股票研究第一步：初選

目標個股：瑞康醫(yī)藥。

判斷回答以下問題：

1、該公司主營業(yè)務是什么行業(yè)的？收入規(guī)模大??？

2、該公司最近一年市盈率是多少？業(yè)績增長情況如何？

3、該公司未來幾年業(yè)績增長潛力如何？按照后年市盈率標準，是否合格？

4、公司有什么明顯的利空隱患嗎？

根據(jù)以上幾個問題的回答，來判斷該股是否值得繼續(xù)研究和投資。

1、該公司主營業(yè)務是什么行業(yè)的？收入規(guī)模大小？

該公司主營業(yè)務是醫(yī)藥流通，醫(yī)藥批發(fā)占8成，醫(yī)療器械占不到2成。原來主要業(yè)務地區(qū)以山東為主，這兩年開始向全國布局。收入規(guī)模2016年全年156億左右。

根據(jù)2016年全國醫(yī)藥流通行業(yè)排名，公司位于第13名。根據(jù)2017年《財富》中國500強名單，公司位于381位。

2、該公司最近一年市盈率是多少？業(yè)績增長情況如何？

公司2016年每股業(yè)績0.393元，當前股價14.9元，市盈率為14.9/0.393=38倍。2016年公司凈利潤大增150%，連續(xù)多年業(yè)績增長，處于良好狀態(tài)。

2017年1季度凈利潤增長241%，預告半年報凈利潤增長105-155%。

3、該公司未來幾年業(yè)績增長潛力如何？按照后年市盈率標準，是否合格？

按照券商多份研究報告預測平均值，2017年每股業(yè)績?yōu)?.7元，市盈率為14.9/0.7=22倍，2018年每股業(yè)績?yōu)?.94元，市盈率為15.85倍。如今已經(jīng)是2017年，如果該股2019年能保持20%的業(yè)績增速，市盈率可以達到13倍，符合后年市盈率選股的標準。關鍵點就是看業(yè)績成長能否持續(xù)。

4、公司有什么明顯的利空隱患嗎？

1、當前最大的利空就是去年增發(fā)的2億股將在8月24日解禁，成本13.5元，可能對市場形成巨大沖擊。另外，明年2月份還將有2.7億股增發(fā)股解禁，成本僅為8.7元。

2、第二大股東的減持，該股東股東1季度減持了將近1500萬股，合計市值5億元。二股東手里還有近5%的股份，宣稱還將繼續(xù)減持，當前市值10億元可能要繼續(xù)賣。

3、該公司業(yè)務擴張較快，資產(chǎn)負債率高，應收賬款高，需要分析其風險。

4、該公司連續(xù)多年經(jīng)營凈現(xiàn)金流為負，需要分析其業(yè)績真實性。

選股初步結論：該股成長性有良好預期，后年市盈率可望13倍左右，值得進一步研究。

公司研究第二步：主營業(yè)務分析

我們需要就以下幾個方面對瑞康醫(yī)藥進行認真分析。

1、公司所在行業(yè)發(fā)展前景如何，公司所處的競爭地位如何？實力處于行業(yè)什么位置？

2、公司主營業(yè)務發(fā)展如何？各細分業(yè)務毛利率如何？ 重點分析過去幾年經(jīng)營數(shù)據(jù)，可按年按季度都分析，到新浪財經(jīng)下載財務報表數(shù)據(jù)文件。

3、公司過去幾年業(yè)績成長是靠什么？未來業(yè)績成長的保障又是什么？請從公司的經(jīng)營計劃、新投資項目等角度去分析公司未來業(yè)績成長的可能性。

4、公司這幾年進行較大規(guī)模的收購擴張，請問具體情況如何？信息可從哪里獲得？

5、公司的財務狀況如何，公司財務數(shù)據(jù)的主要研究對象，就是三張表——資產(chǎn)負債表、利潤表、現(xiàn)金流表。

1、資產(chǎn)負債表——貨幣資金、應收賬款、存貨、固定資產(chǎn)、在建工程、無形資產(chǎn)、開發(fā)支出、商譽、資產(chǎn)合計；短期借款、長期借款、負債合計；所有者權益。

