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企業(yè)債權(quán)融資流程 第一步：創(chuàng)業(yè)者提交創(chuàng)業(yè)申請，VC作初步審查。 第二步：如果VC對該項目持肯定態(tài)度，將要求創(chuàng)業(yè)提供完整的商業(yè)計劃。該商業(yè)計劃應(yīng)包括： (1)業(yè)務(wù)簡介：風(fēng)險企業(yè)的管理者簡歷;過去的贏利狀況;公司的戰(zhàn)略定位以及對投資者的退出安排。 (2)經(jīng)營計劃：經(jīng)營戰(zhàn)略;營銷計劃;行業(yè)分析;對競爭對手的分析;資金用途分析。 (3)其它與公司的有關(guān)背景資料分析。 VC將用兩周時間作出分析并對創(chuàng)業(yè)者所提供的資料承擔(dān)保密義務(wù)，創(chuàng)業(yè)者所提供的資料，VC不承擔(dān)歸還的義務(wù)。 第三步：盡職調(diào)查階段。 在VC審查完創(chuàng)業(yè)計劃并認為該項目具備較大的增值潛力之后，將與創(chuàng)業(yè)者用合同的形式鎖定一段時期做盡職調(diào)查工作，在此期間，該創(chuàng)業(yè)者不能與其他投資者討論融資問題。我公司將派人到投資對象公司及其相關(guān)客戶，供應(yīng)商等個方作調(diào)查，創(chuàng)業(yè)者應(yīng)給予必要的協(xié)助。 第四步：價格談判。 在VC進行盡職調(diào)查的后期或完成之后，如無發(fā)現(xiàn)重大隱瞞問題，將與創(chuàng)業(yè)者就被投資企業(yè)的價值進行談判。關(guān)于風(fēng)險企業(yè)的價值衡量，見風(fēng)險企業(yè)定價方法。 第五步：確定投資方式、投資條款與投資條件。 在準備簽署的有關(guān)文件或投資合同中，主要明確以下三個內(nèi)容： (1)雙方的出資數(shù)及各自所占股份，包含對技術(shù)的定價對員工持股的安排。 (2)企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)及雙方各自擔(dān)任的職務(wù)。 (3)投資者的控制與保護。 VC將會選擇以下幾種投資方式：1)可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股;2)參與分紅優(yōu)先股;3)投資倍數(shù)回報;(4)有擔(dān)保債權(quán)。 第六步：結(jié)束談判，資金到位,VC與創(chuàng)業(yè)者開始一種新的伙伴關(guān)系。 我國企業(yè)債權(quán)融資結(jié)構(gòu)背景 隨著我國市場經(jīng)濟的發(fā)展,融資是一個企業(yè)存亡的命脈,而融資結(jié)構(gòu)又是其重中之重。融資結(jié)構(gòu)既是一個關(guān)系到公司發(fā)展的微觀問題,又是一個關(guān)系到國家經(jīng)濟發(fā)展的宏觀問題。通過資本市場籌集資金已日益成為我國企業(yè)尤其是上市公司越來越重要的融資渠道。在我國資本市場快速發(fā)展、上市公司數(shù)量日益增多、上市公司融資行為逐步市場化、進入后股權(quán)分置時代的現(xiàn)實背景下,我國上市公司在融資結(jié)構(gòu)選擇方面面臨著諸多問題,迫切需要做出更切合我國實際的研究。 融資結(jié)構(gòu)通過企業(yè)行為和資本市場運行影響企業(yè)經(jīng)營績效的增長和穩(wěn)定。隨著中國經(jīng)濟健康穩(wěn)步的發(fā)展、資本市場機制的不斷完善和投融資體制改革的逐步深化，中國的上市公司面臨更多的融資渠道選擇.由于歷史、認識、現(xiàn)實等方面的原因.我國上市公司形成了特殊的融資結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀。 及優(yōu)序融資理論指出的企業(yè)的融資順序：內(nèi)源融資——債權(quán)融資——股權(quán)融資相沖突。 即偏好外源融資，特別是偏好股權(quán)融資，這一沖突反映了我國現(xiàn)存融資行為可能存在缺陷。 我國上市公司融資結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀根據(jù)上市公司融資順序和理論來講，國外許多上市公司都符合融資優(yōu)序這一假說，即首先是偏好于內(nèi)源融資，其次是債務(wù)融資，最后才是股權(quán)融資。但是我國又有不同的情況，表現(xiàn)在以下幾個方面： 1、外源融資占比高于內(nèi)源融資。 內(nèi)源融資在諸多融資手段中融資成本最低，國外不少上市公司將其視為最主要融資手段。它可以降低資本成本，發(fā)達國家上市公司以內(nèi)源融資為主的融資結(jié)構(gòu)充分體現(xiàn)了內(nèi)源融資的優(yōu)勢。但我國上市公司在融資方式的選擇上，嚴重依賴外源融資，內(nèi)源融資所占比率較低。 2、外源融資中，股權(quán)融資比率高于債權(quán)融資。 股權(quán)融資成本相對較低。由于中國證券市場監(jiān)管和運作機制的不完善以及投資者的非理性，導(dǎo)致價格信號失真，脫離經(jīng)營業(yè)績，市盈利率高出正常水平，從而對上市公司股權(quán)融資和債權(quán)融資成本產(chǎn)生直接影響，導(dǎo)致了股權(quán)融資成本低于債權(quán)融資成本，進而影響到上市公司對融資方案的選擇。 上市公司往往采取各種手段，如不分配紅利，低比例分配或以送股的形式分配股利等來降低股息支出成本。