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高概率賣空期權(quán)交易由于成功率高，會給交易者帶來豐厚的回報(bào)。由于賣期權(quán)理論上風(fēng)險(xiǎn)無限，如果不對風(fēng)險(xiǎn)加以控制和保護(hù)而是直接賣裸期權(quán)（naked option），當(dāng)有極端事件發(fā)生時會帶來災(zāi)難性的損失。此文就講講不注重期權(quán)交易風(fēng)險(xiǎn)而出現(xiàn)的歷史性災(zāi)難性事件，他山之石可以攻玉，前事不忘后事之師，從中吸取教訓(xùn)也可以避免自己犯錯。 一、什么是裸權(quán) 裸期權(quán)就是沒有任何保護(hù)的期權(quán)，具體來說就是沒有保護(hù)的sell call和sell put。 1. sell naked call call是一種買權(quán)，一旦call被執(zhí)行，call的買方要按照合同執(zhí)行價買入資產(chǎn)。如果你是期權(quán)賣方sell call，當(dāng)買方執(zhí)行合同要從你手里買入資產(chǎn)的時候，如果你手里還沒有這項(xiàng)資產(chǎn)怎么辦？為了避免不違約，只能從市場上先買入這項(xiàng)資產(chǎn)，再賣給期權(quán)call的買方。這時候的sell call就是裸權(quán)。 簡單地說，手里沒有資產(chǎn)就和別人簽合同要出售就是在做sell call裸期權(quán)。 2. sell naked put 再說說sell put。put是一種賣權(quán)，一旦put被執(zhí)行，put的買方要按照合同執(zhí)行價賣出資產(chǎn)。如果你是期權(quán)賣方sell put，當(dāng)買方執(zhí)行合同要按照合同執(zhí)行價將某種資產(chǎn)賣給你的時候，你沒有錢怎么辦？為了避免不違約，只能從市場上先借錢，再去買這項(xiàng)資產(chǎn)。這時候的sell put就是裸權(quán)。 簡單地說，沒有足夠錢就和別人簽合同要接手資產(chǎn)就是在做sell put裸期權(quán)。 在股票市場里，沒有股票配合的sell call和沒有錢配合的sell put都是裸權(quán)。 二、裸權(quán)的危害 雖然sell call和sell put都會收到權(quán)利金，給交易者帶來回報(bào)。只要底層資產(chǎn)不要漲到call的執(zhí)行價，或不要跌倒put的執(zhí)行價，期權(quán)都不會被執(zhí)行。但也不能保證不出現(xiàn)極端事件，下面就是幾個案例。 案列1——巴林銀行倒閉事件 1995年2月27日，英國中央銀行宣布，英國商業(yè)投資銀行——巴林銀行因經(jīng)營失誤而倒閉。消息傳出，立即在亞洲、歐洲和美洲地區(qū)的金融界引起一連串強(qiáng)烈的波動。東京股市英鎊對馬克的匯率跌至近兩年最低點(diǎn)，倫敦股市也出現(xiàn)暴跌，紐約道·瓊斯指數(shù)下降了29%。 國際金融界“天才交易員”，曾任巴林銀行駐新加坡巴林期貨公司總經(jīng)理、首席交易員李森，在1994年下半年認(rèn)為，日本經(jīng)濟(jì)已開始走出衰退，股市將會有大漲趨勢。于是大量買進(jìn)日經(jīng)225指數(shù)期貨合約和看漲期權(quán)。然而“人算不如天算”,事與愿違，1995年1月16日，日本關(guān)西大地震，股市暴跌，李森所持多頭頭寸遭受重創(chuàng)，損失高達(dá)2.1億英鎊。 這時的情況雖然糟糕，但還不至于能撼動巴林銀行。李森為了反敗為勝，再次大量補(bǔ)倉日經(jīng)225期貨合約和利率期貨合約，頭寸總量已達(dá)十多萬手。 為了賺回足夠的錢來補(bǔ)償所有損失，李森承擔(dān)了愈來愈大的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)時日經(jīng)指數(shù)穩(wěn)定，李森從事大量sell call + sell put跨式期權(quán)交易，試圖從此交易中賺取足夠的期權(quán)權(quán)利金。然而神戶大地震使得日經(jīng)指數(shù)暴跌，看跌期權(quán)產(chǎn)生巨大虧損。 1995年2月23日，在巴林期貨的最后一日，李森對影響市場走向的努力徹底失敗。日經(jīng)股價收盤降到17885點(diǎn)，而李森的日經(jīng)期貨多頭風(fēng)險(xiǎn)部位已達(dá)6萬余份合約；其日本政府債券在價格一路上揚(yáng)之際，其空頭風(fēng)險(xiǎn)部位亦已達(dá)26000份合約。