十一假期重讀拍子兄的《股市進階之道》和唐朝兄的《手把手教你讀財報》兩本書，在此簡單記錄梳理一下，權(quán)當讀書筆記以備后查。

一：賺錢公式

每個進入股市的人都是以賺錢為目的的。要想賺錢，收益來自何處可能很多人卻不是很清楚。但下面這個公式，股民應該沒有不知道的：股票的凈值=股價×股票數(shù)量。這個公式是指：股票的市值等于股價乘以股票數(shù)量。

因為股價=每股收益×估值，所以該公式可進一步推導出股市投資賺錢的公式為：

投資股票的收益=每股收益差×估值差×持股數(shù)。

這個公式清晰的揭示了股市投資收益的來源取決于3個因素：1， 能否找到每股收益繼續(xù)上漲的股票；2， 能否找到估值繼續(xù)上漲的股票；3， 盡可能多得擁有符合上述條件的股票數(shù)量。

這3個方面也恰恰對應了投資的核心三要素：對象、時機、力度。也就是投資者在股市中不管采取那種投資方法，都需要面對的3個根本性的問題：該買（賣）什么？該什么時候買（賣）？該買（賣）多少？

另外它同時也為投資者指出了應該努力的工作方向：

1， 要找到每股收益繼續(xù)上漲的股票，以確定買賣的對象？這意味著投資者要以企業(yè)的視角看待股票，要研究公司基本面，計算企業(yè)的內(nèi)在價值，確定其所處的企業(yè)生命周期的階段；

2， 要找到估值會繼續(xù)上漲的股票，以確定買賣的時機？這意味著投資者要理解市場定價機制，確定現(xiàn)在市場對該股票的定價是溢價還是折價；

3， 到了擁有股票數(shù)量的階段，以確定買賣的力度？這意味著投資者要根據(jù)上述兩個條件來制定合適的交易策略。

這3方面的工作可濃縮為三個詞，即：發(fā)現(xiàn)價值、理解市場、把握交易。

經(jīng)濟原理顯示任何一個能獲得超額收益的行業(yè)，都會有極高的壁壘，股票投資這一行當然也不例外。我想但凡真正在股市中打拼過的人肯定能深刻地認識到：“這注定是一個最終只有少數(shù)人才能獲勝的財富游戲”，這3個工作方面的壁壘其實正好解釋了為什么只能少數(shù)人獲勝，因為這3個工作內(nèi)容需要面對3個困難：

1， 發(fā)現(xiàn)價值對應著企業(yè)經(jīng)營的不確定性，認識和確定價值的不確定性；

2，理解市場對應著市場定價的復雜性，市場未來估值的不確定性；

3，把握交易對應著人性弱點的頑固性，交易規(guī)則就是瞄準了人類最根深蒂固的弱點。

二：進階之路

要解決以上這3個困難，投資者有4個階段需要跨越：

1， 了解投資的歷史，理解投資的基本理念及原則；

2， 學習企業(yè)價值分析的框架和方法；

3， 理解市場定價機制及長期運行規(guī)律；

4， 對投資中多種要素的融合和綜合運用。

這4個階段都需要大量的閱讀、思考、實踐和反思總結(jié)貫穿其中，每個階段要設定不同的學習目標。

第一階段了解投資的歷史，理解投資的基本理念及原則的側(cè)重點是：

1， 了解投資的歷史，需要明確長期來看股權(quán)投資回報率優(yōu)于債券、黃金和現(xiàn)金等標的。這個結(jié)論已得到歷史數(shù)據(jù)和現(xiàn)實邏輯的雙重支撐，也是股票投資的第一支撐要點。若無此要點支撐，則討論股票投資無意義。

2， 歷史數(shù)據(jù)可參照西格爾所著《股市長線法寶》一書。西格爾教授的研究表明：短期持有股票的風險可能會大于其他標的，但長期投資的風險會遠遠小于其他標的，收益也會遠遠高于其他標的。該結(jié)論其實很符合一般人對股市短期暴漲暴跌的印象，卻又嚴重有違常人對股市“是高風險的賭場”的認識。由此也可以證明：大多數(shù)人看待問題都是短視的。至于該結(jié)論的合理性可參閱書中的大量事實論據(jù)，其實僅參照下面的現(xiàn)實邏輯分析，就可以證明其合理性。一句話：為什么風險性小收益高的是股票？因為現(xiàn)代經(jīng)濟中絕大多數(shù)的社會財富都是由企業(yè)創(chuàng)造的。所以你如果持有了它的股權(quán)，收益能不高嗎？

