很早就在醞釀這一篇文章，然而由于投研任務(wù)過(guò)于繁重，遲遲不能完工。現(xiàn)在才匆匆趕完，主要是談?wù)勥@個(gè)票的大邏輯，也歡迎各位投資者交流，共享信息。

沃森生物是一家疫苗和單抗研發(fā)的制藥公司。這家公司有著一段并不光彩的歷史，歷史業(yè)績(jī)也平平淡淡不那么起眼。然而，這家公司正蓄勢(shì)待發(fā)，正在成長(zhǎng)為疫苗和單抗行業(yè)一顆冉冉上升的新星！

先來(lái)看看沃森生物的業(yè)務(wù)板塊：

血制品和疫苗流通曾經(jīng)是沃森比較重要的業(yè)務(wù)版塊，然而由于“山東疫苗案”所造成的負(fù)面影響，以及隨之而來(lái)的疫苗流通環(huán)節(jié)的變革，使得沃森生物不得不揮淚斬掉這塊曾經(jīng)花費(fèi)重金打造的業(yè)務(wù)。而2012年開(kāi)始打造的血液制品到去年底也已基本完成剝離。

沃森生物這些并不光彩的過(guò)往，使得市場(chǎng)對(duì)它并不看好，過(guò)往幾年的業(yè)績(jī)也是反反復(fù)復(fù)，沒(méi)有出彩的地方。然而，剝離了這兩塊業(yè)務(wù)，逼著公司將所有的資源投入在疫苗和單抗領(lǐng)域。正是這樣的決策，造就了一個(gè)冉冉升起的新星，那么，這顆新星將如何起飛呢？請(qǐng)讓我為你仔細(xì)解剖沃森生物的三塊業(yè)務(wù)：傳統(tǒng)疫苗、新疫苗以及單抗。

一、 傳統(tǒng)疫苗板塊保持穩(wěn)定增長(zhǎng)

沃森生物創(chuàng)立于2001年，公司以DNA雙螺旋之父Watson名字命名，從誕生開(kāi)始就以創(chuàng)新為本，多年來(lái)一直在疫苗領(lǐng)域耕耘。公司傳統(tǒng)疫苗的主要品種有Hib疫苗、AC結(jié)合疫苗等，同時(shí)公司也積極開(kāi)發(fā)其它品種，公司傳統(tǒng)疫苗產(chǎn)品研發(fā)管線(xiàn)情況如下圖：

2017年上半年，公司已經(jīng)上市的傳統(tǒng)疫苗銷(xiāo)售額為1.76億，同比增長(zhǎng)89%，逐漸開(kāi)始從“山東疫苗案”的影響中復(fù)蘇。未來(lái)，傳統(tǒng)疫苗行業(yè)受到二孩政策的影響，整體疫苗行業(yè)基本保持穩(wěn)步的增長(zhǎng)。由于傳統(tǒng)疫苗均屬于一類(lèi)疫苗，國(guó)家統(tǒng)一招投標(biāo)，行業(yè)趨于飽和，競(jìng)爭(zhēng)格局也不會(huì)有太大變化。

公司已上市的傳統(tǒng)疫苗產(chǎn)品上半年銷(xiāo)售情況以及競(jìng)爭(zhēng)格局如下：

公司新產(chǎn)品百白破疫苗今年上市，該疫苗屬于一類(lèi)疫苗，國(guó)家招標(biāo)價(jià)約為3-4元/劑，每名兒童需接種4劑。目前每年新生兒1850萬(wàn)，未來(lái)一段時(shí)間預(yù)計(jì)將超過(guò)1900萬(wàn)。假設(shè)沃森10%左右市占率，約有190萬(wàn)新生兒將使用沃森產(chǎn)品。據(jù)此測(cè)算，該產(chǎn)品每年實(shí)現(xiàn)收入約3000萬(wàn)，今年估計(jì)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售2000萬(wàn)。

公司2017年傳統(tǒng)疫苗全年銷(xiāo)售額估計(jì)約為3.7億，按照80%的毛利率以及40%左右的凈利率測(cè)算，該板塊將貢獻(xiàn)毛利約3億，凈利潤(rùn)約1.5億。考慮到行業(yè)增長(zhǎng)水平以及未來(lái)持續(xù)的新品上市，給予傳統(tǒng)疫苗業(yè)務(wù)30倍PE，該板塊估值45億。

