我們用了很長的工作時來翻查一些不同類別資產(chǎn)的歷史數(shù)據(jù)，想要拉長時間的視角（譬如20年來），來看看對一個高凈值家庭的長期財富管理而言，什么樣的大類資產(chǎn)(如房子、車子、股票、基金、債券、票據(jù)、期權(quán)等）是最適合的。

最后，形成了以下幾個主要觀點：

1、隨著貨幣的超發(fā)，中低收入階層的財富因金融深化程度加速而被稀釋。

2、房地產(chǎn)大概率處于本輪上漲周期的末端。

3、未來家庭資產(chǎn)保值增值應(yīng)提高權(quán)益類資產(chǎn)的配置比例。

4、永遠不要在遠離價值的任何高位買入任何資產(chǎn)。

第一部分：從貨幣角度看資產(chǎn)

M2貨幣超發(fā)在不斷稀釋無財富管理者的財富。

說到家庭資產(chǎn)，一般來說，主要包括大的固定資產(chǎn)（如房子、車子）和金融類資產(chǎn)（股票、基金、債券、票據(jù)、期權(quán)等），而所有的資產(chǎn)，最終值多少錢，都會以貨幣的形式來表現(xiàn)。所以，我們有必要關(guān)注當下和今后的貨幣情況。

先從廣義貨幣M2說起，簡單來說，M2代表一個國家的貨幣發(fā)行供應(yīng)量，可以用它來衡量整個國家存量貨幣的水位。下圖是中國1990-2016年M2和GDP數(shù)據(jù)圖?？梢钥闯觯鹤?996年開始，M2扶搖直上，遙遙領(lǐng)先GDP絕對額的增長率，過去十年，M2平均每年增長超過16%，尤其是2008年4萬億推出后，M2數(shù)量在其后的兩年內(nèi)一下子激增。

下圖兩張圖反映得更為直接，一張是M2、名義GDP、實際GDP增長率對比，另一張是M2/GDP比價圖。雖然貨幣政策的效果存在滯后性，但可以看出：2008年推出4萬億，在后續(xù)幾年中并沒有如期進入實體經(jīng)濟，GDP增長率逐步走低，使得M2/GDP比價不斷擴大。M2/GDP比價可以用來衡量一個國家的金融深化程度，隨著貨幣供應(yīng)的增加，社會財富這個總蛋糕并沒有相應(yīng)地做大，大部分資金進入金融體系刺激金融資產(chǎn)不斷加杠桿，中低產(chǎn)階層的財富實際上是被稀釋了。

下圖是中美M2、GDP的對比，更加直觀地反映出我國M2的增長速度。當然，直接用兩國的M2絕對量去橫向?qū)Ρ炔⒉豢陀^，因為統(tǒng)計口徑不一樣，而且國情不同，中國是銀行主導(dǎo)型的間接融資模式，納入M2統(tǒng)計的貨幣會更多。但我們主要看M2/GDP的斜率，斜率反映的情況還是比較真實的。以上，只為了說明一件事，隨著我國金融深化程度越來越高，如果你只身局外，你的資產(chǎn)就會被參與金融化程度高的高凈值階層所稀釋，貧富分化會更加嚴重，所以，我們要開始認真思考該如何去配置和管理我們的資產(chǎn)了。

第二部分：家庭資產(chǎn)配置的選擇

關(guān)于家庭資產(chǎn)的配置，首先來看以下一組網(wǎng)上整理的數(shù)據(jù)：

而在中國家庭的金融類資產(chǎn)中，大概配置如下：

在美國的家庭資產(chǎn)配置中，金融類資產(chǎn)大概占比60%，在金融類資產(chǎn)中，銀行儲蓄僅占約4%，大部分是持有股票、基金、債券和其他托管類資產(chǎn)。當然，這歸根于美國有著發(fā)達完善的金融體系。說到底，家庭資產(chǎn)的配置無非就是為了資產(chǎn)的保值增值，為了跑贏其他人，跑贏通脹，跑贏GDP，甚至跑贏過去10年年平均增長超過15%的貨幣供應(yīng)M2。

我們大概可以這么想：跑贏M2，你的財富大概沒有被稀釋；跑贏GDP，你相當于跑贏了一半以上的人；跑贏通脹（CPI），你的生活質(zhì)素不會逐年降低。所以，跑贏通脹是最基本的要求。根據(jù)國家統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)，2016年實際GDP同比增長6.7%，往后GDP增長率預(yù)計會逐步下行。而CPI的數(shù)據(jù)如下：

