2018年資本市場已經(jīng)拉開帷幕，對于新三板這一年機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存。在2017年最后一個(gè)交易日，證監(jiān)會回應(yīng)了深化新三板改革具體問題，其中包括如何讓優(yōu)秀企業(yè)留在新三板，以及關(guān)于投資者門檻制約市場流動性等。在機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)看來，隨著對含三類股東轉(zhuǎn)板的適格性，以及交易制度等多項(xiàng)新政陸續(xù)出臺，新三板將迎來改革的“春天”。

證監(jiān)會最新表態(tài) 促進(jìn)優(yōu)質(zhì)企業(yè)聚集創(chuàng)新層

2017年最后一個(gè)交易日，12月29日，證監(jiān)會網(wǎng)站發(fā)布關(guān)于政協(xié)十二屆全國委員會第五次會議第4168號(經(jīng)濟(jì)發(fā)展類258號)提案的答復(fù)中表示，下一步，證監(jiān)會將繼續(xù)深入貫徹落實(shí)全國金融工作會議精神，堅(jiān)持服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的宗旨不動搖，持續(xù)推進(jìn)多層次資本市場體系建設(shè)，保持新股發(fā)行常態(tài)化，不斷深化新三板改革，促進(jìn)區(qū)域性股權(quán)市場健康穩(wěn)定發(fā)展，進(jìn)一步規(guī)范發(fā)展債券市場，提升資本市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力和水平。同時(shí)，堅(jiān)決推進(jìn)依法全面從嚴(yán)監(jiān)管，遏制市場資金“脫實(shí)向虛”，促進(jìn)資本市場穩(wěn)定健康發(fā)展。

其中，關(guān)于留住優(yōu)秀企業(yè)，讓新三板市場成為中國版納斯達(dá)克的建議。證監(jiān)會回應(yīng)稱，新三板定位為依據(jù)市場化機(jī)制，鼓勵(lì)掛牌企業(yè)自主選擇進(jìn)入或退出的市場?！捌髽I(yè)既可以根據(jù)實(shí)際需要轉(zhuǎn)板發(fā)展，也可以在新三板發(fā)展壯大，證監(jiān)會都將為其創(chuàng)造良好環(huán)境?！弊C監(jiān)會方面表示，將進(jìn)一步完善市場分層的制度與辦法，為眾多掛牌企業(yè)提供差異化的制度供給，把市場的積極效應(yīng)釋放出來，促進(jìn)新三板市場健康穩(wěn)定發(fā)展。

而近期推出的新三板改革新政，正是以分層為核心多措并舉開展工作。此次新推出的政策對新三板企業(yè)分層標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行了細(xì)化調(diào)整。在差異化準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)中調(diào)整了三條：連續(xù)兩年平均不低于2000萬元利潤的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整為1000萬元利潤，企業(yè)收入指標(biāo)從4000萬元提升到6000萬元，增加競價(jià)市值不低于6億元。同時(shí)，共同準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)刪除“最近60個(gè)轉(zhuǎn)讓日實(shí)際成交天數(shù)占比不低于50%”的要求，增加合格投資人股東人數(shù)不少于50人。維持標(biāo)準(zhǔn)方面，將維持標(biāo)準(zhǔn)改為以合法合規(guī)和基本財(cái)務(wù)要求為主。

從新版的“分層”標(biāo)準(zhǔn)來看，主要是整體降低財(cái)務(wù)指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)，提高資本市場指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)。維持標(biāo)準(zhǔn)的調(diào)整、降低，則充分考慮了創(chuàng)新層的穩(wěn)定性，以及范圍的擴(kuò)大等。考慮到創(chuàng)新層公司流動性在新三板市場中的作用，進(jìn)一步提高了進(jìn)入創(chuàng)新層流動性指標(biāo)的要求，比如增加股東人數(shù)等。這樣做能起到鼓勵(lì)公司選擇做市等方式積極交易，增加創(chuàng)新層的流動性。

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以機(jī)構(gòu)投資者為主體定位不變

關(guān)于投資者關(guān)心的增強(qiáng)市場流動性的建議，證監(jiān)會方面回應(yīng)稱，完善股票轉(zhuǎn)讓制度是提高市場價(jià)格發(fā)現(xiàn)效率、改善市場流動性、增強(qiáng)市場透明度、降低投融資對接談判成本的重要舉措，需要從問題導(dǎo)向出發(fā)，充分研究和論證，循序漸進(jìn)地開展。新三板掛牌公司多處于創(chuàng)業(yè)期和成長期，部分公司治理不夠規(guī)范，具有業(yè)績波動較大、風(fēng)險(xiǎn)較高的特點(diǎn)，因此需要嚴(yán)格投資者準(zhǔn)入條件。

