環(huán)保板塊是A股中的熱門概念 ， 但大多數(shù)估值都比較高；其中龍凈環(huán)保 、 清新環(huán)境都是從事大氣治理 ， 業(yè)務(wù)接近 ， 目前估值相對(duì)不是很高 。 現(xiàn)在從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)解讀來比較一下這兩家企業(yè)的情況：

一 、 營(yíng)收 、 凈利增長(zhǎng)情況： 2010年 ， 龍凈的營(yíng)收是33.45億 ， 清新的營(yíng)收是3.21億；到了2016年 ， 龍凈的營(yíng)收是80.24億 ， 6年增長(zhǎng)了2.4倍；清新的營(yíng)收是33.94億 ， 增長(zhǎng)了近11倍；顯然清新環(huán)境增長(zhǎng)迅猛 。 凈利潤(rùn)方面 ， 清新環(huán)境增長(zhǎng)了11倍 ， 龍凈環(huán)保增長(zhǎng)了近3倍 ， 從2010年 ， 清新環(huán)境的凈利潤(rùn)0.65億 ， 不到龍凈環(huán)保的30% ， 到了2016年凈利潤(rùn)已經(jīng)超過了龍凈環(huán)保 。

二 、 ROE分析： 清新環(huán)境是2011年4月上市 ， 考察ROE就從上市后開始 ， 除了2011到2012年微降外 ， 從2012到2016年逐年上升 ， ROE從4.95% ， 到2016年20.52%； 龍凈環(huán)保是2000年底上市 ， 為方便比較 ， 同樣從2011年開始 ， 從2011年11%到2013年16.41% ， 2014年回落 ， 然后再逐年回升 ， 總體上處于上升態(tài)勢(shì) 。 考察ROE構(gòu)成 ， 清新環(huán)境的的凈利潤(rùn)率一直在22%上下波動(dòng) ， 是屬于比較優(yōu)秀的水平 ， 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率從2011年逐年提升 ， 2016年出現(xiàn)下降 ， 權(quán)益乘數(shù)則幾乎與ROE同步 ， 增長(zhǎng)迅猛 。 顯然 ， ROE的提升基本上是靠權(quán)益乘數(shù)的提升而獲得的 。 看看龍凈環(huán)保 ， 凈利潤(rùn)率顯然低很多 ， 不到10%；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率一直保持在50%多的水平 ， 比清新環(huán)境高出一截；權(quán)益乘數(shù)一直在較高的水平 ， 從2點(diǎn)多到3.66 。 龍凈環(huán)保從2014年到2016年 ， ROE的提升 ， 顯然不是靠權(quán)益乘數(shù) ， 而是靠總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和凈利潤(rùn)率的提升而獲得的 。 接下來就看權(quán)益乘數(shù)的來源 ， 是有息負(fù)債 ， 還是無息負(fù)債 。

清新環(huán)境2016年的借款 、 債券合計(jì)超過30億 ， 接近該年度的營(yíng)收（33億）；而龍凈16年的借款 、 債券合計(jì)3.2億 ， 不及該年度營(yíng)收的4%；

龍凈連續(xù)7年的應(yīng)付預(yù)收遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于應(yīng)收預(yù)付 ， 很顯然 ， 龍凈在產(chǎn)業(yè)鏈中一直處于強(qiáng)勢(shì)地位 ， 而且應(yīng)付預(yù)收與應(yīng)收預(yù)付的差額已經(jīng)接近存貨 ， 這就意味著龍凈的生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)資產(chǎn) ， 幾乎來自對(duì)上下游的資金占用 ， 這在A股中并不多見 。 而清新環(huán)境則沒有這種強(qiáng)勢(shì)地位 ， 應(yīng)收預(yù)付幾乎接近營(yíng)收 ， 說明應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率非常小 ， 說明營(yíng)運(yùn)資金過多呆滯在應(yīng)收賬款上 ， 影響正常資金周轉(zhuǎn)及償債能力 。 從上面的分析可以看出 ， 清新環(huán)境的權(quán)益乘數(shù)來自巨額的有息負(fù)債 ， 而龍凈的權(quán)益乘數(shù)則主要是商業(yè)信用 ， 無償占用上下游資源 。