2、利潤表——營業(yè)總收入、營業(yè)總成本、銷售費用、管理費用、財務費用、資產(chǎn)減值損失、投資收益、利潤總額、凈利潤、歸屬母公司所有者的凈利潤

3、現(xiàn)金流量表——經(jīng)營活動現(xiàn)金流入小計、經(jīng)營活動現(xiàn)金流出小計、經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額；

重點關注公司資產(chǎn)負債率、存貨周轉率、應收賬款、壞賬率、經(jīng)營現(xiàn)金流等。

分析過程和結論

1、公司所在行業(yè)發(fā)展前景如何，公司所處的競爭地位如何？實力處于行業(yè)什么位置？

答：隨著國內老齡人口占總人口比例不斷提升、政府持續(xù)加大對全民醫(yī)療衛(wèi)生事業(yè)的投入、國民人均可支配收入的增加，醫(yī)藥行業(yè)將保持持續(xù)高速發(fā)展的態(tài)勢，行業(yè)發(fā)展比較穩(wěn)定。據(jù)商務部《2015年藥品流通行業(yè)運行統(tǒng)計分析報告》披露，2015年醫(yī)藥商業(yè)公司主營業(yè)業(yè)務收入前15位都在百億元以上，這15家企業(yè)的合計規(guī)模接近我國藥品流通市場規(guī)模的50%。逐漸向流通成熟市場集約化看齊。

公司所處的競爭地位：公司是一家高成長性的、中型的藥品直銷服務商,是一家醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)，公司是以山東省為目標市場、以規(guī)模以上醫(yī)院及基礎醫(yī)療市場的直接銷售為主營業(yè)務。公司已走出山東，面臨與全國各省份龍頭企業(yè)的競爭。

2009年全國醫(yī)藥商業(yè)百強排名銷售收入位列第38位，根據(jù)2014中國醫(yī)藥商業(yè)百強榜，瑞康醫(yī)藥主營業(yè)務收入排名第17位（華東醫(yī)藥排名第8），2016年上升到第13名，發(fā)展較快。有一定的實力，近三年穩(wěn)定在行業(yè)的前十幾名。按照公司經(jīng)營計劃，2017年有望以240億收入沖擊第十名。

公司所處行業(yè)的發(fā)展趨勢：醫(yī)藥行業(yè)是與人民防病治病、康復保健、提高民族素質高度相關的特殊產(chǎn)業(yè)，在保證國民經(jīng)濟健康、持續(xù)發(fā)展中，起到了積極的、不可替代的作用。政府醫(yī)藥衛(wèi)生投入加大、全民醫(yī)保普及、人口老齡化加速、二胎放開、慢病需求增大、人均用藥水平提高以及大健康領域的消費升級等利好因素，對藥品、器械流通行業(yè)發(fā)展起到支撐作用。醫(yī)藥行業(yè)作為國家'十三五'加快培育的戰(zhàn)略性新興行業(yè)，面臨良好的發(fā)展機遇。

醫(yī)藥流通行業(yè)2016年保持了10%的增速，醫(yī)療器械行業(yè)保持了20%的增速，未來這樣的增速還有望繼續(xù)。在良好的行業(yè)發(fā)展背景下，瑞康醫(yī)藥有望通過優(yōu)秀的經(jīng)營管理和擴展發(fā)展戰(zhàn)略實現(xiàn)更快的增速。

公司所處的行業(yè)發(fā)展趨勢非常重要，我們選擇一個公司，一定要看它處在的是一個朝陽行業(yè)，還是一個夕陽行業(yè)。如果一個公司所處的行業(yè)能保持10-20%的增速，那么這個行業(yè)里普通的公司也有望達到這樣的發(fā)展速度，如果公司更優(yōu)秀些，就能夠達到30-40%甚至更高的速度。

