金融市場上，參與者常常要面對這樣的情況：在龐大的信息流、復雜的情形及交易壓力下，迅速做出判斷與決策。在這種情況下，參與者通常采取直覺方式，先把復雜情形簡化到自己可以處理的水平，然后盡可能快地加工信息，形成判斷做出決策。
直覺是人們認識事物的方法，是進行信息加工的規(guī)則或策略。人們認識事物時，通常先采用試錯法，在此基礎上逐漸形成了一些普遍規(guī)則。試錯法常常導致人們利用經(jīng)驗規(guī)則（rules of thumb）進行推斷。這些經(jīng)驗規(guī)則被稱為直覺。直覺幫助人們迅速找到的解決方案不一定最優(yōu)，可能接近于正確答案，便也可能出現(xiàn)一些系統(tǒng)性的偏差，在某一特定方向上偏離目標。
直覺通常使用在以下情境中：
1、人們被大量信息所淹沒，沒有時間加工全部信息，因為人們同時能吸收的信息不多于七條；
2、問題不是很重要；
3、人們沒有解決特殊問題的先前經(jīng)驗。
金融市場中特別是短期交易者常常遇到這些情境，往往使用直覺處理問題。
人們可以有意識或無意識地使用直覺。有意識使用直覺的人通常知道它所具有的內(nèi)在風險，結(jié)果不可靠。
無意識使用直覺的結(jié)果缺乏透明性，可能因意外歪曲感知和吸收信息而產(chǎn)生風險。在有意識和無意識直覺之間沒有明顯的區(qū)分。隨著經(jīng)驗知識的增加最初的無意識過程逐漸變得明顯，直到幾乎能有意識地察覺到。只有認識到易受直覺影響的人，才能在某種程度上消除信息感知和吸引中的歪曲因素，做出理性決策。
下面的解釋是建立在無意識直覺的基礎上的。
減少復雜性的直覺及其偏差
一、簡化事實及其偏差
在評估信息時，將某些數(shù)字簡化成方便易用易記的數(shù)字，或者假定細微差異不明顯而忽略掉了，這增加了非理性決策的風險。比如，在A（50，1）與B（101，0.49）之間進行選擇。判斷者可能把B簡化為（100，0.50）這樣一個替代品然后責罵A比較。結(jié)果就會認為兩者沒有差異。但實際上，A優(yōu)于B。
（X，P）表示以P的概率得到X
二、易得性及其偏差
易得性反映的是人們依靠容易得到的信息而非全部信息進行判斷。根據(jù)易得信息的屬性，可分為實際易得性和認知易得性（cognitive availability）。前者涉及的是容易獲得和利用的實際信息。后者涉及的是依靠回憶（recollection），即能想起有關事件的情況。
現(xiàn)代金融理論假設所有信息均不需任何獲取成本，同時被市場所有參與者獲知，并且不存在信息不對稱、信息加工時滯、信息解釋差異等現(xiàn)象。但事實并非如此，由于不同參與者的信息渠道、接近信息源的程度時間精力記憶能力和知識結(jié)構(gòu)等都不同，并非都同樣容易獲得所有信息。如有關某公司的資料，內(nèi)部人更易獲得。即使公開信息，每個人的獲得程度也不相同。因此人們在判斷時只能利用一部分信息。并且，人們更常使用容易得到的信息，這種情形大多出現(xiàn)在意識水平上。
大多數(shù)人的判斷依靠回憶，即認識易得性?；貞浬婕暗拇蠖嗍菨撘庾R里被激活了的信息。在某些情況下，人們根據(jù)想起、想象的事例或發(fā)生情況的舒適程度來評估事件的概率。如果對某個事件可以得到的例子越多，決策者認為其發(fā)生的概率就越高。
受一些因素影響，依賴易得性會造成預測偏差。
1、 由事例易得性引起的偏差
當根據(jù)某類事例的易得性判斷該事件的多少時，容易獲得事例的事件好像比同等頻率的不易獲取事例的事件要多得多。認知心理學的研究表明，與不熟悉的信息相比，一般是熟悉的信息更容易從記憶中撮出來，被認為是更真實或合適的。除了熟悉之處，其它因素，如事件的新近性、顯著性、生動性也影響事例的易得性。
2、 由搜索方式不同引起的偏差
3、 可想象性引起的偏差
有時，人們并沒有某些類型事件的事例，便能按照一定規(guī)則把這些事例想象出來，評價該類事件出現(xiàn)的頻。在這種情形下，人們根據(jù)構(gòu)建恰當事例的舒適程度來評估概率或頻率，但構(gòu)造事例的舒適程度并不總是反映它們的實際頻率，這樣就易出偏差。例如，人們通過想象冒險不能對付的意外情況，評估其中的風險。雖然想象不能反映其實際可能性，但如果能生動描繪其中的許多困難，冒險就好像非常危險。相反，如果某種可能風險難以想象或者不能想起，風險就可能被低估了。
4、 幻覺相關
幻覺相關涉及的是兩個事件同時發(fā)生的頻率判斷中的偏差?；糜X相關效應對矛盾的數(shù)據(jù)有極強的抵抗力，甚至當癥狀和診斷之間的關聯(lián)實際上為負時，也會繼續(xù)存在。因此，它會阻止人們探究實際存在的關系。
5、 由情感相似性導致的偏差
事件發(fā)生時所伴隨的情感相似性會導致高估事件發(fā)生的概率，對實際經(jīng)歷的記憶都伴有當時的情緒。與特定狀態(tài)相連的回憶在相似狀態(tài)下較易獲取。
6、 由媒體報道引起的偏差
三、忽略信息的其它機制及其偏差
人腦吸收信息的能力有限，同時人們還常常不希望感知每件事情。
（這就是為什么人們總是過度關注某一利空，或?qū)δ忱眠x擇性忽略的原因.....冷靜投機批注)
1、 選擇性感知
指當信息不符合需要,或得到的信息與預期的不符時，人們傾向于有意識或無意識地忽略它。在紙牌中夾有幾張怪牌，如紅色的黑桃或黑色的紅桃，被試很難立即分辨出這些怪牌。大多數(shù)人把黑色紅桃三看做正常的，或當作黑桃三。在第一種情況下，被試無意識地把紙牌特征變換為匹配形狀，而在第二種情況下，則把顏色變換成黑色?？梢?，對觀察結(jié)果的強烈預期導致錯誤的感知。
2、 對比效應
人們不能感知那些不能與背景區(qū)分開的刺激，但對與背景對比明顯的刺激會感受得更強烈，這就是對比效應。在明顯不同的背景中出現(xiàn)的責罵一信息，人們的感知常常不對稱。例如在白紙上用黑色寫的信息就比用灰色寫的更易為人們吸引。這種差異會導致感知歪曲。
3、 首因和啟動效應
首因和啟動效應都與信息出現(xiàn)順序有關。信息出現(xiàn)的順序非常重要。易得性傾向于保證最后提及的信息在人的思想中最重要，因為它最先被考慮到。但這種效應通常會被更有效的首因和啟動效應所抵消。
對首因效應有兩種解釋：一種是隨著吸引信息的增加專心程度下降，對后來的信息就注意得較少。這樣，當一起考慮所有信息時，給予后來信息較低的權(quán)重。另一種是第一印象一般被給予較大權(quán)重。
代表性及其偏差
一旦把情形的復雜性簡化到可處理水平，就要迅速做出判斷。人們在判斷中常常使用的直覺有代表性、錨定、保守主義、過度自信、厭惡模糊性等。在特定環(huán)境中，它們會使判斷發(fā)生歪曲。
代表性是最常見最廣泛的直覺之一，指的是人們傾向于根據(jù)觀察到的某種事物的模式與其經(jīng)驗中該事物的典型模式的相似程度而進行判斷。它反映的是個體與類別之間的關系。如果某一事物與其類別高度相似，其華表性就高；反之，代表性就低。
代表性常常作為人們預測的基礎。在金融市場上，它最重要的應用是預測市場、挑選股票、選擇基金等。在一般情況下，代表性是有效的，但有時也會產(chǎn)生嚴重偏差。因為它不受一些影響概率判斷的因素影響，而且，作為比較標準的“模式”是通過過去觀察、個人經(jīng)驗或?qū)W習獲得的，可能存在某些歪曲。利用代表性判斷時出現(xiàn)的偏差主要有以下幾種形式：
1、聯(lián)合謬誤（conjunction fallacy）
概率論告訴我們，聯(lián)合事件的概率從來不會比其中一個事件的概率更大。某個事件同屬于集合A和B的概率要于或者等于只屬于兩者之一的概率。而人們的直覺常常違背這一結(jié)論，認為聯(lián)合事件比單個事件有更高的代表性，聯(lián)合事件的估計概率高于其中一個事件的概率，這種現(xiàn)象被稱為聯(lián)合謬誤。
2、忽略先驗概率(prior probability)或基率(base rate)，高估事件發(fā)生概率
忽略先驗概率與貝葉斯法則相違背，一般進行判斷時，并沒有考慮判斷對象所在總體中的比率，而是直接依據(jù)有關判斷對象的描述與典型模式的對似度來估計其概率。