三 、 營(yíng)收 、 利潤(rùn)質(zhì)量：

與前面的負(fù)債及應(yīng)收應(yīng)付款項(xiàng)的分析一致 ， 龍凈的營(yíng)收 、 利潤(rùn)質(zhì)量大部分年份都處于非常優(yōu)秀的狀況 ， 特別是近三年來（2014~2016）龍凈的營(yíng)收及利潤(rùn)質(zhì)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于清新環(huán)境 。 從利潤(rùn)數(shù)據(jù)上看 ， 2016年清新環(huán)境的凈利超過了龍凈 ， 但實(shí)際收到的現(xiàn)金不及龍凈的10% 。 清新環(huán)境所賺到的利潤(rùn) ， 只是一個(gè)數(shù)字 ， 而龍凈賺到的利潤(rùn) ， 卻是真金白銀 。

四 、 毛利率

顯然 ， 清新環(huán)境的毛利率更高一些 ， 但是清新環(huán)境的毛利率從2011到2017有下降的趨勢(shì) ， 尤其是2016年第一季度以來 ， 非常明顯的下降；龍凈環(huán)保的毛利率不及清新環(huán)境 ， 但從2011到2017有緩慢上升的趨勢(shì) 。

五 、 是否重資產(chǎn)

顯然 ， 清新環(huán)境的固定資產(chǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于龍凈環(huán)保 ， 包括在建工程 ， 超過50億的固定資產(chǎn) ， 意味著每年的折舊不是一個(gè)小數(shù)目 ， 查閱清新環(huán)境的現(xiàn)金流量表的附注 ， 2016年的折舊是2.59億 ， 2017年的折舊將不止這個(gè)數(shù)目 。 相比較 ， 龍凈環(huán)?？芍^是輕資產(chǎn) ， 占比有下降趨勢(shì) ， 近三年來都不到10% 。

六 、 現(xiàn)金流情況

從表中可以看出 ， 龍凈的營(yíng)收規(guī)模比較大 ， 但借款 、 償還債務(wù)的規(guī)模則非常小；清新環(huán)境的情況則相反 ， 每年的借款金額都比較大 ， 其中一些年份 ， 借款金額大于營(yíng)收現(xiàn)金 ， 償還債務(wù)的金額也非常大；顯然 ， 清新環(huán)境是在不斷借新債還舊債 ， 自身造血能力不足（經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流差） ， 只能不斷輸血（借款） ， 通過輸血來不斷擴(kuò)大再生產(chǎn) 。 從以上數(shù)據(jù)來看 ， 清新環(huán)境正在急速擴(kuò)大生產(chǎn) ， 資產(chǎn)擴(kuò)容非?？?。 營(yíng)收利潤(rùn)增長(zhǎng) 、 ROE 、 毛利率等數(shù)據(jù)也非常漂亮 ， 但細(xì)究之下 ， 營(yíng)收利潤(rùn)質(zhì)量不佳 ， 優(yōu)秀的ROE更多的是來自舉債運(yùn)營(yíng)；應(yīng)收賬款較大 ， 資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)質(zhì)量不佳；毛利率當(dāng)前比較高 ， 但從長(zhǎng)期看有明顯的下降趨勢(shì)；這樣的急速擴(kuò)張 ， 風(fēng)險(xiǎn)比較大 ， 遇到加息周期 ， 借款成本增大 ， 將會(huì)侵蝕利潤(rùn) ， 而現(xiàn)金流又不佳 ， 一旦外部環(huán)境惡化 ， 競(jìng)爭(zhēng)加劇 ， 將對(duì)經(jīng)營(yíng)非常不利 。 相比較可以看出 ， 龍凈環(huán)保經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健 ， 并不激進(jìn) ， 穩(wěn)扎穩(wěn)打 。 尤其是應(yīng)付預(yù)收遠(yuǎn)大于應(yīng)收預(yù)付 ， 這在A股中并不多見 ， 顯示出其在產(chǎn)業(yè)鏈中強(qiáng)勢(shì)地位；營(yíng)收利潤(rùn)的質(zhì)量也非常優(yōu)秀 ， 企業(yè)資金充裕；ROE近三年的提升來源于毛利凈利 、 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的穩(wěn)步提升 ， 顯示出龍凈的經(jīng)營(yíng)持續(xù)向好的趨勢(shì) 。（作者：歡樂在線）