來源：興業(yè)研究（ID：CIB_Research） 興業(yè)研究固定收益團(tuán)隊(duì)出品

作者：梁世超 興業(yè)研究分析師  王旭 興業(yè)研究分析師

流動(dòng)性緊縮環(huán)境下“存款荒”愈演愈烈，“存款立行”成為越來越多銀行的信條。但在當(dāng)前環(huán)境下，我們認(rèn)為銀行短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)存款商量的方法不多，結(jié)構(gòu)性存款將是存款增量中的主力。但我們也注意到近期結(jié)構(gòu)性存款出現(xiàn)快速漲價(jià)，考慮到其還原成本，也許這既是一杯解藥也是一杯毒藥。

第一，短期內(nèi)流動(dòng)性壓力的逐步升級(jí)是銀行爭(zhēng)奪結(jié)構(gòu)性存款的原因。一方面是同業(yè)負(fù)債收到越來越多的監(jiān)管指標(biāo)約束，包括NCD納入同業(yè)負(fù)債并受到1/3占比的限制，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理指標(biāo)（LCR、LMR、NFSR等）以及可能落地的人民銀行針對(duì)NCD的備案管理等，都加重了部分機(jī)構(gòu)同業(yè)負(fù)債規(guī)模和結(jié)構(gòu)調(diào)整的壓力。結(jié)構(gòu)性存款市場(chǎng)化定價(jià)、容易上量的特點(diǎn)使得其成為銀行緩解“存款之渴”的春藥。

第二，中長期看低成本存款回表進(jìn)度受制于金融市場(chǎng)—存款的利差，難以匹配銀行資產(chǎn)負(fù)債調(diào)整速度，導(dǎo)致銀行偏好高成本存款。首先，目前銀行居民和公司活期存款的分布格局和歷史原因?qū)е碌馁Y金沉淀相關(guān)，大多數(shù)銀行很難在短期內(nèi)扭轉(zhuǎn)這一市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)格局。其次，由于執(zhí)行法定利率存款收益率存款和貨幣市場(chǎng)利率之間存在巨大的利差，短期內(nèi)難看到銀行法定利率存款大規(guī)模會(huì)表的跡象，制約了“存款立行”的推進(jìn)。最后，銀行資產(chǎn)負(fù)債調(diào)整速度在當(dāng)前監(jiān)管環(huán)境下只可能加快不會(huì)放慢。資產(chǎn)負(fù)債調(diào)整過程中的流動(dòng)性壓力需要有能夠快速上量的穩(wěn)定負(fù)債支持。從這一點(diǎn)來看，也解釋了市場(chǎng)化定價(jià)存款相比執(zhí)行法定利率存款增長更快的現(xiàn)象。

第三，大規(guī)模的負(fù)債替換還可能造成貨幣市場(chǎng)“量縮但價(jià)未必降”的格局。用市場(chǎng)化定價(jià)存款替換部分線下資金、疊加保本理財(cái)轉(zhuǎn)換為結(jié)構(gòu)性存款，將導(dǎo)致銀行存款回表壓力明顯加大。根據(jù)我們的測(cè)算，如果在全行業(yè)存款回表8000億元的狀態(tài)下，可能導(dǎo)致超儲(chǔ)率下降至1%附近。如果沒有降準(zhǔn)對(duì)沖，將明顯抬升貨幣市場(chǎng)利率。而且在2018年同業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)性調(diào)整、機(jī)構(gòu)摩擦加劇的環(huán)境下，貨幣市場(chǎng)利率波動(dòng)有可能加大。因此在沒有普遍降準(zhǔn)的條件下，銀行市場(chǎng)化定價(jià)存款“量?jī)r(jià)齊升”、同業(yè)融資波動(dòng)加大，這將是銀行服下的一杯毒藥。

對(duì)于債券市場(chǎng)來說加權(quán)資金成本高企將進(jìn)一步抬升銀行對(duì)債券收益率的要求底線。我們簡(jiǎn)單測(cè)算了目前結(jié)構(gòu)性存款以4.2%-4.3%的利率報(bào)價(jià)，實(shí)際成本約在5.1%左右（結(jié)構(gòu)性存款需要繳準(zhǔn)，另需要加上營運(yùn)成本），與目前1M同業(yè)存單發(fā)行利率均值相比并不具備明顯優(yōu)勢(shì)。從資金運(yùn)用角度看，較高的計(jì)息負(fù)債成本仍將在年內(nèi)倒逼銀行提高資產(chǎn)收益率要求。這也是2018年貸款、信用債收益率上行的重要原因之一。