根據(jù)《國務(wù)院關(guān)于全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關(guān)問題的決定》(國發(fā)〔2013〕49號)，新三板應(yīng)當(dāng)建立與投資者風(fēng)險(xiǎn)識別和承受能力相適應(yīng)的投資者適當(dāng)性管理制度，積極培育和發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍，逐步將新三板建成以機(jī)構(gòu)投資者為主體的證券交易場所。

按照最新交易機(jī)制，改革措施的主要亮點(diǎn)，在于取消了“盤中”協(xié)議轉(zhuǎn)讓制度，進(jìn)而推出競價(jià)交易制度。自此，新三板的交易方式為競價(jià)交易與此前就有的做市轉(zhuǎn)讓兩種。具體來看，從明年1月15日實(shí)施后，競價(jià)交易機(jī)制下，基礎(chǔ)層每天可撮合成交1次，而創(chuàng)新層每天可撮合成交5次，且申報(bào)的有效價(jià)格范圍為前日收盤價(jià)的50%至200%。而在盤后交易方面，改革措施規(guī)定，在交易日的15點(diǎn)到15點(diǎn)半?yún)^(qū)間，可進(jìn)行單筆不少于100萬元或者10萬股的協(xié)議轉(zhuǎn)讓交易。

市場人士普遍認(rèn)為，長期來看，新交易制度有利于完善新三板市場價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制，從而有利于改善新三板流動性，進(jìn)而帶動一級市場的發(fā)行，但短期內(nèi)影響有限。

機(jī)構(gòu)看2018投資策略：把握三大浪潮

自2017年11月以來，監(jiān)管層就開始頻繁發(fā)出完善新三板頂層設(shè)計(jì)等信號。11月10日，全國中小企業(yè)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公司副總經(jīng)理隋強(qiáng)發(fā)言稱，監(jiān)管層將統(tǒng)籌完善市場發(fā)行、交易、信息披露、監(jiān)管等各項(xiàng)制度，完善分層，逐步構(gòu)建能上能下進(jìn)退有序的市場;11月16日，證監(jiān)會副主席李超公開表示，新三板將推進(jìn)市場精細(xì)化分層，研究差異化的發(fā)行、交易、信息披露和監(jiān)管制度安排;11月21日，全國中小企業(yè)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公司監(jiān)事長鄧映翎則透露，新三板改革的多項(xiàng)舉措已經(jīng)得到證監(jiān)會的統(tǒng)一認(rèn)知，新的政策在交易機(jī)制、分層機(jī)制和“三類股東”等問題上有望得到突破。

展望2018年，新三板市場機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存，機(jī)構(gòu)熱議2018年投資策略。廣證恒生總經(jīng)理、首席研究官袁季認(rèn)為新的一年新三板的投資布局仍需堅(jiān)持主航道航行的大方向，2018年新三板市場預(yù)期的三大浪潮，分別是一級股權(quán)市場投資浪潮、一二級市場聯(lián)動浪潮以及并購與產(chǎn)業(yè)整合浪潮。

而對于新三板改革新政，廣證恒生新三板研究總監(jiān)趙巧敏認(rèn)為2018年新政將給新三板市場帶來積極的變化，新三板交易制度、分層的改革以及“三類股東”問題的明確將增強(qiáng)創(chuàng)新層企業(yè)流動性改善的預(yù)期，2018年新三板市場將是積極的一年。

結(jié)構(gòu)化依然是新三板目前的主要特征，14%企業(yè)占據(jù)了新三板80%的成交量。經(jīng)歷2016年盈利大幅下滑后，新三板整體盈利增速平穩(wěn)，上半年凈利潤超1500萬的優(yōu)秀企業(yè)達(dá)1029家，其業(yè)績成長性高達(dá)34.8%。因?yàn)樾氯暹@些優(yōu)秀企業(yè)的表現(xiàn)，趙巧敏持續(xù)看好新三板，并再次強(qiáng)調(diào)企業(yè)質(zhì)量的重要性，建議市場重點(diǎn)關(guān)注業(yè)績優(yōu)良、pre-ipo、創(chuàng)新層及擬進(jìn)創(chuàng)新層的企業(yè)。