截至目前，險(xiǎn)資舉牌規(guī)模已超2300億元。險(xiǎn)資為何頻頻舉牌？都會(huì)舉哪些公司的牌？舉牌之后還會(huì)有什么動(dòng)作？廣發(fā)策略最近一篇報(bào)告很棒，解釋了上述問題。2016年初以來，監(jiān)管政策開始限制萬能險(xiǎn)的規(guī)模和評估利率。今年3月，保監(jiān)會(huì)出臺(tái)《關(guān)于規(guī)范中短存續(xù)期人身保險(xiǎn)產(chǎn)品有關(guān)事項(xiàng)的通知》，對萬能險(xiǎn)的規(guī)模做出限制；今年9月，保監(jiān)會(huì)進(jìn)一步出臺(tái)《關(guān)于進(jìn)一步完善人身保險(xiǎn)精算制度有關(guān)事項(xiàng)的通知》，對萬能險(xiǎn)的評估利率做出限制。

如果用“短久期”的“高現(xiàn)金價(jià)值萬能險(xiǎn)”去配置“長久期”的股權(quán)資產(chǎn)，那這就構(gòu)成了“期限錯(cuò)配”，這和2012年流行的銀行理財(cái)“資金池”業(yè)務(wù)將短期理財(cái)資金投向長期融資項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)“短債長投”的方式幾乎沒有差別，而后者在2013年曾招致了嚴(yán)厲的監(jiān)管。

由于目前市場上“舉牌”規(guī)模較大的保險(xiǎn)公司中，萬能險(xiǎn)在總保費(fèi)收入中的占比都很高，因此如果接下來對“高現(xiàn)金價(jià)值萬能險(xiǎn)”加強(qiáng)監(jiān)管，確實(shí)會(huì)明顯抑制“舉牌”熱潮。我們對目前市場上參與“舉牌”的險(xiǎn)資，分別估算其萬能險(xiǎn)保費(fèi)占比，并篩選出萬能險(xiǎn)保費(fèi)占比較高的保險(xiǎn)派系：恒大、寶能、安邦、中融、杉杉、華夏。如果接下來將“高現(xiàn)金價(jià)值萬能險(xiǎn)”作為監(jiān)管核心，那勢必會(huì)抑制這些公司“舉牌”的熱情，相應(yīng)標(biāo)的存在下行風(fēng)險(xiǎn)。

資本的力量正在改變A股投資者結(jié)構(gòu)，險(xiǎn)資的持股比例首次超過公募。近年來，市場參與主題生了巨大變化，投資者結(jié)構(gòu)的“新陳代謝”正在發(fā)生：以產(chǎn)業(yè)資本為主體的一般法人持股占流通市值比例已經(jīng)接近50%；從機(jī)構(gòu)持股來看，今年3季度險(xiǎn)資持股市值占比也首次超過了公募基金。

資本的力量也在改變Ａ股投資風(fēng)格，“舉牌”或?qū)⒊蔀槲磥鞟股市場最大的主題。股市作為連接資金和實(shí)體產(chǎn)業(yè)的重要紐帶，對于金融資本和產(chǎn)業(yè)資本仍然具有極高的戰(zhàn)略價(jià)值。產(chǎn)業(yè)和金融資本將會(huì)通過各種途徑更深層次地介入二級市場，由于產(chǎn)業(yè)和金融資產(chǎn)的資金規(guī)模巨大，“舉牌”上市公司或成為必然的選擇。我們認(rèn)為，隨著監(jiān)管制度的不斷完善，“期限錯(cuò)配”和“短債長投”的問題最終也會(huì)得到妥善解決，而此后金融資本和產(chǎn)業(yè)資本仍然會(huì)通過合規(guī)合法的渠道深度參與到二級市場中來。

國際經(jīng)驗(yàn)比較來看，隨著長端利率的下行，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)配置權(quán)益資產(chǎn)的比例會(huì)明顯提升。在美國長端利率持續(xù)下行階段，美國保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)對權(quán)益資產(chǎn)的配置比例也在不斷提高。長期來看，美國險(xiǎn)資對于權(quán)益資產(chǎn)的配置比例在30%左右。