耶魯大學(xué)的Robert Shiller教授是這一領(lǐng)域的專家。他在2000年3月出版了《非理性繁榮》(Irrational Exuberance)一書，將當(dāng)時一路漲升的股票市場稱作“一場非理性的、自我驅(qū)動的、自我膨脹的泡沫”。一個月后，代表所謂美國新經(jīng)濟(jì)的納斯達(dá)克股票指數(shù)由最高峰的5000多點(diǎn)跌至3000點(diǎn)，又經(jīng)過近兩年的下跌，最低跌至1100多點(diǎn)?；ヂ?lián)網(wǎng)泡沫類似于荷蘭郁金香、南海公司泡沫，在投資領(lǐng)域中屢見不鮮。為什么人們總會重犯同樣的錯誤呢？Robert ShiUer認(rèn)為：人類的非理性因素在其中起著主要作用，而歷史教訓(xùn)并不足以讓人們變得理性起來，非理性是人類根深蒂固的局限性。Shiller教授曾在一個研究中發(fā)現(xiàn)： 當(dāng)日本股市見頂時，只有14%的人認(rèn)為股市會暴跌，但當(dāng)股市暴跌以后，有32%的投資者認(rèn)為股市還會暴跌。投資者通常是對于最近的經(jīng)驗(yàn)考慮過多，并從中推導(dǎo)出最近的趨勢，而很少考慮其與長期平均數(shù)的偏離程度。換句話說：市場總是會出現(xiàn)過度反應(yīng)。

Richard Thaler和Werner De Bondt在1985年的一個研究中發(fā)現(xiàn)，投資者對于受損失的股票會變得越來越悲觀，而對于獲利的股票會變得越來越樂觀，他們對于利好消息和利空消息都會表現(xiàn)出過度反應(yīng)。當(dāng)牛市(bull market)來臨時，股價會不斷上漲，漲到讓人不敢相信，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出上市公司的投資價值；而當(dāng)熊市(bearmarket)來臨時，股價會不斷下跌，也會跌到大家無法接受的程度。除了從眾心理(herd mentality)在其中起作用外，還有人類非理性的情緒狀態(tài)，以及由此產(chǎn)生的認(rèn)知偏差。當(dāng)市場持續(xù)上漲時，投資者傾向于越來越樂觀。因?yàn)閷?shí)際操作產(chǎn)生了盈利，這種成功的投資行為會增強(qiáng)其樂觀的情緒狀態(tài)，在信息加工上將造成選擇性認(rèn)知偏差，即投資者會對利好消息過于敏感，而對利空消息麻木。這種情緒和認(rèn)知狀態(tài)又會加強(qiáng)其行為上的買入操作，形成一種相互加強(qiáng)效應(yīng)：當(dāng)市場持續(xù)下跌時，情況剛好相反，投資者會越來越悲觀。因?yàn)閷?shí)際操作產(chǎn)生了虧損，這種失敗的投資操作會加強(qiáng)其悲觀情緒，同樣也造成了選擇性認(rèn)知偏差，即投資者會對利空消息過于敏感，而對利好消息麻木。因而，市場也就形成了所謂的過度反應(yīng)現(xiàn)象。