兩票制的影響： 2017 年進一步擴大“兩票制”實施范圍，爭取2018 年在全國推開。 國家版“兩票制”文件的落地，將直接壓縮流通環(huán)節(jié)，大大減少商業(yè)企業(yè)間的調撥業(yè)務，使得醫(yī)藥流通行業(yè)即將面臨大洗牌，行業(yè)集中度將大大提高，“全國性商業(yè)企業(yè)+少量地方龍頭企業(yè)”的市場格局將形成。擁有渠道優(yōu)勢的全國或區(qū)域性龍頭、大型的集團性商業(yè)企業(yè)將具備顯著優(yōu)勢，行業(yè)并購整合將加劇。目前國內兩萬多家醫(yī)藥流通公司，可能會退出一萬家，留出的空間將給龍頭企業(yè)很大的發(fā)展空間。

公司在行業(yè)中的競爭地位和所處行業(yè)位置

面臨的市場競爭格局：瑞康醫(yī)藥為山東省醫(yī)藥流通配送龍頭企業(yè)，以11.8%的市場份額占據(jù)優(yōu)勢地位。

公司已走出山東，面臨與全國各省份龍頭企業(yè)的競爭，公司力爭進入各省份前五位龍頭企業(yè)的競爭格局。

瑞康醫(yī)藥一直向著全國布局龍頭邁進，業(yè)務95%以上為直銷醫(yī)療機構，依托在藥品配送領域積累下的強大渠道優(yōu)勢，進一步大力整合利潤率更高的醫(yī)療器械配送與經(jīng)銷。截止2017年初，公司已經(jīng)通過收購實現(xiàn)了全國31省市的布局。并且，瑞康醫(yī)藥近年來開始的IVD流通整合也將成為其獲勝的一大法寶。

總而言之，醫(yī)藥流通行業(yè)受到政策支持未來發(fā)展更有利于龍頭企業(yè)，而公司的規(guī)模能排在全國13名之內，處于競爭優(yōu)勢之中。

2、公司主營業(yè)務發(fā)展如何？各細分業(yè)務毛利率如何？ 重點分析過去幾年經(jīng)營數(shù)據(jù)，可按年按季度都分析，到新浪財經(jīng)下載財務報表數(shù)據(jù)文件。

答：瑞康醫(yī)藥是一家醫(yī)療綜合服務商，上市六年，已由上市初期的山東省龍頭企業(yè)，發(fā)展成為在全國31個省份（直轄市）有控股公司，業(yè)務逐步覆蓋全國的醫(yī)療綜合服務商。目前業(yè)務分為：藥品供應鏈服務板塊、醫(yī)療器械供應鏈服務板塊、醫(yī)療后勤服務板塊、移動醫(yī)療信息化服務板塊、第三方物流板塊。

我們將2008年-2016年瑞康醫(yī)藥經(jīng)營數(shù)據(jù)匯總表格進行分析，我們可以發(fā)現(xiàn)瑞康醫(yī)藥營業(yè)收入從2008年11.47億增長到2016年156.19億，增長了14倍，復合增速超過35%。而凈利潤從2008年的0.29億增長到2016年的5.91億，增長了20倍，復合增速超過40%。很顯然這是一家增長動力非常強勁的公司。

而且根據(jù)2017年最新業(yè)績來看，半年報預告凈利潤繼續(xù)增長105-155%，公司的高增長還在延續(xù)之中。

根據(jù)瑞康醫(yī)藥季度收入數(shù)據(jù)來看，我們也能看出其經(jīng)營收入和利潤都是穩(wěn)健的逐步增長，完全符合其行業(yè)特點和經(jīng)營擴張的特點，業(yè)務越做越大，而且也沒有明顯季節(jié)波動。

根據(jù)半年報、年報的數(shù)據(jù)，公司主要分為藥品銷售、器械銷售、其他、移動醫(yī)療四塊業(yè)務，其中藥品與器械銷售收入占了99.5%以上。兩項主要業(yè)務中，藥品毛利率較低，為8-9%，器械銷售毛利率較高，超過30%。這兩項業(yè)務貢獻了公司主要利潤。

