“The most powerful force in the universe is compound interest.”

　　                                                                             – Albert Einstein

其實一直以來都想討論複利效應(yīng)。我相信任何投資者都可以輕鬆 google 到以下的說法：複利效應(yīng)在投資的世界能帶來巨大的回報。一筆錢如果每年能有平均 5% 的增值，30 年後就會得到本金很多倍之類的話，在坊間嚴重泛濫。

我一直以來都極度懷疑，到底有誰靠複利效應(yīng)致富？我相信沒有。如果有人靠長期投資、被動投資、重複投資、股息再投資、買入並持有的策略等，而達到財務(wù)自由，我是完全相信的，但這個過程跟複利效應(yīng)完全沒有關(guān)係。如果我之前的文章有因疏忽不恰當運用複利效應(yīng)一詞，引起誤解，我深感抱歉。

邏輯思維的謬誤

如果一位成功投資者，例如巴菲特 (Warren Buffett) 的波克夏·海瑟威 (Berkshire Hathaway) 在最新的 2015 年度報告顯示，在過去 51 年升了 8000 倍，有人會計算出它年均成長是 19.2%，這個叫線性思維。將一件本來不是線性發(fā)展的事物，用線性來表達，是完全將因果顛倒，過份簡化的。

巴菲特為什麼要在年報上用年均成長來表達投資的回報？因為這樣可以在一段長時間內(nèi)和 S&P 500 指數(shù)比較，而年報的這個 column 從來沒有人認真看過。巴菲特是為了遷就我們的智商才用這個比較方法，而不是單獨用複利效應(yīng)去解釋他為何能達到高回報。在這裡，線性的複利效應(yīng)是用作比較兩組數(shù)字，而不是一種我們散戶投資者可以盲目相信的投資法則。

讀過巴菲特傳生平，有深入研究他所有投資事例的追隨者都會知道，他的投資表現(xiàn)是由 51 年來，每年都做出一連串的獨特而不重覆的行動所成就的，而絕非單純每年將現(xiàn)金重複投入某些股票。

大家甚至會知道其實波克夏只有四分之一的價值來自股票組合，而 GEICO 保險業(yè)務(wù)多年來蒸蒸日上，帶來大量可供投資的浮存金，讓他在市場恐慌時可以買入更多的好公司，才是巴菲特致富的核心原因。偏偏多年來沒有任何投資的書藉和評論重視過，我對此深感失望。

股票價值成長的核心原因

我在以前很多的文章都提到，股票價值來源是護城河，而護城河能代表持續(xù)上升的利潤。如果公司擴充，改善效率，持續(xù)創(chuàng)新而贏得更多買家的支持，都會帶來持續(xù)上升的利潤，而護城河也只是這個過程的概括描述，並非存在因果關(guān)係。

股價還是受到市場情緒影響，本益比的範圍很廣，有高估也有低估。而股市長遠表現(xiàn)受經(jīng)濟影響，企業(yè)利潤水平受市場供需影響，也受經(jīng)濟體的運作效率影響。以上一切與複利效應(yīng)完全無關(guān)。

有人還會給出很多例子，大部分都是我讀過的，例如三十年前買匯豐銀行、長江和黃、中電港燈、中石油中石化、蘋果 (Apple) 、IBM、?？松梨?(Exxon Mobil) 、3M、波音 (Boeing) 、Fedex、可口可樂 (Coca-Cola) 、富國銀行 (Wells Fargo) 的股票，一直將股息重覆投資，就會因為複利效應(yīng)而帶來回報。

我會同樣地提出，其實三十年來菠蘿包也升值了 500 倍。三十年來很多公司都沒落和倒閉，三十年前的恆生指數(shù)成份股只有三至五間公司生存到現(xiàn)在，其實更多人採取了股息再投資的策略而死得不明不白，大家只選成功者例子來以偏蓋全。

長期投資帶來回報的原因是買中了有持續(xù)發(fā)展業(yè)務(wù)而不斷增值的股票，而不是因為重覆投資同一間公司，更與複利效應(yīng)無關(guān)。如果三十年來將錢重覆投到相機底片生產(chǎn)商柯達 (已破產(chǎn))，頭 15 年會很富有，之後的第 16 年會成為乞丐。

Co-relation 不代表因果關(guān)係

在股票市場，長線和價值投資的回報來源是企業(yè)利潤的成長性。其次是在市場悲觀，股價本益比偏低時入場，而獲取的資本增值。股價＝預測利潤 x 本益比，在當中只有乘數(shù)效應(yīng)，沒有複利效應(yīng)。投資者即使重覆將金錢，包括配息，再投入到?jīng)]效率沒生存力沒前途的公司，複利效應(yīng)也不會出現(xiàn)，只有死路一條。

即使投資了高息股，將高股息重覆投資，也要面對企業(yè)利潤未來到底會否成長的問題。在年輕時買高息股重覆投資，更是一大浪費。

一來高息股的公司一般已經(jīng)達到生命周期的中後階段，利潤停滯甚至會倒退，市場不會擴大，估值也因人所共知的壟斷優(yōu)勢而偏高。二來年輕時對資訊敏感，理解力強，精力旺盛，更應(yīng)努力學習世界發(fā)展，了解不同產(chǎn)業(yè)的未來走向，尋找在生命周期前期的企業(yè)，而不是採取完全不用腦的投資高息股策略。三來，越年輕的投資者，在未來的投資生涯遇到市場崩盤的機會就越多，這是我認為自己相對於巴菲特的極大優(yōu)勢。

年輕投資者應(yīng)學習理解人性，摸索市場情緒，在相對低估的情況下買入，能輕易獲得 50-100% 的回報，這回報要收多少年息才收到？

如果將三十年來的股市走勢和複利效應(yīng)的教科書 x-y 軸平面圖放在一起，可能有相似的地方，在數(shù)學家或統(tǒng)計學家眼中它們會有 co-relation，但它們可以完全沒有因果關(guān)係。如果我們把北極海水溫度的三十年走勢圖放在股市上，說不定也有 co-relation，如果這樣的話，大家都不用研究公司，拿根溫度計去北極紮營，然後弄個 wifi 上網(wǎng)買股票就好了。