3， 現(xiàn)實邏輯分析：每個人的財富都面臨一個共同的敵人——通貨膨脹。所以如何讓你的財富跑贏通貨膨脹進而實現(xiàn)增值就是一個大問題。其實我們很容易得出以下結(jié)論：一國優(yōu)秀上市企業(yè)盈利增速>該國所有公司盈利增速>該國GDP增速。在現(xiàn)代經(jīng)濟中，一國GDP（國能生產(chǎn)總值）的70%左右是由企業(yè)創(chuàng)造，上市公司的收益水平會高于全國所有企業(yè)平均水平，而上市公司中的優(yōu)秀企業(yè)的盈利能力更會高于全部上市公司的平均盈利能力。由此可知只要長期持有優(yōu)秀上市公司股權(quán)，盈利就能跑過GDP增長，也同樣會跑贏社會中的大多數(shù)。因此，對待股票要有長遠的眼光，股票作為一項資產(chǎn)選擇是不容忽視的，擁有優(yōu)秀公司的股權(quán)將是普通人實現(xiàn)資產(chǎn)長期保值和大幅增值的最佳選擇之一。

4， 太陽底下無新事，了解了投資的歷史就不會把今天市場上發(fā)生的事當作石破天驚的頭一回，了解了歷史也更容易讓投資者選擇學習哪種投資方法適合自己。

5， 明確股票的含義。“股”是指公司的股權(quán)，“票”是指買家和賣家交易的憑證。說白了就是：股模式代表交易公司股權(quán)，所取得的回報取決于資產(chǎn)自身的增值，不用指望新買家的出價；票模式代表交易憑證，所取得的回報取決于新買家的出價。也可以由此買賣動機上區(qū)分何為投資和投機。即，買股即為投資，買票即為投機。投資的決策是基于“資產(chǎn)”的性價比，重點研究資產(chǎn)值不值的問題。投機的決策是基于交易“機會”的把握，重點研究有沒有腦袋更大的傻瓜在將來接盤的問題。

6， 知道了以上理念后就需要思考：我憑什么能在股市中獲勝？是把握商業(yè)世界的常識、研究資產(chǎn)的價值，走價值投資這條路成功的概率更高？還是如何避免自己不是腦袋更大的傻瓜、自信能找來更大的傻瓜接盤，走價格投機這條路成功的概率高？投資和投機無所謂孰優(yōu)孰劣，因為這兩者玩得是不同的兩種游戲，關(guān)鍵是要找到適合自己的才行。

如果明確了走買股投資這條路，那第二個階段學習企業(yè)價值分析的框架和方法的側(cè)重點是：

1， 從企業(yè)視角看投資，謹守安全邊際原則，確定自己的能力圈。

2， 第二個階段的核心是如何給企業(yè)估值。首先要明確的是沒有一種放之四海而皆準的估值工具，即使最為流行的自由現(xiàn)金流折現(xiàn)法（DCF）也不是用來計算一個企業(yè)該以什么價位買入的估算方法，如果說它是用來衡量一個企業(yè)在多大程度上符合高內(nèi)在價值特性的思維方法更為合適。DCF三要素提出了分析企業(yè)的3個問題：企業(yè)經(jīng)營存續(xù)期是否足夠長？經(jīng)營存續(xù)期內(nèi)是否能產(chǎn)生大量自由現(xiàn)金流？對這些自由現(xiàn)金流如何進行折現(xiàn)？所以現(xiàn)金流折現(xiàn)法與其當作一種計算方法，不如當作幫助我們認識和分析企業(yè)的生意屬性和內(nèi)在價值高低的一個指導原則更好。

3， 企業(yè)的具體分析可以從財務和業(yè)務兩個角度展開，即：從經(jīng)營的財務特征去理解它，和從所處行業(yè)的業(yè)務特點去理解它。

4， 從財務的角度分析一家企業(yè)首先要做的是閱讀公司年報。年報是上市公司每年向投資者奉上的“年度答卷”，閱讀年報是投資者了解上市公司的必備功課。拍子兄說：“不看年報做投資，就像閉眼開車一樣荒唐和危險?！碧瞥终f：“財報是用來排除企業(yè)的?！毖灾欣?，這些話都明確了閱讀年報的重要性。至于閱讀財報的方法，唐朝在《手財》中知無不言，言無不盡，非常適合投資者閱讀使用，限于篇幅不再贅述，歡迎去書中探寶。