李森為巴林所帶來的損失，在巴林的高級主管仍做著次日分紅的美夢時，終于達(dá)到了86000萬英鎊的高點(diǎn)，造成了世界上最老牌的巴林銀行終結(jié)的命運(yùn)。 案列2——超級交易員被SEC調(diào)查 美國有一位女性交易員Karen，靠簡單的期權(quán)交易策略獲得了巨大的回報(bào)，在期權(quán)交易界名聲大振。 Karen起始資金是10萬美元，3年后變成了4100萬。她目前管理1億9千萬美元，其中1億5百萬是利潤。她的策略很簡單，就是賣裸期權(quán)從期權(quán)市場收取權(quán)利金。 Karen只交易期權(quán)，并且只看不超過30支標(biāo)的，通常都是指數(shù)。 她目前只交易三大指數(shù)， 標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)SPX、納斯達(dá)克指數(shù)NDX和羅素2000指數(shù)RUT. 她通常賣12%價外的看跌期權(quán)和10%價外的看漲期權(quán)，因?yàn)樗麄兊碾[含波動率IV較高，時間價值隨時間貶值較快（theta）。這個策略操作的前提是在股價朝一方向強(qiáng)勢移動時賣，大漲時賣call，大跌時賣put。令我們驚訝的是，如果股價持續(xù)對她的倉位不利的時候，她會選擇加倉，承受更大的風(fēng)險(xiǎn)。這個策略其實(shí)非常殘酷，損失可以非常大。但她資金充沛，所以可以不斷加倉降低成本?！?”  https://www./story/13593247/1/karen-the-supertrader-s-winning-strategy-relied-on-fraud-sec-alleges.html 然而幸運(yùn)之神不能總是光顧這位超級交易員，2016年股票市場大跌，Karen持有的sell put裸期權(quán)遭受了嚴(yán)重的損失，這位超級交易員認(rèn)為市場還會反轉(zhuǎn)并沒有及時止損，而是選擇將浮虧的期權(quán)頭寸延期至下月。就Karen的這種情況，如果市場只是暫時回調(diào)還好，如果繼續(xù)下跌會對她的基金造成嚴(yán)重的損失。Karen不但沒有及時止損，而且延期操作還沒有向客戶披露，最終遭到了SEC的調(diào)查。 三、如何避免裸權(quán) 裸權(quán)如此危害深重，如何避免的？有三種辦法：(1) 持股之后再sell call—covered call；(2) 有足夠資金再sell put—protective put；(3) 買入一個遠(yuǎn)價期權(quán)保護(hù)sell call和sell put—credit spread。 具體請看我的公眾號底部相應(yīng)的文章。    精選留言 寫留言? 1 Zhenyu Yang 楊振宇? 其實(shí)strangle是很不錯的策略，如果積極管理30-50%盈利目標(biāo)，同時控制住倉位！就可以抵御這些風(fēng)險(xiǎn) 昨天 1 作者回復(fù) 永遠(yuǎn)要記住一句話，賺錢都是幸運(yùn)，虧錢要找原因。我們都不比李森聰明，誰也不敢保證一生中不碰到巴林銀行遇到的類似事件。低價股還好，做指數(shù)要慎重，千萬不要做裸權(quán)。 昨天 1 wayne? 其實(shí)covered call的盈利圖與sell naked put的盈利圖是一樣的，買入正股價格通常比行權(quán)買入正股價格要高，所以風(fēng)險(xiǎn)并沒有降低太多，在正股大跌的情況下，損失也會是慘重的，另外，covered call占用的保證金還要多 昨天 作者回復(fù) 關(guān)鍵是naked 4小時前 笨拙的自由? 我想問下大神，交易美股期權(quán)的話生活規(guī)律如何，晚上幾點(diǎn)睡，是職業(yè)交易，還是兼職。我是職業(yè)的港股權(quán)證交易員，很希望能進(jìn)入這個新領(lǐng)域。我一直認(rèn)為只有美股期權(quán)才能算是衍生品大雅之堂 昨天 1 作者回復(fù) 如果有機(jī)會，開盤后打開電腦用不到1個小時時間下單。如果沒有什么行情，電腦都不打開。 昨天 笨拙的自由? 那看來不用特別改變生活習(xí)慣，我最近去觀察一下行情，有機(jī)會還要向作者多多請教。 昨天 作者回復(fù) 共同學(xué)習(xí) 昨天 |
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