

（作者單位：瑞達期貨）