隨著資產(chǎn)證券化躍居萬億級市場，ABS（資產(chǎn)支持證券）的玩法也越發(fā)多樣化。

8月15日，長租公寓自如宣布，成功發(fā)行首單房屋租金類ABS產(chǎn)品——“中信證券-自如1號房租分期信托受益權(quán)資產(chǎn)支持專項計劃”。同日，暴風(fēng)集團(tuán)也發(fā)布公告稱，擬發(fā)起“東方財富證券—暴風(fēng)影音VIP會員費(fèi)信托受益權(quán)資產(chǎn)支持專項計劃”，并通過專項計劃發(fā)行資產(chǎn)支持證券進(jìn)行融資。

又一個收費(fèi)權(quán)ABS？

暴風(fēng)集團(tuán)8月15日發(fā)布的公告顯示，擬發(fā)行的專項計劃發(fā)行總規(guī)模不超3億元，期限不超5年，底層資產(chǎn)為暴風(fēng)影音未來5年VIP會員費(fèi)收入，質(zhì)押給中誠信托有限責(zé)任公司，并承諾質(zhì)押財產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金收入作為信托貸款主要還款來源。

同時，中誠信托作為受托人，西藏東方財富證券股份有限公司作為計劃管理人，專項計劃五檔優(yōu)先級產(chǎn)品預(yù)期期限分別為1年、2年、3年、4年和5年，目前五檔優(yōu)先級產(chǎn)品具體比例仍未確定。次級資產(chǎn)支持證券無評級，由發(fā)起人暴風(fēng)集團(tuán)全額認(rèn)購。

按照次級不得低于10%的要求來看，除去利息和發(fā)行費(fèi)用，暴風(fēng)集團(tuán)需要5年時間內(nèi)需要支付2.7億元。公開信息顯示，2014到2016年，暴風(fēng)影音會員收入分別為145.9萬元、2145.6萬元和7810.4萬元。

8月19日，暴風(fēng)集團(tuán)再度發(fā)布的資產(chǎn)支持專項計劃進(jìn)展公告，稱本次專項計劃募集資金將主要用于購買優(yōu)質(zhì)影視等娛樂內(nèi)容及補(bǔ)充公司營運(yùn)資金。記者查閱暴風(fēng)集團(tuán)年報發(fā)現(xiàn)，公司2016年雖然實現(xiàn)盈利，但經(jīng)營現(xiàn)金告負(fù)，凈流出高達(dá)1.75億。

一位券商分析師對第一財經(jīng)記者表示，網(wǎng)絡(luò)視頻付費(fèi)領(lǐng)域的二八效應(yīng)還是比較明顯的。雖然暴風(fēng)集團(tuán)有擴(kuò)充資源的意愿，但是3個億對于優(yōu)質(zhì)資源擴(kuò)充可以說是杯水車薪。以愛奇藝為例，目前在一年版權(quán)資源投入就高達(dá)100億。

天風(fēng)證券固收首席分析師孫彬彬認(rèn)為，VIP會員費(fèi)證券化是對基礎(chǔ)資產(chǎn)的一大創(chuàng)新，但應(yīng)關(guān)注會員費(fèi)的不確定性帶來的流動性風(fēng)險。

孫彬彬表示，收費(fèi)權(quán)一般選擇高速公路、公用事業(yè)等項目，這些行業(yè)通常具有壟斷特性，現(xiàn)金流較為穩(wěn)定。當(dāng)前視頻網(wǎng)站處于高度競爭狀態(tài)，用戶切換視頻網(wǎng)站的成本較低，因此會員費(fèi)收入面臨較大的不確定性。

幾位接受記者采訪的券商投行人士認(rèn)為，市場可能不看好主體，但是資產(chǎn)仍是不錯的資產(chǎn)。在此背景下，預(yù)計這個項目將采取雙SPV（特殊目的載體）結(jié)構(gòu)，如果這個項目最終能落地，創(chuàng)新性意義會比較大，同行業(yè)的類似產(chǎn)品也可能會不斷涌現(xiàn)。暴風(fēng)集團(tuán)也在公告中提示，該項目為新型金融項目，申請、審批及發(fā)行均可能存在不確定性。

