文/新浪港股（微信公眾號xlgg-sina）專欄作家 張憶東

　　復(fù)蘇周期后期，全球資金配置從債市流向股市，從發(fā)達市場流向新興市場，香港作為新興市場股市估值洼地最受益。

　　摘要

　　回顧：2016年9月《港股開啟新牛市》大邏輯不斷被驗證，2017年底看好跨年度行情，看好更有性價比的金融股和H股

　　錢潮涌動香江，享受美好時光

　　一季度經(jīng)濟仍是2016年初開始啟動的全球復(fù)蘇小周期后期，是行情的蜜月期。經(jīng)濟增長尚有慣性，通脹上升但是還沒有產(chǎn)生實質(zhì)性的壓力，企業(yè)盈利受益經(jīng)濟增長和價格上漲，投資者對于基本面的預(yù)期樂觀提升風險偏好。

　　全球資金配置從債市流向股市，從發(fā)達市場流向新興市場，香港作為新興市場股市估值洼地最受益。1）股市表現(xiàn)好于債市，新興市場股市強于發(fā)達市場，新興市場貨幣走強而美元走弱，都反映了經(jīng)濟復(fù)蘇周期后期的資金風險偏好和配置特征。2）香港股市作為中國經(jīng)濟的代表，2018年吸引了大量外資回流。從外資積極參與配股也可一窺中國資產(chǎn)對外資的吸引力。

　　投資者行為可能導(dǎo)致趨勢的自我延續(xù)性更強。年初行情快速上漲之后，投資者業(yè)績安全墊充足，這會繼續(xù)強化風險偏好，最終導(dǎo)致行情的階段性超漲，直至有實質(zhì)性利空的累計效應(yīng)開始起作用。

　　牛市也要思考上漲過快之后的風險

　　前瞻性提示，一季度后期可能的風險因素：歐美貨幣政策趨緊；中國CPI的實質(zhì)性壓力顯現(xiàn)；中國金融監(jiān)管和去杠桿力度增強。

　　投資策略：繼續(xù)積攢紅包，圍繞復(fù)蘇周期后期和年報業(yè)績優(yōu)選機會

　　立足復(fù)蘇周期后期，繼續(xù)關(guān)注受益利率上行和經(jīng)濟復(fù)蘇的金融股的機會，以及受益漲價預(yù)期的周期股階段性機會。1）長期看好基本面改善且估值合理的保險股和優(yōu)質(zhì)大行。2）基于性價比可關(guān)注表現(xiàn)落后估值較低的金融股機會。3）階段性關(guān)注受益漲價預(yù)期的行業(yè)的階段性機會，包括能源、電解鋁、航空。

　　立足性價比，淘金年報業(yè)績超預(yù)期的機會。1）周期性行業(yè)龍頭公司受益于行業(yè)競爭格局改善的改善，業(yè)績和分紅的穩(wěn)定性提升，轉(zhuǎn)型成為價值股的高分紅機會，年報是試金石。2）在食品飲料、內(nèi)房、教育、汽車、醫(yī)藥、先進制造業(yè)等行業(yè)中，分享龍頭公司的業(yè)績行情。

　　適度布局潛在港股通成分股。

　　關(guān)注受益于港股牛市和港股制度大變革的港交所和相關(guān)券商股的機會。

　　風險提示：油價、CPI超預(yù)期、“金融去杠桿”超預(yù)期，引發(fā)劇烈波動。

　　1、錢潮涌動香江，享受美好時光

　　1.1、2016年9月《港股開啟新牛市》大邏輯不斷被驗證，2017年底看好跨年度行情，看好更有性價比的金融股和H股

　　自2016年以來，我們持續(xù)看好港股大牛市的邏輯，正不斷被市場行情和經(jīng)濟基本面所驗證，實在是令人欣慰。彈指一揮間，當年還有很多人質(zhì)疑我關(guān)于《港股開啟新牛市》的判斷，他們悲觀地認為港股不可能創(chuàng)歷史新高。而現(xiàn)在港股已經(jīng)突破歷史高點。

　　2017年12月我們提出《為2018年布局，不怕跌、跌不怕、怕不跌》建議布局跨年度行情，持續(xù)推薦保險和銀行，看好性價比更好的H股，如今跨年度行情的紅包豐厚。

