作者：三尺寒（肖磊看市特約作者）

在瑞士小鎮(zhèn)舉行的冬季達(dá)沃斯論壇上，各國政商人士將當(dāng)前的世界經(jīng)濟(jì)狀態(tài)，定義為后危機(jī)時(shí)代。后危機(jī)時(shí)代的最大特點(diǎn)就是全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入普遍的回暖期，并開始全面的修復(fù)之前悲觀情緒與樂觀情緒交錯(cuò)并存的，帶有嚴(yán)重資本錯(cuò)配特征的個(gè)別資產(chǎn)價(jià)格。

如原油、黃金價(jià)格在持續(xù)多年低迷之后，在2017年里出現(xiàn)明顯的反轉(zhuǎn)跡象；而在危機(jī)修復(fù)的中后期，被全球投資者所高度青睞的避險(xiǎn)資產(chǎn)美元，則呈現(xiàn)疲弱表現(xiàn)；正處牛市巔峰的美國三大股市，其股票的市場估值水平已經(jīng)達(dá)到歷史高點(diǎn)，僅次于1999年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)代；大宗商品市場結(jié)束了長達(dá)數(shù)年的熊市調(diào)整，開啟由需求增長而帶來的整體價(jià)格回升新周期……，類似例子很多。

可見，在后危機(jī)時(shí)代，機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存，需要我們梳理清晰，把握機(jī)遇，迎接挑戰(zhàn)。

隨著全球經(jīng)濟(jì)的普遍向好，國際貨幣基金組織（IMF）也上調(diào)了2017年的全球經(jīng)濟(jì)增長，由原來的3.6%上調(diào)至于3.7%，比2016年更是高出0.5個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，IMF還將2018年和2019年全球經(jīng)濟(jì)增長預(yù)測均上調(diào)了0.2個(gè)百分點(diǎn)至3.9%。良好的全球經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期，是確保在后危機(jī)時(shí)代的經(jīng)濟(jì)回升過程中，進(jìn)一步調(diào)整全球的宏觀杠桿水平達(dá)到健康水平。

畢竟，美國、歐洲、日本、中國等這些主要經(jīng)濟(jì)體國家，都面臨著總債務(wù)水平占比較高的問題。

據(jù)IMF測算，全球的總負(fù)債更是高達(dá)82萬億美元，對(duì)應(yīng)全球74萬億美元的GDP總量，還是偏高的，不夠健康，甚至存在個(gè)別國家或地區(qū)出現(xiàn)債務(wù)違約，而引發(fā)局部經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩的風(fēng)險(xiǎn)。

回顧過去10年里的全球金融危機(jī)恢復(fù)過程，單從資產(chǎn)價(jià)格的角度來看，扣除每年正常2%的CPI增長率，我們的實(shí)際生活物價(jià)水平變化不大。在中國，除了房價(jià)，以及與房價(jià)相關(guān)的各類服務(wù)的價(jià)格比10年前高了幾倍之外，再有就是家庭的資產(chǎn)負(fù)債率水平，出現(xiàn)明顯的升高。而其他的社會(huì)生活服務(wù)水平的價(jià)格，并沒有太多的進(jìn)步和變化。

在美國，除失業(yè)率大降之外，CPI的水平也遠(yuǎn)沒有達(dá)到2%的管理目標(biāo)，但美國股市連續(xù)多年的漲幅，卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于美國經(jīng)濟(jì)的實(shí)際增速水平。

由此可見，21世紀(jì)的全球性經(jīng)濟(jì)危機(jī)的復(fù)蘇過程，不再是簡單的全部資產(chǎn)價(jià)格低迷不振，而是由資本的避險(xiǎn)情緒集中所造成錯(cuò)配嚴(yán)重和分布不均。如就全球來看，在過去10年的修復(fù)期中，房價(jià)、黃金、股價(jià)是上漲，而大宗商品、非美貨幣、利率水平和跨境投資占比則是下跌的。

后危機(jī)時(shí)代，這些曾經(jīng)的“上漲”或“下跌”，要被資本的從新分配所修復(fù)價(jià)格。因此，機(jī)遇在那些曾經(jīng)的“下跌”中，如大宗商品、非美貨幣、以及新興經(jīng)濟(jì)體國家的資本市場。而挑戰(zhàn)則是那些處于歷史最高水平的房價(jià)、股價(jià)所可有隱含的價(jià)格調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。

中國的問題還是全社會(huì)的宏觀杠桿率偏高。本次論壇中，劉鶴主任在達(dá)沃斯上向世界承諾，中國將用三年時(shí)間將宏觀杠桿率降低到一個(gè)更安全的水平。可以看出，用三年時(shí)間的設(shè)定，已經(jīng)表明中國不會(huì)強(qiáng)行使用行政手段去杠桿，以避免造成個(gè)別資產(chǎn)價(jià)格泡沫突然破裂的風(fēng)險(xiǎn)。

因此，我們需要一些時(shí)間，進(jìn)一步擴(kuò)大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的政策性支持，控杠桿，去產(chǎn)能，增效率等多舉措實(shí)施。用擴(kuò)大經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長規(guī)模的這個(gè)“分母”，控制債務(wù)規(guī)模杠桿擴(kuò)張的這個(gè)“分子”的方式，實(shí)現(xiàn)最后的降低宏觀杠桿率的目標(biāo)。所以，中國在實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，還會(huì)有很多利好政策陸續(xù)出臺(tái)，而中國股市作為中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的晴雨表，也就因此保持安全平穩(wěn)的上行趨勢(shì)。