智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中金公司發(fā)表研報(bào)稱，中資銀行結(jié)束業(yè)績/估值雙殺，迎接系統(tǒng)性重估。

A/H銀行估值從2008年初的3.8x/2.2x 滑落至目前的0.92/0.76x 前瞻一年P(guān)/B，期內(nèi)ROA/ROE分別下降0.14/4.64ppts。2016年名義GDP 增速結(jié)束調(diào)整逐步企穩(wěn)，中金預(yù)計(jì)，2017/18/19 年上市銀行凈利潤增速分別為5.1/7.2/8.2%，ROAA將企穩(wěn)于0.9%，ROAE 降幅顯著放緩。

中資銀行將結(jié)束估值調(diào)整周期(資本市場領(lǐng)先銀行業(yè)績半年-2 年，H股滯后于A股)，迎來系統(tǒng)性重估。A/H股票目前交易于0.92/0.76x 2018e P/B，重申中資銀行重估系統(tǒng)機(jī)會，目標(biāo)價(jià)對應(yīng)上漲空間38.7%/39.8%，A股重點(diǎn)推薦中行、農(nóng)行、興業(yè)銀行，H股重點(diǎn)推薦中行、農(nóng)行。

中金認(rèn)為，向前看，主要催化劑包括：

1)金融監(jiān)管政策落地，內(nèi)容嚴(yán)厲程度低于預(yù)期;

2)1Q18中小銀行業(yè)績迎來反轉(zhuǎn);

3)收益率曲線陡峭化，利率環(huán)境逐步接近3Q16 前;

4)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)驗(yàn)證企穩(wěn)復(fù)蘇，長時(shí)間序列數(shù)據(jù)化解投資者對于中國經(jīng)濟(jì)出清方式的擔(dān)憂情緒。

理由

中資行合理估值范圍為1.30-1.40x 前瞻一年P(guān)/B，目前顯著被低估，A股對應(yīng)上漲空間43%-50%，H股對應(yīng)上漲空間73%-82%。

1)基于相對估值(對標(biāo)美國和國際銀行股)，A/H銀行股估值中樞在1.31-1.46x前瞻一年P(guān)/B，對應(yīng)43-59%/73-93%上漲空間。

2)基于絕對估值，A/H銀行股估值中樞在1.15-1.38x 2018e P/B，對應(yīng)29-54%/47-77%上漲空間。

銀行股能夠提供長期穩(wěn)定的絕對回報(bào)和相對回報(bào)，但目前顯著低配。中金統(tǒng)計(jì)了銀行股過去10年的表現(xiàn)：A/H銀行股有70%/80%的概率跑贏滬深300/恒生國企指數(shù)，有60%/60%的概率獲得絕對回報(bào)。截至3Q17，A股主動管理基金銀行持倉5.4%，低配35.0%;截至2017年末，H股emerging market/global fund 低配75%-95%。

不同于其他行業(yè)，銀行業(yè)同質(zhì)化較為嚴(yán)重(過去9年行業(yè)集中度不僅沒有提高，反而在降低，中小銀行市場份額逐步提高)，僅招商銀行等少數(shù)公司存在較為顯著的估值溢價(jià)。從這個(gè)角度來看，中國銀行/農(nóng)業(yè)銀行等個(gè)股被嚴(yán)重低估。

公司估值核心問題差異化，關(guān)注H銀行相對收益機(jī)會。1x P/B附近或以上的銀行股聚焦盈利能力，只有持續(xù)改善的盈利才能推動估值進(jìn)一步提升。顯著低于1x P/B的公司核心問題在資產(chǎn)質(zhì)量，H股估值反應(yīng)潛在不良率為7.7%，其中，中國銀行/農(nóng)業(yè)銀行為10.5/10.4%。

中金相信盈利改善將推動NPL指標(biāo)顯著改善，較長時(shí)間序列的指標(biāo)改善將有效緩解投資者對于中資銀行NPL的擔(dān)憂情緒。盈利預(yù)測與估值維持盈利預(yù)測不變。

風(fēng)險(xiǎn)

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)大幅下行，金融監(jiān)管再度趨嚴(yán)，銀行規(guī)模增速大幅下調(diào)。

（編輯：肖順蘭）