繼8月25日上證指數(shù)突破長(zhǎng)期壓力位3300點(diǎn)，創(chuàng)造19個(gè)月新高之后，8月最后一周，A股各大指數(shù)繼續(xù)保持上漲態(tài)勢(shì)。技術(shù)面上，上證已經(jīng)實(shí)現(xiàn)月線3連陽(yáng)，而今年以來(lái)一直較為弱勢(shì)的創(chuàng)業(yè)板也開(kāi)始出現(xiàn)企穩(wěn)回升的跡象，市場(chǎng)情緒逐步回暖。

　　01 與全球市場(chǎng)比較 A股當(dāng)前處于什么階段？

　　今年以來(lái)，A股結(jié)構(gòu)化行情特別明顯。截至8月底，上證指數(shù)上漲了8.38%，上證50上漲了19%，滬深300上漲了15%，另一方面，創(chuàng)業(yè)板下跌6%，次新股下跌8%，小市值股票下跌6%。我們可以看到，藍(lán)籌股在全面持續(xù)地走強(qiáng)，而高估的5類股票出現(xiàn)了不同程度的下跌，很多個(gè)股跌幅慘重。

　　特別值得一提的是香港恒生指數(shù)，今年以來(lái)已經(jīng)上漲了27%。盡管港股漲幅巨大，但是AH股的溢價(jià)指數(shù)已經(jīng)上升到129%，這說(shuō)明AH股雙邊上市的公司，在A 股的漲幅實(shí)際上比港股更大，這是一個(gè)很容易被忽視的現(xiàn)象。

　　總地來(lái)講，全球主要股票市場(chǎng)今年雖然都已經(jīng)漲了不少，但是從市場(chǎng)估值來(lái)比較，還是存在不小的差異。

　　目前，上證50的PE(市盈率：市值與盈利之比)估值是11.8倍，A股整體PE是19倍，創(chuàng)業(yè)板的PE是48倍。比較而言，港股的PE是11.1倍，標(biāo)普500的PE是21倍，道瓊斯指數(shù)的PE是20倍。顯而易見(jiàn)，從估值水平來(lái)講，港股和A股市場(chǎng)里面的藍(lán)籌股仍然處于全球主要股票市場(chǎng)的估值洼地。

　　當(dāng)然，考慮到AH股的溢價(jià)問(wèn)題，港股的價(jià)值更加凸顯，這是我非常堅(jiān)定的立場(chǎng)。從投資價(jià)值和機(jī)會(huì)的排序來(lái)講，第一是港股，第二是上證50，第三是滬深300。

　　02 后續(xù)市場(chǎng)利好因素有哪些？

　　經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)。今年的前兩個(gè)季度，中國(guó)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出L型的企穩(wěn)態(tài)勢(shì)，接下來(lái)的兩個(gè)季度，經(jīng)濟(jì)增速可能會(huì)略降一些，但是全年還是會(huì)保持比較穩(wěn)定的狀態(tài)。在經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的情況下，上市公司的業(yè)績(jī)得到了保障，特別是去年以來(lái)大宗商品價(jià)格的持續(xù)上漲，更是為周期股的業(yè)績(jī)改善提供了強(qiáng)大的支撐。從這個(gè)角度上講，當(dāng)前和下一階段A股的向好，是有比較堅(jiān)實(shí)的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的。

　　資金外流的改變。隨著人民幣匯率的企穩(wěn)，甚至從貶值趨勢(shì)轉(zhuǎn)向升值趨勢(shì)，原來(lái)不結(jié)匯的開(kāi)始結(jié)匯了，原來(lái)恐慌性換匯的不換匯了，我國(guó)外匯儲(chǔ)備已經(jīng)開(kāi)始回升，資金外流現(xiàn)象也得到控制。

　　可以預(yù)期的是，隨著深港通、滬港通的持續(xù)發(fā)展，隨著后續(xù)的MSCI的進(jìn)入，資金回流的情況可能會(huì)出現(xiàn)。

　　長(zhǎng)期資本入市。隨著A股市場(chǎng)漸漸步入良性發(fā)展的軌道，包括社保、養(yǎng)老金、公募、私募基金在內(nèi)的長(zhǎng)期資金入市布局的速度也在加快，從而為后續(xù)行情的持續(xù)走好提供了重要的資金支持。

　　周期股業(yè)績(jī)逆轉(zhuǎn)。周期股從微利甚至嚴(yán)重虧損的狀態(tài)，逐漸進(jìn)入到盈利甚至巨幅盈利的狀態(tài)，周期股占A股比重較大，對(duì)整個(gè)市場(chǎng)的穩(wěn)定作用巨大。

　　總而言之，以上四點(diǎn)利好因素推動(dòng)A 股結(jié)構(gòu)性的慢牛行情。

　　03

　　市場(chǎng)的利空因素也不可忽視

　　股票供應(yīng)量。隨著A股市場(chǎng)規(guī)模不斷增加，A股的待上市的公司儲(chǔ)備量也在逐漸增加，成為市場(chǎng)從慢牛轉(zhuǎn)為瘋牛行情的重大阻力。萬(wàn)一節(jié)奏控制不好的話，會(huì)對(duì)瘋牛行情進(jìn)行有效阻礙，甚至對(duì)慢牛本身進(jìn)行侵蝕。

　　減持的力量。雖然減持新規(guī)對(duì)于上市公司的減持行為進(jìn)行了諸多限制，也延緩了股東減持的時(shí)間，但是并不能從根本上解決大股東、公司高管或早期股東對(duì)高估值股票的減持沖動(dòng)，這也是我不太看好高估的五類股票的根本原因。這將是高估五類股票的長(zhǎng)期壓力，并不容易根本解決。

　　次新股的估值泡沫。次新股的泡沫仍然嚴(yán)重，源源不絕的新增泡沫是對(duì)慢牛走勢(shì)的嚴(yán)重傷害，無(wú)知無(wú)畏的新股民在次新股泡沫的巨大誘惑下，像飛蛾撲火般擁抱泡沫，將來(lái)隨著財(cái)富的迅速消失，新股民對(duì)A股持續(xù)投資的吸引力就不可避免地下降。

　　部分非藍(lán)籌股上市公司回報(bào)還有待提高。客觀而言，部分非藍(lán)籌股上市公司對(duì)投資者的回報(bào)仍然不足，如何尊重投資者、保護(hù)投資者、把投資者利益放在更為重要的位置，仍然需要進(jìn)行研究解決。

　　思考題：A股向來(lái)是以散戶為主的市場(chǎng)，行情的鮮明特點(diǎn)是暴漲暴跌、牛短熊長(zhǎng)。但是，今年以來(lái)，隨著投資者結(jié)構(gòu)逐漸向機(jī)構(gòu)化發(fā)展，市場(chǎng)整體波動(dòng)明顯減少，股指振幅顯著下降。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，A股市場(chǎng)的去散戶化會(huì)成為趨勢(shì)嗎？A股有可能迎來(lái)像美股一樣的持續(xù)8年之久的漫長(zhǎng)牛市嗎？