基率分為必然基率和偶然基率。如果一個基率表明存在一個必然因素，能解釋某一特定事件更可能產(chǎn)生一種結(jié)果而不是另一種結(jié)果，就稱之為必然基率。如果不能導致這種推斷，就被稱為偶然基率。必然基率比偶然基率的影響要大。
忽略基率導致輕微還是嚴重的判斷歪曲，取決于總體的實際分布。例如一般認為，期貨交易者是容易緊張和瘋狂的。如果在期貨經(jīng)紀公司遇到容易緊張和瘋狂的人，根據(jù)代表性，判斷他可能是期貨交易者。在這種情況下判斷的歪曲是輕微的。因為在經(jīng)紀公司的大多數(shù)人都是交易者，遇到一個的概率相當高。另一方面，如果上午十點在車站遇到一個易緊張和瘋狂的人，他是交易者的概率就很低，因為那時幾乎所有交易者都在交易。這樣，根據(jù)代表性，在車站的人是交易者的估計就導致判斷的嚴重歪曲，盡管他有代表性交易者的牲，卻很可能從事其它職業(yè)。
3、對樣本大小不敏感
按照大數(shù)定律（law of large numbers），大樣本隨機變量獨立觀察值均值的概率分布集中在隨機變量的預期值附近，并且隨著樣本規(guī)模的增加，樣本均值的方差逐漸趨于零。當樣本規(guī)模接近于總體時，樣本中某事件發(fā)生的概率將漸近于總體概率。然而，一般情況下，人們誤認為大數(shù)定律既能適用于大樣本也能應用于小樣本，樣本大小對概率判斷的影響不敏感。樣本統(tǒng)計量與總體參數(shù)的相似性不依賴于樣本大小，小樣本和大樣本有同樣的代表性，小樣本的均值與大樣本的均值有近似相同聽概率分布，小樣本均值也有一個集中在隨機變量預期值的分布。這種小樣本反映總體性質(zhì)的現(xiàn)象被稱為小數(shù)定律。比如，拋6次硬幣出現(xiàn)3正3反，就與拋1000次出現(xiàn)500次正和500次反一樣有代表性。這顯然與概率知識相矛盾。即使在問題形成時強調(diào)了樣本大小，被試仍對它不敏感。抽樣理論告訴我們，小樣本比大樣本更易偏離50%。
對樣本大小不敏感意味著，在某些情況下，人們最初若不知道數(shù)據(jù)產(chǎn)生過程，容易根據(jù)很少的數(shù)據(jù)進行迅速推斷。例如，在連續(xù)三次的預測中，某個分析師的預測全部正確，另一個全部錯了?？蛻魧ξ磥砩频墓烙嬍墙⒃谶^去觀察結(jié)果的基礎上的，他們會相信三次預測對的分析師是有才能的，因為連續(xù)三次成功不是差或平庸分析師的代表性特征。因此認為第一個分析師的下個預測正確的概率較高（高估概率）。換句話說，客戶認為過去形成的思考模式在將來繼續(xù)有效。實際上，這和假定第一個分析師好于第二個是一樣的。這樣，經(jīng)驗上的關系被轉(zhuǎn)變成因果關系。雖然一個經(jīng)驗關系不排除是因果關系，但并不必然意味著是因果關系。另一方面，人們在進行預測時，一般根據(jù)基于思考模式形成的經(jīng)驗關系做出假設，假定存在因果關系。這樣，實際因果關系一般被高估了，或者在不存在因果關系的地方覺察到了因果關系。明顯高估因果關系的例子是股價與裙子的關系，即認為當裙子較短時，股份會上升。
假定的因果關系必須和實際的相比較，才能估計判斷歪曲程度。一個分析師的質(zhì)量是基于其通常正確的預測，因此第一個分析師可也許比第二個要好些。實際上，第二個分析師可能是個更好的分析師，但運氣不好，3次預測都錯了。3次觀察結(jié)果不中以得出第一個分析師好于第二個的結(jié)論。另一方面，根據(jù)概率知識，在相當長的時間內(nèi)，一大群分析師中有幾個總是正確的。設想一個4000名兒童通過擲硬幣來預測下周價格變動的游戲，如果正面則預測價格上海，反之亦然。預測錯誤的退出游戲。按照概率計算，每次預測有一半人出錯而退出游戲。這樣，在3個月后仍有1個兒童在進行游戲，因為他總是正確的。顯然我們不能說他技術(shù)好。
在另一些情況下，人們?nèi)籼崆爸罃?shù)據(jù)產(chǎn)生過程，小數(shù)定律會產(chǎn)生賭徒謬誤（gambler’s fallacy）效應。雖然人們知道事件發(fā)生的客觀概率，但在主觀上對已發(fā)生的小樣本事件做出了錯誤估計，往往夸大了小樣本對總體的代表性，高估了未發(fā)生事件出現(xiàn)的概率。這導致過度推斷（overinference）。例如，擲1枚硬幣，連續(xù)5次正面，第6次是正面的概率有多大，正確的結(jié)果還是1/2。概率論表明，下次擲出正面和反面的機會是相同的。然后，人們認為不僅整個序例，而且序例的某一部分都可以表示整個隨機過程的基本特征。有代表的思考模式是正面和反面出現(xiàn)的次數(shù)一樣多。在這種代表性模式的作用下，人們認為在連續(xù)幾次正面后，不出現(xiàn)一次反面極不可能，應該出現(xiàn)反面了，于是預測第6次的結(jié)果是反面。但實際上，同一事件重復發(fā)生對隨機過程并不具有代表性。而且，反面將出現(xiàn)的概率是1/2，如果游戲繼續(xù)進行足夠長的時間，反面甚至更可能出現(xiàn)，以與5個正面相平衡但是實際上，每次投擲都獨立于以前的結(jié)果。要想公平，投擲必須無限進行下去。如果每次投擲都有支付的話，當某個參與者已沒有什么可以支付時，投擲就停止了。而此時偏離可能沒有被糾正，只是被緩和。與此相對應的是低估大樣本對總體代表性。
賭徒謬誤源自兩種混淆：一是人們對隨機過程的牲和如何預測這些過程的未來行為缺乏直覺理解。賭徒謬誤是對回歸均值的過份追求，不適當?shù)念A測會發(fā)生反轉(zhuǎn)，預期反轉(zhuǎn)比實際更為經(jīng)常發(fā)生，導致預測的回歸過度。實際上，回歸均值暗含了更靠近均值，而不是為了滿足均值定律，跑到均值的另一面。二是代表性。人們根據(jù)事件的代表性程度，建立其預測和概率判斷。代表性的結(jié)果模式的特征是高低收益出現(xiàn)的次數(shù)相同。但是概率相同不等于實際出現(xiàn)的次數(shù)相同。
在預測時，那些追隨趨勢的人相信趨勢將繼續(xù)，那些犯賭徒謬誤的人預測將支反轉(zhuǎn)。兩種預測都源自代表性。對前者來說，趨勢繼續(xù)代表了他們所感知的；對后者而言，反轉(zhuǎn)也代表了其所感知的。同樣的直覺，但不同的感知，導致了不責罵的預測。不同群體的感知存在系統(tǒng)性差異，導致預測上的系統(tǒng)性差異。其實，技術(shù)分析者的趨勢分析也是代表性的體現(xiàn)。
4、對可預測性（predictability）
不敏感投資者一般堅持認為：好股票是好公司的股票，壞股票是壞公司的股票。在投資者的思想中，好公司代表成功公司，成功公司產(chǎn)生高利潤，進而導致高收益；差公司反之。投資者避開差公司的股票，造成它們定價過低。因此代表性比風險解釋收益預期好像更合理。由于描述是良好的程度不受描述本身的可靠性或它提供精確預測的程度的影響，如果人們僅根據(jù)描述的良好善進行預測，其預測對證據(jù)的可靠性和期望的預測精確性就都不敏感。
這種判斷模式違背了統(tǒng)計理論。在統(tǒng)計理論中，預測的端點值和范圍由可預測性決定。當不可預測時，在所有情況下預測都應相同。例如，如果公司的描述沒有提供任何獲得信息，所胡公司就應預測相同；如果完全可預測，預測值和實際值將一致，預測的范圍等于結(jié)果范圍?？偟膩碚f，可預測性越高，預測值的范圍越寬。一些研究表明，在直覺預測中，被試很少或不考慮可預測性。
5、 有效性幻覺（illusion of validity）
人們是否相信自己的預測，主要依賴于代表性的程度，也就是在所選結(jié)果（如職業(yè)）與輸入（如對一個人的描述）之間相互匹配的情況，而很少或不考慮限制預測精確性的因素。例如，如果對判斷對象特征的描述接近于公交車售票員的刻板印象，人們就充分相信他是公交車售票員的預測。即使這種描述是不充分的或過時的，也是如此。這種在預測結(jié)果和輸入信息之間良好吻合的基礎上所形成的沒有根據(jù)的自信，被稱為有效性幻覺。
人們相信基于某些輸入的預測主要是因為輸入模式的內(nèi)在一致性。當輸入變量高度重復或相關時，常常觀察到高度一致的模式。因此，人們往往非常相信根據(jù)重復輸入變量的預測。但統(tǒng)計學的基本結(jié)論是，給定一定有效性的輸入變量，當它們是相互獨立而不是重復或相關時，預測就能達到更高的精確性。因此，輸入中的重疊增加了自信度，卻減少了精確性。并且人們常常相信很可能不相關的預測。