5， 閱讀年報還有一個重要功能就是可以計算該企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率（ROE），通過計算影響ROE高低的三個項目：銷售凈利潤率×總資產(chǎn)收益率×權(quán)益乘數(shù)（杠桿率）來分析企業(yè)的經(jīng)營特點，唐朝兄指出這三個比率分別對應的企業(yè)經(jīng)營特點為：“茅臺模式”、“沃爾瑪模式”、“銀行模式”，非常的形象，簡潔易懂。

6， 對一個企業(yè)的分析還有一個重要工作就是要定位其處于價值創(chuàng)造周期的哪個階段，因為所處的階段不同會嚴重影響到市場對其定價的高低。這種判斷從根本上來說也是對一個人商業(yè)洞察力的考驗。我們可以借助ROE的三個維度（ROE能達到的高度、能維持的長度、及能增長的強度）為這種模糊的判斷提供一種相對邏輯化的幫助。

7， 從業(yè)務的角度分析一家企業(yè)就是要利用“第一性原理”，集中火力去思考影響企業(yè)營運水平的關(guān)鍵因素是什么，根據(jù)所處行業(yè)的特征找出影響企業(yè)未來發(fā)展的關(guān)鍵邏輯和指標是什么。

8， 經(jīng)濟的常識告訴我們：市場的本質(zhì)是供需，商業(yè)的本質(zhì)是競爭，投資的本質(zhì)是前瞻。所以對一個企業(yè)進行基本面分析必須同時發(fā)散到這三個視角，即：從市場的本質(zhì)“供需”來理解一個行業(yè)長期發(fā)展態(tài)勢及最終結(jié)局，從商業(yè)的本質(zhì)“競爭”來理解這個行業(yè)的根本決勝要素以及產(chǎn)生差異化競爭優(yōu)勢的能力，再從投資的本質(zhì)“前瞻”來衡量市場對它的認知和預期是否產(chǎn)生了足夠吸引力的偏離度。這三者環(huán)環(huán)相扣，才有利于我們用全面的視角來審視這個投資機會。

9， 企業(yè)的價值創(chuàng)造活動可以歸結(jié)為一句話：以高于融資成本的資本回報率來實現(xiàn)增長，并且可以最終轉(zhuǎn)化為自由現(xiàn)金。資本收益率=收益/資本=（收入-成本）/資本。所以價值創(chuàng)造的規(guī)律是：實現(xiàn)更多的收入，耗費更少的成本，為創(chuàng)造收益投入的資本更小。

10， 對投資對象分析后可將其作如下分類：當前優(yōu)勢型、高峰拐點型、持續(xù)低迷型、低谷拐點型、未來優(yōu)勢型、難以預測型。

11， 高價值企業(yè)的特征：巨大的商業(yè)價值、優(yōu)良的生意特性、處于價值擴張的初中階段、高重置成本及定價權(quán)、優(yōu)秀可依賴的管理層。

12， 不管用哪個指標給企業(yè)定性，也不管用哪個方法給企業(yè)估值，都不能脫離對這個企業(yè)基本面的定性。越是接近理解各個估值指標的本質(zhì)意義之后，我們會發(fā)現(xiàn)估值的真正困難越指向一個老問題：你對這項生意到底有多了解？

第三階段理解市場定價機制及長期運行規(guī)律的側(cè)重點是：

1， 我們需要首先明確一個前提：市場一定是有效的。如果沒有這個前提，那我們所有的投資就失去了基礎——試想一下，如果市場不對企業(yè)的經(jīng)營結(jié)果進行正確的反應，我們還有什么理由站在企業(yè)經(jīng)營的角度進行投資。這句話其實也是對支撐價值投資的一個重要假設——價格終將會向價值回歸——的另一種解釋。只是我們要明確：市場終將有效與市場始終有效是有著天壤之別的。

2， 認識和了解市場先生的脾氣。

3， 證券市場本質(zhì)上是一個對企業(yè)的預期價值進行定價和交易的場所。也就是說，在證券市場中的定價既不是反映的企業(yè)的客觀現(xiàn)狀和賬面價值，也不是對未來狀況的準確估計，而是市場對其未來的籠統(tǒng)的看法。