顯然，僅僅依靠傳統(tǒng)疫苗業(yè)務(wù)是無(wú)法支撐沃森生物現(xiàn)有市值水平的。那么，如果是傳統(tǒng)疫苗+新疫苗龍頭+單抗新貴呢？

二、 新疫苗板塊即將迎來(lái)爆發(fā)

公司新疫苗均屬于二類(lèi)疫苗，二類(lèi)疫苗是消費(fèi)者自費(fèi)項(xiàng)目，可自由選擇是否接種。因此決定二類(lèi)疫苗的銷(xiāo)量的主要因素是消費(fèi)者的需求（一類(lèi)疫苗是國(guó)家免費(fèi)提供，居民按計(jì)劃接種）。

公司新疫苗主要通過(guò)玉溪沃森、上海潤(rùn)澤以及江蘇沃森進(jìn)行研發(fā)，主要包括肺炎疫苗和HPV疫苗，主要疫苗研發(fā)管線(xiàn)進(jìn)度如下：

1、肺炎疫苗

肺炎球菌是世界范圍內(nèi)引起死亡的重要原因之一，且是肺炎、腦膜炎、中耳炎、菌血癥等侵襲性和非侵襲性感染的重要病原體。接種疫苗是有效的特異性預(yù)防措施，具有極佳的衛(wèi)生經(jīng)濟(jì)學(xué)價(jià)值。目前普遍應(yīng)用的預(yù)防肺炎鏈球菌疾病的疫苗主要有兩類(lèi)，多糖疫苗（23價(jià)多糖疫苗，適用于2歲以上適合人群）和蛋白結(jié)合疫苗（7價(jià)或13價(jià)，可用于2歲以下嬰幼兒）。

（1）23價(jià)肺炎球菌疫苗

相比較7價(jià)或者13價(jià)疫苗，23價(jià)疫苗針對(duì)人群較為狹窄，主要推薦用于特殊人群，包括65周歲以上的老人，以及2歲以上的高危特殊人群。

公司23價(jià)肺炎疫苗上半年已經(jīng)通過(guò)了批簽發(fā)，從下半年開(kāi)始將實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售。目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)10億RMB，有三個(gè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。按照沃森生物25%的市占率計(jì)算，23價(jià)肺炎疫苗預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)年銷(xiāo)售額2.5億，貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)1億左右。該產(chǎn)品按照30倍PE估值，可支撐30億估值。

（2）13價(jià)肺炎球菌疫苗

13價(jià)肺炎疫苗是全球銷(xiāo)量第一的重磅疫苗品種。目前全球只有輝瑞一家能夠生產(chǎn)13價(jià)肺炎疫苗。2016年，輝瑞13價(jià)肺炎疫苗這一款產(chǎn)品銷(xiāo)售額就達(dá)到57億美金。為什么13價(jià)肺炎疫苗需求如此巨大呢？主要有以下三個(gè)原因：

第一、在可以通過(guò)疫苗預(yù)防的疾病中，肺炎球菌性疾病是導(dǎo)致包括中國(guó)在內(nèi)的全球5歲以下兒童死亡的主要原因。在中國(guó)，每年約有174萬(wàn)5歲以下兒童嚴(yán)重患肺炎球菌疾病，其中，約3萬(wàn)名中國(guó)兒童因此夭折，而且2歲以下的幼兒的死亡率尤其高。此外還可能造成嚴(yán)重的疾病后遺癥如耳聾、癱瘓、智力低下等。作為家長(zhǎng)，難道誰(shuí)會(huì)不愿意通過(guò)簡(jiǎn)單注射13價(jià)疫苗來(lái)給自己的孩子提供完善的保護(hù)呢？

第二、相比23價(jià)肺炎疫苗，13價(jià)疫苗可為2周歲以下的幼兒提供保護(hù)，而嬰幼兒是免疫力最薄弱的群體，所以也是最需要接受保護(hù)的對(duì)象。

第三、相比7價(jià)肺炎疫苗可以預(yù)防7種致病細(xì)菌，13價(jià)疫苗可預(yù)防13種致病病菌，涵蓋了引起嬰幼兒肺炎的高危血清型的88%。簡(jiǎn)單說(shuō)，13價(jià)肺炎結(jié)合疫苗能預(yù)防的致病細(xì)菌種類(lèi)更多，給孩子的保護(hù)更全面。由于這個(gè)原因，7價(jià)疫苗已基本被13價(jià)疫苗所替代。