近年來公司在器械銷售上發(fā)展顯著，器械收入占比2014年末6.93%，2016年報提升到18.56%，器械利潤占比從16.01%提升到40%左右，毛利率從20.93%提升到32%。公司加大在醫(yī)療器械業(yè)務上的發(fā)展是公司尋求發(fā)展的一個重大戰(zhàn)略，相比藥品流通領域，醫(yī)療器械流通行業(yè)利潤率更高，行業(yè)增速更快，行業(yè)集中度更低發(fā)展空間更大。

移動醫(yī)療和醫(yī)療后勤、物流等對總體收入和利潤貢獻不大。但是對比2015年半年報與年報，發(fā)現(xiàn)其他和移動醫(yī)療收入增長明顯。2015半年報中，兩項營業(yè)收入僅僅各150萬左右，年報就各自上了1000萬，在2016年報中，其他（估計是醫(yī)療后勤服務和物流）增長迅猛，營業(yè)收入可以突破3000萬。

從以上分析我們可以得出一個結論：瑞康醫(yī)藥在過去的多年里是一家發(fā)展非常優(yōu)秀的成長型公司，復合35-40%的成長率，說明了公司在經(jīng)營管理上的優(yōu)異。雖然說投資看的是未來預期，過去的成績只代表過去。但是一家此前有著優(yōu)秀業(yè)績的公司，在未來繼續(xù)優(yōu)秀的可能性自然比一家過去不優(yōu)秀的公司可能性更大！這樣的公司，只要行業(yè)不遭遇下滑，只要行業(yè)環(huán)境繼續(xù)保持良好，就可能繼續(xù)保持發(fā)展勢頭，不會輕易遭遇發(fā)展的天花板。

當然，我們不能將過去的成績當成未來的判斷，公司未來業(yè)績如何，還需要我們客觀的分析。這就是我們?yōu)楹我治龉具^往業(yè)績的原因。

3、公司過去幾年業(yè)績成長是靠什么？未來業(yè)績成長的保障又是什么？請從公司的經(jīng)營計劃、新投資項目等角度去分析公司未來業(yè)績成長的可能性。

答：公司過去幾年業(yè)績成長主要靠藥品銷售的穩(wěn)定增長和器械銷售的快速發(fā)展。近兩年加大并購業(yè)務，也是業(yè)績增長的新支柱。

目前公司業(yè)務主要分為藥品、醫(yī)療器械的供應鏈服務、醫(yī)療后勤服務、移動醫(yī)療信息化服務、第三方物流等五大板塊。

（1）藥品板塊：2015年藥品總收入86.70億元，同比增長19.69%。2016年年藥品總收入127億元，同比增長46%。公司藥品配送業(yè)務目前已走出山東，實現(xiàn)了跨省復制，已控股收購多個省份的藥品配送公司，藥品業(yè)務穩(wěn)定增長。2017年半年報披露，藥品收入達到79.5億，增速達到38%。

（2）醫(yī)療器械板塊：2015年醫(yī)療器械配送業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入10.51億元，同比增長94.66%，其中：山東省內醫(yī)療器械收 入8.76億元，山東省外醫(yī)療器械收入1.75億元。2016年醫(yī)療器械配送業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入28.99億元，同比增長175%。2017年半年報顯示，醫(yī)療器械配送業(yè)務實現(xiàn)收入24.09億，增速達到110%以上。

過去幾年其余板塊對業(yè)績成長貢獻可以忽略不計。

4、公司這幾年進行較大規(guī)模的收購擴張，請問具體情況如何？信息可從哪里獲得？

收購擴張在最近兩年已經(jīng)成為瑞康醫(yī)藥重要的組成部分了，所以關于收購業(yè)務的信息值得我們重點關注。

2017年開始在全國全面鋪開醫(yī)藥流通領域的兩票制，很快在醫(yī)療器械流通領域也將實行兩票制，預計2018年全國都將執(zhí)行兩票制。在兩票制的限制下，很多中小型流通企業(yè)將失去競爭力，市場將被大型企業(yè)所占有。預計兩票制以后，原來2萬多家流通企業(yè)將減少一萬家，這些企業(yè)要么被收購，要么就倒閉。于是在這樣的形勢下，一些營業(yè)收入幾千萬到幾億的公司就成了最佳被收購對象，在2018年之前，要么被賣，要么倒閉。按照2015年和2016年瑞康醫(yī)藥收購的實施進展來看，收購的市盈率在6-7倍之間，算是很優(yōu)惠的價格了。根據(jù)最新2017年半年報來看，收購的資產(chǎn)市盈率已經(jīng)達到5倍左右。這是什么概念，就相當于收購投入10億元，每年就能新增2億元凈利潤！因此，瑞康在最近幾年實施大規(guī)模收購的戰(zhàn)略，可謂是恰到好處，正確無比。