4， 一只股票投資的長期收益率不完全依賴于所投資公司的實際增長率，而是取決于該增長率與市場預期之間的差值。學會利用市場定價與內(nèi)在價值的偏離，認識到真正的投資價值來自于這種偏離，進而對這種偏離帶來的風險和機會保持敏銳的判斷，才是投資者工作的核心。投資的關(guān)鍵就是要利用市場暫時失效時所帶來的錯誤定價的機會。

5， 影響市場對上市公司的定價是折價、溢價還是泡沫的三個主要因素：成長空間、企業(yè)的價值創(chuàng)造周期、所處行業(yè)的生意特征。

6， 安全邊際首先來自于選擇一個價值創(chuàng)造屬于初中階段，有良好的生意特征和強大競爭優(yōu)勢的企業(yè)，其次才是選擇這個企業(yè)被市場錯誤的定價的時候。

7， 如果說股市有什么永恒的特征的話，那一定是周期性。人類社會的發(fā)展何嘗不是這個特點？股市的周期性由三個因素之間的復雜互動所導致，即：實體業(yè)績、資本環(huán)境、市場情緒。

8， 堅信股市周期性的運動軌跡，就需要做到在足夠便宜時逐步加大進入市場的力度，在明顯高估時逐步降低頭寸。生活的常識告訴我們：復利極限、均值回歸、陰陽輪回、否極泰來。在股市里也是這個道理。

第四個階段對投資中多要素的融合和綜合運用的側(cè)重點：

1，這一過程是可以貫穿在上述階段內(nèi)的，投資之道比的不是在某一方面誰能犀利到極致，而是看誰能把相關(guān)的各個要素融合貫通。

2， 要根據(jù)投資標的的條件制定合適的交易策略。交易的過程最能暴露人性的弱點，如何克服自身的弱點，增強自我控制能力，別無他法，只能在實踐中結(jié)合自身的性格特質(zhì)，一步步的摸索改進。

三：總結(jié)

到此為止，我們可以再回顧一下文章開頭提到的賺錢公式：

可以看出上述所有這些工作都是圍繞著這個公式展開的：

1， 我們學習企業(yè)價值的方法就是為了能找到每股收益繼續(xù)上漲的股票；

2， 我們理解和認識市場定價機制就是為了能找到估值繼續(xù)上漲的股票；

3， 我們制定交易策略，就是為了盡可能多得擁有符合上述條件的股票數(shù)量。

用一句話表達就是：要想通過投資股票賺錢，就得用合適的價格買自己看得懂的企業(yè)。道理很簡單但實則每一步工作的要求壁壘都極高。正應了巴菲特說的“投資很簡單，但并不容易”這句話。

拍子兄最后用“好生意、好企業(yè)、好投資”這句話來描述的他對于投資的理解。什么是好生意？好企業(yè)如何判斷？有了這兩個條件就是好投資了嗎？好像沒那么簡單。這些問題都需要通過在上述的工作中不斷的學習、實踐、總結(jié)來提高并解決才行。

從上面的論述中我們可以感知到，不論是對企業(yè)價值的分析，還是對市場估值的判斷，還是對交易策略的制定，其中都涉及了大量的估計量和約數(shù)，市場就像流動的河水，也是時時變化的，這正是投資藝術(shù)性的體現(xiàn)。不確定性永遠是股市投資繞不過去的因素，這也恰恰要求投資者對概率和賠率的思維習慣，應該有像呼吸一樣的自然反應。事實上我們對于企業(yè)分析所做的一切都不過是為了提高獲勝的概率，這也表明了投資者工作的核心價值就是：要聰明地承擔風險。

寫到這里，其實我們已經(jīng)很清楚了：作為散戶的股市進階之路并沒有捷徑可走，也沒有一個可以讓我們穩(wěn)定獲利的模型，一切都只能沿著基本的投資價值觀、企業(yè)價值分析的方法論、市場定價體系的認識這條路一步步前進，想在一個“注定是少數(shù)人獲勝的游戲”中成為最終的勝利者，除了不斷學習和總結(jié)，別無他法。

“路漫漫其修遠兮，吾將上下而求索”。

2017/10/10