以上幾個(gè)原因，使得13價(jià)肺炎疫苗成為了全球需求最為強(qiáng)烈的疫苗品種。然而，我國(guó)肺炎疫苗長(zhǎng)期處于供不應(yīng)求的狀態(tài)，輝瑞13價(jià)疫苗2016年底獲批進(jìn)入中國(guó)，今年上半年開(kāi)始陸續(xù)進(jìn)行銷(xiāo)售，而從市場(chǎng)供給來(lái)看，完全無(wú)法滿(mǎn)足需求，經(jīng)常處于斷貨狀態(tài)。導(dǎo)致目前有接種需求的家長(zhǎng)不得不去香港進(jìn)行接種。有心的讀者可以自行搜索相關(guān)新聞。

目前沃森生物13價(jià)疫苗已經(jīng)處于三期揭盲，預(yù)計(jì)2019年可上市銷(xiāo)售，是國(guó)內(nèi)最領(lǐng)先的企業(yè)。廈門(mén)萬(wàn)泰滄海13價(jià)疫苗目前進(jìn)入三期臨床。整個(gè)市場(chǎng)格局對(duì)沃森較為有利。

從接種范圍來(lái)看，輝瑞13價(jià)疫苗可為6周齡至15月齡嬰幼兒預(yù)防由13種肺炎球菌導(dǎo)致的相關(guān)侵襲性疾病，如菌血癥肺炎、腦膜炎、敗血癥和菌血癥等。而沃森的產(chǎn)品則可為適用于6周齡至5歲兒童提供保護(hù)，也就是說(shuō)2歲半-5周歲的嬰兒如想接受肺炎疫苗，最好的選擇只能是沃森的產(chǎn)品。

我國(guó)每年新生兒1800萬(wàn)，隨著二胎政策的持續(xù)，未來(lái)每年新生兒約1900萬(wàn)。根據(jù)使用方式，13價(jià)疫苗每名新生兒接種四針，輝瑞的產(chǎn)品售價(jià)每針約800元，4針共計(jì)3200元。對(duì)于每年出生的1900萬(wàn)新生兒增量市場(chǎng)，假設(shè)13價(jià)疫苗的滲透率為10%，輝瑞和沃森平分市場(chǎng)，則每年有5%的新生兒選擇沃森13價(jià)產(chǎn)品，售價(jià)按500元（輝瑞每針800元）每針測(cè)算，每年銷(xiāo)售額約19億；對(duì)于存量市場(chǎng)，2歲半-5周歲的兒童約4000萬(wàn)，假設(shè)5%的滲透率，沃森獨(dú)占，則每年銷(xiāo)售額約40億，不過(guò)值得注意的是存量市場(chǎng)會(huì)逐漸萎縮。那么對(duì)于沃森產(chǎn)品的上市初期，銷(xiāo)售額就能達(dá)到60億左右，考慮到新品發(fā)售所需的高額銷(xiāo)售費(fèi)用，按照40%左右的凈利率水平測(cè)算，凈利潤(rùn)可達(dá)到24億左右。

隨著消費(fèi)者教育的逐漸提升，家長(zhǎng)會(huì)越來(lái)越重視13價(jià)肺炎疫苗的重要性，屆時(shí)，沃森生物的市占率還將繼續(xù)提高。

按照公司13價(jià)肺炎疫苗利潤(rùn)23.6億元計(jì)算，給予醫(yī)藥行業(yè)平均30倍估值，13價(jià)肺炎疫苗銷(xiāo)售成熟期的估值約在700億左右。由于13價(jià)目前正處于三期臨床，估值為成熟期的一半，即350億。

云南玉溪沃森23價(jià)和13價(jià)肺炎疫苗合計(jì)估值約380億

以上市公司持有玉溪沃森88.24%的權(quán)益計(jì)算，公司這兩個(gè)肺炎疫苗產(chǎn)品權(quán)益約為335億。

2、HPV疫苗

肺炎疫苗很重磅，HPV疫苗一點(diǎn)也不比它差。

那么何為HPV?

