金融

金融工具和金融資產(chǎn)實際上是一回事，從交易的角度就是工具，從財富持有的角度就是資產(chǎn)。貨幣市場比如說回購，短期國債，國庫券等，都是工具。資本市場，股票、債券是基本工具，這些工具叫做原生工具，如果我們要對它的風險進行交易，就是衍生工具。

衍生工具大家都比較熟悉。在說衍生品之前，不得不說一個概念：金融創(chuàng)新。金融創(chuàng)新指的是上個世紀60年代在美國開始的。由于管制思想的放松，利率匯率的風險增加，加上技術(shù)的進步，在金融領(lǐng)域當中發(fā)生了革命性的變化，帶來一些衍生金融工具。

現(xiàn)在大家對于衍生工具的爭論很大，到底有沒有必要？美國也有很多人在反思。美國有一個保守的中央銀行行長就曾說我們美國衍生品都是沒有用的，大量的金融創(chuàng)新對實體經(jīng)濟沒有用。他的名言是，60年代以來美國金融創(chuàng)新唯一有用的是什么東西呢？就是ATM機。其他的都沒有用。

巴菲特也是這個觀點，他說，金融危機之前他在國會就說過一段話，說我們美國人不要到中東搞大規(guī)模殺傷性武器，說那些東西就在美國，就在華爾街，名字叫做金融衍生品，這個東西將來都會爆炸的。他說完了以后，大概半年以后就爆炸了。

現(xiàn)在批評金融衍生品的人挺多的，但是我覺得這需要辯證地看，它是出事兒了，但是它還是有用的，衍生品是什么意思呢？我們要追本溯源地看。

金融起什么作用？就是整個社會的儲蓄投資轉(zhuǎn)換，就像一個大水管一樣，企業(yè)在那一頭，我們的儲蓄在這一頭，我們的儲蓄要能夠大規(guī)模有效地交到生產(chǎn)部門手里面去，經(jīng)濟才能良好的運轉(zhuǎn)，就像一個水管一樣，這是金融，就是資金融通。但是如果大家對這個錢用出去，對它的風險比較擔心，你就不太愿意把自己的儲蓄拿去投資了。那這個管道就不太順暢了。

那衍生品有什么用呢？衍生品等意思是說，如果我們害怕風險，那我們可以把這個風險拿出來再進行交易，替你分散風險，這樣就有了一個保險，你膽子也就大了，這個儲蓄就更容易轉(zhuǎn)化成投資。就像一個水管生銹了，不太通了，衍生品就相當于除銹劑一樣，把水管搞通暢了，還是有用的。

所以現(xiàn)在大家說基本的衍生品還要多用一下，但是復雜的衍生品，過于復雜的結(jié)構(gòu)化的這些產(chǎn)品，為人量身訂作的，特別復雜的產(chǎn)品，光是金融機構(gòu)知道，一般老百姓不知道的那些東西要少得多。它的特點確實是高風險，高杠桿。這個很容易理解，比如說2015年買股票，你要拿錢買股票的話，你要拿自己的錢沒有加杠桿的話，那不要緊，相對來說安全。你要用大量的杠桿，衍生品操作的話，那風險很大。你要買衍生品的話，比如說你買股票，你買中石油的，你即使是48塊錢買的，現(xiàn)在跌成7塊錢了，好歹還在。你還可以希望到孫子那一輩的時候又回來了。加杠桿不一樣了，衍生品，買股指，期貨，你買的是他對應的未來的幅度那個東西，然后你把這個幅度跟它對應的錢用保證金押在那，一旦波動，你一百萬在那押對了，就掙一百萬，百分之百。如果發(fā)現(xiàn)錯了，你賠了，交易所就給你打電話，很親切地問你一下，還玩不玩了？要玩就趕緊拿錢來，不玩你就出局了，你就是徹底沒了，你連翻本的機會都沒了，這就很厲害，高杠桿。