6、 對回歸的誤解
Regression現(xiàn)象是統(tǒng)計學中的一個重要術(shù)語。它表明事物發(fā)展有趨于均值的傾向。回歸現(xiàn)象較難理解，因為人們認為預測結(jié)果應該最能代表輸入信息，結(jié)果變量的值應像輸入變量的值一樣極端，這一看法和回歸不一致。因此人們未對它形成正確的直覺認識。
第一，在許多必定出現(xiàn)回歸的情況下，人們沒有預料到會出現(xiàn)回歸現(xiàn)象。例如在飛行訓練中，有經(jīng)驗的教練注意到對練習者出色的著陸表揚后，他在下一次著陸中一般表現(xiàn)較差，反之亦然。教練得出結(jié)論：言語獎勵是有害處的，言語懲罰是有好處的。這和已接受的心理學規(guī)則相反，也缺乏根據(jù)，因為教練不了解著陸成績具有一定的偶然性，存在回歸均值現(xiàn)象。
第二，即使人們認識到回歸均值，卻不一定能正確運用它。例如在大牛市后，回歸均值表明未來收益將更接近于歷史均值，但并不是說它們將在歷史均值的另一方。長期高收益之后，回歸均值并不是回到均值之下；反之亦然。多數(shù)經(jīng)濟和金融序例是正的自相關因此在均值之上的業(yè)績往往跟隨著均值之上的業(yè)績，回歸到均值的另一方是不可能的。
第三，當人們認識到回歸出現(xiàn)時，常常找出一些虛假的因果關系來解釋，產(chǎn)生了許多錯誤認識。
錨定及其偏差
在預測價格變動時,大多數(shù)人最初往往是根據(jù)某個初值或參考值(錨定點)來評估信息，接著，根據(jù)進一步獲得的信息或更詳細的分析，逐漸將評估結(jié)果調(diào)整到真實數(shù)值。如果調(diào)整過程是充分的，就不會出現(xiàn)任何錯誤，但研究表明事實并非如此。無論以什么作為初值，初值都被賦予太大的權(quán)重，調(diào)整過程都是不充分的。初值總是得到不同的偏向于初值的估計結(jié)果。這種現(xiàn)象被稱為錨定。（第一印象十分麻煩,就好像下了一個錨，你走不遠了。...冷靜投機批注）
在金融市場上，分析師們比較保守，往往對盈利信息反應不足，常常導致預測區(qū)間設定得太窄，低估大幅波動的概率。這意味著人們更容易經(jīng)常性感到意外。盈利預測上的保守意味著盈利意外一個跟隨著一個，虧損意外也一個跟著一個。
一、不同初值下的錨定效應
1、隨意選擇初值的錨定效應
估計聯(lián)合國中非洲國家所占百分比這一實驗說明隨機選取的數(shù)字作為錨定值,對估計有顯著影響。而且，給予被試精確的報酬并沒有減少這種錨定效應。顯然即使初值是隨機選取的，人們還是固守于無關的初始信息。
2、不完全計算結(jié)果作為初值的錨定效應
把被試分為兩組，要求在5秒內(nèi)估計一個算式的結(jié)果。一組是1*2…*7*8，另一組是否8*7…*2*1，結(jié)果發(fā)現(xiàn)第一組中位估計值為512，第二組為2250，而正確答案是40320。這說明，被試很可能進行最初幾步乘法運算，就根據(jù)外推調(diào)整估計乘積后果。兩種情況下，錨定值不同，估計值也不同，但因為調(diào)整不充分，都低估了結(jié)果。
3、觀點或態(tài)度作為初值的錨定效應
從分析師那兒得到的外部信息也可作為錨定點。例如，得到牛市的咨詢結(jié)果會導致把比較高的股價指數(shù)作為錨定點，甚至在根據(jù)自己的估計調(diào)整之后仍然很高。而且，分析師提供的答案可能也受到已設定的錨定值的影響。這最終都會影響市場參與者的行為。許多證據(jù)表明，一旦人們形成一個觀點，就會過分牢固，過于長期地堅持它。這種錨定作用的背后，至少有兩種效應在起作用。第一，人們不愿意尋找與其信念相矛盾的證據(jù)。第二，即使找到了這種證據(jù)，也對它持過分懷疑的態(tài)度，甚至把與其假設相反的證據(jù)，一律誤解為對實際有利的。如果人們相信了有效市場假說，即使與之相反的證據(jù)出現(xiàn)，人們?nèi)詴^續(xù)相信它。（我們要時刻反省自己的錨定點，最好反方向來重新錨定，然后比較兩個錨定點的邏輯關系....冷靜投機批注）
4、當前情形作為初值的錨定效應
如果在估計中不能得到第三方的信息，通常把當前情形作為錨定點。例如，估計一年后某股票的價格，人們通常使用現(xiàn)價為錨定點，然后根據(jù)有關知識和信息進行向上或向下調(diào)整。另一方面如果對于該股未來價格，需要的是一個可能的范圍，人們通常就會考慮價格能向上或向下移動多遠，個別移動有多大可能作為調(diào)整過程的一部分。過分錨定現(xiàn)狀常常導致預測范圍定得太窄，低估過度移動的概率。（漲了看漲，跌了看跌。目前跌勢就看未來更糟糕，目前漲勢就看未來更樂觀.....冷靜投機批注）
5、某些不現(xiàn)實的數(shù)據(jù)也有錨定作用
例如，假設大多數(shù)期貨評論預測銅價三個月內(nèi)將從18000元/噸上漲到25000元/噸。突然有人提出一個完全不同的預測值，比如說35000元/噸，任何人都會認為這是完全不現(xiàn)實的，因此必定從記憶中略去它。然后，如果三個后實際價格是32000元/噸，多數(shù)人實際上不會感到驚訝，因為35000元/噸仍然存在記憶中。（這就是為什么經(jīng)常有人在網(wǎng)絡上一炮成名的原因，胡說也有說對的時候，一個不走的鐘表，一天內(nèi)也有準的時候....冷靜投機批注）
二、后驗概率估計中的保守主義傾向
在錨定作用下，人們對新信息調(diào)整不充分，這意味著人們靠直覺做出的后驗概率的判斷往往不能達到貝葉斯規(guī)則所要求的修正幅度。這種修正不足現(xiàn)象，被稱為保守主義傾向。
Edwards實驗假設有100個包，每包裝有1000張撲克牌。其中裝有700張黑牌和300張紅牌的包有45個，裝有700張紅牌和300張黑牌的包有55個。被試隨機抽取一個包，考慮：（1）抽出的包中包含黑牌更多的概率是多少？（2）假定從抽出的一個包中重復抽取12張牌，發(fā)現(xiàn)有8黑4紅。此時，你是否要根據(jù)這條信息調(diào)整在（1）中估計的概率？如果需要調(diào)整，新的估計概率是多少？對（1）的常見回答是45%。多數(shù)被試對（2）的回答是45%或67%。顯然，45%是包含更多黑牌的包所占的比例，67%是重復抽樣抽到黑，被試者根本不知道如何吸收新信息。他們堅持最初預測，顯然對新信息反應不足。回答67%的被試注意到重復抽取的結(jié)果中2/3的牌是黑牌的事實，但與代表性直覺一致，忽略了以前的信息。實際上（2）的正確回答是96%?？梢?，大多數(shù)人堅持初始信念，對新信息調(diào)整不充分，反應太保守。
這個例子還說明過強調(diào)基率的情形。這好像與代表性導致對基率重視不足的結(jié)論不一致。事實上，兩者并不矛盾。如果數(shù)據(jù)對基本模型具有代表性，人們就過分重視數(shù)據(jù)。但如果數(shù)據(jù)對任何顯著模型都不具有代表性，人們對數(shù)據(jù)的反應就太弱，就會過分依靠以前的信息。8黑4紅對任何一包都沒有特別的代表性，可能導致過分依賴先驗信息。
出現(xiàn)保守主義傾向的可能原因有：（1）理解上的差錯，這是由于人們并不都很善于理解信息對判斷所具有的影響和意義；（2）歸并方面的差錯，這是由于個人并不善于把各項信息對判斷所具有的意義歸并起來形成正確的判斷；（3）人為現(xiàn)象，指人們在復雜的實驗任務面前，很難準確用貝葉斯規(guī)則處理，只有簡單的任務才可能較好地用貝葉斯規(guī)則去處理
三、在聯(lián)合和分離事件評估中的錨定效應
有關研究都表明，人們往往高估聯(lián)合事件的概率而低估分離事件的概率。這種偏差很容易被解釋成錨定的影響。已知的基本事件的概率為聯(lián)合事件和分離事件的估計提供了一個自然起點。從起點開始的調(diào)整一般是不充分的。這樣最終的估計值仍很接近兩種情況下基本事件的概率。聯(lián)合事件的總概率要低于每個基本事件的概率，而分離事件的總概率要高于每個基本事件的概率。因此錨定的結(jié)果是：在聯(lián)合事件上總概率被高估，在分離事件上總概率被低估。