HPV病毒感染被發(fā)現(xiàn)是導(dǎo)致宮頸癌和生殖器濕疣以及部分肛門(mén)癌、口腔癌的主要因素。而HPV疫苗，是預(yù)防HPV病毒（人類(lèi)乳頭瘤病毒）的疫苗。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì),每年全世界有50萬(wàn)的女性因感染HPV病毒而患宮頸癌，其中20萬(wàn)死于該腫瘤，HPV病毒與艾滋病、癌癥一起世界衛(wèi)生組織列為人類(lèi)三大絕癥。

另一方面，宮頸癌是發(fā)展中國(guó)家女性第二大常見(jiàn)癌癥，也是致死率最高的癌癥之一。宮頸癌發(fā)病率在我國(guó)女性惡性腫瘤中居第2位，僅次于乳腺癌。

現(xiàn)有的HPV疫苗主要是預(yù)防針對(duì)HPV宮頸癌高危型的疫苗。目前分為二價(jià)、四價(jià)和九價(jià)三種。這里的價(jià)就是針對(duì)病毒亞型的種類(lèi)數(shù)，價(jià)數(shù)越多，可以預(yù)防的HPV類(lèi)型越多。

因?yàn)?6和18型HPV是導(dǎo)致宮勁癌最高危型，所以最基本的二價(jià)疫苗就是針對(duì)16和18型，大概能預(yù)防七成以上的HPV病毒引起的宮頸癌，并僅針對(duì)女性。而四價(jià)和九價(jià)都是在此基礎(chǔ)上增加了其他預(yù)防類(lèi)型，能預(yù)防接近9成HPV病毒引起的宮頸癌，并且男性也可使用（針對(duì)尖銳濕疣等）。

對(duì)于女性的第二大殺手，如果通過(guò)接種疫苗就能有效預(yù)防，這樣的產(chǎn)品一定會(huì)很受歡迎。

針對(duì)這一市場(chǎng)，默沙東和GSK已經(jīng)分別推出自身的產(chǎn)品搶占市場(chǎng)。國(guó)內(nèi)企業(yè)中，沃森生物子公司上海澤潤(rùn)的2價(jià)HPV疫苗研發(fā)進(jìn)度最為領(lǐng)先，上海澤潤(rùn)2003年成立，2006年就開(kāi)始研發(fā)HPV疫苗，積累了大量經(jīng)驗(yàn)。目前公司2價(jià)HPV疫苗已進(jìn)入3期臨床，預(yù)計(jì)2019年可上市銷(xiāo)售。同時(shí)沃森生物還在同時(shí)進(jìn)行9價(jià)和4價(jià)HPV疫苗的研究工作，治療性的HPV16價(jià)疫苗已進(jìn)入1期臨床。

在市場(chǎng)方面，2016年全球HPV疫苗銷(xiāo)售額達(dá)到22億美金，而國(guó)內(nèi)HPV疫苗長(zhǎng)期處于空白，直到2016年GSK的2價(jià)疫苗獲批在國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售。此后，智飛生物獲批獨(dú)家代理默沙東4價(jià)HPV疫苗，該產(chǎn)品預(yù)計(jì)在2018年開(kāi)始銷(xiāo)售。沃森生物的2價(jià)HPV疫苗則有望在2019年開(kāi)始銷(xiāo)售。

對(duì)于壓抑了許久的HPV接種需求，在近期終于可以慢慢地得到釋放了。

那么對(duì)于我國(guó)急需接種的女性來(lái)說(shuō)，最佳接種年齡是什么時(shí)候呢？

首次性生活前最佳，因?yàn)橐坏┯辛诵陨?，就有感染HPV的可能，如果感染過(guò)了，那么疫苗的作用就小得多了，所以HPV疫苗接種推薦年齡是9-12歲，越往后接種，雖然也有一定的預(yù)防作用，但獲益會(huì)降低。GSK2價(jià)，默沙東4價(jià)以及沃森2價(jià)三種HPV疫苗接種范圍如下：

可以看出，GSK2價(jià)和沃森生物2價(jià)產(chǎn)品在接種年齡上有優(yōu)勢(shì)，智飛生物代理的默沙東4價(jià)在病毒防護(hù)范圍上有優(yōu)勢(shì)。

在售價(jià)方面，GSK2價(jià)HPV疫苗中標(biāo)價(jià)為580一針，需完成3針接種，合計(jì)1740元；默沙東4價(jià)中標(biāo)價(jià)每針798元，3針合計(jì)約2400元。預(yù)計(jì)沃森2價(jià)產(chǎn)品300一針，3針合計(jì)900元。