衍生品大概就是這么幾個：一個是遠期，期貨，期權(quán)，掉期。遠期是什么東西？比如說你明年要做生意，你需要一筆美元，一百萬，你好安排跟其他資金的配套，你需要一百萬美元，假如說匯率是不斷變動的，你現(xiàn)在手里有七百萬人民幣，你就有點擔心，明年這個時候能不能換到一百萬美元，萬一美元升值了，你換不到，其他的生產(chǎn)安排就都亂了，那你怎么辦？你跑金融街上面，你大喊一聲，你說有沒有人愿意跟我打個賭，我拿七百萬買你一百萬美元，你這么一喊，然后有人聽到了以后，回應你一聲，說我愿意。你們兩個找個小房子，就簽個合約，這就是遠期了，你這一嗓子喊出去，就是一個重要的金融創(chuàng)新了，外匯遠期就相當于大家打個賭。按一個約定的價格，明年交貨。這個就是遠期。他就鎖定風險了。市場最好的地方，就是有人看漲，有人看跌，然后形成交易。這就是外匯遠期。如果遠期交易越來越多，那大家說都是在外面喊來喊去，風險又很大，配對又很困難，交易成本高，這就需要未來鎖定外匯價格的需求越來越多，那大家看看能不能集中到一個交易所里面去，大家有組織地交易，大家把這個交易變成標準化的，比如說一手一手的，十萬，一百萬，不要說23萬，35萬這樣的比較亂的，都是標準化的交易。然后為了防止有人違約，事先都把一筆保證金押在交易所，那就是有組織的，標準化的交易，就會降低交易成本，然后像股票一樣凈價交易，按報價交易。這個就變成期貨了，外匯期貨了。交易成本就下來了。那變成期貨以后，你跟人家打了個賭，你說我買了個期貨，然后你想萬一匯率對我有利的話，我執(zhí)行，對我不利的話，我不執(zhí)行行不行？給我一個選擇權(quán)行不行？那對方說那也可以，那等于你把風險都交給對方了，他是不是有點傻了？他傻他肯定不干，所以他會跟你說，那你把風險交給我了，你給我一個什么補償，你要買期權(quán)的話，你得先給我一個期權(quán)費，買期權(quán)實際上就等于給自己上個保險，就是變成期權(quán)了，選擇權(quán)了。

掉期或者互換是什么呢？比如說我們兩個企業(yè)，我們都要發(fā)債，我發(fā)長債，也發(fā)短債。你也是這樣，但是長期來說，我在市場上我和保險公司大的機構(gòu)比較熟，我發(fā)長期債券的成本比較低，短債賣給銀行的我不收，那你正好跟我相反，你跟銀行收，跟保險不收。如果我們分別發(fā)債的話，都各有利弊，有優(yōu)勢有劣勢。哪天吃飯的時候我們倆是不是溝通一下？你的長債都歸我來發(fā)，但是債主是你，我替你發(fā)。然后在存續(xù)期間我替你支付利息，然后我要發(fā)的這個短債你替我發(fā)，但是以我的名義發(fā)，那你也節(jié)省成本，我也節(jié)省成本。然后我們約好了，在債券到期了以后，我們把本金再換回來，大家互相合作，就都有好處了。這就是掉期。這是最基本的衍生品，基礎(chǔ)衍生品。

所以金融工程就是商業(yè)銀行找到一個客戶跟他說，你有沒有特殊的對未來的風險收益的偏好，然后我給你量身訂作，設(shè)計一個產(chǎn)品，這個產(chǎn)品就是從這幾個零件當中各拿一點出來，然后搞一個金融化的產(chǎn)品，為你服務。這么一來，就非常復雜了，就是結(jié)構(gòu)性的。當然這個機構(gòu)他可能更專業(yè)，信息更強一點，他做這個產(chǎn)品，確實為你服務，但是萬一市場下跌的時候，可能你受的損失會更大一點。

我國現(xiàn)在也開始做這些東西，但是我們現(xiàn)在的基調(diào)，可能在未來很長的時間當中，就是要發(fā)現(xiàn)一些基礎(chǔ)衍生品，不搞過于復雜的結(jié)構(gòu)化的產(chǎn)品，這也是美國金融危機以后大家反思的結(jié)果。