對同一問題的不同描述，可能改變事件類型，產(chǎn)生不同的概率估計偏差。假設某地一年內(nèi)嚴重交通事故發(fā)生概率是0.1%，要求估計50年中發(fā)生交通事故的概率。正確結(jié)果是5%。但多數(shù)人低估了這個概率。0.1%的概率確定了一個錨定點，隨后未能充分調(diào)整到正確數(shù)值。另一方面，如果一年內(nèi)沒有嚴重交通事故的概率是99.9%，要求估計50年內(nèi)沒有遇到嚴重交通事故的概率。正確的結(jié)果是95%。但多數(shù)人估計的數(shù)值太高。這兩者雖然錨定都發(fā)生了作用，但前者實際是在估計幾個事件中至少有一個發(fā)生的概率，即分離事件的概率，因而出現(xiàn)低估現(xiàn)象。而后者實際是在估計幾個事件都發(fā)生的概率，即聯(lián)合事件的概率，因而出現(xiàn)高估現(xiàn)象。
在計劃工作中，聯(lián)合事件評估偏差尤為顯著。一項工作的成功完成一般有聯(lián)合事件的特征。它包括一系列事件，雖然這些事件中的每一個出現(xiàn)的可能性都非常大，但如果事件很多，成功的總概率相當?shù)汀８吖缆?lián)合事件概率的傾向?qū)е略谠u估一個計劃能否成功或一個項目能否及時完成時表現(xiàn)出毫無根據(jù)的樂觀主義。相反在風險評估中，一般面對的是分離結(jié)構(gòu)。如果一個復雜系統(tǒng)的某一基本部分受損，就會出現(xiàn)功能失靈，即使每一部分損壞的可能性很小，但如果涉及許多部分，總體失靈的的概率就會很高。人們往往低估復雜系統(tǒng)失靈的概率。因此，從事件的結(jié)構(gòu)可推斷錨定偏差的方向。聯(lián)合結(jié)構(gòu)導致高估事件發(fā)生的概率，分離結(jié)構(gòu)導致低估事件發(fā)生的概率。
（不要相信一個復雜的交易系統(tǒng)，因為它往往需要很多部分聯(lián)合使用。借用美軍士兵手冊第18. things that must be together to work usually can^t be shipped together.必須要裝配在一起才能發(fā)揮效力的武器裝備通常不會一起運來。一個有效的交易系統(tǒng)，必須是清晰簡單的可以訓練成本能反射的.....冷靜投機批注）
四、估計主觀概率分布中的錨定效應
在決策分析中，往往需要有關概率分布的數(shù)據(jù)。當缺乏有充分根據(jù)的客觀資料時，往往只能用主觀概率來構(gòu)造分布資料。這就要靠某些專家進行評估，專家需要以概率頒布的形式表達對某個數(shù)值的意見。這種分布的構(gòu)造，一般是請求專家選擇與其主觀概率分布的某個百分數(shù)相對應的數(shù)值。這些估計出來的概率分布一般有較大的系統(tǒng)偏差，置信區(qū)間過窄，這反映了他們比根據(jù)被估計值的知識進行的調(diào)整更加肯定。這種偏差對有無經(jīng)驗者都是一樣的。這種影響至少部分可歸結(jié)為錨定的作用。
行為金融學之四
過度自信
過度自信是與代表性和錨定有關的個性特征。
Mahajon將過度自信定義為一種過高估計一系列事件發(fā)生概率的行為。決策行為學的研究表明，對概率的個人評估能力，往往存在過度自信的傾向，也就是說，估計者自認為的概率估計準確性往往要低于其實際的準確性。人們常常對自己的預先判斷很自信，但事實卻相反。在研究過度自信現(xiàn)象時，學者們提出了一個被稱為校準（calibration）的概念，以反映估計者對自己所估計結(jié)果的準確性和判斷能力。許多心理學實驗表明，人們往往對自己的校準能力估計過高。
一、過度自信常見而不普遍
過度自信是常見的。它不限于普通判斷或?qū)嶒炇覍嶒?。幾乎從事各種職業(yè)的人都存在過度自信。多于2/3的小企業(yè)在四年內(nèi)倒閉的觀察結(jié)果表明,許多企業(yè)家高估了其成功的可能性。另外，華人比歐美人更加容易過度自信。反應出更多的情緒化過度樂觀或悲觀。在最提倡中庸之道的中華文化氛圍下，似乎反而比歐美更容易走極端。
但過度自信不是普遍的。有關校準的研究已發(fā)現(xiàn)，在非常容易的項目上，過度自信消失，并常常觀察到缺乏自信現(xiàn)象。也有研究表明，人們在后驗概率估計中常常表現(xiàn)出保守或缺乏自信。
二、影響自信的因素
評估自信程度一般需要匯總不同類型的證據(jù)。在許多問題中，能夠區(qū)分出證據(jù)的強度或極端狀況，以及證據(jù)的份量或預測有效性。例如，假設一個不均勻硬幣偏向正面。樣本中正面的比例反映了這個假設的確證據(jù)的強度，而樣本規(guī)模反映了證據(jù)的份量。如果人們對證據(jù)強度變化高度敏感而對它的可信度或預測有效性的變化不十分敏感，即強度高，份量低，就會表現(xiàn)出過度自信。如果強度低，份量高就會表現(xiàn)出缺乏自信。
雖然概率統(tǒng)計理論規(guī)定了強度和份量結(jié)合的規(guī)則，但大量實驗表明，人們沒有按照概率和統(tǒng)計規(guī)則將強度和份量結(jié)合在一起。在許多情況下，證據(jù)的強度往往比份量占優(yōu)勢，人們先集中在證據(jù)的強度方面，再根據(jù)份量進行調(diào)整，做出某種判斷。這使得過度自信更為常見。但重視證據(jù)強度導致人們對控制預測有效性的其它變量，如基率真和鑒別力利用不足。由于證據(jù)份量的錨定作用，調(diào)整過程一般是不充分的。
1、樣本規(guī)模與自信
研究表明被試根據(jù)小樣本的直覺判斷表現(xiàn)出過度自信心，而根據(jù)較大樣本的直覺判斷表現(xiàn)出缺乏自信。這個結(jié)果有助于解釋一些明顯不一致的現(xiàn)象。保守主義和過度自信雖由證據(jù)強度方面的相同偏向，即強度比份量占優(yōu)勢而產(chǎn)生，但樣本規(guī)模不同。
2、基率與自信
許多研究表明，在具體證據(jù)出現(xiàn)時，人們?nèi)菀缀雎员尘百Y料，這種忽略導致過度或缺乏自信。
3、辨別力與自信
當考慮兩個假設中的哪個為真時，自信程度應該依賴于數(shù)據(jù)符合一個假設而不是另一個假設的程度。但對于一個給定假設，人們好象集中在證據(jù)強度上，而不管同樣證據(jù)多么符合另一假設。當假設之間辨別力高時，被試非常缺乏自信。當假設之間辨別力低時，被試稍顯過度自信。另外，這個觀點幫助解釋了人們在預測他人比預測自己時更加過度自信。
4、難度與自信
人們的自信程度隨著任務難度變化而變化。對于非常容易的項目表現(xiàn)出輕微的缺乏自信；對困難的項目，表現(xiàn)出一貫的過度自信；對“不可能的”項目表現(xiàn)出特別顯著的過度自信。這種過度自信現(xiàn)象可用錨定來解釋。對一般的估計任務，人們對自己的校準能力都有一定自信水平。隨著估計任務難度增加，便開始調(diào)整其自信水平，但由于錨定而調(diào)整不足，來不及跟著任務困難程度增加而相應降低校準能力的自信水平，因而出現(xiàn)了隨著傻難度增加而過度自信程度也增加的傾向。
5、專業(yè)知識與自信
在一定的任務難度下，人們的專業(yè)知識高低影響其自信程度。當任務難度小，可預測性非常高時，專家一般比普通人校準得更好。但當任務難度增大，可預測性非常低時，專家比新手更加過度自信。
6、經(jīng)驗與自信
在投資者預測市場時，經(jīng)驗是影響自信的一個重要因素。當價格在歷史記錄附近波動時，沒有經(jīng)驗的投資者比有長期經(jīng)驗的投資者預測其組合有更高的收益，更相信自己能夠擊敗市場。經(jīng)歷熊市的投資者比那些沒有經(jīng)歷的更少樂觀。華樂街的策略師在預測時是過度自信的。
7、信息與自信
當信息收集達到某一點時，預測精確性就達到了最高限度，根本不會隨著信息的增加而顯著增加。但是，隨著獲得信息的增加，對自己決策的信心會繼續(xù)穩(wěn)定上升。這樣，到信息收集過程結(jié)束，大多數(shù)投資者過分相信自己的判斷。并且，隨著信息的增多，變換答案的人數(shù)顯著減少。這表明判斷者常常根據(jù)最初信息牢牢地形成了一個刻板的結(jié)論，當接到新信息時，并不愿意改變其結(jié)論，后續(xù)信息好像主要是證明以前的結(jié)論而不是修改整個結(jié)論的。判斷者對自己決策的肯定程度完全走出了它們實際正確的程度。這也說明自信程度逐漸增加并不表示結(jié)論精確性逐漸增加。
