第一次開股票賬戶到現(xiàn)在已經(jīng)二十幾年了。早前也曾經(jīng)追漲殺跌、道聽途說地炒得不亦樂乎，也曾經(jīng)沉迷于技術(shù)分析，看圖劃線甚至自編公式。斷斷續(xù)續(xù)地號(hào)稱炒股好多年，也不曾認(rèn)真去分析統(tǒng)計(jì)，估計(jì)總體是虧多賺少。

2009年看了一本書，沃倫巴菲特的傳記《滾雪球》，決定皈依價(jià)值投資，開始思考構(gòu)建適合本人的投資系統(tǒng)。到2010年，初步設(shè)想了“低估值底倉(cāng)+網(wǎng)格化交易”的投資系統(tǒng)。2011年開始付諸實(shí)踐，當(dāng)年竟然就在大跌市道里逆市取得正收益，由此信心大增。

這幾年來，仍在不斷對(duì)自己的投資系統(tǒng)進(jìn)行調(diào)整和完善，但基礎(chǔ)格調(diào)一直沒變。從實(shí)踐效果來看，從2012年至2106年連續(xù)五年均取得正收益，年化平均收益率約為26%。

我在雪球上記錄自己的買賣行為時(shí)，零零星星地也提及過背后的投資系統(tǒng)。有球友建議把這些東西較為完整清晰地整理出來，以便大家一起交流探討。正好，我也想把自己的思路系統(tǒng)地捋一捋，便借著周末的閑暇時(shí)間開始碼文。

要說明的是：我發(fā)表的都是個(gè)人觀點(diǎn)，不構(gòu)成任何投資建議，僅供參考。

我的投資系統(tǒng)可以分成兩部分——選股策略和交易策略。交易策略請(qǐng)見后文《我的投資系統(tǒng)——交易策略》https://xueqiu.com/9092028704/97470732

簡(jiǎn)單來說，我的選股策略就是本人的雪球ID：大地龍，即“大藍(lán)籌+地板價(jià)+行業(yè)龍頭”。

大藍(lán)籌：經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)良好，具有穩(wěn)定的現(xiàn)金流并且愿意分紅的大公司，這類公司經(jīng)過了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的大浪淘沙而壯大起來，抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)，歸零風(fēng)險(xiǎn)小，先立于不敗之地。我對(duì)大藍(lán)籌的要求是：營(yíng)業(yè)收入不低于100億元，凈利潤(rùn)不低于10億元，市值不低于200億元（最好是500億以上）。

地板價(jià)：股價(jià)處于“三低”階段：比自身歷史低，比同行平均低，比整個(gè)市場(chǎng)低。資金和水一樣會(huì)往低處流，價(jià)值洼地遲早會(huì)被填平，我個(gè)人覺得估值修復(fù)是股票市場(chǎng)里確定性最高的賺錢機(jī)會(huì)。套用一句雞湯文：價(jià)值只會(huì)遲到，不會(huì)缺席！

行業(yè)龍頭：能成為行業(yè)龍頭，說明企業(yè)有其優(yōu)秀的內(nèi)在基因，市場(chǎng)天生就會(huì)為我們篩選出一批好公司。龍頭企業(yè)通常在市場(chǎng)不好時(shí)能活得比別人久，在市場(chǎng)好轉(zhuǎn)時(shí)賺得比別人多，耐心持有必有厚報(bào)。

“大地龍”是我選股的三項(xiàng)基本原則外，在具體到某只個(gè)股時(shí)，則從“好行業(yè)、好公司、好價(jià)格”三個(gè)維度來加以分析。

好行業(yè)：最好是處于穩(wěn)定增長(zhǎng)的行業(yè)，或者雖然增長(zhǎng)緩慢，但是提供社會(huì)必需的產(chǎn)品或服務(wù)的行業(yè)。這類行業(yè)，通常已經(jīng)進(jìn)入了寡頭或壟斷階段，行業(yè)龍頭具有足夠的話語(yǔ)權(quán)。

我一般不會(huì)選擇新興的、爆發(fā)性增長(zhǎng)的行業(yè)，比如高科技行業(yè)，因?yàn)檫@類行業(yè)往往還沒有產(chǎn)生龍頭或者是原有的龍頭企業(yè)很容易被后發(fā)者取而代之。明顯處于萎縮的行業(yè)，當(dāng)然也要退避三舍。

對(duì)于那些依賴一兩個(gè)爆款產(chǎn)品獲取巨額利潤(rùn)的行業(yè)，我也會(huì)敬而遠(yuǎn)之，比如影視、游戲行業(yè)，因?yàn)槲铱床煌复蛟毂町a(chǎn)品的能力是偶然的還是可持續(xù)的。

我還會(huì)特別關(guān)注行業(yè)之間的相互替代性，一個(gè)行業(yè)的徹底衰亡往往并不是需求消失，而是需求被其他行業(yè)更好地滿足了。例如，馬車的衰敗并不是人們不再出行，而是汽車、火車提供了更快捷更舒適的出行方式。因此，在投資中國(guó)巨石時(shí)，我會(huì)關(guān)注碳纖維的技術(shù)進(jìn)步情況；在投資三友化工時(shí)，也要關(guān)注棉花和石化合成纖維的動(dòng)態(tài)。

好公司：關(guān)注公司在行業(yè)里的地位和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

我選擇的行業(yè)龍頭通常要在某一行業(yè)或細(xì)分市場(chǎng)的規(guī)模位于全國(guó)第一、全球前三，而且與第二名之間的優(yōu)勢(shì)越大越好。像金螳螂這樣，營(yíng)收總額比老二老三加起來還要多，雖然還不能說完全確立了龍頭地位（市場(chǎng)份額才1%出頭），但已有潛龍?jiān)跍Y的勢(shì)頭。

