摘要
【徐彪:白馬龍頭股估值中樞將在較長時(shí)間內(nèi)繼續(xù)上移】天風(fēng)策略分析師徐彪分析認(rèn)為,“大幅度放寬金融業(yè)市場準(zhǔn)入”將加快白馬龍頭話語權(quán)的交接,隨著海外資金逐步掌控白馬龍頭的定價(jià)權(quán),這類股票的估值中樞將在中期內(nèi)繼續(xù)上移。
根據(jù)近日外交部的新聞稿,中美元首會(huì)晤取得重要、豐碩成果,其中提到,中方按照自己擴(kuò)大開放的時(shí)間表和路線圖,將大幅度放寬金融業(yè),包括銀行業(yè)、證券基金業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)的市場準(zhǔn)入。 我們判斷“大幅度放寬金融業(yè)市場準(zhǔn)入”將加快白馬龍頭話語權(quán)的交接,隨著海外資金逐步掌控白馬龍頭的定價(jià)權(quán),這類股票的估值中樞將在中期內(nèi)繼續(xù)上移。 10月底,白馬龍頭調(diào)整之際,我們在報(bào)告《白馬龍頭的話語權(quán)正在轉(zhuǎn)移》中堅(jiān)定看好民族品牌、龍頭公司。隨著海外資金大舉流入,白馬龍頭的定價(jià)權(quán)正在加速轉(zhuǎn)移,中期來看,這些公司的估值將在一段較長的時(shí)間內(nèi)繼續(xù)上臺(tái)階。 1、金融市場放開準(zhǔn)入的大趨勢下,將加快海外資金對國內(nèi)白馬龍頭話語權(quán)的交接 11月9日中國外交部新聞稿稱,中美元首會(huì)晤達(dá)成多方面重要共識,其中最重要的便是中國將以較大幅度放寬金融領(lǐng)域的市場準(zhǔn)入。11月10日,財(cái)政部副部長朱光耀介紹了兩國元首北京會(huì)晤在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域達(dá)成共識的有關(guān)具體內(nèi)容。細(xì)化了中國向外資開放金融市場的具體情況: (1)中方?jīng)Q定將單個(gè)或多個(gè)外國投資者直接或間接投資證券、基金管理、期貨公司的投資比例限制放寬至51%,上述措施實(shí)施三年后,投資比例不受限制; (2)將取消對中資銀行和金融資產(chǎn)管理公司的外資單一持股不超過20%、合計(jì)持股不超過25%的持股比例限制,實(shí)施內(nèi)外一致的銀行業(yè)股權(quán)投資比例規(guī)則; (3)三年后將單個(gè)或多個(gè)外國投資者投資設(shè)立經(jīng)營人身保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的保險(xiǎn)公司的投資比例放寬至51%,五年后投資比例不受限制; ![]() 隨著海外資金對國內(nèi)大資管公司掌控力的提升,其投資行為也將加快向海外機(jī)構(gòu)靠攏,同時(shí)給中國市場帶來更多具有海外屬性的資金,最終進(jìn)一步加快國內(nèi)龍頭公司定價(jià)權(quán)和話語權(quán)的轉(zhuǎn)移。 2、當(dāng)Q3國內(nèi)機(jī)構(gòu)都在拋售白馬龍頭的時(shí)候,這些公司的話語權(quán)已經(jīng)開始轉(zhuǎn)移 此前,我們通過漲幅的統(tǒng)計(jì),篩選出市場最認(rèn)可的50只左右白馬龍頭,并擬合為“白馬龍頭指數(shù)”,同時(shí)回溯、跟蹤指數(shù)和倉位的變動(dòng)情況。 不管是白馬龍頭的指數(shù)還是公募持倉中白馬龍頭的占比,16年年中開始都出現(xiàn)了快速的反彈,直至17年Q2,站在當(dāng)時(shí)的時(shí)點(diǎn)上,公募基金對于白馬龍頭的超配水平已經(jīng)接近12年時(shí)的高點(diǎn),當(dāng)時(shí)的判斷是進(jìn)一步上行相對比較困難,Q3的數(shù)據(jù)披露后,超配水平果然開始回落,但讓人意外的是,整個(gè)Q3包括10月份,“白馬龍頭指數(shù)”延續(xù)了上行的趨勢,并突破12年的最高點(diǎn)。 ![]() 白馬中,公募賣出最多的是家電和醫(yī)藥。