公司9月17日公告Gland Pharma的交易修改方案：之前“聯(lián)合收購方(包括復(fù)星醫(yī)藥（600196）及其部分子公司)出資不超過12.6137億美金收購Gland86.08%的股權(quán)，其中包括依諾肝素不超過5000萬美元的或有對價”的方案，修改為“出資不超過10.913億美元收購Gland約74%的股權(quán)，其中包括依諾肝素不超過2500萬美元的或有對價”。同時，本次交易終止日延長至2017年10月3日。

　　修改方案中GlandPharma創(chuàng)始人家族保留更高的持股比例有利于收購的順利完成，同時也彰顯了對未來發(fā)展的信心。本次方案最大的變化在于Gland的創(chuàng)始人股東持股比例從交割后的10%提升到22.08%。

　　在本次公告之前，公司收購相關(guān)程序大部分已經(jīng)順利獲批，只是尚未獲得印度經(jīng)濟(jì)事務(wù)內(nèi)閣委員會(CCEA)審核批準(zhǔn)。本次調(diào)整交易方案，聯(lián)合收購方收購Gland的74%的股權(quán)，按照印度外商投資政策，無需CCEA審核批準(zhǔn)，有利于收購的順利完成。另外，鑒于Gland當(dāng)前經(jīng)營狀況良好，創(chuàng)始人家族保留更高的持股比例彰顯對未來發(fā)展的信心，也有利于和復(fù)星醫(yī)藥形成更緊密的合作。

　　Gland競爭優(yōu)勢顯著，和公司能產(chǎn)生較大的協(xié)同效應(yīng)。Gland主要從事注射劑藥品的生產(chǎn)制造企業(yè)，是印度第一家獲得美國FDA批準(zhǔn)的注射劑企業(yè)，其優(yōu)勢在于肝素系列、抗生素系列、心血管及麻醉藥、抗感染仿制藥等四類仿制藥，主要收入來自于美國和歐洲。肝素鈉和依諾肝素鈉注射液是Gland的核心品種，占公司總收入的約一半。2017年財年，Gland實現(xiàn)收入149億盧比，凈利潤4.137億盧比(10印度盧比約等于1人民幣)，同比增速10%和32%。Gland依諾肝素正在申請美國上市，上市首年有望獲得1億美元以上的市場份額，凈利潤1500-2000萬美元。Gland可以和公司形成多種協(xié)同效應(yīng)：第一，公司子公司江蘇萬邦有肝素原料藥，未來有望和Gland合作有望進(jìn)一步降低成本。第二，公司收購Gland，不僅可以增厚公司的業(yè)績，也邁出了國際化重要一步，Gland具備在以美國為主的法規(guī)市場的藥品注冊申報及銷售能力，將成為公司重要的國際化藥品生產(chǎn)制造及注冊平臺。

　　未來公司的產(chǎn)品(包括單克隆抗體等)有望借助Gland的成熟體系進(jìn)入全球市場。第三，Gland獲得FDA等機構(gòu)認(rèn)證的產(chǎn)品有望通過公司的渠道開拓國內(nèi)市場。

　　投資建議：買入-A投資評級，6個月目標(biāo)價41.1元。暫不考慮Gland并表，我們預(yù)計公司2017年-2019年凈利潤分別為33.07億元、38.57億元、45.49億元，同比增速分別為18%、17%、18%，對應(yīng)公司EPS分別為

　　1.37元、1.60元、1.88元，對應(yīng)2017-2019年市盈率分別為22X、19X、16X。鑒于公司主營業(yè)務(wù)內(nèi)生增長良好、公司從“醫(yī)藥ETF”向創(chuàng)新型生物醫(yī)藥企業(yè)轉(zhuǎn)型帶來估值提升，給予買入-A的投資評級，6個月目標(biāo)價為41.1元，對應(yīng)2017年30倍動態(tài)市盈率。