作者|天鵝，微信公眾號(hào)：富凱財(cái)經(jīng)（ID：fukaicaijing）

春節(jié)前，富凱君像柳云龍?jiān)陔娨晞　讹L(fēng)箏》一樣，獲得了一份重要“情報(bào)”。

這還要從富凱君2017年年末前往中國(guó)某中部地區(qū)參加聚會(huì)說(shuō)起。當(dāng)時(shí)，飯桌上有來(lái)自多行業(yè)的朋友小聚，一位帶頭大哥說(shuō)“現(xiàn)在政商圈喝茅臺(tái)和山西汾酒都是很有逼格”。

茅臺(tái)的價(jià)值早已毋庸贅言，山西汾酒未來(lái)會(huì)怎么樣呢？整個(gè)食品飲料板塊2018年會(huì)有哪些機(jī)會(huì)呢？

山西汾酒

根據(jù)山西汾酒最新公布的業(yè)績(jī)預(yù)告，2017年年度該公司凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)增加24200元到36300萬(wàn)元，同比增加40%-60%，且此預(yù)告業(yè)績(jī)?cè)龇踔脸^(guò)了茅臺(tái)的58%預(yù)期。

值得注意的是，山西汾酒還擬引入華潤(rùn)集團(tuán)附屬公司——華潤(rùn)鑫睿作為公司戰(zhàn)略投資者，并向這家附屬公司轉(zhuǎn)讓其所持有的山西汾酒股份，比例占總股本11.45%，華潤(rùn)鑫睿將成為山西汾酒的第二大股東。

富凱君發(fā)現(xiàn)，業(yè)界對(duì)此次資本運(yùn)作抱有非常大的信心。實(shí)際上，山西汾酒早在1994年上市，早于貴州茅臺(tái)多年，一度被稱(chēng)為“中國(guó)白酒第一股”，華潤(rùn)入局將對(duì)這家公司混改效應(yīng)帶來(lái)的沖擊和希望不可小覷。

貴州茅臺(tái)

對(duì)茅臺(tái)短期和長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的判斷有較為清晰的依據(jù)（產(chǎn)能，蓄水池，提價(jià)）和較為可靠的邏輯（需求的可持續(xù)增長(zhǎng)），大的邏輯框架下，茅臺(tái)具有很高確定性和更好的穩(wěn)定性應(yīng)當(dāng)?shù)玫绞袌?chǎng)更客觀認(rèn)知，反映在估值上即表現(xiàn)為有一定溢價(jià)并較平穩(wěn)。

目前茅臺(tái)發(fā)貨減弱，貨源緊張情況下批價(jià)上行明顯，茅臺(tái)需求旺盛的客觀實(shí)際對(duì)投資者信心有很強(qiáng)支撐；茅臺(tái)酒已經(jīng)具備提價(jià)條件，往前看2020年量增修復(fù)，預(yù)期改善可期；對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)會(huì)超過(guò)740億元（含系列酒），較2017年預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)250億元升幅約200%。

假設(shè)未來(lái)三年茅臺(tái)酒銷(xiāo)量每年增長(zhǎng)10%、提價(jià)10%、利息收入每年增加16億元，預(yù)計(jì)2020年公司凈利潤(rùn)有望達(dá)到580億元。參照國(guó)際成熟消費(fèi)品行業(yè)龍頭估值水平，我們給予茅臺(tái)25倍PE，對(duì)應(yīng)2020年茅臺(tái)市值有望達(dá)到14500億元。

五糧液

五糧液股價(jià)年復(fù)合漲幅與凈利潤(rùn)年復(fù)合增速一致，該公司前后經(jīng)歷了三輪景氣期和兩輪調(diào)整期，現(xiàn)正處于第三輪景氣期。

券商研究發(fā)現(xiàn)，第一輪景氣期中，五糧液股價(jià)與估值高點(diǎn)同步出現(xiàn)，收入凈利潤(rùn)增速高點(diǎn)先于股價(jià)估值高點(diǎn)出現(xiàn)；在第二輪景氣期，估值高點(diǎn)與收入凈利潤(rùn)增速高點(diǎn)同步出現(xiàn)，股價(jià)高點(diǎn)則在收入凈利潤(rùn)增速高點(diǎn)之后出現(xiàn)。

