來源：新浪綜合

王漢鋒 中金公司首席策略分析師、董事總經(jīng)理S0080513080002

李求索 中金公司策略分析師、研究部副總經(jīng)理S0080513070004

多項利空因素疊加造成藍(lán)籌股階段性回調(diào)

前期A股市場表現(xiàn)較為波動，尤其是此前領(lǐng)漲市場的價值藍(lán)籌出現(xiàn)較為明顯的回調(diào)，背后的原因是多方面的：

第一，從流動性方面來看，前期債券收益率出現(xiàn)明顯上揚(yáng)，十年國債收益率一度破4%，為2014年10月來首次，債市波動令股市投資者也心弦緊繃；

第二，監(jiān)管層發(fā)布資管新規(guī)征求意見稿，金融監(jiān)管及金融去杠桿預(yù)期升溫；

第三，不久之前官方媒體警示今年漲幅較大的個股，防止過度投機(jī)和快速“泡沫化”，不少價值藍(lán)籌股今年以來累計上漲較多，臨近年底也存在不小的獲利壓力；

除此之外，10月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)相比三季度略顯疲軟、年底A股解禁規(guī)模較大也是投資者對短期市場較為謹(jǐn)慎的原因。

依然看好價值藍(lán)籌 短期調(diào)整可能漸近尾聲

與投資者目前較為謹(jǐn)慎的預(yù)期相比，我們對于A股市場后市表現(xiàn)并不悲觀：

很多投資者都認(rèn)為債市收益率的上揚(yáng)必然會對A股估值造成壓力。的確，在過去幾年的市場，債市收益率的上揚(yáng)，幾乎對股市都是利空的。但這兩者關(guān)系并非就是如此。

在05-07年的市場，債市收益率持續(xù)上行，但是股市也能走出牛市。簡單根據(jù)過去幾年的經(jīng)驗認(rèn)為債市殺跌，股市也就該殺跌的觀點(diǎn)是片面的。

當(dāng)前情況下，債市長端收益率上揚(yáng)更多是反應(yīng)復(fù)蘇穩(wěn)健、通脹預(yù)期有所回升，只不過臨近年底，季節(jié)性流動性緊張的疊加帶來短端收益率的波動，使得近期收益率曲線整體上移。我們認(rèn)為在短期資金壓力緩解后，收益率曲線有望重新陡峭化，支持包括股票在內(nèi)的風(fēng)險資產(chǎn)的表現(xiàn)。

因此，市場臨近年底，不少投資者獲利較為豐厚；流動性條件面臨一定的不確定性，再加上監(jiān)管層希望看到市場節(jié)奏更加理性，等等，這些都使得市場的節(jié)奏在短線將有所調(diào)整。但A股價值藍(lán)籌并未高估，離真正的泡沫化還有明顯距離，盈利趨勢依然穩(wěn)健，市場如果在此明顯下挫，建議擇股逢低吸納。

實(shí)際上，我們在近期已經(jīng)看到一些相對積極因素的顯現(xiàn)，包括：1）相比11月下旬，最近幾個交易日債券長短端收益率均有所回落；2）11月PMI好于市場預(yù)期，經(jīng)濟(jì)失速論再次證偽；3）官方媒體呼吁不要對解禁高峰過度解讀，等等。我們認(rèn)為在經(jīng)歷短期調(diào)整過后，市場中期將重拾升勢。

我們不久之前發(fā)布了對于2018年的年度展望《2018，乘勢而上》，在增長驅(qū)動下，A股市場有望在明年有雙位數(shù)的表現(xiàn)。

長線投資者已可逢低布局優(yōu)質(zhì)成長

我們注意到，自11月初以來，全球主要市場似乎是同步性地出現(xiàn)了價值風(fēng)格開始跑贏成長風(fēng)格的現(xiàn)象。其實(shí)，今年的大部分時間，A股價值與成長風(fēng)格的相對表現(xiàn)，與外圍主要市場的走勢是反向的。即，全球主要股市今年多數(shù)時候都是成長跑贏價值；但A股則相反，多數(shù)時間都是價值跑贏成長，特別是上半年。