在市場(chǎng)方面，我國(guó)9-19歲女性約9000萬(wàn)人，該年齡段是最佳接種時(shí)間，因此假設(shè)滲透率為10%，沃森和GSK各占一半，那么每年約有450萬(wàn)人使用沃森產(chǎn)品，理論銷(xiāo)售額約40億；20-40歲女性約1.8億人，已錯(cuò)過(guò)最佳接種時(shí)間，因此假設(shè)滲透率為5%，其中默沙東4價(jià)占一半，GSK2價(jià)和沃森生物2價(jià)各占25%，那么沃森2價(jià)每年銷(xiāo)售額約20億。兩個(gè)群體合計(jì)60億銷(xiāo)售額?？紤]新品上市較大的銷(xiāo)售費(fèi)用，給予40%的凈利率，則2價(jià)HPV疫苗每年貢獻(xiàn)利潤(rùn)約24億。

不考慮其他HPV疫苗價(jià)值，2價(jià)HPV疫苗按照30倍PE估值，成熟期大約價(jià)值720億。由于目前上海澤潤(rùn)尚處于3期臨床，因此當(dāng)前的估值為成熟期的一半左右，即360億。

由于HPV疫苗都在子公司上海澤潤(rùn)，沃森生物87.8%的股權(quán)價(jià)值約為316億。

三、 單抗板塊產(chǎn)品線(xiàn)布局合理，重磅產(chǎn)品近期上市

單抗藥物是一類(lèi)劃時(shí)代的治療品類(lèi)，在腫瘤、自身免疫性疾病的治療手段不斷升級(jí)過(guò)程中，單抗藥物扮演著不可替代的角色，已經(jīng)成為全球靶向治療藥物的主流。

2016年，全球單抗藥物銷(xiāo)量超過(guò)1000億美金，一些重磅單抗藥物銷(xiāo)量驚人，例如艾伯維公司的阿達(dá)木單抗在2016年的全球銷(xiāo)量就達(dá)到160億美金。

我國(guó)2016年單抗藥物銷(xiāo)量約100億RMB，不到全球單抗銷(xiāo)量的2%，滲透率極低。歸根結(jié)底是由于家庭經(jīng)濟(jì)承受能力較低。而隨著居民收入水平的不斷提高，同時(shí)，越來(lái)越多的單抗藥物被列入醫(yī)保覆蓋范圍，使得居民對(duì)單抗藥物的經(jīng)濟(jì)承受能力大為提高。單抗藥物在我國(guó)滲透率也將獲得快速提高，未來(lái)單抗藥物的市場(chǎng)容量將保持30%左右的快速增長(zhǎng)。

另一方面，隨著多種重磅單抗產(chǎn)品的專(zhuān)利陸續(xù)到期，國(guó)內(nèi)針對(duì)這些重磅品種的仿制藥研究也如火如荼，希望搶占專(zhuān)利到期后留下的巨大市場(chǎng)。

沃森子公司上海嘉和在單抗領(lǐng)域已經(jīng)研究了10年，目前有兩個(gè)重磅單抗仿制藥已進(jìn)入三期臨床，其他仿制藥和創(chuàng)新藥也在布局中。

上海嘉和單抗研發(fā)管線(xiàn)如下：

1、 赫賽汀仿制藥

曲妥珠單抗(Trastuzumab，商品名赫賽汀)是一種重組DNA衍生的人源化單克隆抗體，靶向作用于HER2(人表皮生長(zhǎng)因子受體-2)的細(xì)胞外部位，是癌癥治療領(lǐng)域第一個(gè)分子靶向性藥物，適應(yīng)癥為轉(zhuǎn)移性乳腺癌。羅氏的赫賽汀2016年銷(xiāo)售額達(dá)到68億美金，是一款重磅級(jí)的單抗藥物。隨著2015年赫賽汀專(zhuān)利到期，仿制藥將迎來(lái)廣闊的天空。

2016年我國(guó)赫賽汀的銷(xiāo)量約為25億元，不到全球銷(xiāo)售額的5%，說(shuō)明我國(guó)腫瘤單抗的使用頻率遠(yuǎn)低于世界平均水平，上升空間很大。預(yù)計(jì)到2020年，赫賽汀及仿制藥的全國(guó)銷(xiāo)量約為50-60億元。

