目錄

一、導(dǎo)語

二、上市前阿里的股權(quán)結(jié)構(gòu)

三、上市時阿里的VIE組織架構(gòu)

四、阿里的合伙人制度

一、導(dǎo)語

高成長性公司在達(dá)到上市標(biāo)準(zhǔn)前可能需經(jīng)歷幾年甚至十幾年的成長，創(chuàng)始人在此期間為了支撐公司成長往往多次引進(jìn)機(jī)構(gòu)投資者，相應(yīng)地其股權(quán)需經(jīng)歷多次稀釋，進(jìn)而可能不再是公司的大股東。在此過程中，如果創(chuàng)始人不能控制公司的發(fā)展方向、戰(zhàn)略、運營模式，該公司可能在機(jī)構(gòu)投資者的懷里夭折。以蘋果公司為例，創(chuàng)始人之一的喬布斯曾經(jīng)因股權(quán)被稀釋而丟掉蘋果公司的控制權(quán)。這導(dǎo)致公司經(jīng)營狀況急轉(zhuǎn)直下，最終公司股東又請喬布斯接管處于破產(chǎn)邊緣的蘋果，這才讓蘋果有機(jī)會成長為目前世界上最有價值的公司之一。

股東如何既能控制公司，其實股權(quán)稀釋中公司控制權(quán)保持的實質(zhì)就是“將具有投票決策能力的股權(quán)保留在創(chuàng)始人手中，然后拿沒有投票權(quán)或具有微弱投票權(quán)的股票去融資，投資人幾乎沒有決策權(quán)，但是有平等的收益權(quán)”。許多市值超過千億美元的大型公司的創(chuàng)始人的初始股權(quán)甚少，但是創(chuàng)始人需要控制公司，因此須在股權(quán)稀釋過程中引入保持控制權(quán)的條款。馬云就是通過“合伙人制度”，利用少量股權(quán)控制阿里巴巴的例子。

二、上市前阿里的股權(quán)結(jié)構(gòu)

阿里巴巴創(chuàng)立在杭州的一個150平方的民房中，而創(chuàng)業(yè)資金是18個人湊起來的，共計50萬元人民幣。該公司在成長的14年里面反復(fù)增發(fā)新股，創(chuàng)始人股權(quán)被反復(fù)稀釋。阿里巴巴2014年于5月6日（美國時間）向美國證監(jiān)會遞交IPO(首次公開招股)申請，阿里提交的招股文件顯示，創(chuàng)始人馬云持有的股份只有8.9%，日本軟銀持有34.4%，美國雅虎持有22.6%，阿里巴巴聯(lián)合創(chuàng)始人蔡崇信持有3.6%，員工及前期投資者持有約31.5%。

圖1：阿里巴巴IPO股權(quán)結(jié)構(gòu)
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阿里巴巴創(chuàng)設(shè)之初并未按雙層股權(quán)架構(gòu)搭建公司控制權(quán)體系。另外，根據(jù)我國《公司法》第126條規(guī)定股份公司股份的發(fā)行實行公平、公正的原則，同種類的每一股份應(yīng)當(dāng)具有同等權(quán)利，第103條規(guī)定股東出席股東大會會議，所持每一股份有一表決權(quán)；馬云也無法使用雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)來保留控制權(quán)，而是依靠類似于投行、咨詢公司的“高級合伙人”體系；這種合伙不是無限連帶責(zé)任的合伙，而是執(zhí)行事務(wù)合伙。

三、上市時阿里的VIE組織構(gòu)架

2014年9月，阿里在美國紐交所上市。按照公司章程在開曼群島注冊的阿里巴巴集團(tuán)可變利益實體(VIE)通過股權(quán)或協(xié)議(直接或間接)控制阿里巴巴集團(tuán)旗下202個附屬子公司和業(yè)務(wù)實體。

下圖為阿里的VIE組織架構(gòu)，這里看到，阿里巴巴在紐交所發(fā)行的并非Facebook、Google等國際IT巨頭以及京東、百度等中國企業(yè)在美國上市通常選擇的雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)模式，而是普通股，實行一股一票。因為根據(jù)美國雙層股權(quán)上市規(guī)則，已經(jīng)登記在冊的股東具有相同的權(quán)利，任何限制、減少已登記股東的權(quán)利的行為都是不可接受的。因此即便阿里巴巴赴美上市發(fā)行無投票權(quán)的股份，馬云始終無法通過雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)控制阿里巴巴。（本文考慮篇幅問題未對雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行詳細(xì)解讀，之后將根據(jù)朋友們的需要進(jìn)行解讀）

圖2：阿里巴巴VIE組織架構(gòu)

（VIE是指境外上市實體與境內(nèi)運營實體相分離，境外上市實體通過協(xié)議的方式控制境內(nèi)運營實體，使該運營實體成為上市實體的可變利益實體。這種安排可以通過控制協(xié)議將境內(nèi)運營實體的利益轉(zhuǎn)移至境外上市實體，使境外上市實體的股東（即境外投資人）實際享有境內(nèi)運營實體經(jīng)營所產(chǎn)生的利益。一方面將利潤、資產(chǎn)的合并報表呈報給境外投資者，另一方面以境內(nèi)運營實體的身份面對法律和監(jiān)管。）