具體收購的信息來源，我們主要從公司定期報告中獲得，偶爾也有一些其他公告可以獲得。因為瑞康醫(yī)藥收購的公司規(guī)模相比公司資產(chǎn)規(guī)模都不算大，所以不會單獨公告。

從2016年報“第四節(jié) 管理層討論與分析”中“二、主營業(yè)務分析 （6）報告期內合并范圍是否發(fā)生變動” （第16頁） 以及“五、投資狀況分析2、報告期內獲取的重大的股權投資情況”（第19頁）得到公司進行較大規(guī)模收購擴張的信息。

另外，在2016年報155-157頁的“八、合并范圍的變更”的“本期發(fā)生的非同一控制下企業(yè)合并”更詳細的列出了收購公司的價格、股份比例、營業(yè)收入和凈利潤， 這一系列表格數(shù)據(jù)要重點研究分析。

而整體收購業(yè)務的狀況，我們可以得到以下信息：

1、 根據(jù)年報“第四節(jié) 管理層討論與分析 九、公司未來發(fā)展的展望”，2016年公司將圍繞完成全國二十個省份（直轄市）控股公司的收購設立，完成全國銷售渠道建立，實現(xiàn)2016年五個業(yè)務 板塊均有利潤產(chǎn)出，三年內完成全國三十個省份（直轄市），每個省份建立十條業(yè)務線，實現(xiàn)十條業(yè)務線均有利潤產(chǎn)出的三年規(guī)劃。

2、截止到2017年1季報，公司已經(jīng)通過收購完成在31個省份的業(yè)務布局，但收購擴張步伐仍未停止。2016年并購資金大約14億，217年1季度就超過5個億。

3、公司財務報告的資產(chǎn)負債表里的商譽這一項科目其實是一個主要的收購信息來源。商譽的增加，其實就是收購資產(chǎn)付出對價和被收購公司凈資產(chǎn)的差值。因此，商譽的增加就反映了收購的進行。

通過咨詢公司我們可以得知，公司收購企業(yè)的付款方式如下：收購當年支付相當于被收購企業(yè)凈資產(chǎn)的對價，余下部分就分三年支付，每年按照業(yè)績增長幅度來考核，考核合格就支付當年的款項。

2015年，商譽從年初0.55億增加到4.64億，增加了4.09億。2016年商譽從4.64億增加到15.09億，增加了10.45億。

在現(xiàn)金流量表里，在“二、投資活動”里有一項“取得子公司及其他營業(yè)單位支付的現(xiàn)金凈額”，我們可以粗略認為是收購子公司支付的款項，那么這一項加上商譽就可以粗略估算為收購總規(guī)模。

2015年取得子公司及其他營業(yè)單位支付的現(xiàn)金凈額為2.8億，2016年取得子公司及其他營業(yè)單位支付的現(xiàn)金凈額為3.31億，我們可以估算出2015年收購資產(chǎn)規(guī)模=2.8+4.09=6.89億，2016年收購資產(chǎn)規(guī)模=3.31+10.45=13.76億。

4、我們通過對155-157頁收購企業(yè)數(shù)據(jù)表格的分析，可以統(tǒng)計如下：

（后還有156-157頁，詳見年報）

（1）這里統(tǒng)計的都是新收購股權比例超過51%的企業(yè)，總數(shù)為29家。而16頁里說今年新增合并報表的為40家公司，估計還有其他的11家沒有統(tǒng)計進來。