人們在判斷中表現(xiàn)出過度自信的原因是多方面的。其中一個可能原因是人們習慣于尋求證據(jù)（因果邏輯）證明自己是正確的，而不習慣于從對立角度挑戰(zhàn)自己的看法。另一個可能原因是自我歸因偏差（self-attribution bias）。它是指把成功歸結(jié)為自己的才能，失敗歸為壞運氣。重復這樣做的結(jié)果將是人們誤認為自己非常有才能，對自己的信任走出了其實際水平。投資者在幾個季度的成功之后就會變得過度自信。還有一個可能的原因是后見之明（hindsight）的偏差。它是指事件發(fā)生之后，人們?nèi)菀紫嘈抛约涸谑录l(fā)生之前就預測到了事件的發(fā)生。如果人們認為自己預測過去比實際能預測得更好，也會相信自己預測將來比實際能預測得更好。
四、過度自信的利弊
過度自信可帶來一些好處。表現(xiàn)出自信能增加經(jīng)濟生存能力。即使在業(yè)績非常容易度量的基金管理業(yè)中，自信的基金經(jīng)理更容易吸引客戶。那些按照增加自身舒適的方式過濾信息的人，在理論上可能比那些總是理性地解釋信息的人更加成功。這樣，人們在采用直覺解決問題的過程中，逐漸滋長過度自信。
但過度自信具有一些不利影響，主要表現(xiàn)在以下幾個方面
第一，人們設定的估計值的置信區(qū)間窄而偏。98%的被試的置信區(qū)間包括真值的機會約60%，這樣實際感覺到的意外比預料的更頻繁。另外，人們設定的置信區(qū)間是有偏的。往往通過感知到的圖表上的自然的顯著趨勢來簡化預測；過分相信自己精確預測的能力；最好的預測不是位于最高和最低預測的中間位置。當市場已上升很多時，人們認為繼續(xù)上升的空間很小，向下的空間很大，不會對大跌感到意外，其最好的預測更接近于預測上限。同理當市場下降很多時則反之。產(chǎn)生這種有偏置信敬意的原因是，人們的預測被錨定在圖表的早期記錄上。錨定效應依賴于早期記錄的顯著程度。對于一些發(fā)生概率很低但影響重大的事件，經(jīng)歷過的人一直擔心它會再次發(fā)生。
第二，在估計概率時，人們的校準能力很差。研究發(fā)現(xiàn)，人們認為肯定發(fā)生的事件實際上只有約80%可能發(fā)生；人們認為不可能發(fā)生的事件實際上卻有20%可能發(fā)生。
第三，與其說人們是謹慎的，不如說交易得更頻繁，這導致過大的交易量。在對預期未來價格變化做出直覺判斷時，投資者表現(xiàn)出過度自信，特別原意根據(jù)這些判斷采取行動。過度樂觀的投資者認為自己能夠挑選好的證券，往往選擇過度積極的投資組合，導致交易次數(shù)增加。
雖然過度自信不是普遍的，但是是流行的，其程度常常很大，且難以消除。這種現(xiàn)象非常重要，不是因為它解釋了直覺判斷和概率法則之間的不同，主要是因為信心控制行動。過度自信是一種系統(tǒng)歪曲感知的錯誤來源。它使人感覺良好，做一些在其它情況下不會做的事情，但得到這些益處會付出高昂的代價。在診斷病人、審判結(jié)果或設計利率時過度自信，會導致不合適的結(jié)果。（很多人因為一種短期技術(shù)模式屢屢得手而產(chǎn)生過度自信，哪知....這個技術(shù)模式，是市場刻意營造的，特定市場趨勢和環(huán)境下的特殊技術(shù)特征。因此未能從背景上洞察變動的人們，往往因這種局部模式而最終導致一波行情的利潤全部回吐----批注冷靜投機）
行為金融學之五
厭惡模糊性
指人們不喜歡概率分布不確定的情形。人們在冒險時喜歡拿已知的幾率（風險性）而非未知的幾率（不確定性）做依據(jù)。厭惡模糊性的情感因素是害怕未知事件出現(xiàn)的未知不良后果。比如對美國長期資本管理公司的救助，人們關注的是它的坍塌可能會動搖全球金融系統(tǒng)。上述由于直覺而產(chǎn)生的偏差，往往很難完全避免。這是因為人們?yōu)榱诉m應客觀環(huán)境的復雜性和受認知能力的限制，在許多情況下必須采用直覺方法。任何東西都有利弊，直覺方法也不例外。因此，在了解上述各種直覺方法的缺點后，我們并不是消極拋棄它們，而是應采取積極的態(tài)度。首先，決策者要了解各種直覺可能產(chǎn)生的偏差，以便對其有所警惕。其次，要采取一些措施來降低其產(chǎn)生的可能性或減少偏差的幅度。
人們厭惡損失，對損失比收益更敏感
厭惡損失與現(xiàn)實生活及實驗心理學的感覺和判斷理論是相符的。因為概率相同，盈利的誘惑力不能抵消對損失的厭惡程度，形如（x,0.5；-x,0.5）的對稱性賭局顯然沒有吸引力，而且隨著賭注的增加，對對稱性賭局的厭惡程度也增加，即如果x>=y>=0，則人們往往選擇（y,0.5；-y,0.5）而不是（x,0.5；-x,0.5）。于是有：
v(y)+ v(-y)> v(x)+ v(-x)
v(-y)- v(-x)> v(x)- v(y)
令y=0，可得v(x)<- v(-x)。若v的導數(shù)存在，令y逼近x，得v`(x)< -v`(-x)，因此，損失區(qū)域的值函數(shù)要比收益區(qū)域的值函數(shù)陡峭。
實驗表明，人們對中等程度的損失評價大約是同樣大小收益評價的兩倍。因為人們厭惡損失，選擇不確定性給人們帶來不一定會損失的希望。厭惡損失暗含了人們有一種為避免確定損失而愿意冒更大風險的傾向，特別是在面對難以避免的損失時，使得人們變得敢于冒險。大額損失的風險偏好行為與風險規(guī)避的傳統(tǒng)假設是不一致的。（這就解釋了為什么人們一旦被套住之后，敢于冒更大的險繼續(xù)持有，最終深套。相反在踏空初期卻具有非常高的風險意識，非常謹慎，以至于錯失良機----批注冷靜投機）
期望理論保留了構(gòu)成預期效用理論基礎的雙線性形式，但背離了理性人的傳統(tǒng)假定，吸收了不確定條件下選擇的一些經(jīng)驗規(guī)律，關注價值的變化而不是最終形態(tài)，使用的決策權(quán)重與確定的概率并不一致。這使它合理解釋了阿萊悖論、股票溢價之謎、期權(quán)微笑、即買保險又買彩票的偏好等不少經(jīng)濟現(xiàn)象。比如，雖然值函數(shù)在收益區(qū)域的凹性一般產(chǎn)生風險規(guī)避，但對于小概率大收益的彩票來說，過分重視小概率占優(yōu)勢導致風險愛好。雖然值函數(shù)在損失區(qū)域的凸性一般導致風險愛好，但過分重視小概率導致在小概率大損失的賭局上風險規(guī)避。因此，人們偏好既買保險又買彩票?？梢娖谕阮A期效用理論更精確地描述了個人風險行為。（一方面擔心小概率發(fā)生的損失提前購買保障，另一方面又期待彩票中獎這種極端小的概率發(fā)生。人性真的很有意思。很多人舍不得那幾千元，不愿意為自己的座駕購買保險，相反卻在彩票投注站揮金如土----批注冷靜投機）
風險選擇的SP/A理論
Lopes提出了風險選擇的兩因素理論，即SP/A理論，其中S代表安全（security），P代理潛力（potential），A代表渴望水平（aspiration level）。 兩因素理論使用意向因素（dispositional factor）和情境因素（situational factor）解釋風險選擇。意向因素描述了促使人們愿意獲得安全（即風險規(guī)避）或利用潛力（即風險愛好）的根本動機。情境因素描述了人們對直接需要和機會的反應?？释绞乔榫匙兞?。這些因素有時是沖突的，有時又是一致的。因此產(chǎn)生了復雜的行為模式，使責罵一個人的行為中既存在風險規(guī)避，又存在風險愛好的選擇。
一、安全與潛力
Lopes受風險心理學對情緒認識的啟發(fā)，集中研究了恐懼和希望兩種情緒。恐懼占優(yōu)勢的人往往把安全的需要放在優(yōu)先地位，希望占優(yōu)勢的人往往把潛力的需要放在優(yōu)先地位。對風險的容忍力反映了與恐懼相比的希望的力量。其認為風險規(guī)避和風險愛好的人在是否注意分布中的最壞或最好結(jié)果上是不同的。風險規(guī)避的人好像受安全的希望所驅(qū)使，而風險愛好的人好象受潛力的希望所驅(qū)使。前一個的動機是重視安全，后一個則是重視機會。