綜上所述，吸收高成本存款是利率未完全市場(chǎng)化背景下銀行應(yīng)對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)的無奈之舉。這些品種負(fù)債的大擴(kuò)張緩解了銀行的“存款荒”但也會(huì)帶來對(duì)貨幣市場(chǎng)和債券市場(chǎng)的持續(xù)壓力，銀行服下了一杯春藥也服下了一杯毒藥。

附文——銀行攬儲(chǔ)發(fā)力結(jié)構(gòu)性存款 利率上浮成“賣點(diǎn)”

來源：《證券日?qǐng)?bào)》記者 彭 妍 

元旦過后，銀行備戰(zhàn)“開門紅”，攬儲(chǔ)力度依然沒有減弱。而在貨幣基金以及其他理財(cái)產(chǎn)品的沖擊下，不少銀行上調(diào)存款利率的同時(shí)，也通過創(chuàng)新各種方式來吸收存款，在智能存款、結(jié)構(gòu)性存款等方面齊發(fā)力，防止存款“被搬家”。

日前，《證券日?qǐng)?bào)》記者走訪多家銀行網(wǎng)點(diǎn)發(fā)現(xiàn)，結(jié)構(gòu)性存款以利率上浮為“賣點(diǎn)”，吸引客戶前來進(jìn)行存款理財(cái)。其中，結(jié)構(gòu)性存款的年利率目前上調(diào)至4%以上，利率幾乎是普通定期存款的3倍。

業(yè)內(nèi)人士表示，隨著資管新規(guī)的落地，打破剛性兌付是大勢(shì)所趨，銀行理財(cái)可能出現(xiàn)規(guī)模收縮，存款回流，結(jié)構(gòu)化存款今年已經(jīng)出現(xiàn)了走熱的趨勢(shì)。在嚴(yán)監(jiān)管的態(tài)勢(shì)下，銀行和投資者將不得不適應(yīng)資管新規(guī)下投資理念和方式的改變。

結(jié)構(gòu)性存款成“香餑餑”

由于資管新規(guī)明確要打破剛性兌付，加上一季度攬儲(chǔ)壓力，各家銀行紛紛通過創(chuàng)新方式推出各種類型的存款業(yè)務(wù)。例如智能存款和結(jié)構(gòu)性存款。所謂智能存款，是相較于普通定期存款更靈活的一種方式，既能夠取得定期存款的收益，又能靈活取出而收益不受影響。智能存款不僅門檻低，且在利率方面相比普通定期存款更有優(yōu)勢(shì)。

例如，某股份制銀行推出的一款智能定期產(chǎn)品，該產(chǎn)品任意時(shí)間都能取，提前支取根據(jù)實(shí)際存期按對(duì)應(yīng)的定期利率計(jì)息，一年期、兩年期、三年期、五年期利率分別為1.95%、2.7%、3.2%、3.9%，且起存金額只需5000元。

此外，銀行越來越熱衷發(fā)行結(jié)構(gòu)性存款，人民幣結(jié)構(gòu)性存款是商業(yè)銀行在吸收客戶普通存款的基礎(chǔ)上加入一定的衍生產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，通過與國際、國內(nèi)金融市場(chǎng)各類參數(shù)掛鉤，使投資人在承擔(dān)一定風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上獲得較普通存款更高收益的產(chǎn)品。

在某股份制銀行門口，本報(bào)記者看到，該行門口張貼了“10萬起存、最高利率可達(dá)4.2%”的結(jié)構(gòu)性存款宣傳海報(bào)。該行理財(cái)經(jīng)理告訴記者，所謂結(jié)構(gòu)性存款，即是存款的創(chuàng)新產(chǎn)品，100%本金保障，并保底同期定存利率，還有多種投資期限可自行選擇，一個(gè)月存款利率為3%、3個(gè)月存款利率為4.1%、半年存款利率為4.2%、一年存款利率為4.2%，是普通定期存款近三倍，是大額存單的兩倍。

上述理財(cái)經(jīng)理還表示，現(xiàn)在結(jié)構(gòu)性存款與銀行保本浮動(dòng)收益型的理財(cái)產(chǎn)品收益水平差不多。但是如果遇到不可抗力因素，比如銀行倒閉，只有結(jié)構(gòu)性存款才實(shí)行存款保險(xiǎn)制度，可以有限額償付，最高償付限額為人民幣50萬元。