從1980年到2016年，受90年代中惡性通脹的影響，中國的通脹率平均每年約5%；而過去10年，年平均通脹率為2.72%。上圖在警示我們，如果惡性通脹再現(xiàn)，我們該如何應(yīng)對？

接下來，我們來看一下銀行定期存款、債券、債基、黃金的表現(xiàn)：

1、銀行儲蓄存款：

從下圖可以看出，自1979年以來，一年期銀行定期存款加權(quán)平均年化收益與CPI平均值基本一致，但獲取這個累計收益的代價是放棄資金流動性。而過去10年的平均利率約為2.76%，基本于CPI持平。

算出這個結(jié)論后，我們有點疑惑，難道說銀行定期存款是可以抗通脹的？但隨后又想想，你要在1979年把你的資產(chǎn)全部放進去定存，然后30多年一分不取，才能抗通脹，可這根本做不到嘛。根據(jù)國家統(tǒng)計局最新公布數(shù)據(jù)，2016年的CPI值是2%，現(xiàn)時的一年期銀行存款利率是1.5%，雖然長期看會回歸，但目前是跑輸通脹的。

2、債券：

下圖分別是上證國債、上證企債指數(shù)圖。上證國債以2003年1月3日為基點，累計凈值為160.86，年化收益約3.7%；上證企債以2003年6月13日為基點，累計凈值為209.45，年化收益約5.5%。國債基本可以看作是剛性兌付，所以收益率較低；企債自2015年“天威債”違約以來，剛性兌付已被打破，預(yù)計未來將會有越來越多的企債違約事件發(fā)生。

如果家庭資產(chǎn)要配置債券，剛性兌付的國債或債券基金是比較好的選擇，但債基的收益千差萬別，要認真比較，不要只看當年收益，要看成立以來的歷史表現(xiàn)，尤其是要仔細對比混合債基在牛熊市中的表現(xiàn)，近一兩年新成立沒有歷史業(yè)績參考的堅決排除在外。以下是成立時間最長（大部分10年以上）的前30只債基年化收益分布圖（根據(jù)天天基金網(wǎng)提供的累計凈值計算）?？梢钥闯?，大部分債基的年化收益在4-6%之間，最高的年化收益8.15%，最低的2.8%，均值為5.36%。

下圖是過去一年（截至2017年1月26日）債券型基金的收益分布情況（數(shù)據(jù)來源：天天基金網(wǎng)，剔除成立時間不夠一年的基金），571個債券型基金中，回報率差別極大，最好的回報為12.79%，最差的竟然虧損17.45%，均值在1.68%，看來過去一年債基的表現(xiàn)并不好。2017年是企債風險的大年，債基的表現(xiàn)可能會更差，若要回避債券類資產(chǎn)風險，可選擇配置風險更低的貨幣型基金。

3、黃金：

讓我們再來看看大家公認的保值抗通脹品種——黃金的表現(xiàn)（下圖）。

1975年1月國際黃金價格為175美元/盎司，2017年1月黃金平均價格為1200美元/盎司，42年的時間，年化收益是4.7%，長期來看，遇到惡性通脹時期，也未必一定可以跑贏通脹。如果將時間再拉長一些，收益表現(xiàn)可能會更差。當然，由于黃金是以美元計價的，基于美元長時間以來的堅挺，相對于配置人民幣資產(chǎn)來看，長期配置黃金可以對沖人民幣貶值的風險。綜合目前各國黃金開采的成本大概在1000-1200美元/盎司之間，這可以作為判斷黃金價格的一個錨，不過跌破開采成本也不是沒可能的事。

第三部分：無法回避的房地產(chǎn)

在當下討論房價是要冒很大錯判風險的，很多磚家的臉過去十幾年一直被打得啪啪響，對于大部分中國家庭堅信的“宇宙第一配置”，我們需要把分析的時間周期拉得足夠長一些，因為房地產(chǎn)走完一個周期一般要20年（為什么說20年，下來會有分析）。

下面，我們看一下投資房產(chǎn)的長期回報率是怎樣的，會不會是我們印象中的“一房在手、一輩無憂”？我們還是以數(shù)據(jù)來說話，由于中國房地產(chǎn)市場化的時間不長，到現(xiàn)在還沒有走完一個周期，所以我們先看美國的情況：