（2）這29家合計收購成本為8.05億，和我們預計的13.76還差5.71億。

（3）這29家公司2016年合計營業(yè)收入大致為38億，凈利潤3.37億（表格中有購買日至期末被購買方的收入和利潤，可以根據(jù)收購日期倒推計算出全年收入和凈利潤）。

（4）根據(jù)瑞康收購股權比例計算，這29家公司2016年全年權益收入為20.08億，權益利潤為1.76億。這部分凈利潤將作為2017年業(yè)績增長的基數(shù)。

（5）在股權比例的基礎上，再算上收購日到年底的時間范圍，這29家公司2016年實際貢獻收入為13.05億，凈利潤為1.11億。當然，按照會計方法統(tǒng)計收入應該是按照20.08億統(tǒng)計，而所有者權益凈利潤應該是1.11億，差值1.76-1.11=0.65億是少數(shù)股東權益。

（6）這1.11億凈利潤只是29家公司/8億收購產(chǎn)生的，按照全年算，可以貢獻38億收入和1.76億凈利潤。如果按照這樣的資產(chǎn)質量去估算整個收購的資產(chǎn)，那么40家公司/13.76億收購大約能獲得年度65億收入和3億權益凈利潤的新資產(chǎn)。（這只是假設推理數(shù)據(jù)，可能與事實有出入）

（7）以此類推2015年收購6.89億，對應可新增32億元收入和1.51億元權益凈利潤的新增資產(chǎn)。

（8）2017年上半年收購資產(chǎn)9.33億元，對應可新增年44億收入和1.81億權益凈利潤。收購市盈率5倍。

（9）假設2017年總計收購15億元資產(chǎn)，則有望新增71億當年收入和2.9億權益凈利潤的資產(chǎn)。

以上數(shù)據(jù)為估算，實際收購情況可允許有15-20%的誤差。

公司2016年花費了14億左右資金進行并購，當年貢獻了20億的新增收入和1.8億的新增凈利潤，13億權益收入和1.1億權益凈利潤。扣除這部分影響，公司原有業(yè)務保持了30-35%的內生性增長。2017年上半年收購資產(chǎn)達到9.3億，可帶來相當于年化22億收入和并表1.8億的全年度權益利潤。

由此可以得知，瑞康醫(yī)藥近年來醫(yī)藥加醫(yī)療器械兩大板塊營業(yè)收入能保持綜合30%以上的內生性增長，同時通過并購，還貢獻了20-30%的外延式增長。

未來業(yè)績增長保障：

1、原有業(yè)務（藥品、器械）繼續(xù)增長，特別是2015年公司大舉收購公司，在醫(yī)療器械銷售上期待未來還會有快速增長。根據(jù)公司以往增速和考核標準，預期能維持30%左右的增速是可以實現(xiàn)的。

2、并購業(yè)務：2015年開始并購擴張，當年并購規(guī)模6個億左右。2016年加大并購力度，并購規(guī)模14億左右。到2017年上半年，公司已經(jīng)通過并購完成31省市的業(yè)務布局，并且繼續(xù)保持了高強度的并購擴張。目前公司并購市盈率7倍左右，能提供1-2億的利潤增量。

3、增發(fā)募投項目：

2016年8月23日以31.1元增發(fā)的9967萬股融資31億元，募集資金投向兩個項目：

（1）醫(yī)療器械全國銷售網(wǎng)絡建設項目：投資18.9億，目前預計2018年12月31日建成。

（2）醫(yī)院供應鏈延伸服務項目：投資12億元，目前預計2018年12月31日建成。

這兩個項目如果能按計劃建成并達產(chǎn)，每年合計能貢獻超過3億的利潤。

4、向高利潤的醫(yī)療器械轉型。此前瑞康醫(yī)藥業(yè)務90%以上都是毛利率8-10%的醫(yī)藥流通業(yè)務，現(xiàn)在正通過收購為主的方式加強毛利率高達30%以上的醫(yī)療器械業(yè)務。根據(jù)2017年半年報最新數(shù)據(jù)，目前醫(yī)療器械業(yè)務占比已經(jīng)提高到23%的水平，有助于公司凈利潤的增長。