安全動機與彩票中最壞結(jié)果比最好結(jié)果的權(quán)重更大相對應，潛力動機則與彩票中最壞結(jié)果比最好結(jié)果的權(quán)重更小些相對應。把合適的權(quán)重應用到累積函數(shù)就能將這個過程模型化。安全-潛力因素被認為是意向變量，反映了個人對風險的反應方式。風險規(guī)避者更多地看下面，風險愛好者更多的看上面。但一方面風險愛好者有時會安全行事，風險規(guī)避者必要時會冒風險。安全動機是更常見的模式，以致經(jīng)濟學家認為它是每個人的模式。因為在正常的成長過程中，謹慎的標準是從父母和生活經(jīng)歷中獲得。另一方面，風險愛好者可能追蹤遠期機會，等待正常情況下受壓制或鼓勵的運氣來補償其損失。一個人基本上由安全-潛力因素的一極所驅(qū)使，但這并不意味著他不知道另一極。對于風險規(guī)避的人來說，潛力不及安全與渴望重要；對于風險愛好的人來說，安全不及潛力和渴望重要。當較強的動機不足以決定選擇時，較弱的動機就會起作用。
二、渴望水平
渴望水平作為情境變量，反映了手頭的機會和環(huán)境施加的限制因素。在任何給定情況下，發(fā)揮作用的渴望水平至少能反映三種來源：第一是對希望合理或安全的事件的直接評價；第二是在選擇集中其它選項直接前后關系的影響；第三是通過外部影響。如果較安全的選擇產(chǎn)生足夠能贏的機會很小或沒有，較冒險的選項在概率上可能是更好的選擇。
渴望水平可能與安全-潛力因素相互作用。對于收益和損失來說，受安全驅(qū)使的人比受潛力驅(qū)使的人往往設定更適度的渴望水平。這種可能的相互作用必定使風險選擇的獨立評價復雜化。在安全-潛力與渴望之間也存在沖突，這表現(xiàn)在以下兩個方面。
一是安全與潛力之間的沖突。
在投資中，風險和收益一起變化。如果你想安全，就要在收益上付出；如果你想收益，就在擔憂上付出。說安全-潛力確定了意向變量，就是說人們在避免壞結(jié)果和達到好結(jié)果之間選擇其一。但這并不意味著人們沒有看到自己沒有選擇的。比如說，在做出明顯的安全決策時，一個人可能后悔失去了機會，但也很快注意到其特殊好處，如無風險彩票允許他雙收其利。二是當不同情形導致了在安全或潛力的意向動機與影響渴望水平的直接需要及機會之間一致和不一致的不同模式時，就產(chǎn)生了沖突。
對于宏觀世界安全驅(qū)使的人來說，在收益時，安全與渴望呈正相關；在損失時，安全和渴望很可能呈負相關。對于受潛力驅(qū)使的人來說，情形正好相反。在損失時，潛力與渴望水平呈正相關；在收益時，它們很可能呈負相關。
總之，兩因素理論把情境驅(qū)使的渴望水平和傾向于追求安全或潛力結(jié)合起來。安全動機抓住了人們一般愿意喜歡確定事件，喜歡沒有壞結(jié)果概率的賭局，這樣一種特征。該理論也說明了一些人傾向于獲得遠期機會和其它不可能有大結(jié)果的賭局。這樣，它解釋了在經(jīng)濟意義上一個人怎么規(guī)避風險，但有時又做出風險愛好的選擇。
該理論的一個最引人注意的含義是，在特殊環(huán)境下，人們僅持有兩種類型證券：非常安全的和非常有風險的。
人類認識一些事物時，通常是依賴一個“認知模型或者認知框架”來描述某個事物。（說的通俗點，我們?nèi)祟惖膸缀螌W，就是把我們所觀察到的物質(zhì)世界的形狀，抽象獨立成三角，方和圓。這樣我們就能識別和描述各種物體的形狀。比如這個是三角圓錐體，那個近似球體。而事實上，真實的世界，和我們所抽象出來的標準幾何體的組合之間，差距是很大的。比如一塊鵝卵石，你說它是多少個幾何形態(tài)組合的？---冷靜投機批注）
我們的金融學，經(jīng)濟學，都是根據(jù)長期觀察金融和經(jīng)濟的運行，抽象出一個數(shù)學模型或者一個統(tǒng)計框架，之后再使用這些模型和框架，去識別描述金融現(xiàn)金流或者一些經(jīng)濟的實際運行。那么這些特定的認知模型就會直接影響我們的行為。（比如加息會和股市暴跌掛鉤，通脹上升掛鉤，這些都是人類認知世界模式需要一個框架和概念鉤子導致的。顯而易見，這些框架如果充塞你的大腦，那么就叫做所知障。真實的世界比已知的數(shù)學模型或認知框架來的更復雜多變，人類這種認識方式是非常機械的。---冷靜投機批注）
然而，許多金融學的認知模型框架并不是明顯的，而是模糊的。當一個人難以識別一個模糊框架時，其結(jié)論一般依賴于其使用的“經(jīng)驗框架”。結(jié)果這就導致了實質(zhì)的不同，套用經(jīng)驗模型來認知一種多變的模糊的實際問題時，風險就產(chǎn)生了。“框架依賴”---是投資者會因為情境和問題的文字陳述與表達的不同，產(chǎn)生不同的感受和選擇。這是由于每個人有每個人的經(jīng)驗框架，期望理論中提到的個人根據(jù)自身參考點來做決策就是框架依賴現(xiàn)象?？蚣芤蕾嚢ㄐ睦砗怂恪⒄J知失調(diào)、自我控制、厭惡后悔、稟賦效應等。
心理核算
人們對問題進行描述和決策的過程被稱為心理核算。心理核算說明了人們?nèi)绾瓮ㄟ^合并與分離的方式來組織決策。一個重要特征是往往把單個賭局與其它部分的財富分開對待。換句話說，人們常常評價賭局，就好像它是其面對的唯一賭局一樣，而不是把它與以前的賭局結(jié)合起來，看看新賭局是否值得參與。
心理核算的一般過程可通過一個例子來說明：
A：你花了100元買了張音樂會門票，到達門口時發(fā)現(xiàn)票丟了，售票處仍在出售同一價格門票，你會再買一張嗎？
B：你預訂了一張100元的音樂會門票，到門口時發(fā)現(xiàn)丟了100元錢，如果你帶的錢仍然充足，你會買預訂門票嗎（假設訂票無額外費用）？
從經(jīng)濟學的觀點看，兩種情形是一樣的，都是丟了100元，決定是繼續(xù)買票還是回家。但經(jīng)驗研究表明，多數(shù)被試在情形A中決定回家，在情形B中決定買票。
聽音樂會是人們的心理預期目標，
情形A中，到達音樂廳時，再買一張票則會令人覺得，達成聽音樂會的心理目標，成本突然翻倍，這可能太貴了，因此許多人不愿再買票。這是用音樂會作為錨定點，來計算支付成本。
而在情形B中，聽音樂會這個心理預期目標，還是聽音樂會。
（持有一只股票一年的時間獲利100%，實際上與每個月跑短線獲利8%是等效的，但人們通常選擇后者。這是同樣的心理核算誤區(qū)。而事實上，持有一只股票2年時間獲利200%，和年收益100%也基本是等效的。但人們總是陷入這樣的心理核算誤區(qū)。人們認為時間成本太貴了，選擇了“快速獲利”的心理預期目標。---冷靜投機批注）
認知失調(diào)
在幾乎所有包含多種可能結(jié)果的決策之后，人們認知上都會產(chǎn)生沖突。這表現(xiàn)在人們常常會問自己是否做出了正確決策。決策的選擇是否能讓結(jié)果本應更好等等。出現(xiàn)這種現(xiàn)象的原因是，人們所選擇的那個決策，結(jié)果常常包含著消極的一面，人們未選擇的那個決策，也經(jīng)常包含著積極的一面。這與相信自己做出了最好決策的觀點相矛盾。這種矛盾在心理學上被稱為認知失調(diào)。認知失調(diào)的一個基本假設是，沖突使人感到不愉快，所有人都試圖盡可能快地解決在感知和思考之間的任何沖突因素。解決方法是使自己的認知和其它的相一致，努力尋找與決策協(xié)調(diào)的認知因素，忽略失調(diào)認知因素，把失調(diào)的認知變成協(xié)調(diào)的。
在認知協(xié)調(diào)和失調(diào)產(chǎn)生過程中，兩種情形起著重要作用。一是憑借決策者過去累積的知識經(jīng)驗相接近的。二是能夠被觀察到的某種特定外在表相上的聯(lián)系。（前者導致了想當然，后者導致了刻舟求劍，只見樹木不見森林，無法體會事物內(nèi)在的變化，以及宏觀背景環(huán)境上的聯(lián)系，這是人類的人性問題，人類的心理機制必須自我突破才能帶來認知協(xié)調(diào)---冷靜投機批注 ）
擺脫失調(diào)的方法
認知失調(diào)令人不快，人們試圖避免或減少失調(diào)。失調(diào)越強，越渴望減少它。消除或減少失調(diào)的方法有兩種。
1、學會不斷認錯，不斷根據(jù)實際情況改變以前的決定，就可以減少失調(diào)，但須克服一些障礙，因為改變決定不僅會帶來成本，也會帶來心理痛苦。人們通常最不情愿的，就是承認自己無知或者錯誤。