下圖是1890-2013年美國房地產(chǎn)價格的統(tǒng)計數(shù)據(jù)（數(shù)據(jù)來源：美國勞動力統(tǒng)計局，威斯康辛大學），在過去的123年里，房地產(chǎn)上漲的年份有95年（占77%），下跌的年份有28年（占23%），所以說房價大多數(shù)時候是上漲的說法是正確的。那么它到底漲多快呢？同樣過去的123年，美國CPI通脹率平均每年為2.82%，房價平均每年增長3.07%，比CPI高0.25個百分點，所以說房子抗通脹的說法也是正確的，但作為投資產(chǎn)品，年化回報率卻低得可憐。但話說回來，這里只是統(tǒng)計房價上漲的收益，如果算上每年房租的收益，應(yīng)該會大很多，房租收入甚至占了投資收益的大頭，這也從側(cè)面證明了租金才是房子的核心價值所在。所以說，長期投資房產(chǎn)，千萬不要忽視租售比（下面會提到），即使是住宅。

如果你覺得老美的數(shù)據(jù)不靠譜，那么對比一下我們自己的數(shù)據(jù)（數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局），請看下圖。從1999-2015年，北京房價上漲4.7倍，平均每年漲幅10.3%；上海房價上漲6.9倍，平均每年漲幅12.9%；從2002-2015年，廣州房價上漲3.5倍，平均每年漲幅10%，深圳房價上漲6.4倍，平均每年漲幅15.5%。

如果你不相信官方粉飾過的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，那我們再看看中原統(tǒng)計的北上廣深的二手房成交價格數(shù)據(jù)（數(shù)據(jù)來源：中原數(shù)據(jù)，指數(shù)統(tǒng)計以2004年5月為基期，基期指數(shù)為100點）：截至2016年12月，北京價格指數(shù)為851，上漲8.5倍，年均漲幅18%；上海為599，上漲5.9倍，年均漲幅14.5%；廣州為633，上漲6.3倍，年均漲幅15.3%；深圳為793，上漲7.9倍，年均漲幅17.2%。經(jīng)對比，中原數(shù)據(jù)統(tǒng)計出來的漲幅要明顯高于官方統(tǒng)計的數(shù)據(jù)，但考慮到官方數(shù)據(jù)起始年份是1999年，中原的起始年份是2004年，而房價真正快速上漲是在2004年之后，所以統(tǒng)計出來的年均漲幅結(jié)果不同也是正常的。

總的來說，我國自1998年房改以來，北上廣深等核心城市的房價持續(xù)上漲，年均漲幅大約在12-15%之間，也就是說，如果你在1998年開始配置房產(chǎn)，年化回報率在12-15%之間，但這是核心一線城市的回報率，如果全國平均或其他城市，回報率會低得多，有興趣的同學可以自己去統(tǒng)計。而且，過去的20年是我國房地產(chǎn)市場高速發(fā)展的20年，如果20年算一個周期的話，那房地產(chǎn)也大概要走完這個上漲周期了。

長期來看，這次的上漲周期是一定要走完的，售租比是一定要回歸合理的，價值只會遲到，永遠不會缺席，我們現(xiàn)在應(yīng)該思考的是房子作為家庭配置資產(chǎn)未來的收益率會怎樣變化。本部分一開始就提到，自1998年實施房改以來，配置一線城市房產(chǎn)的年化回報率大概在12-15%之間，而接下來很長的一段時間里，這個收益率恐怕是要大幅下降的，經(jīng)歷幾個周期更替后，最后的平均收益率理論上應(yīng)該回到接近通脹的水平上。所以，我們要清晰知道，假如現(xiàn)在配置房產(chǎn)的話，從風險收益的角度來看，并不劃算，前面等待我們的是什么，也許是長達幾十年的漫漫熊途。

第四部分：淺談“萬惡”的股市

炒股一直以來被看作是“賭博、不務(wù)正業(yè)”的代名詞，當然，如果重點在“炒”，那也真沒說錯。在這里，我們先拋開偏見，將股票作為一項家庭長期投資的權(quán)益類資產(chǎn)來看待，看看會有什么不同。同樣，時間拉得足夠長一些，我們還是看圖說話，對比一下美國三大指數(shù)（道瓊斯工業(yè)指數(shù)、標普500、納斯達克指數(shù)）、日經(jīng)指數(shù)、香港恒生指數(shù)以及我們大A股上證指數(shù)的長期走勢和投資收益率（統(tǒng)計數(shù)據(jù)來源：Wind）：