5、公司的財務狀況如何，重點關注公司資產(chǎn)負債率、存貨周轉率、應收賬款、壞賬率、經(jīng)營現(xiàn)金流等。

答：公司財務數(shù)據(jù)的主要研究對象，就是三張表——資產(chǎn)負債表、利潤表、現(xiàn)金流表。這三張表是上市公司定期報告必須披露的內容，在公司的季報、年報里都能看到。

以下是以2017年中報的最新財務數(shù)據(jù)為基礎進行分析：

資產(chǎn)負債表——貨幣資金、應收賬款、存貨、固定資產(chǎn)、在建工程、無形資產(chǎn)、開發(fā)支出、商譽、資產(chǎn)合計；短期借款、長期借款、負債合計；所有者權益。

1、先看個全景：公司總資產(chǎn)201億，負債合計117億，所有者權益84億，扣除少數(shù)股東權益11億，歸屬母公司所有者權益73億。

2、貨幣資金：公司最新一期貨幣資金為19.3億，比去年年底20.5億略微降低。公司的貨幣資金一向吃緊，根據(jù)此前多期財務報告來看，這么多貨幣資金并不寬裕，需要維持年度200多億營業(yè)額的周轉，我們甚至可以假設它為維持運營最低水平了。

3、應收賬款：作為一家醫(yī)藥流通企業(yè)，給下游客戶放賬是行業(yè)慣例。公司2016年156億收入對應78億應收賬款，今年上半年103億對應99億應收賬款，周轉次數(shù)基本維持在2次左右。根據(jù)我們所知，公司給下游放賬的賬期為藥品3-6個月，醫(yī)療器械6-9個月，平均下來大約在6個月左右。由于公司業(yè)務快速擴張，銷售收入逐年快速增大，所以對應增加的應收賬款也占用了大量的資金，這已經(jīng)成為公司發(fā)展的一個主要問題。

4、存貨：半年報顯示公司存貨為22.6億，去年17億存貨對應156億收入，存貨周轉率為9.17倍，周轉情況良好。

5、固定資產(chǎn)：公司最新一期凈資產(chǎn)只有11.3億，占總資產(chǎn)比重很低。因為公司是流通型企業(yè)，大量的資產(chǎn)都在流通環(huán)節(jié)之中，并不存在太多的固定資產(chǎn)。

6、在建工程：2016年底在建工程1.17億，到今年上半年達到3.06億。公司此前主要的在建工程為存儲倉庫和醫(yī)藥洗滌用品工程，今年擴大配送業(yè)務，新建了不少倉庫，而且今年收購了井泉中藥后，又額外增加1個億左右在建的中藥倉庫。

7、無形資產(chǎn)：公司無形資產(chǎn)只有1.14億，其中0.9億的是土地使用權。其余的有12萬多商品使用權和724萬軟件使用權。瑞康醫(yī)藥本來是沒有技術專利權的，今年收購了井泉中藥，新增了1676萬元的技術專利權。

8、開發(fā)支出：瑞康作為流通型醫(yī)藥企業(yè)，并沒有研發(fā)投入。收購的井泉中藥也是以中藥飲片制作銷售為主，目前暫無技術研發(fā)投入。

9、商譽：這部分是一個研究重點，由于瑞康醫(yī)藥從2015年開始實施并購發(fā)展戰(zhàn)略，由此產(chǎn)生了大量的商譽。2015年底商譽從5千多萬增加到4.6億，2016年底增加到15億，2017年中報增加到22億，這可以客觀反映了并購戰(zhàn)略的實施力度。

10、短期借款：公司的短期借款是公司解決龐大資金需求的一個重要途經(jīng)，都是銀行貸款。2015年底15.8億，2016年底19.2億，2017年中報36億。隨著公司繼續(xù)高速擴張，未來短期借款還會繼續(xù)增加。