但不只是公募,從我們了解的情況來看,保險(xiǎn)公司也很多在Q3兌現(xiàn)了白馬股的收益。 ![]() 當(dāng)大部分國內(nèi)主流機(jī)構(gòu)的資金都在兌現(xiàn)白馬龍頭浮盈的時(shí)候,陸股通的數(shù)據(jù)顯示,北向資金大量購買了家電、醫(yī)藥的股票,并且導(dǎo)致外資占這些行業(yè)流動(dòng)市值的比例快速提升。尤其是在國慶節(jié)之后的家電板塊,雖然國內(nèi)基金經(jīng)理存在很大的分歧,但在每天陸股通大量買入的情況下,家電成為領(lǐng)漲的板塊。白馬龍頭的話語權(quán)已經(jīng)在逐步轉(zhuǎn)移到外資手中。 ![]() 3、海外資金正以驚人的速度流入中國市場,并且明年會(huì)延續(xù)這樣的趨勢 先看一組非常具有代表性的數(shù)據(jù),2016年年底,根據(jù)央行的數(shù)據(jù),外資持有A股的規(guī)模為6500億人民幣,而短短三個(gè)季度之后,2017年9月,這一數(shù)字已經(jīng)達(dá)到1.02萬億,不到一年時(shí)間海外資金規(guī)模大幅增長3500億。 ![]() 而即便是在2014年A股牛市疊加滬港通剛剛開通的情況下,全年來看海外資金的規(guī)模也僅僅2000億左右。相反2015年海外資金的規(guī)模先增后減,總體減少了1000億左右。 從北上資金的統(tǒng)計(jì)來看,外資最偏好的還是白馬龍頭的居多的板塊,比如家電、食品、休閑服務(wù)、汽車、醫(yī)藥等。 ![]() 展望2018年,6月A股將正式按照2.5%的因子納入MSCI新興市場指數(shù), 9月納入因子將提高到5%,也就是說,明年將有1000億左右人民幣的海外資金必須進(jìn)行A股的配置。同時(shí),MSCI的預(yù)期,也會(huì)吸引更多的國外資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)主動(dòng)增加A股的敞口。 ![]() 我們統(tǒng)計(jì)了MSCI222支入圍股票的估值和增速情況,來源是WIND的一致預(yù)期,因?yàn)檫@222支股票大多是賣方機(jī)構(gòu)都會(huì)覆蓋的白馬龍頭,因此盈利的一直預(yù)期也相對具備參考意義。 (1)電子行業(yè),8支股票,18年平均估值PE為24X,18年平均盈利增速33%. (2)家電行業(yè),3支股票,18年平均估值PE為16.6X,18年平均盈利增速23%. (3)汽車行業(yè),11支股票,18年平均估值PE為12X,18年平均盈利增速17%. (4)食品行業(yè),8支股票,18年平均估值PE為25X,18年平均盈利增速20%. (5)醫(yī)藥行業(yè),14支股票,18年平均估值PE為27X,18年平均盈利增速17%. 今年以來白馬股確實(shí)漲幅較大,不排除明年1季度以保險(xiǎn)公司為代表的絕對收益機(jī)構(gòu)進(jìn)行收益的兌現(xiàn)。但是,隨著18年MSCI全球資金的實(shí)質(zhì)性流入以及中國金融業(yè)準(zhǔn)入的放寬,白馬龍頭話語權(quán)的轉(zhuǎn)移可能進(jìn)一步加快,這就意味著白馬股的估值中樞能夠維持在目前的水平,甚至更進(jìn)一步上移。過去很長時(shí)間,尤其是13-15年,與海外資金不同,國內(nèi)投資者并未給予這些ROE低波動(dòng)的白馬龍頭以較高的估值溢價(jià),所以話語權(quán)的轉(zhuǎn)移,就意味著國內(nèi)的白馬龍頭在業(yè)績繼續(xù)保持穩(wěn)定的前提下,將在中長期內(nèi)被給予更高的估值中樞。 風(fēng)險(xiǎn)提示:股價(jià)過快上漲透支了盈利和估值的空間。 專家論市>>> 中美簽經(jīng)貿(mào)大單2535億美元 高善文重發(fā)舊文:A股轉(zhuǎn)入牛市 (原標(biāo)題:“放寬金融業(yè)準(zhǔn)入”將加快白馬龍頭話語權(quán)的交接) (責(zé)任編輯:DF302) |
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