道瓊斯指數(shù)(DJI30)（1896-2017）：

從1896年算起，道瓊斯指數(shù)的年均漲幅是5.3%，如果從1932年大蕭條的最低點投資算起，年平均漲幅是7.65%。如果從1973-1974年石油危機最低點投資算起，年平均漲幅是8.8%?？梢钥闯觯^危中有機，每一次大的經(jīng)濟危機所造成的市場恐慌，都是股票市場買入的良機，當然，我們不可能猜到市場的底在哪里，但什么情況能夠買入，下面會進行分析。

標普500（1927-2017）：

從1927年算起，標普指數(shù)的年均漲幅是5.6%，和1896年以來道瓊斯指數(shù)的年均漲幅差不多。

納斯達克指數(shù)（1971-2017）：

從1971年算起，納斯達克指數(shù)的年均漲幅是9.4%，因為在納斯達克上市的都是新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，而過去的幾十年，是新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展最快的年代，所以納指的年均漲幅會高很多，這也從側(cè)面證明了股市的確是經(jīng)濟的晴雨表；如果從1971年開始算，到2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫時納指的第一次山頂位，年均漲幅高達14.5%。

日經(jīng)指數(shù)（1970-2017）：

從1970年算起，日經(jīng)指數(shù)的年均漲幅只有4.6%，這主要受1990年日本房地產(chǎn)泡沫破滅后長達20年的經(jīng)濟衰退所拖累。如果計算1970-1990年日本經(jīng)濟高速發(fā)展的20年，日經(jīng)指數(shù)的年均漲幅高達15%。

香港恒生指數(shù)（1964-2017）：

從1964年算起，恒生指數(shù)的年均漲幅為12.6%，這和過去幾十年香港經(jīng)濟的高速發(fā)展密不可分。當然，隨著內(nèi)陸城市的崛起，香港的地位已經(jīng)不同以前，未來恒生指數(shù)的年均漲幅大概率是要下降的。

上證指數(shù)(SH000001)（1990-2017）：

從1990年開設(shè)股市以來，上證指數(shù)雖然經(jīng)歷過90年代的大起大落，2008年金融危機跌幅高達72.8%，2015年暴力去杠桿幾近腰斬，但依然取得年均漲幅14.3%的好成績，很意外吧！至于未來上證的走勢會怎樣，那就要看中國經(jīng)濟的未來走向了。

經(jīng)過上述分析，我們可以看到，如果一個國家的經(jīng)濟持續(xù)快速發(fā)展，股票作為權(quán)益類產(chǎn)品的投資，長期來看，跑贏通脹絕對沒問題，甚至可以跑贏其他大多數(shù)資產(chǎn)，就算對于過去黃金20年年化回報在12-15%的房地產(chǎn)來說，股市也略勝一籌。為什么呢，因為股市是經(jīng)濟的晴雨表，長期投資股市會讓你享受到一個國家經(jīng)濟發(fā)展所帶來的紅利收益，但有個前提，你得相信這個國家會欣欣向榮。不過，如果你在股市的高位買入，情況就大不相同了，雖然隨著經(jīng)濟增長，最后基本都會解套，但你的年化收益率就會變得很低很低。所以，永遠不要在遠離價值的任何高位買入任何資產(chǎn)。

總結(jié)

通過以上不同資產(chǎn)類別長期收益的比較，我們用下面一張圖來做一個總結(jié)（注意：以下各資產(chǎn)收益率因受到計算年份不同的影響，可比性會降低，僅作參考，房地產(chǎn)收益未含租金收入，詳細分析請回顧本文前部分內(nèi)容）：

在這里，對于上面的百分比數(shù)值，作一個大膽胡亂的猜測：接下來，CPI會上去，銀行利率會上去，企債違約會越來越多，北上廣深房地產(chǎn)收益率會下來，日經(jīng)收益率會上去，恒生、上證的收益率會下來。

最后，引用格老的一句話結(jié)尾：資本市場就像鐘擺，總是不斷地從高估走向低估，然后由低估再運行到高估，周而復(fù)始、循環(huán)反復(fù)。