　　1.2、錢潮涌動香江，享受美好時光

　　一季度經(jīng)濟仍是2016年初開始啟動的全球復(fù)蘇小周期后期，是行情的蜜月期。經(jīng)濟增長尚有慣性，通脹上升但是還沒有產(chǎn)生實質(zhì)性的壓力，企業(yè)盈利受益經(jīng)濟增長和價格上漲，投資者對于基本面的預(yù)期樂觀提升風險偏好，對于股市而言是仍是美好時光。

　　復(fù)蘇周期后期，全球資金配置從債市流向股市，從發(fā)達市場流向新興市場，香港作為新興市場股市估值洼地最受益。1）2018年初以來，不管是發(fā)達市場還是新興市場，股市表現(xiàn)都好于債市，新興市場股市強于發(fā)達市場，新興市場貨幣走強而美元走弱，都反映了經(jīng)濟復(fù)蘇周期后期的資金風險偏好和配置特征。2）香港股市作為中國經(jīng)濟的代表，2018年吸引了大量外資回流。從外資積極參與配股也可一窺中國資產(chǎn)對外資的吸引力，如中國宏橋、碧桂園等等。

　　投資者行為可能導(dǎo)致趨勢的自我延續(xù)性更強。與2017年底投資者更加偏向獲利了結(jié)落袋為安不同，年初行情快速上漲之后，投資者業(yè)績安全墊充足，這會繼續(xù)強化風險偏好，最終導(dǎo)致行情的階段性超漲，直至有實質(zhì)性利空的累計效應(yīng)開始起作用。

　　1.3、牛市也要思考上漲過快之后的風險

　　我們前瞻性提示1季度后期可能引發(fā)調(diào)整風險的因素，包括：

　　歐美貨幣政策趨緊：港股的估值已經(jīng)回升到歷史中樞上方，港股估值階段性較難繼續(xù)抬升。2018年上半年主要經(jīng)濟體的利率易上難下， 3月中旬FED議息會議值得關(guān)注。

　　中國CPI上行的實質(zhì)性壓力顯現(xiàn)。中國2、3月CPI在基數(shù)影響下，可能向上突破3%。一旦通脹預(yù)期上升將進一步推升貨幣政策趨緊的預(yù)期

　　中國金融監(jiān)管和去杠桿力度增強，中國經(jīng)濟有下行壓力。

　　1.4、投資策略：繼續(xù)積攢紅包，圍繞復(fù)蘇周期后期和年報業(yè)績優(yōu)選機會

　　首先，立足復(fù)蘇周期后期，繼續(xù)關(guān)注受益利率上行和經(jīng)濟復(fù)蘇的金融股的機會，以及受益漲價預(yù)期的周期股的階段性機會。

　　長期看好基本面改善且估值合理的保險股和優(yōu)質(zhì)大行。保險長期受益消費升級，壽險密度和深度提升空間大，中期受益“保險姓保”監(jiān)管下，保險業(yè)競爭格局改善，短期受益2018年長債利率回升，計提準備金壓力下降將釋放利潤。優(yōu)質(zhì)大行受益于不良率企穩(wěn)和凈息差見底，去杠桿環(huán)境下負債端和資產(chǎn)端有優(yōu)勢的大行更受益。

　　基于性價比，可關(guān)注其他表現(xiàn)落后估值較低的金融股機會。

　　階段性關(guān)注受益漲價預(yù)期的行業(yè)的階段性機會，包括能源、電解鋁、航空等等。

　　第二，   立足性價比，淘金年報業(yè)績超預(yù)期的機會。

　　周期性行業(yè)的龍頭公司從周期股轉(zhuǎn)型成為價值股的高分紅機會。相關(guān)龍頭公司受益于行業(yè)競爭格局改善的改善，業(yè)績和分紅的穩(wěn)定性提升，年報是試金石。

　　在食品飲料、內(nèi)房、教育、汽車、醫(yī)藥、先進制造業(yè)等行業(yè)中，分享龍頭公司的業(yè)績行情。

　　第三，適度布局潛在港股通成分股。2月6日恒生綜指成分股將進行新一輪調(diào)整，3月初港股通成分股也將隨之調(diào)整。根據(jù)恒生綜指調(diào)整規(guī)則和港股通調(diào)整規(guī)則，我們發(fā)現(xiàn)閱文集團、易鑫集團、雷蛇、睿見教育、中糧包裝等公司，可能在3月進入港股通，港股通可能成為重估的觸發(fā)因素，投資者可以精選性價比合理的股票提前布局。