2、對所有可能性的認知方向，都提前制定不同的策略和風險預案，也可以擺脫失調(diào)，避免重大損失。
自我控制
通過直接干預達到控制
在金融市場上，個人投資者一般沒有機會也沒有能力，來干預市場價格，因此不能施加任何控制。他們一般知道自己不能影響價格。許多國家央行的實踐證明，大規(guī)模的干預最終不能阻止通貨貶值。事實上，只有少數(shù)人和機構(gòu)通過大量的資金和頻繁交易可能達到控制市場的效果，但也只能在市場本身具備可干預條件的基礎上。（這用一句俗話，叫做借力打力，四兩撥千斤---冷靜投機批注）
通過預測控制
預測能夠讓人產(chǎn)生一種自我控制的感覺。理性的經(jīng)濟和交易圖表統(tǒng)計分析，能夠達到一定的預測命中率。不過預測畢竟是概率游戲，因此這樣的自我控制，還要加上風險控制策略，才能避免出現(xiàn)致命結(jié)局。（過度依賴預測，導致你的期望值急速升高，會形成“幻覺”。預測需要不斷和現(xiàn)實進行比對，才能更好的實現(xiàn)自我控制。---冷靜投機批注）
通過知道影響因素控制
即使決策者對特定事件的發(fā)生或結(jié)果不能施加影響，但只要知道支配它的一些必然性因素，仍有助于其判斷狀況，大大減少無助感。這種控制形式可以應用到廣泛的決策情形之中，但不同情形的控制程度不同。當一個決策者感到信息充分、有能力，決策所需的一切都已知道。就能正確計算和控制風險。如果知道決策情形在將來會重復出現(xiàn)，就更為有利。（這需要充分的挖掘事物內(nèi)部的必然性機理，這不是通過簡單實踐就能達到的。能把復雜問題簡單化的，是需要大智慧的。而事實上真正的大智慧，從人類的世俗倫理上看，都不夠聰明，甚至還有些迂腐，不通人情，不合世故，有點一根筋。大智若愚，大巧若拙，這道理很多人都懂，但懂這個道理，未必真的能做到，要舍棄小聰明你才有大智慧，這很難很難。巴菲特所樹立的榜樣，究竟有幾個人能夠做到？小聰明人人具備，大智慧鳳毛麟角。---冷靜投機批注）
通過總結(jié)教訓進行控制
事件發(fā)生后總結(jié)教訓，可以獲得對未來相似情形的控制經(jīng)驗。如果能在事后總結(jié)出原因，就能控制未來的相似情形。在金融市場上，相同的原因一定會導致相似的結(jié)果，這對以后實際操作就是極其有用的。例如一個剛剛在大跌中有巨大損失的投資者，會盡全力研究對這種大跌的各種解釋，總結(jié)失敗的原因并加以歸納，調(diào)整。那么當未來出現(xiàn)同樣原因時，可以有效的提前動作，完全可以避免損失。
通過貶低消極后果進行控制
一些人會迅速忘記痛苦事件，或在思想上一直考慮積極的一面。這類人常常貶低消極后果。同時，他們把損失看做計劃的一部分。因此，損失常常被貶低，好像是交的學費。這種控制形式的特征是最終通過改變對情形的感知，甚至是態(tài)度，導致一種虛假的滿足。但實際環(huán)境和結(jié)果并沒有任何變化。（這種鴕鳥心理在普通個人投資者身上很常見。正是因為不能以正確的態(tài)度面對，沒有對自己進行反思和總結(jié)，才會導致他們總是在同一塊石頭上摔跟頭，或者被同一塊香蕉皮滑倒---冷靜投機批注）
對行動結(jié)果的評價方式
對選擇的結(jié)果是個別評價還是整體評價是極為重要的。如果決策者把所有的結(jié)果放入一個心理帳戶（合并），控制不足感，就少于個別評價的情況（分離）。這表現(xiàn)在時間和內(nèi)容兩個方面。（這句話的意思是說，如果你持有4只股票，你如果整體評價，那就是4只股票的合計盈虧，這樣你會更有控制感，而如果你將注意力放在每一只個股上，你可能會有更強烈的失控感）
在金融市場上，如果投資者只在很長時間以后評論其業(yè)績，控制不足感就會最小。如果投資者每天都關注價格波動，核對自己股票的盈虧，就會感到風險很大，很快就會產(chǎn)生一種受市場擺布的心理感覺。整個人似乎都在跟隨著市場價格指數(shù)變的一會兒天堂，一會兒地域。密切關注價格移動的投資者比那些以更長時間跨度的方式考慮的投資者更加回避風險，并且整體來說結(jié)果很壞。（短炒與中長線，短線是風險厭惡性的。而市場的盈利原理是，承擔的風險和獲得的收入成正比，不愿意承擔風險的叫做投機，愿意承擔風險的叫做投資。這是人生態(tài)度問題，而實際上愿意承擔更多風險的反而沒太多風險，不愿意承擔太多風險的反而更多風險。很多人從認識上就沒理解，在金融市場上的財富是怎么積累起來的。付出才有回報，耕耘才有收獲。中長線如同農(nóng)民種地，追求短線暴富如同拔苗助長。---冷靜投機批注）
控制幻覺
當控制幻覺與事件的可預測性聯(lián)系起來時，就產(chǎn)生了過分自信，從而有系統(tǒng)的歪曲事實。在信息不對等的情況下，通常與人們所掌握的知識多少無關，而與其看待問題的角度多寡有關。當人們只有關于事件的一些表面知識時，就認為自己已經(jīng)控制了該事件，這種控制就是過分自信的行為。
控制幻覺產(chǎn)生有以下幾個原因：a.人們受控制環(huán)境所驅(qū)使。b.相信一個人沒有控制能力是不愉快的。c.在許多情形中，機會和技術(shù)要素共存。d.與其說幻覺在實踐中是有害的，不如說在情緒調(diào)節(jié)上是有利的。
控制幻覺與代表性有關。大多數(shù)人認為控制得越多，就能趕快地對事件產(chǎn)生積極影響。這種思考模式容易轉(zhuǎn)變?yōu)闂l件概率幻覺。一旦某人接連成功幾次，就相信事件在自己控制之下。因此，代表性為控制幻覺提供了確鑿的證據(jù)。（操縱市場的一些人，往往會故意重復某種量價圖形模式，培養(yǎng)市場參與者形成一種控制幻覺。等你被慣出一個自信，認定某只票的某種重復出現(xiàn)的技術(shù)圖形，大量的操作，你就離損失不遠了。---冷靜投機批注）
后見之明的控制幻覺 （馬后炮的幻覺）
后見之明幫助個人構(gòu)建一個對過去決策是否合理的事后法則，使其對自己的決策能力感到自豪或者感到悔恨。以后見之明看現(xiàn)實，比先見之明更顯然。受后見之明偏見影響的人，不適當?shù)貞卯斍暗暮笠娭鞯竭^去的先見之明上，發(fā)現(xiàn)已發(fā)生事件比實際情況更易預知。
后見之明在兩方面是有害的：一是會讓人產(chǎn)生過份自信，因為它會助長自己誤認為事情是可預測的感覺；二是投資者在價格下跌之后，易于因后見之明而責問分析師或經(jīng)紀人為何未早一點建議賣出股票，這可能使對方感到痛苦，影響決策的客觀性。。（馬后炮的聰明人很多，這是一種幻覺。以后見之明來看現(xiàn)實，那么其原因和結(jié)果，都已經(jīng)成為了歷史。歷史就是一種固定，而未來永遠是不確定的。如果你能讓未來如同過去一樣凝固固定，這個世界也就不存在了。有很多人以“后見之明”自責，通常的表述為“我當時要是...就不會...”，這樣的自責是嚴重損害投資者身心健康的愚蠢行為，它也會障礙你更理性的看待事物---冷靜投機批注）
失去控制現(xiàn)象
這會導致嚴重的挫折、不確定甚至是害怕和恐慌。無數(shù)研究表明，失去控制會對幸福感有嚴重的消極影響。缺乏控制的感覺產(chǎn)生三種影響：控制需要的下降，認識兩種影響之間的關系下降，以及隨著影響缺乏程度的必然增加，害怕也許變?yōu)槭?。長期不能控制交易的投資者將會退出，并在相對長的時間內(nèi)停止交易。
失去控制后提交者可能有三種反應。
一是拜訪好像仍能控制情形的人，如著名經(jīng)濟分析師。他們的預測結(jié)果在過常常是正確的。這并不必然意味著什么。然而，如果投資者跟隨他們的建議，就會感到較少受市場擺布。股價上升時，著名分析師的觀點對投資者行為只有很小影響，股價下跌時反之，這時，投資者都遇到失去控制的問題。（這就是本博的大局觀文章沒人看，而對短期技術(shù)的預測忽悠文章卻訪問量很大的原因。哈哈，但我在這里要告訴各位，短期技術(shù)性分析對各位沒有任何好處。所以我一直不寫。真正害人的往往是表面看上去立竿見影的，比如說濫用抗生素---冷靜投機批注）
二是一些投資者努力尋找有相似觀點的人群，比如投資俱樂部。在人群中比較觀點會產(chǎn)生有效性幻覺。這種幻覺有助于恢復投資者的控制感，因為他們認為這么多人不可能都錯，于是不再感到孤單。（羊群心理，從眾心理，需要群體認同的心理，事實上真理往往就在少數(shù)孤獨者手里，享受孤獨，享受寂寞是一種人生態(tài)度，也是智慧的媽媽，哈哈---冷靜投機批注）
