汽車股研發(fā)費用探秘

                        ——利檀投資投研組

今天我們來扒一扒研發(fā)費用對于企業(yè)的利潤的影響。我國會計準則對研發(fā)費用處理分為兩種：1，研究階段發(fā)生的費用及無法區(qū)分研究階段研發(fā)支出和開發(fā)階段研發(fā)的支出全部費用化; 2，企業(yè)內部研究開發(fā)項目開發(fā)階段的支出，能夠證明符合無形資產條件的支出，資本化并分期攤銷。

相比費用化研發(fā)支出，資本化研發(fā)支出的企業(yè)看起來利潤更高，資產也更雄厚。所以巴菲特提倡的股東盈余（凈利潤 折舊攤銷-資本開支）中扣除了企業(yè)必要的維持競爭力的資本開支。

下面我們來比較一下汽車行業(yè)的四個企業(yè)，長城、斯巴魯、廣汽、吉利，來探究一下他們每年的研發(fā)費用。$長城汽車(SH601633)$ $吉利汽車(00175)$  $廣汽集團(02238)$ 

1. 長城汽車

2016年報里有如下一段話：

相信很多人都聽說過長城研發(fā)是賣力的，至于研發(fā)效果怎么樣，我們這里不做討論。我們只想通過對長城近5年的研發(fā)支出的統(tǒng)計來達到一點拋磚引玉的作用。

首先我們看一下2016年報，發(fā)現(xiàn)研發(fā)費用情況如下：

2016年，31.80億元研發(fā)支出全部費用化，資本化研發(fā)支出為零，而且長城的無形資產主要是土地使用權。為了確認研發(fā)支出的全部費用化，我們再來考證下長城的三費情況。從下表可得，研發(fā)支出全部費用化并計算在管理費用里。

下面我們再看看2012-2015年的研發(fā)支出情況。

2015年報：

2014年報：

2013年報：

2012年報：

2012-2016年研發(fā)費用匯總如下：

以上數(shù)據(jù)可得，2012-2016年，長城無一例外地將所有研發(fā)支出費用化，這樣的處理方法是相對保守的，盡管年報里財務政策說明是可以資本化研發(fā)支出的。費用化的手法也和老板魏建軍的處事風格很契合，由此看來長城的利潤還是比較實在的。

2. 斯巴魯

斯巴魯公司的財年是從上一年的4月到當年的3月，所以2017財年對應國內企業(yè)的2016年報。在2017財年報里，有如下的近5年的研發(fā)支出小計：

然后我們繼續(xù)深入研究下公司的三費情況：

2012-2016年，三費里的研發(fā)支出和整體研發(fā)支出幾乎相等，所以斯巴魯公司的研發(fā)支出也是全部費用化，和長城一樣。近5年斯巴魯?shù)难邪l(fā)支出統(tǒng)計如下：

雖然2016年斯巴魯?shù)匿N量和長城差不多，但營收是長城的兩倍，那么研發(fā)支出是長城的兩倍也是合理的。

3. 廣汽

在每年的年報里，廣汽集團明確列出了當年的費用化研發(fā)支出和資本化研發(fā)支出。

2016年報：

2015年報：

2014年報：

2013年報：

2012年報：

統(tǒng)計得出如下的每年研發(fā)開支：

廣汽每年大約將研發(fā)支出的10%-20%費用化，其余資本化，整體的研發(fā)費用少于斯巴魯和長城。

4. 吉利汽車：

最后我們來看一下2017年汽車明星股—吉利汽車。吉利研發(fā)支出中資本化部分比較大，我們在2012-2016年報中，分別找出了費用化和資本化的研發(fā)開支。

2016年報：

2015年報：

2014年報：

2013年報：

2012年報：

統(tǒng)計近5年吉利研發(fā)支出如下：

吉利每年的費用化研發(fā)支出保持在2-3億元，而資本化支出每年在逐步增長。總體研發(fā)費用低于長城，似乎和吉利的成長速度不太匹配。另外，在公司年報里還披露了母公司吉利控股和沃爾沃的合作，吉利控股在瑞典哥德堡設立一個研發(fā)中心，以滿足沃爾沃和吉利汽車的需求。至于母公司吉利控股的研發(fā)支出是多少，這其中又有多少研發(fā)是支持吉利汽車發(fā)展的，我們不得而知。現(xiàn)在僅就吉利汽車年報中披露的研發(fā)支出，我們假設如果全部費用化，當期的利潤能被影響多少，并和長城汽車的利潤做比較。

如果研發(fā)開支全部費用化，吉利汽車的稅前利潤普遍下滑30%，2014-2015年更是下滑了50%。有理由相信，如果吉利和長城、斯巴魯一樣，研發(fā)中心都在上市公司體內，那么吉利的費用化研發(fā)支出一定比現(xiàn)在高不少。

5. 小結

我們將2016年上述四家汽車企業(yè)的主營收入、當年汽車銷量和研發(fā)支出統(tǒng)計在如下表中，其中廣汽的數(shù)據(jù)是合并報表數(shù)據(jù)，不包括聯(lián)營和合營數(shù)據(jù)。

$$長城和斯巴魯銷量差不多，但斯巴魯?shù)漠a品價格區(qū)間高于長城，所以營收和研發(fā)支出也是長城的兩倍左右。2016年，吉利的營收和銷量落后于長城，但2017年已然超越長城，可從2017半年報中未看出研發(fā)支出的大幅提升。

我們并不否定資本化研發(fā)支出，適當?shù)馁Y本化研發(fā)支出是合適的，畢竟有的研發(fā)成果是可以在未來幾年服務企業(yè)，為企業(yè)帶來利潤。但這里，我們只想冷靜的思考下，當我們在樂觀預估企業(yè)利潤的時候，是不是也該探究一下這個利潤的成色究竟有多少？當企業(yè)環(huán)境變的不好的時候，是保守的做法還是激進的做法更可以幫助企業(yè)抗擊沖擊。當然，仁者見仁，智者見智，有些人喜歡成長，而有些人喜歡確定的低估，選擇權最終都在我們自己的手上。