首單租房分期ABS面世

同樣備受市場關(guān)注的，還有自北京自如資產(chǎn)管理有限公司發(fā)行的——“中信證券-自如1號房租分期信托受益權(quán)資產(chǎn)支持專項計劃”（以下簡稱“自如1號”）。

“自如1號”于8月15日正式成立。發(fā)行規(guī)模5億元，其中優(yōu)先級獲得AAA信用評級，利率為5.39%，金額為4.5億元，占比90%；次級金額為0.5億元。優(yōu)先級共計超過14家機(jī)構(gòu)投資者參與。

據(jù)了解，這是市場上首單房屋租金類ABS產(chǎn)品，也是第二單住房租賃ABS產(chǎn)品。住房公寓第一單ABS業(yè)務(wù)為魔方公寓信托受益權(quán)資產(chǎn)支持專項計劃，該項計劃今年于1月14日在上海證券交易所掛牌。

第一財經(jīng)了解到，“自如1號”原始權(quán)益人為北京自如眾誠友融信息科技有限公司，計劃管理人為中信證券，信托計劃受托人為中國對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易信托有限公司，差額支付承諾人為北京自如資產(chǎn)管理有限公司。北京自如資產(chǎn)管理有限公司成立于2015年10月，是鏈家集團(tuán)內(nèi)自如業(yè)務(wù)體系的控股平臺。截至2016年末，北京自如資管已經(jīng)成長為國內(nèi)最大的品牌公寓管理和運(yùn)營企業(yè)。

熟悉ABS業(yè)務(wù)的人士向第一財經(jīng)記者介紹到，自如的資產(chǎn)質(zhì)量較好，資金流穩(wěn)定性較高。截至2016年12月底，自如資管業(yè)務(wù)的存量債權(quán)余額為9.95億元，累計貸款剩余筆數(shù)為60766筆，其中僅發(fā)生33筆合計20.95萬違約，違約率僅為0.02%， 整體資產(chǎn)質(zhì)量較好。

從基礎(chǔ)資產(chǎn)來看，“自如1號”基礎(chǔ)資產(chǎn)為信托計劃受益權(quán)，在基礎(chǔ)資產(chǎn)層面設(shè)置“合格標(biāo)準(zhǔn)”：房屋資產(chǎn)管理人已就標(biāo)的資產(chǎn)分別與標(biāo)的資產(chǎn)出租人、標(biāo)的資產(chǎn)承租人簽署《資產(chǎn)管理服務(wù)合同》、 《房屋租賃合同》；信托貸款發(fā)放時，相應(yīng)的借款人絕不能是失信被執(zhí)行人；對應(yīng)的基礎(chǔ)資產(chǎn)到期日不早于2017年8月15日，且不晚于2019年6月28日。

“自如1號”的底層資產(chǎn)，則是信托計劃項下通過循環(huán)放貸生成的房租分期小額貸款。在底層資產(chǎn)層面，由自如資管承諾底層資產(chǎn)的貸款條件：借款人有芝麻信用分或自如分，且芝麻信用分不低于550分或自如分不低于70分；借款人無失信被執(zhí)行記錄；自如友家合租產(chǎn)品新簽承租人年齡限制為18-40歲，如借款人為續(xù)簽或換租的承租人的，不受上述年齡限制，整租產(chǎn)品承租人為18歲以上。

7月18日，住建部會同證監(jiān)會等九部門聯(lián)合印發(fā)了《關(guān)于在人口凈流入的大中城市加快發(fā)展住房租賃市場的通知》，貫徹落實《國務(wù)院辦公廳關(guān)于加快培育和發(fā)展住房租賃市場的若干意見》，鼓勵銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)在風(fēng)險可控、商業(yè)可持續(xù)的前提下，加大對租賃住房項目的信貸支持力度，同時支持金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新針對住房租賃項目的金融產(chǎn)品和服務(wù)。

另外，根據(jù)記者了解，此單產(chǎn)品系證監(jiān)會主管的企業(yè)ABS。截至2017年7月，企業(yè)ABS存量規(guī)模已達(dá)7825億，而信貸ABS存量規(guī)模達(dá)到4135億。日前，基金業(yè)協(xié)會正式公布，在基金業(yè)協(xié)會備案的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品規(guī)模已突破萬億。