從上市時持股比例看，在2014年阿里巴巴的IPO文件中透露，無論馬云本人，還是阿里合伙人團(tuán)隊整體，持股比例不僅遠(yuǎn)低于第一大股東軟銀，甚至低于第二大股東雅虎；因此，馬云及其團(tuán)隊無法通過股權(quán)實際控制阿里巴巴集團(tuán)。

四、阿里的合伙人制度

馬云僅持有上市阿里巴巴的8.9%，從股權(quán)控制角度來看，根本無法控制公司；就是基于此，阿里巴巴的創(chuàng)新“合伙人制度”予以得到發(fā)展。

阿里合伙人制度并非為了在美國上市而臨時推出的制度安排，這一制度最早創(chuàng)立于2010年7月。因其創(chuàng)建于湖畔花園，故阿里合伙人制度又被稱為“湖畔花園合伙人制度”。制度設(shè)立的初衷是延續(xù)馬云等聯(lián)合創(chuàng)始人最初創(chuàng)立公司的理想，實現(xiàn)公司既定的使命和愿景，希望通過合伙人制度的推出打破傳統(tǒng)管理體系的等級制度，改變以往合伙人之間簡單雇傭關(guān)系的治理模式。使不同合伙人形成共同的價值觀和愿景反過來培育阿里獨特的企業(yè)文化，以提升阿里的管理效率。

按照阿里合伙人制度的相關(guān)規(guī)定，合伙人每年可以推選一次。推選時，需要由現(xiàn)任合伙人向合伙人委員會推薦和提名，并須獲得至少3/4合伙人的同意，才能成為新的合伙人。阿里在2014年美國上市時合伙人的成員僅為27人，經(jīng)過幾輪推選，截止至2017年2月，阿里巴巴合伙人成員已達(dá)36人。被推薦的候選合伙人需要滿足以下基本要求：品德高尚，正直誠實；認(rèn)同阿里企業(yè)文化和價值觀；在阿里或附屬公司至少連續(xù)工作5年；對阿里有突出貢獻(xiàn)；持有一定比例的阿里股票。不容忽視的是，在成為合伙人后，合伙人被要求任期前3年持股總數(shù)不能低于任職日所持股票的60％，3年后則不得低于40％。

在公司治理制度層面，在美國上市的阿里同樣設(shè)立了董事會、董事會委員會和高級管理層，但是這里若按照“一股一票”的傳統(tǒng)思維會錯誤的把軟銀理解為阿里控股股東，從而與事實相悖。實際上，馬云和他的永久合伙人蔡崇信與軟銀和雅虎在阿里上市前達(dá)成了一致行動協(xié)議。按照上述一致行動協(xié)議，軟銀將超出30%的股票投票權(quán)將轉(zhuǎn)交馬云、蔡崇信代理，而在30%權(quán)限內(nèi)的投票權(quán)將支持阿里合伙人提名的董事候選人。作為交換，只要軟銀持有l(wèi)5%以上的普通股，即可提名一位董事候選人出任董事會觀察員履行投票記錄等事宜，該候選人將得到馬云、蔡崇信的投票支持。雅虎則統(tǒng)一將至多1.215億普通股(雅虎當(dāng)時所持的l/3，約占阿里總股本的4.85%)的投票權(quán)交由馬云、蔡崇信代理。上述協(xié)議在馬云持股比例低于1%時自動終止上述一系列一致行動協(xié)議最終以公司章程等法律文件形式公布于眾，并在軟銀等主要股東的支持下獲得了股東大會的批準(zhǔn)。

另外，按照阿里巴巴在美國上市后發(fā)布的公司章程，阿里合伙人對阿里巴巴董事會擁有特別提名權(quán)，可任命半數(shù)以上的董事會成員。被提名的董事候選人在股東大會上接受股東的投票選舉。如果阿里合伙人提名的董事候選人未通過股東大會的批準(zhǔn)，或因任何原因在選舉后退出董事會，阿里合伙人則有權(quán)推薦新的人選出任臨時董事填補空缺，直至下一次股東大會召開。而由阿里合伙人提名的董事候選人或臨時指派者原則上需為阿里合伙人成員，且需要獲得半數(shù)以上合伙人同意；包括獨立董事在內(nèi)的阿里其他董事則由阿里董事會提名與公司治理委員會提名，并經(jīng)年度股東大會以簡單多數(shù)原則表決同意產(chǎn)生。值得注意的是，公司章程規(guī)定，阿里合伙人的提名權(quán)等相關(guān)條款只有獲得95％以上的股東選票(本人或代理)方可修改。正是基于此，馬云合伙人團(tuán)隊基于投票權(quán)委托、控制董事會選舉等方式牢牢把控著阿里巴巴集團(tuán)。

綜上，通過上述制度安排，阿里巴巴確立了以馬云為首的合伙人團(tuán)隊對阿里董事會組織發(fā)揮重大影響，從而實際控制阿里巴巴整個集團(tuán)。