11、長期借款：公司的長期借款很少，可以忽略不計。

12、其他應付款：或許其他公司不需要注意這個內容，但瑞康醫(yī)藥需要注意。因為這個其他應付款主要是由公司近三年快速并購形成。公司并購的資產(chǎn)在交易時會先付相當于交易標的凈資產(chǎn)的資金，余款按照三年期按找業(yè)績考核來支付，就形成了這個其他應付款。公司2015年底其他應付款是3.64億，2016年底是15.34億，2017年中報是25億。這個數(shù)據(jù)即反映了公司收購的進度，也反映了公司在未來時期的資金需求。

公司目前總資產(chǎn)201億，負債117億，資產(chǎn)負債率為58%。公司的負債率處于行業(yè)平均水平。對于公司來說，資金供應始終處于一個緊張狀態(tài)，而上市以來的幾次融資總共融資超過52億，形成了公司快速發(fā)展的基礎。

瑞康醫(yī)藥是一家快速發(fā)展的企業(yè)，資金是其發(fā)展主要瓶頸。錢到用時方恨少，希望能通過多途徑融資，解決這個最重要的問題。

財務分析：利潤表——營業(yè)總收入、營業(yè)總成本、銷售費用、管理費用、財務費用、資產(chǎn)減值損失、投資收益、利潤總額、凈利潤、歸屬母公司所有者的凈利潤

1、我們首先看一下瑞康醫(yī)藥的收入和利潤情況，這是一個非常優(yōu)秀的成長型企業(yè)。我們將2010年-2016年收入和凈利潤數(shù)據(jù)整理如下：

2010年 收入 22.13億 凈利潤 0.62億

2011年 收入 31.95億 凈利潤 0.84億

2012年 收入 46.22億 凈利潤 1.1億

2013年 收入 59.25億 凈利潤 1.43億

2014年 收入 77.86億 凈利潤 1.81億

2015年 收入 97.50億 凈利潤 2.36億

2016年 收入 156.19億 凈利潤 5.9億

2017年上半年 收入103.93億，凈利潤5.14億

2、下面，我們將以2016年度的利潤表數(shù)據(jù)進行基本分析。首先，營業(yè)收入156.19億，營業(yè)成本131.17億，綜合毛利率16%。

3、銷售費用、管理費用、財務費用這三項就是我們通常稱為“三項費用”。營業(yè)成本+三項費用+營業(yè)稅金及附加+資產(chǎn)減值損失+投資收益=營業(yè)總成本。2016年的營業(yè)總成本為147.60億，用營業(yè)收入-營業(yè)總成本=營業(yè)利潤=8.61億。

4、2016年瑞康醫(yī)藥的資產(chǎn)減值損失達到8968萬，主要來自高額的應收賬款。這個問題應該都會有所了解，應收賬款既是行業(yè)特性，也是制約瑞康利潤增長和經(jīng)營擴張的一個重要因素。雖然最終壞賬幾乎沒有，但是還是擠占了很大的利潤和資金空間。

5、瑞康醫(yī)藥目前沒有什么投資收益，都是主營業(yè)務獲得的利潤。不像復星醫(yī)藥一樣有很大比重的投資收益，甚至一度市場將復星醫(yī)藥當成一個投資公司。

6、公司的營業(yè)利潤加上營業(yè)外收支凈額，就可以得到公司的利潤總額。利潤總額就是公司的稅前利潤，扣掉公司所得稅之后，就得到凈利潤。公司的利潤總額為8.78億，扣除所得稅2.03億，就得到凈利潤6.75億。

7、由于公司的6.75億凈利潤之中有一部分是來自控股子公司的，這些子公司有相當一部分股權是被少數(shù)股東持有，那么對應的凈利潤也該歸少數(shù)股東所有。所以真正歸屬上市公司股東的凈利潤=凈利潤-少數(shù)股東損益=6.75-0.84=5.91億。這5.91億就是上市公司最終年度凈利潤，除以當時的總股本6.54億，就得出每股收益0.9元。

基本面研究是枯燥的，財務分析更是乏味。但只有認真研究財務數(shù)據(jù)，才能有重大的收獲。做價投的你懂的！然而我們是不用怕滴，有周老師跟我們化繁為簡，悉心教導一切都是小事。So easy!