國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手中，中信國(guó)健已于2016年5月撤回申請(qǐng)，率先掉隊(duì)。嘉和以及復(fù)宏漢霖均在2016年底啟動(dòng)三期臨床，安科生物于2017年8月啟動(dòng)三期臨床。嘉和在赫賽汀仿制藥的進(jìn)度中，國(guó)內(nèi)領(lǐng)先，預(yù)計(jì)2019年赫賽汀仿制藥上市。

假設(shè)未來(lái)羅氏原研藥占據(jù)一半的市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)企業(yè)平分其余市場(chǎng)，那么沃森赫賽汀上市初期預(yù)計(jì)銷(xiāo)量約為10億左右。

2、 類(lèi)克仿制藥

類(lèi)克（英孚利西單抗，商品名Remicade）是Centocor（Janssen Biotech 前身，強(qiáng)生旗下）開(kāi)發(fā)的抗TNF-α 嵌合單抗，。作為一個(gè)成功的TNF-α 單抗，其峰值銷(xiāo)售額達(dá)到過(guò)92 億美元。其歐洲和美國(guó)專(zhuān)利分別于2013 和2015 年到期，同類(lèi)競(jìng)爭(zhēng)品種和仿制藥對(duì)類(lèi)克造成了一定的沖擊。2016年，類(lèi)克全球銷(xiāo)售額為70億美元，比2015年下降15%左右，類(lèi)克仿制藥的市場(chǎng)則逐漸上升。

由于藥物價(jià)格十分昂貴，且不能進(jìn)醫(yī)保，因此國(guó)內(nèi)對(duì)類(lèi)克的需求較少。2015年，類(lèi)克國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售額僅為3億元。

仿制藥的出現(xiàn)能夠有效降低藥物的價(jià)格，能夠極大刺激藥物的銷(xiāo)售，相信市場(chǎng)會(huì)有較大幅度增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2020年，類(lèi)克仿制藥銷(xiāo)售額約20億。

國(guó)內(nèi)進(jìn)展較快的有：百邁博拿到生產(chǎn)批件、沃森生物及海正藥業(yè)進(jìn)入三期臨床。沃森生物類(lèi)克仿制藥預(yù)計(jì)2019年上市。假設(shè)上市時(shí)，沃森生物能獲得國(guó)內(nèi)仿制藥市場(chǎng)30%的份額，則可實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售6億左右。

3、其他單抗藥物

公司其他單抗藥物，包括仿制藥以及創(chuàng)新藥基本都處于1期臨床前后，不過(guò)從市場(chǎng)來(lái)看，基本都是大品種，未來(lái)產(chǎn)品上市可能的銷(xiāo)量也比較可觀。但對(duì)沃森不利的是，屆時(shí)其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手產(chǎn)品已經(jīng)上市銷(xiāo)售，在消費(fèi)者認(rèn)同度以及銷(xiāo)售渠道方面已經(jīng)占據(jù)了先機(jī)，沃森的市場(chǎng)份額可能有限。

暫且估計(jì)沃森其它單抗成熟期的銷(xiāo)售額合計(jì)為30億元。

對(duì)于沃森單抗研發(fā)管線(xiàn)的估值，本文借鑒了海通證券在《趨勢(shì)出現(xiàn)時(shí)，總是表現(xiàn)為特例：2018 自主創(chuàng)新時(shí)代來(lái)臨，首推貝達(dá)藥業(yè)》中所介紹的估值方式。

如下圖：

根據(jù)該圖例，測(cè)算出沃森單抗子公司上海澤潤(rùn)的當(dāng)前估值約為150億。沃森生物70.68%的股權(quán)價(jià)值約為100億元。

四、沃森生物估值

綜合以上分板塊估值測(cè)算，可得到沃森合理估值情況如下：

可以看到沃森生物合理的估值和目前市場(chǎng)給予的估值（目前280億不到）差異巨大。存在如此巨大差異的理由主要有以下幾：

1、受到山東疫苗案的影響，沃森生物的口碑較差

2、市場(chǎng)并未對(duì)沃森生物新疫苗的潛力給予足夠的重視

3、按照研發(fā)管線(xiàn)估值的方式目前尚未被市場(chǎng)所接受

以上幾點(diǎn)因素，隨著時(shí)間推移，會(huì)逐漸消失，最終市場(chǎng)會(huì)還沃森生物一個(gè)合理的估值。

@今日話(huà)題 $沃森生物(SZ300142)$ $恒瑞醫(yī)藥(SH600276)$ $貝達(dá)藥業(yè)(SZ300558)$