由此可見(jiàn)，五糧液的收入凈利潤(rùn)高點(diǎn)基本先于股價(jià)高點(diǎn)出現(xiàn)。

2017年1-9月，五糧液收入219.78億元，同比增長(zhǎng)24.17%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)69.65億元，增幅達(dá)36.53%。

更重要的是，去年年第三季度財(cái)報(bào)大超市場(chǎng)預(yù)期，營(yíng)業(yè)收入同比增幅達(dá)43.03%，凈利潤(rùn)總計(jì)19.93億元，同比增長(zhǎng)64.12%。

從行業(yè)估值水平來(lái)看，五糧液估值水平低于行業(yè)均值水平；從可比公司估值水平看，同屬一線白酒陣營(yíng)的貴州茅臺(tái)和瀘州老窖目前靜態(tài)PE33x，而五糧液靜態(tài)PE27x，估值存在折價(jià)，有進(jìn)一步提升空間。

最新的公募基金三季報(bào)顯示，截至今年9月底，基金持有的前十大重倉(cāng)股中有三大白酒股，五糧液位列其中，并獲得了基金的進(jìn)一步增持。

瀘州老窖

瀘州老窖2017年前三季度實(shí)現(xiàn)收入72.80億，同比增幅23.03%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)19.97億，同比增幅33.11%。其中第三季度實(shí)現(xiàn)收入21.64億，同比增幅32.53%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.30億，同比增幅34.15%。

在A股19家上市酒企中，瀘州老窖前三季度營(yíng)收額排名第五，僅次于貴州茅臺(tái)、五糧液、洋河股份，利潤(rùn)率方面排名第四位。

實(shí)際上，2012年瀘州老窖曾憑借115.56億元營(yíng)業(yè)收入業(yè)績(jī)，躋身白酒企業(yè)“百億俱樂(lè)部”。然而，2012年年底白酒行業(yè)遭遇冷冬后，瀘州老窖業(yè)績(jī)斷崖式下跌，2014年從“百億俱樂(lè)部”退場(chǎng)。

據(jù)悉，“百億俱樂(lè)部”中，現(xiàn)只有貴州茅臺(tái)、五糧液和洋河股份，上述三家營(yíng)收和凈利潤(rùn)之和占20家白酒上市公司的63.8%、81.9%。因此，俱樂(lè)部擴(kuò)容之爭(zhēng)格外激烈，汾酒、古井貢酒也都提出了沖擊百億的目標(biāo)。

瀘州老窖今年前9個(gè)月收入72.80億，2016年全年?duì)I業(yè)收入83.04億元，這意味著今年已完成去年全年業(yè)績(jī)的87%。

渠道層面都已傳出瀘州老窖已完成全年任務(wù)，因此，重返百億俱樂(lè)部將是大概率事件。

值得注意的是，瀘州老窖第三季度毛利率同比增長(zhǎng)11.6%至81.25%，創(chuàng)下了單季歷史新高。對(duì)此，中泰證券范勁松認(rèn)為歸因于兩大要素：1、國(guó)窖產(chǎn)品價(jià)格由620元/瓶提升至680元/瓶；2、中高檔酒的占比在不斷地走高，尤其是高檔酒的占比在提升。

前三季度瀘州老窖高檔酒總體實(shí)現(xiàn)近55%以上的增長(zhǎng)，是財(cái)報(bào)增量部分的主要貢獻(xiàn)因素。中檔酒和低檔酒對(duì)三季度報(bào)表的增量部分貢獻(xiàn)不大。

瀘州老窖基本面強(qiáng)勁的另一大表現(xiàn)是預(yù)收款環(huán)比大增，該財(cái)務(wù)指標(biāo)被喻為白酒企業(yè)“蓄水池”。三季度末預(yù)收款達(dá)14.3億元，環(huán)比提升6.2億，反映渠道方積極備貨。