三是如果投資者不能重新獲得控制，就可能變得緊張。在緊張壓力下的人要么變得憤怒，實施攻擊，要么退卻。（呵呵，網(wǎng)絡上四處抨擊，發(fā)泄不滿的，一定是個失敗者，這毫無疑問。）
控制不足與風險規(guī)避
大多數(shù)人不能對自己是風險規(guī)避者還是愛好者給出一個一般答案。人們接受風險的意愿基本上好象依賴于具體情形，或者更確切的說，依賴與每種情形下的控制的程度。這解釋了風險愛好投資者并不必然是其它領域的冒險者。
如果風險規(guī)避是由控制不足造成的，風險規(guī)避程度的決定因素與控制不足的決定因素就相似。但控制不足并不總是必然導致風險規(guī)避。在一些情形中如買彩票中，人們臭味相投地體驗失去控制的感覺，表現(xiàn)出愛好風險。人們喜歡令人愉快的不確定事件，這些事件給他們獲得最大獎金的微弱希望。
行為金融學之八
厭惡后悔
后悔是沒有做出正確決策時的“事后”情緒體驗，是認識到一個人本該做得更好而感到的痛苦。它和損失相聯(lián)系，但比損失的痛苦更大，是內(nèi)心強迫自己對損失負責的一種掙扎。還有的看法認為后悔是人們發(fā)現(xiàn)因為太晚做決定而使自己喪失原來有比較好結(jié)果的痛苦。錯誤決策引起的失望感，無助感，糾結(jié)感，可以說錯誤決策的痛苦，遠遠超過了成功決策后所帶來的快樂。當做錯決策時，會出現(xiàn)后悔。不做決策時，也可能出現(xiàn)后悔。沒有行動實際上也是一種決策。人們感到錯誤決策的后果比什么也不做帶來的損失更為嚴重。一般地，在短期，后悔主要和采取行動相聯(lián)系。而在長期人們最后悔的是沒有做的事情。
事前有多種決策方向可供選擇時，后悔最容易發(fā)生。如果事前選擇余地很小，甚至別無選擇，就可能不存在后悔問題。應對方法：多次等額平均買入策略減輕了厭惡損失的程度，它結(jié)合了下面三個因素：對付誘惑的好習慣；能減少損失痛苦，減緩后悔感覺。事先限定決策選擇的范圍和數(shù)量，可減少或消除后悔。比如嚴格的選股程序，一如既往的操作框架和紀律等等。（后悔是人之常情。建立一套分析決策模式和交易紀律，嚴格按照自己的交易模式和交易紀律來，就可以明顯的降低后悔的心理，并最終戰(zhàn)勝自己的這種情緒---冷靜投機批注）
稟賦效應
是指一旦擁有某種物品，對它的評價就比未擁有前大幅提高。這種效應被無數(shù)實驗所證明，也經(jīng)常在日常生活中看到。當然，這種行為是完全理性的，人們都想在賣掉某些東西時能獲利，但在所有這些情況下，買賣價差非常高，不能簡單用貪婪來解釋，但可借助厭惡損失加以解釋。
稟賦效應反映了人們有避免失去稟賦的傾向，因而也被稱為安于現(xiàn)狀偏差，即保持事物原狀的傾向。這種安于現(xiàn)狀的傾向非常強烈，除非新的想法比舊的預示著更大的成功，采取創(chuàng)新方法是相對困難的。當制造商邀請顧客嘗試產(chǎn)品或把它們分發(fā)給顧客時，就利用了稟賦效應來影響消費者。這導致許多人在試用幾次商品后，盡管最初沒有買它的意圖，但最終還是決定購買它。因為試用幾次之后的適應，導致了初始意圖的變化。
從眾行為
是指市場參與者在某些因素的影響下與大多數(shù)參與者的行為趨于一致的現(xiàn)象。在金融市場上，它表現(xiàn)為投資者在觀察到其它投資者的決策和行為之后，改變原先想法，追隨那些被觀察者的決策和行為。在個人投資者、機構(gòu)投資者和整個市場層面都會出現(xiàn)。從眾行為具有放大效應。這表現(xiàn)在兩個方面：
如果被模仿者的行為指向市場效率優(yōu)化的一面，從眾行為就會強化這一指向，從而出現(xiàn)有效率的格局；如果指向效率下降的一面，從眾行為只會加重效率的下降的扭曲。后一種情況是人們極不愿看到的。在經(jīng)濟學上，從眾行為的原因主要可歸為以下四類：一是因信息層疊引起；二是為維護自己的職業(yè)聲譽而產(chǎn)生；三是信息溢出效應產(chǎn)生；四是投資者群體情緒的模仿傳染而形成。（從眾行為是動物的生存本能，但在金融市場中，這種本能必須加以克服，道理不需要多說。你應該有屬于你自己的分析和交易程序---冷靜投機批注）
偏差的糾正
金融市場上的重要決策是以信息為依據(jù)的。越是相信自己消息靈通，就越相信自己能掌控形勢。其實，信息的多少并不能代表控制的程度。即使相信自己控制了一切，也不要粗心大意。因為市場不是你一個人在戰(zhàn)斗，而是所有參與者的思想和行為的互動過程。為減少決策情形的復雜性，減少它們引起的偏差，就應認識到：
1、信息易得性和選擇性感知會導致忽視可能重要的信息，因此要注意信息的主要部分，不要受媒體的評論、媒體所描述的故事的生動性和感人性影響。
2、不要夸大與你觀點相同的人數(shù)；遇到持不同觀點的人，不要簡單忽略他們的看法。不同的人對同一信息的感知不同。應努力尋找不同的市場看法或者相反的視角，即使這是困難的。要敢于向你的決策提出質(zhì)疑。
3、自己容易得到的信息通常他人也容易得到。越是容易獲得的信息其價值越小。很多人獨自坐在電視機前，就會有一種錯覺，以為只有他看到了某條新聞。（大家可以觀察，當有重要政府公告，諸如宣布加息的消息公布之后，論壇里，各種聊天群里，大家爭先恐后的發(fā)帖提醒別人。這正是一種自我欺騙的心理錯覺。要知道，你看到的同時，全國幾億人都看到了。根本不需要你提醒別人。---冷靜投機批注）
4、技術(shù)分析者，最容易成為選擇性觀察的犧牲品。圖形分析需要一定的模式識別技術(shù)，因此人們感興趣的只是尋找一定的走勢形態(tài)，尤其是符合其常常預想的市場圖形。當追蹤趨勢線時，技術(shù)分析師常常選擇那些連續(xù)壓制或支撐的的趨勢線，而下意識地貶低甚至忽略看上去看上去對當前價格的壓制或支撐，還比較遠的趨勢線。
要減少代表性可能產(chǎn)生的偏差，可以從以下幾方面入手：
1、幾個連續(xù)成功的預測足以使某分析師成為明星。事實上這可能是偶然結(jié)果。因此，不要輕易信任被許多人尊崇為權(quán)威的專業(yè)人士。要收集其它不知名的分析師的觀點和判斷進行比較，尤其要注意不同觀點。
2、要防止出現(xiàn)賭徒謬誤。接連幾次價格上升之后，它很可能繼續(xù)上升。但也隨時可以大幅下跌，起初在形成趨勢時，常常沒有人相信它。而當之后相信它的人多了之后，就容易被人利用，而反過來騙線。
3、價格的波動是正常現(xiàn)象，不應將價格的正?；赝潞头磸棧c一些偶然特定事件聯(lián)系在一起。
4、在收集和分析信息時，要避免過度自信。雖然不同來源的相似分析使預測正確的信心增加，但這可能是因為它們依賴于相同或相似的證據(jù)，也可能是其觀點已進行了相互比較和參考。如果大多數(shù)市場參與者表達一致觀點，正常情況下反而不是足夠的操作理由。要克服過度自信，硬多從對立的角度來挑戰(zhàn)自己的想法。
5、減少錨定的風險，不要依靠一個錨定值，要故意設定多個錨定值。多建立一些不同的觀察視角，這樣可以有效的防止出現(xiàn)分析偏差。
交易偏差的糾正
根據(jù)期望理論，大多數(shù)人在上漲過程中規(guī)避風險，卻在下跌過程中愛好風險。這在市場上表現(xiàn)為意向效應，導致人們常常過早的賣出，或者因僥幸而沒有及時止損。因此，在進行每個交易前，就應給自己框定一個價格目標和止損范圍，要確信目標利潤大致是準備承擔風險數(shù)量的三倍，不要把止損范圍定的太小，要根據(jù)市場狀態(tài)，允許市場有一定范圍的變動空間。
過早實現(xiàn)利潤的表現(xiàn)是交易的成功率高。顯然，價格在一個方向上變動3-5%更常出現(xiàn)。但是，交易的高成功率并不代表著高利潤率，小額收益的次數(shù)再多，仍可能被一次大額損失所抵消。
從上述分析可以看出，投資最重要的是不斷修正自己錯誤的投資觀念，以必要的紀律控制自己的行為。如果參與者不修正自己的錯誤觀念，缺乏必要的紀律及自我控制不足，再好的投資策略和預測都難以真正發(fā)揮效果。而如果每個市場的參與者都不斷修正自己的錯誤觀念，以必要的紀律來回控制自己的行為，也就意味著市場更加有效率。
（全文完）