在今年下半年以來，A股在消費(fèi)、科技、醫(yī)藥等偏成長性質(zhì)的板塊的帶領(lǐng)下，出現(xiàn)了成長跑贏價值的現(xiàn)象，跟全球主要市場趨勢趨于一致。但到最近幾周以來，A股與全球性市場一道出現(xiàn)了價值開始跑贏成長的現(xiàn)象。

我們認(rèn)為，雖然各地市場的具體原因各有細(xì)微差異，但總體上看，全球主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期更加明確、通脹預(yù)期抬升、價值風(fēng)格偏落后持續(xù)了一定時間，是價值風(fēng)格開始跑贏成長風(fēng)格背后共同的原因。

近期全球主要債市在增長更加明確、通脹預(yù)期有所抬升的情況下，共同出現(xiàn)了一輪調(diào)倉，以金融特別是銀行、原材料等為代表的價值股受到了市場的關(guān)注，而之前已經(jīng)跑贏較多的偏科技、消費(fèi)、醫(yī)藥等領(lǐng)域的個股則出現(xiàn)了一定的獲利回吐，這是近期價值風(fēng)格跑贏成長風(fēng)格的背景和根本原因。

長期來看，我們認(rèn)為消費(fèi)、醫(yī)藥、科技等代表的消費(fèi)升級、產(chǎn)業(yè)升級等趨勢是中國最持續(xù)的中期趨勢，不少優(yōu)質(zhì)成長股在風(fēng)格轉(zhuǎn)換的背景下估值已經(jīng)到達(dá)合理區(qū)間，這為長線投資者提供了很好的介入機(jī)會。

2018年看好兩條主線五大主題

2018年中國增長的持續(xù)性將在爭議中進(jìn)一步確認(rèn)，城鎮(zhèn)化深化、新老經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換延續(xù)，產(chǎn)業(yè)整合、產(chǎn)業(yè)升級、消費(fèi)升級等產(chǎn)業(yè)趨勢也將更加明顯，同時經(jīng)濟(jì)與金融國際化在曲折中前行。在行業(yè)配置建議上，我們相對看好兩條主線：

一是反映中國產(chǎn)業(yè)升級和消費(fèi)規(guī)模擴(kuò)大與升級趨勢的科技與先進(jìn)制造。

包括科技硬件與電子元器件、家電、軍工、部分整車、汽車零部件與汽車經(jīng)銷商等等；以及大消費(fèi)行業(yè)，包括醫(yī)藥、食品飲料、餐飲旅游、互聯(lián)網(wǎng)與傳媒、快遞、輕工、其他部分可選與必選消費(fèi)等；再有就是環(huán)保與新能源。

二是反映復(fù)蘇延續(xù)、估值相對不高部分周期性板塊，如金融板塊，特別是保險、券商與穩(wěn)健的中型銀行。

另外，隨著時間推進(jìn)，也要注意部分股價已經(jīng)調(diào)整較長時間、基本面邊際可能有變化的行業(yè)，如零售、油氣產(chǎn)業(yè)鏈等。房地產(chǎn)板塊一二線與三四五線基本面分化，整體中性配置，視基本面與政策節(jié)奏或有階段性的機(jī)會。我們預(yù)計如2017年一樣，結(jié)合盈利與估值的個股選擇依然重要。

主題方面，我們建議重視：1）科技領(lǐng)域硬件與應(yīng)用相互促進(jìn)的周期與節(jié)奏，以iPhoneX為代表的硬件準(zhǔn)備，結(jié)合人工智能、物聯(lián)網(wǎng)、5G、汽車電動化與智能化、新能源技術(shù)等的落地，可能再催生從硬件到應(yīng)用的新趨勢；另外，2）國企改革、3）地產(chǎn)長效機(jī)制、4）扶貧與區(qū)域振興、5）環(huán)保等主題則受益于相應(yīng)政策的推進(jìn)。