在我國資本市場上。股權(quán)融資成本低于債務(wù)融資成本，股息率受經(jīng)營業(yè)績影響，低于債券融資利率，更低于銀行貸款利率等因素都導(dǎo)致了上市公司的融資偏好。 3、資產(chǎn)負債率低。資金成本的影響。 資金成本是影響資產(chǎn)負債率低的根本決定因素。股權(quán)融資成本偏低，企業(yè)債券或銀行借款的最低單位成本均大于股權(quán)融資成本，使經(jīng)理層不得理性地選擇放棄債權(quán)融資。其次我國資本市場發(fā)展不完善，國債、股票與企業(yè)債券發(fā)展不平衡。在股票市場和國債市場迅速發(fā)展和規(guī)模急劇擴張的同時，我國企業(yè)債券市場受到相關(guān)政策的限制卻沒有得到相對應(yīng)的發(fā)展。不利于上市公司債券融資，以致負債比例下降。 影響我國企業(yè)債權(quán)融資結(jié)構(gòu)的成因 1、一股獨大是問題產(chǎn)生的根源。 國有股、法人股一股獨大直接導(dǎo)致實際上市交易的流通股比重偏小，相對于旺盛的需求，供給明顯不足。這是我們探討上市公司負債偏低原因時必須考慮的一個事實。因此，IPO 與配股受到追捧亦不足為奇。一股獨大還表現(xiàn)在上市公司的絕對控制權(quán)仍掌握在少數(shù)大股東手中，少數(shù)大股東的意志成為了左右上市公司的綱要：大股東有權(quán)決定股利分配政策，不派股利或微利政策使得股權(quán)籌資成本極小，而在其需要現(xiàn)金時才會高額派發(fā)股票股利。 2、法律約束是問題產(chǎn)生的直接原因。 《公司法》中上市公司發(fā)行債券存在諸多限制條件，使得上市公司發(fā)行債券的門檻被抬得很高， 這樣就把很多非國有企業(yè)、成長型企業(yè)等有發(fā)放債券籌集資金需求的企業(yè)拒之門外，許多公司只好放棄這一融資方式， 而一味地去尋求股權(quán)融資籌集資本。如2006 年以前的《證券法》對于IPO 與配股的規(guī)定不夠明確，上市公司借此時機迅速采取股權(quán)擴張，股權(quán)融資一路飆升。因此，法律限制也是導(dǎo)致債務(wù)融資偏小的直接驅(qū)動因素。 3、經(jīng)理層的風(fēng)險規(guī)避本性是重要因素作為對受托方的考核依據(jù)資產(chǎn)的保值、增值，是經(jīng)理層致力的目標， 而實現(xiàn)保值重要的一點就是要合理規(guī)避風(fēng)險。企業(yè)融資中，債務(wù)融資的風(fēng)險較大，經(jīng)理層基于自身利益，即受托責(zé)任以及個人聲譽，也會順理成章地限制債務(wù)融資規(guī)模。 優(yōu)化企業(yè)債權(quán)融資結(jié)構(gòu)的建議 1、改善上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)。 我國上市公司“一股獨大”問題成為一個通病，為了實現(xiàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，主要途徑是實現(xiàn)股權(quán)分置與分散化，進而改善公司的融資結(jié)構(gòu)。加快國有股的減持，增大流通股的比例，保護非國有股東即中小股東的合法權(quán)益。 5.2發(fā)展并完善債券市場，實現(xiàn)債券市場的市場化和多元化。 在不斷發(fā)展公司債券等傳統(tǒng)債券的同時，可以增加短期債券和長期付息債券，推進債券衍生品種市場的發(fā)展。推出分離交易可轉(zhuǎn)換債券等新品種債券，適應(yīng)不同企業(yè)對不同融資方式的需求。降低債務(wù)融資的條件，拓寬中小企業(yè)的融資渠道，減輕中企業(yè)融資壓力。 2、完善資本市場。 重要的是法律規(guī)范體系的不斷完善。建立更為嚴謹和完善的信息披露制度，以股東利益最大化為主要原則，保證中小股東與外部利益相關(guān)者的合法權(quán)益。同時，還要規(guī)定上市公司分紅的方式與比例，規(guī)范股票市場的交易行為，進而改進上市公司的融資構(gòu)，推進我國經(jīng)濟的不斷發(fā)展。 3、其他融資方式的創(chuàng)新。 我國上市公司在內(nèi)源融資、債務(wù)融資和權(quán)益融資的同時，還可以采取其他融資形式。比如，租賃融資、BOT 融資與ABS 融資及風(fēng)險融資等。最近興起的物流金融更是給中小企業(yè)拓寬了融資渠道，促進了我國經(jīng)濟的健康多元發(fā)展。 綜上所述，我國上市公司存在著較為強烈的股權(quán)融資偏好，這是由于我國資本市場的發(fā)展尚不夠全面和完善，上市公司還處在建設(shè)和發(fā)展之中，再加上我國特殊的經(jīng)濟體制和環(huán)境等等內(nèi)外因素的影響所造成。發(fā)展多元化的融資方式，特別是債權(quán)融資與股權(quán)融資的結(jié)合，去融網(wǎng)-國資旗下融資平臺，尋資產(chǎn)及項目合作： 1.資金批發(fā)2.房地產(chǎn)融資3.上市公司股票質(zhì)押，信用貸4.企業(yè)大額借款等。同時，在分析中國上市公司的融資選擇時，國外的資本結(jié)構(gòu)理論只能作為分析背景，我們應(yīng)吸收其中的精華為我所用，生搬硬套地用其中任何一種理論作為前提或判斷標準都是不恰當?shù)摹Ｎ覀儜?yīng)該根據(jù)國情和企業(yè)自身的實際情況，走出一條成功的具有中國特色的融資優(yōu)序道路。 |
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