　　第四，積極關(guān)注受益于港股牛市和港股制度大變革的港交所和相關(guān)券商股的機會。

　　2、滬深港通南北資金流向

　　1月22日至1月26日，南下資金周凈流入174.73億人民幣，連續(xù)四周大幅凈流入，2018年初至今已累計凈流入540.57億人民幣，2017年全年流入為3080億人民幣。港股通周成交占全部港股成交金額的比例達到8.91% 。自開通以來港股通累計凈流入6864.68億人民幣。

　　北上資金周凈流入101.87億人民幣。其中，深股通周凈流入41.53億人民幣，滬股通凈流入60.34億人民幣，陸股通周成交占全部A股成交額[2]1.93%。自開通以來，陸股通累計凈流入3830.97億元，其中，滬股通累計凈流入2147.33億元、深股通累計凈流入1683.65億元。

　　3、南下資金的配置方向

　　3.1、南下資金流向變化

　　個股方面，1月22日-1月26日一周，南下資金集中流入銀行股和港交所，工行、農(nóng)行、建行合計凈流入40.9億，港交所凈流入9.3億。

　　1月初至1月26日，港股通增持較大的行業(yè)銀行和其他金融，持股占比分別增加了0.98、0.83個百分點；減持較大的行業(yè)是消費品制造業(yè)，持股占比減少了1.18個百分點。

　　3.2、南下資金持股一覽

　　根據(jù)港交所披露的港股通持股數(shù)據(jù)，截止到2018年1月125日，港股通持股總規(guī)模達到10918.02億港元，持股規(guī)模最大的前20只股票的持股市值達6118.7億港元，占港股通持股總市值的56.04%。前十分別是匯豐控股、建設(shè)銀行、騰訊控股、工商銀行、融創(chuàng)中國、招商銀行、中信銀行、中國銀行、中國平安、豐盛控股。

　　4、北上資金的配置方向

　　4.1、北上資金流向變化

　　個股方面，1月22日-1月26日一周北上資金凈流入最多的股票為中國平安，凈流出最多的股票為格力電器。

　　4.2、北上資金持股一覽

　　根據(jù)陸股通持股數(shù)據(jù)，截止到2018年1月25日，陸股通持股總規(guī)模達到6071.09億元，持股規(guī)模最大的前20只股票的持股市值達3786.56億元，占陸股通持股總市值的62.37%。前十大分別是貴州茅臺、美的集團、?？低?/a>、中國平安、格力電器、恒瑞醫(yī)藥、伊利股份、長江電力、上海機場、招商銀行。

　　4.3、北上資金持股行業(yè)分布

　　北上資金持股主要分布在食品飲料、家用電器和電子行業(yè)，按市值分別達陸股通總市值的18.01%、14.49%和9.88%。

　　5、風險提示

　　若油價超預(yù)期，CPI超預(yù)期，或者，美元超預(yù)期上漲，若中國的“金融去杠桿”節(jié)奏和力度超預(yù)期上漲，都將引發(fā)行情劇烈波動。

　　投資評級說明

　　報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業(yè)評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發(fā)布日后的12個月內(nèi)公司股價（或行業(yè)指數(shù)）相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)的漲跌幅，香港市場以恒生指數(shù)為基準；美國市場以標普500或納斯達克綜合指數(shù)為基準。

　　行業(yè)評級：推薦-相對表現(xiàn)優(yōu)于同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)；中性-相對表現(xiàn)與同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)持平；回避-相對表現(xiàn)弱于同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)。

　　股票評級：買入-相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅大于15%；審慎增持-相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅在5%~15%之間；中性-相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅在-5%~5%之間；減持-相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅小于-5%；無評級-由于我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預(yù)見結(jié)果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評級。

　　免責聲明

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　　(本文作者介紹：興業(yè)證券研究所副所長、全球首席策略分析師，復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院專業(yè)學(xué)位兼職導(dǎo)師。)