不僅規(guī)模要大，而且要能實(shí)實(shí)在在地賺到錢，不能是那種靠賠本賣吆喝撐大規(guī)模的公司。我中意的公司是最近三年沒有出現(xiàn)過虧損，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流為正數(shù)。而且賺的錢主要來自企業(yè)經(jīng)營(yíng)而不是資產(chǎn)重組或政府補(bǔ)貼，通常我會(huì)關(guān)注非經(jīng)常性損益占凈利潤(rùn)的比重，如果比例高于20%就要特別注意，畢竟天上不可能年年掉餡餅。

毛利率要比同行高。在同一個(gè)市場(chǎng)里，要想取得較高的毛利率，要么賣得比別人貴（質(zhì)優(yōu)價(jià)高或者品牌溢價(jià)，如貴州茅臺(tái)），要么成本比別人低（如海螺水泥），這說明企業(yè)是擁有真正的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)份額將越來越大，哪怕行業(yè)不再增長(zhǎng)，它也能獨(dú)善其身。

還有一點(diǎn)很關(guān)鍵，公司或管理層沒有誠(chéng)信方面的不良記錄。

好價(jià)格：巴菲特說過，用合理的價(jià)格買入好公司比用便宜的價(jià)格買入一般公司，獲利的機(jī)會(huì)更大。我想更苛刻一點(diǎn)，用便宜的價(jià)格買入好公司，這樣豈不是更有機(jī)會(huì)？

我的估值標(biāo)準(zhǔn)還是以PE為主。從絕對(duì)數(shù)值上看，PE 要不高于銀行貸款基準(zhǔn)利率的倒數(shù)（或者說PE的倒數(shù)要高于銀行貸款基準(zhǔn)利率），也就是名義投資回報(bào)率不低于全社會(huì)的平均水平；從相對(duì)數(shù)值上看，縱向與自身十年內(nèi)的中位數(shù)比較、橫向與同行以及整個(gè)A股市場(chǎng)比較，PE都要處于較低水平。

除了PE以外，也會(huì)參考PB值。原則上PB不高于4倍，但對(duì)某些特殊情況也要具體分析，區(qū)別對(duì)待，如雙匯發(fā)展的PB就比較高，主要是因?yàn)楣窘鼛啄赀B續(xù)大比例分紅，導(dǎo)致凈資產(chǎn)增長(zhǎng)緩慢，對(duì)這種企業(yè)PB的要求就可以放松些。

除了以上這些原則性的條條框框，我在選股時(shí)還有一些個(gè)人的小偏好，這些偏好有的是有理由的，有的則是無(wú)厘頭的，大家看看就好。

*在國(guó)企和民企之間，我更青睞國(guó)企。本人在民企和國(guó)企都呆過，個(gè)人感覺最大的特點(diǎn)是：民企效率高，國(guó)企誠(chéng)信好。效率高能走得快，誠(chéng)信好能走得遠(yuǎn)，作為以年為持股周期的長(zhǎng)線投資者，還是喜歡能走得更遠(yuǎn)的。

*如果一家公司三年內(nèi)發(fā)生過重大資產(chǎn)重組并且主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)生變化，我不會(huì)買，所以注定跟江南嘉捷這樣的大牛股無(wú)緣。但如果是買入后發(fā)生重大資產(chǎn)重組，那會(huì)按重組后的情況重新作評(píng)估再?zèng)Q定去留。

*適度分散。我通常會(huì)買六只股票，滬深兩個(gè)市場(chǎng)各三只。六只股票必須分散在六個(gè)不同的行業(yè)，而且行業(yè)間的關(guān)聯(lián)度越低越好，比如，買了長(zhǎng)安汽車之后，就不會(huì)再買其他的整車企業(yè)，而且連汽車零配件行業(yè)的股票也基本上不會(huì)買。

*盡量買總部位于東部沿海地區(qū)或內(nèi)陸中心城市的上市公司，不賣負(fù)面新聞?lì)l發(fā)地區(qū)的公司股票。

*必須是融資融券標(biāo)的股。

先寫這么多，有想到其他的再作補(bǔ)充。下回再整理一下我的交易策略，歡迎交流探討。

補(bǔ)充一、盡量不買價(jià)格受到管制、企業(yè)沒有自主定價(jià)權(quán)的行業(yè)，比如公用事業(yè)、能源等。我以前也買過現(xiàn)代投資、國(guó)投電力、大秦鐵路等股票，雖然都賺了錢，卻發(fā)現(xiàn)所有的分析都不如發(fā)改委的一紙調(diào)價(jià)通知。當(dāng)然發(fā)改委的動(dòng)向也是可能預(yù)判的，并非完全無(wú)跡可尋，但我個(gè)人不擅長(zhǎng)對(duì)宏觀形勢(shì)的分析?，F(xiàn)在如果有更好的投資標(biāo)的，盡量不買價(jià)格管制行業(yè)；如果市場(chǎng)普遍高估，實(shí)在找不到其他便宜的好公司，也可以買入這類股票當(dāng)做高息債券。但這時(shí)估值的主要指標(biāo)就不再是PE或PB，而是“每股未分配利潤(rùn)/股價(jià)”，同時(shí)還應(yīng)參考公司章程的股利分配政策和以往的分紅記錄。

補(bǔ)充二、同花順F10里有個(gè)“行業(yè)對(duì)比”欄目，我通常會(huì)關(guān)注一家公司銷售毛利率、營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)、凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)（按重要程度排序）的排名，以此來判斷其行業(yè)地位。