另外，以結(jié)構(gòu)性存款產(chǎn)品為例，10萬元存滿1年，按照央行基準(zhǔn)利息僅有1500元，上述銀行最高年化預(yù)期收益4200元，比基準(zhǔn)利息最高可多得2700元。不過每期產(chǎn)品收益略有波動(dòng)，具體還是參照銀行各網(wǎng)點(diǎn)公布詳情。

《證券日?qǐng)?bào)》記者了解到，從去年年底，多家銀行已經(jīng)開始上調(diào)結(jié)構(gòu)性存款利率，一方面源于市場(chǎng)利率“水漲船高”，另一方面，部分銀行可能在儲(chǔ)備資金，以備今年開年的信貸“開門紅”投放。與此同時(shí)，今年執(zhí)行的流動(dòng)性新規(guī)也促使銀行加大力氣獲取流動(dòng)性負(fù)債、提高結(jié)構(gòu)性存款利率。

銀行理財(cái)面臨轉(zhuǎn)型

“保本保收益”一度是各家銀行理財(cái)攬儲(chǔ)宣傳的口號(hào)，這讓許多客戶紛紛將存款變?yōu)殂y行理財(cái)。然而，此次資管新規(guī)幾乎是對(duì)銀行理財(cái)現(xiàn)有優(yōu)勢(shì)的削弱，銀行保本理財(cái)在新規(guī)落地之后將逐步退出市場(chǎng)。因此，隨著資管新規(guī)即將落地，各家銀行也紛紛將保本理財(cái)向結(jié)構(gòu)性存款過渡，大力推薦結(jié)構(gòu)性存款。

據(jù)了解，2015年和2016年銀行理財(cái)產(chǎn)品余額保持高增長態(tài)勢(shì)，銀行理財(cái)?shù)囊?guī)模年增長率分別為56.46%和23.85% ，但進(jìn)入2017年，在金融嚴(yán)監(jiān)管的大背景下，銀行理財(cái)逐步從爆發(fā)期走入了冷靜期。截至2017年6月末，銀行理財(cái)規(guī)模為28.38萬億元，較2016年末出現(xiàn)了史上首次下滑。銀監(jiān)會(huì)在去年10月份發(fā)布的數(shù)據(jù)也顯示，銀行理財(cái)產(chǎn)品增速連續(xù)8個(gè)月下降。

某城商行的理財(cái)經(jīng)理表示，如果監(jiān)管層嚴(yán)格打破剛兌，資管產(chǎn)品必然會(huì)發(fā)生根本性變化，銀行理財(cái)業(yè)務(wù)將會(huì)出現(xiàn)大規(guī)模收縮，而銀行創(chuàng)新性表內(nèi)的資產(chǎn)負(fù)債業(yè)務(wù)將得到快速發(fā)展，例如結(jié)構(gòu)性存款產(chǎn)品，將更受投資者的青睞。

“很多投資者都喜歡投資那些承諾預(yù)期收益的銀行理財(cái)，但由于資管新規(guī)的影響,以后這類產(chǎn)品將逐步消失，目前投資者可以適當(dāng)配置一些長期理財(cái)產(chǎn)品。”某股份制銀行客戶經(jīng)理表示，以后結(jié)構(gòu)性存款的需求可能會(huì)出現(xiàn)提升，畢竟能夠剛兌的只有存款產(chǎn)品。對(duì)于喜歡存定期的客戶和比較保守的中老年客戶，結(jié)構(gòu)性存款是他們的首選，這種產(chǎn)品具備風(fēng)險(xiǎn)低、收益高、流動(dòng)性強(qiáng)等優(yōu)勢(shì)。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，結(jié)構(gòu)性存款實(shí)際上就是保本理財(cái)產(chǎn)品，按照資管新規(guī)，資管產(chǎn)品不允許保本，未來保本理財(cái)都是結(jié)構(gòu)性存款。上述銀行發(fā)行的結(jié)構(gòu)性存款產(chǎn)品是新年面對(duì)資管新規(guī)先行一步。另外，受流動(dòng)性新規(guī)影響，今年銀行將加大中長期穩(wěn)定負(fù)債占比，對(duì)存款爭(zhēng)奪會(huì)進(jìn)入白熱化。